تقرير تعدين Galaxy: نمط التعدين BTC ، الموضوع الذي ينبغي الانتباه إليه بعد النصف

المؤلف: Simrit Dhinsa ، Anthony Scheercousse ، صموئيل كيرنان ، غابي باركر ، زاك بوكورن ، جالاكسي ؛

مقدمة

في النصف الأول من عام 2024 ، كانت الفترة الحرجة لصناعة تعدين البيتكوين ، وتغير الاقتصاد بشكل كبير ، واستمرت تطورات السوق في التطور.واجه عمال المناجم السفينة الدوارة للتغيرات الاقتصادية.على الرغم من هذه التقلبات ، لا يزال عمال المناجم الكبار يلتزمون بمسار نموهم.

بالإضافة إلى ذلك ، يوفر اندماج الذكاء الاصطناعي (“AI”) وحسابات الأداء العالي (“HPC”) مع اندماج اتجاه Bitcoin فرصة لتوزيع القدرة على عمال المناجم لتلبية منحنى الطلب على المؤشر في AI/HPC.كما يوضح العنوان ، مع عمال المناجم Bitcoin ، والمستخدمين الكبار والأشخاص الآخرين من حيث الاستحواذ على الأراضي والكهرباء ، زادت قيمة Gigabit بشكل كبير.ستتمتع تلك الشركات ذات الطرق المنحدرة بالطاقة بمزايا فريدة من نوعها ويمكنها استخدام اتجاهات هاتين الصناعات.

في هذا التقرير ، سوف نستكشف النمط المتغير لتعدين البيتكوين. لقدرة الطاقة ، زيادة عمليات الدمج والاستحواذ ومعدل نمو معدل التجزئة في النصف الثاني من العام.

ملخص

من مستوى الذروة من 88.1 طن (معدل التجزئة الضمني 630 EH) ، حيث بلغ معدل التجزئة انخفاضًا قياسيًا ، انخفضت الصعوبة بنسبة 10 ٪ في أوائل يوليو ، وكانت النقطة المنخفضة بعد الانخفاض 79.5 طن (معدل التجزئة المخفي معدل معدل معدل التجزئة المخفية معدل معدل معدل معدل معدل معدل 569 EH).اعتبارًا من كتابة هذا المقال ، تكون الصعوبة هي 82.0 T (معدل التجزئة الضمني 587 EH).

في الربع الأول من عام 2024 ، جمع عمال المناجم العامة ما مجموعه 1.8 مليار دولار في الأسهم ، مما يحدد أعلى مبلغ تم جمعه في السنوات الثلاث الماضية.

على الرغم من أن عمال المناجم قاموا بجمع الأموال من خلال إصدار الأسهم في الأشهر الأخيرة ، حيث ارتفعت قيمة سعة الطاقة المتاحة ، فإننا نتوقع أن يعود سوق ديون رأس مال في النصف الثاني من عامي 2024 و 2025.

عمال المناجم الذين حصلوا على قدرة طاقة كبيرة على نطاق واسع ، واشتروا بنية تحتية طويلة الأجل ، ويمكنهم استخدام المياه والألياف لاستخدام أفضل وضع ، ويمكنهم استخدام ثورة الذكاء الاصطناعي.

في تقريرنا السنوي ، نقدر أن النطاق المستهدف في نهاية عام 2024 هو 675 EH إلى 725 EH.نقوم الآن بزيادة نمو 725 EH و 775 EH ، إلى جانب معلومات عمال المناجم العامة ، والاتجاهات الموسمية وتحليل الربحية.

حتى الآن هذا العام ، تجاوز حجم المعاملات في مختلف المعاملات 460 مليون دولار أمريكي ، مقسمة بشكل رئيسي إلى مبيعات المواقع والاندماج العكسي وعمليات الاستحواذ وعمليات الاستحواذ على الشركات.نتوقع أن تستمر عمليات الدمج والاستحواذ في الصناعة في المستقبل.

وضع السوق

اقتصاد التعدين في النصف الأول من عام 2024

في النصف الأول من عام 2024 ، يمكن وصفها بأنها قصة ربعين.في الربع الأول من عام 2024 ، تمتع عمال المناجم بأفضل الفوائد الاقتصادية في العامين الماضيين.تم الترويج لارتفاع أسعار البيتكوين ، وكان متوسط سعر التجزئة هذا الربع 0.094 دولار/TH.يستمر معدل التجزئة في الارتفاع بشكل مطرد هذا الربع لتعويض جزء من سعر البيتكوين.كان هامش الربح القوي في الربع الأول من عام 2024 ضروريًا لإنشاء أرصدة نقدية قبل النصف الرابع من البيتكوين في الربع الثاني من عام 2024.

ظل اقتصاد التعدين في الربع الثاني قويًا ، حتى تسقط Bitcoin في المرة الرابعة نصفيجوهرفي منتصف الطريق ، أطلقت الرونية المتوقعة للغاية رسوم تداول لعدة أيام.في الأسبوع الذي يلي النصف ، حقق عمال المناجم دخلًا كبيرًا للمعاملات ، وسنناقش كذلك في القسم التالي.

زادت رسوم المعاملات من سعر السوق إلى 0.17 دولار/TH في فترة زمنية قصيرة ، مما عكس تأثير الانخفاض في إعانات الكتلة.عند العودة إلى الوراء ، يكون سعر التجزئة هو مؤشر اختيار عمال المناجم ، والذي يستخدم لاستخراج إجمالي الدخل من قوة الحوسبة كل يوم كل يوم.ومع ذلك ، فإن هذا الارتفاع قصير للغاية ، وبعد أن تكون رسوم المعاملة مستقرة ، وصل سعر التجزئة إلى أدنى مستوى قياسي.منذ النصف ، يبلغ متوسط سعر التجزئة 0.054 دولار/TH.

انخفضت الصعوبة من الذروة 88.1 طن (معدل التجزئة الضمني 630 EH) بنسبة 10 ٪ ، ونقطة منخفضة من 79.5 طن بعد النصف في أوائل يوليو (معدل التجزئة الضمني 569 EH) ، لأن معدل التجزئة يصل إلى مستوى قياسي منخفض .اعتبارًا من كتابة هذا المقال ، تكون الصعوبة هي 82.0 T (معدل التجزئة الضمني 587 EH).

على مستوى السعر الحالي ، لا يزال جزء كبير من عمال المناجم في الشبكة مربحًا ، لكن هامش الربح صغير.قد يستمر بعض عمال المناجم الذين يعانون من انتظار في الانتظار ، وقد يستمرون في العمل لأنهم يمكنهم تحقيق ربح إجمالي إيجابي.ومع ذلك ، عند النظر في تكاليف التشغيل وتكاليف نقدية إضافية ، وجد العديد من عمال المناجم أنهم لم يتمكنوا من التعيين ، واستخدام النقد ببطء.في الربع الأول من عام 2024 ، ساعد الوضع الاقتصادي القوي في تحديد رصيد نقدي ، مما مدد وقت البقاء على عمال المناجم غير الفعالين.إذا لم يرتفع سعر البيتكوين أو رسوم المعاملات بشكل كبير ، فإننا نتوقع أنه إذا انخفض سعر التجزئة أكثر ، فسيتم انسحاب عمال المناجم الأكثر ربحية من الشبكة.

حتى لو حدث هذا ،سيتم أيضًا تعويض ضغط الوصلة الهابطة الناتجة عن عمال المناجم غير الرائعين خارج الجهاز عن طريق تنشيط الجيل الجديد من الدائرة المتكاملة الخاصة (ASIC).معدل تجزئة اللوحات الجديدة من الجيل الجديد من الآلات هو أكثر من ضعف معدل تجزئة الجيل السابق.استنادًا إلى القيمة السوقية ، يتوقع سبعة من أفضل عشرة عمال مناجم عامة أنه في النصف الثاني من عام 2024 ، ستتم إضافة 109 آلات التعدين.أثناء التحليل في نهاية التقرير ، على الرغم من أنه انخفض مؤخرًا ، ولكننعتقد أن معدل التجزئة سيرتفع بشكل حاد في النصف الثاني من عام 2024.إذا لم يرتفع سعر البيتكوين ، فسوف يجلب مقاومة عمال المناجم.

تقلب رسوم المعاملات

منذ 1 يناير 2024 ، ساهمت Bitcoin بأكثر من 99 مليون معاملة سلسلة.من بين 99 مليون معاملة ، 50 ٪ هي معاملة قياسية ، ونحددها على أنها معاملة مالية.تمثل الرونية ، BRC-20 والمعاملات الترتيبية 35 ٪ ، 11 ٪ ، و 4 ٪ من حجم المعاملة ، على التوالي.بالنظر إلى اتفاق الرمز البديل الذي تم إطلاقه في 19 أبريل 2024 ، شكلت المعاملات ذات الصلة رون 35 ٪ من إجمالي حجم المعاملات من إجمالي حصة السوق.منذ إطلاقه ، يبلغ متوسط Runes 63 ٪ من جميع معاملات Bitcoin.

من 1 يناير 2024 إلى 23 يوليو 2024 ، تكبد عمال مناجم Bitcoin رسوم معاملة تبلغ 12.97 كيلو بايت (اعتبارًا من 23 يوليو 2024).حصل عمال المناجم على حوالي 55 ٪ (23.4 كيلو بايت) من التكلفة الإجمالية 2023.حدث الانخفاض الرابع من Bitcoin في 19 أبريل 2024 ، مما يجعل عام 2024 عامًا رائعًا.في يوم ناقص النقص ، ارتفعت الرسوم اليومية المدفوعة للعمال من عمال المناجم إلى ارتفاع تاريخي ، يتجاوز 1200 BTC.يرجع هذا الارتفاع إلى حد كبير إلى إطلاق الرونية ، وهو بروتوكول رمزي بديل جديد يعتمد على UTXO ، والذي ظهر لأول مرة لأول مرة في كتلة ناقص.في هذه الكتلة ، دفعت الرمز الرملي XXXXFHUXXXX رسومًا قدرها 23 مليون دولار ، لتصبح أول مجموعة رون موجودة في اكتئاب الكتلة (الكتلة 840،000).تجدر الإشارة إلى أن 2411 BTCs (19 ٪) من التكاليف المتكبدة إلى الوقت الحاضر هي من نصف يوم وثلاثة أيام بعد الانخفاض.

منذ 1 يناير ، 2024 ، جاء 67 ٪ من دخل التكلفة لدى عمال المناجم من المعاملات المالية القياسية ، في حين جاء 19 ٪ من الرونية.تمثل معاملات BRC-20 و Ordinals 14 ٪ من تكاليف البيتكوين منذ بداية العام.

يشير “الدفع الزائد” إلى تكلفة المعاملات في الكتلة (في وحدة SATS/VBYTE) ، والتي هي أعلى من تلك الموجودة في SATS/VBYTE في نفس الكتلة.نختار مستوى SATS/VBYTE المتوسط ، لأننا نعتقد أنه إذا كنت مستخدمًا متوقعًا للوقت ، فإن العرض بالقرب من هذا المستوى سيوفر لك فرصة معقولة لإدراجها في الكتلة التالية.عادةً ما يكون للمعاملة التي تنشئ عمداً معدلات SAT/VBYTE بشكل متعمد حساسية زمنية.خلال النصف الرابع من البيتكوين ، 20 أبريل 2024 ، ارتفعت تكاليف التداول بشكل حاد.يصل معدل العد المتوسط اليومي إلى 590 SATS/VBYTE ، وفي غضون ساعة بعد نصف الكتلة ، ارتفع متوسط معدل الكتلة المتوسط إلى 1840 SATS/VBYTE.تدفع المعاملات ذات الصلة رون الرسوم بمستوى متوسط/vbyte من 250 SATS/VBYTE (42 ٪ أعلى من العدد المتوسط SATS/VBYTE) ، والتي يتم تضمينها في كتلة HALD -HALF والعديد من المناطق اللاحقة.خلال نفس الفترة ، كانت التكلفة التي تدفعها المعاملات المالية القياسية 200 SAT/VBYTE أعلى من متوسط SAT/VBYTE (34 ٪ أعلى من متوسط SAT/VBYTE).منذ النصف ، دفعت المعاملات المالية القياسية 51 يومًا من حيث النفقات من معاملات الرون ، وتم دفع المعاملات الرونية لمدة 18 يومًا من حيث النفقات من المعاملات المالية القياسية.

بعد تركيب العدد اليومي لمعاملات رون والشكل أعلاه ، وجدنا ذلكترتبط الزيادة في معاملات الرون بشكل إيجابي مع الطفرة في المعاملات المالية.تُجبر المعاملات المالية الحساسة على دمج كتلة منافسة مع رون.على الرغم من أنه سيتم دمج معاملة RUNE في الكتلة عندما ترتفع معاملات RUNE في الطفرة في معاملة RUNE ، فإنها تعتبر قيمة غير طبيعية تتعلق بعملة رمزية محددة.

يمكن العثور على تحليل بيانات الكتلة أن تواتر المعاملات المالية القياسية والمعاملات الرونية يختلف خلال فترة 10 دقيقة.منذ نصف النصف من الكتلة (840،000 كتلة) ، يبلغ متوسط متوسط المعاملة المالية 2.4 ميغابايت لكل كتلة ، في حين أن المعاملة الرونية كانت تشغل دائمًا حوالي 1.5 ميجابايت من مساحة الكتلة.على الرغم من أن Runes هو معيار رمز بديل أكثر كفاءة من BRC-20 (0.06 ميجابايت لكل كتلة) ، فإن الرونية لها موقع رائد على مساحة الكتلة لـ BRC-20 ، مع تسليط الضوء على السوق لمعايير عملة السوق لتفضيلات Rune Token القياسية.في كتلة النصف ، استهلكت المعاملة الرونية 2.7 ميغابايت ، والتي تمثل حوالي 68 ٪ من إجمالي مساحة 840،000.

النمو/البنية التحتية

تغيير هيكل سوق رأس المال بشكل مستمر

في النصف الأول من عام 2024 ، جمع عمال المناجم أموالًا غير مسبوقة.منذ الربع الرابع من عام 2023 ، نظرًا لتوقعات الموافقة على Bitcoin ETF المعتمدة ، بدأ التقييم في الارتفاع ، واستمر عمال المناجم في جمع الأموال (بشكل رئيسي الأسهم) لتوسيع نطاق سريع حتى النصف.في الربع الأول من عام 2024 ، جمع عمال المناجم ما مجموعه 1.8 مليار دولار من الأسهم ، وهو أعلى مبلغ تم رفعه في ربع واحد في السنوات الثلاث الماضية.

قبل النصف ، جمع عمال المناجم الأموال بشكل نشط لتمويل النمو السريع ، وحمل البيتكوين ، وتحسين كفاءة عمال المناجم ، وإنشاء المخزن المؤقت النقدي لاستخدام الفرص في الصعوبات.من بين 1.8 مليار دولار تم جمعها ، جاء 75 ٪ من أفضل ثلاثة عمال مناجم في القيمة السوقية: ماراثون ، Cleanspark ، وأعمال الشغب.أطلقت Bitmain و Microbt جيلًا جديدًا من الآلات بسعر جذاب للغاية ، مما أدى إلى تفاقم إحساس الناس بالإلحاح ، مما يتطلب توسيع قدرة الإنتاج وإدراج الآلات في أقرب وقت ممكن لتوليد عائد قوي على الاستثمار (“ROI”.

كما هو مبين في الشكل أعلاه ، اختفى رأس مال الدين بشكل أساسي من السوق منذ منتصف عام 2012.في السابق ، كان اختيار تمويل الديون المتاح لعمال المناجم يدور بشكل رئيسي حول الرهن العقاري.تحديات ASIC التي تواجه التمويل هي تقلب الأسعار ASIC ، والاستهلاك السريع للضمان ، ومتطلبات العديد من الهامش الإضافي في العديد من العقود.عندما تتدهور ظروف التعدين ، فإن الجهاز لا يقلل من التدفق النقدي فحسب ، بل ينخفض أيضًا.

لكن،باعتبارها قيمة زيادة طاقة الطاقة المتاحة ، نتوقع أن يعيد القرض في السوق في النصف الثاني من عامي 2024 و 2025.زادت عمال المناجم في عمود البيتكوين والمؤسسات الكبيرة (أي أن مراكز البيانات الكبيرة ذات البنية التحتية السحابية القابلة للتطوير) زادت من قيمة الطاقة المتاحة على الطلب اللانهائي لسعة الطاقة.من منظور الطرف الإقراض ، يمكن ضمان أقفال الاكتتاب من عمال المناجم مع قدرة الطاقة الكبيرة على نطاق واسع لتوفير الحماية في حالة تدهور اقتصاد التعدين.بالإضافة إلى ذلك ، خلال عامي 2022 و 2023 ، ركز عمال المناجم على تعزيز الميزانية العمومية عن طريق تقليل فقدان الديون وإنشاء هيكل تكلفة أكثر تبسيطًا.لذلك ، نعتقد أن الصناعة الآن في وضع أكثر ملاءمة ويمكن أن تحمل بعض الديون ، وليس فقط الاعتماد على إصدار الأسهم لتحقيق النمو.

أصول الطاقة لا تزال في فترة اكتشاف الأسعار.حدثت مبيعات الأصول الأخيرة في مجموعة واسعة من الأسعار لكل ميجاوات ، ولكن بشكل عام.من منظور عمال المناجم ، قد تكون قيمة الارتفاع المستمر في المكان جذابًا على مستوى المشروعنظرًا لأنه بديل غير محظوظ ، يتم التمييز بينه مقارنةً بالأقران الذين يستمرون في تخفيف المساهمين كمصادر رأس المال الرئيسية.

ركز على توليد التدفق النقدي الحر وإنشاء هياكل هزيلة.يمكن أن يمتد إلى الذكاء الاصطناعي وحسابات الأداء العالي أيضًا فتح الباب لمصدر رأس المال الجديد الذي لا يستطيع عمال المناجم الخالص الحصول عليه.

حتى إذا كان هناك المزيد والمزيد من فرص الديون ، فإن “مسابقة الأسلحة” التوسعية تستمر ، ونتوقع أن تستمر أنشطة تمويل الأسهم الكبيرة ذات النطاق حتى النصف الثاني من عام 2024.مدفوعًا بأهداف النمو الطموحة ، وآفاق أسعار البيتكوين في المستقبل ، ورواية الذكاء الاصطناعي/الحساب العالي الأداء ، ارتفع تقييم عمال المناجم المدرجين.يساعد تحسين هذه التقييمات عمال المناجم على تقليل تخفيف مساهمي المساهمين.كما يعلن عمال المناجم العموميين الكبار عن أهدافهم الطموحة ، حتى لو كان سعر التجزئة لا يزال قريبًا من أدنى مستوياته التاريخية ، فلن يتباطأ أنشطة التوسع والتمويل.

ميغاواط بقيمة ملايين الدولارات

عمال المناجم في قمة دمج اتجاهات النمو في البيتكوين و AI/HPC.في ضوء العلاقة غير الخطية بين تكاليف التشغيل وأسعار BTC ، فإن ربح عمال المناجم لا يزال صغيرًا ، ولا يزال في وضع مواتية ، والذي يمكن أن يستفيد من السوق الثور المستمر لأسعار البيتكوين.في الوقت نفسه ، يعد جيل الذكاء الاصطناعي أحد أسرع التقنيات نمواً في التاريخ.على سبيل المثال ، لدى ChatGPT 100 مليون مستخدم في الشهرين الأولين بعد الإطلاق ، ليصبح التطبيق الأسرع نموًا في التاريخ.إلى جانب الطاقة المطلوبة للتدريب على نموذج الذكاء الاصطناعى والتفكير من القوة التي يستخدمها مركز البيانات التقليدي (استهلاك الطاقة المطلوب لاستعلام واحد من chatgpt هو 10 أضعاف من Google الذي تم تفتيشه) ، المحمية العسكرية الذكاء الاصطناعي أنتجت المنافسة حصولًا على الطلب المذهل على الكهرباء الموثوقة في غضون الوقت.

بحلول عام 2030 ، من المتوقع أن يزداد الطلب على مركز البيانات العالمي بنسبة 160 ٪.في الولايات المتحدة ، يقدر الطلب الحالي لمراكز البيانات بـ 21 جيجري (“GW”) ، ومن المتوقع أن يزيد إلى 35 جيجاوات بحلول عام 2030.من المتوقع أن تزداد قدرة توليد الطاقة المثبتة في الولايات المتحدة بنحو 370 جيجاوات في نفس الفترة.ومع ذلك ، كما هو مبين في الشكل أعلاه ، من المتوقع أن يتم جدولة إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (“EIA”) (الفحم والغاز الطبيعي والطاقة النووية ، وما إلى ذلك) التي يمكن جدولةها. فجوة إلى حد كبير.لذلك ، إذا تم تحويله إلى Taiwa (TWH) ، فمن المتوقع أن يزداد توليد الطاقة بمقدار 240 TWH ، وسيزيد تحميل مركز البيانات الجديد (على افتراض أن وقت التشغيل العادي 99.995 ٪) * 8،760 ساعة / سنة / سنة * 99.995 ٪).قد تؤدي الزيادة في إمدادات الطاقة المتقطعة ، إلى جانب الطلب المتزايد على الحمل المرن لمركز البيانات ، إلى احتقان الشبكة ، وقيود نقل الطاقة ونقص العرض ، لأن الأحمال في الصناعات الأخرى مثل السيارات الكهربائية والتصنيع الصناعي المحلي سوف يزيد.قد يؤدي ذلك إلى مزيد من التأخير في جدول الإطلاق وبروتوكول منشأة أبحاث وموافقة الحمل ، حيث يقوم مشغلي شبكة الطاقة بتقييم العلاقة بين النمو السريع للطلب على الطاقة الأمريكية ونمو توليد الطاقة.أشار مارك زوكربيرج في مقابلة مع دواركش بودكاست مؤخرًا ،لا يوجد حاليا مركز بيانات جيجابت.المسابقات الكهربائية قيد التقدم.

على الرغم من وجود العديد من الاختلافات في مراكز بيانات Bitcoin و AI ، من منظور وقت الإدراج ، فإن عمال المناجم في أفضل وضع ويمكنهم الدخول إلى سوق بيانات بيانات AI/HPC.من مكونات المحطات الفرعية عالية الجهد إلى أنظمة توزيع الطاقة المنخفضة الجهد المنخفضة ، تشبه معظم البنية التحتية الكهربائية الأساسية البنية التحتية الكهربائية التي تستخدمها مراكز البيانات التقليدية.بعض المكونات الكهربائية (بما في ذلك المحولات الكهربائية الرئيسية وقواطع الدائرة الغاز) لها وقت توصيل طويل.

لدى عمال المناجم البنية التحتية للأراضي والكهرباء اللازمة لبناء أكبر مراكز بيانات في العالم في العالم.قد يبدأ مطورو مركز البيانات والمؤسسات الكبيرة في تقديم هذه الحدائق لضمان الحصول على الكهرباء الكبيرة التي يتم الحصول عليها بسرعة.لقد بدأ هذا الاتجاه لتوه ، واكتسب Coreove Core Scientific مقابل مليار دولار من الواضح أنه رائد.مع سوق مركز البيانات التقليدي المشبع بشكل متزايد ومقدمي الاستضافة المضيف ، ستضطر الشركات الكبيرة على نطاق واسع إلى اختراق الحدود ودخول الأسواق الثانية والثالثة.

بدأ عمال المناجم في المشاركة في AI/HPC في عام 2023 ، ولكن في يونيو 2024 ، جعلت CoreWeave و Core Scientific 200 MW المعاملات الحضانة بأكملها.قبل طفرة الذكاء الاصطناعي ، تكون قيمة “المواقع العملاقة” لهؤلاء عمال المناجم الكبار في إمكانات تعدين البيتكوين.ومع ذلك ، فإن تأثير معاملة CoreWeave على سعر سهم العلمي الأساسي يثبت أنه يمكن أن يستفيد عمال المناجم من الذكاء الاصطناعى.يوضح الشكل أدناه أنه مقارنة مع عمال المناجم الذين ما زالوا يركزون على استراتيجيات التعدين الخالصة ، فقد استفاد عمال المناجم الذين تبنوا تدابير لاعتماد تدابير لتبني أساليب التعدين المختلط/الذكاء الاصطناعي.

السبب في أن هذه الميزة هي أنه اعتبارًا من الآن ، فإن الفوائد الاقتصادية لعقد الذكاء الاصطناعي/HPC قوي.إذا كان يعزى إلى عدد الدولارات الأمريكية/ميغاواط الوقت (“$/mwh”) ، فإن ناتج الجيل الأخير من آلة تعدين البيتكوين حوالي 125 دولارًا/ميجاوات (سعر التجزئة من S21 هو 0.053 دولار في اليوم/يوم /اليوم/اليوم/اليوم) ، وتقلب مع تغيير سعر التجزئة.على افتراض أن تكلفة الكهرباء هي 40 دولارًا/ميجاوات في الساعة ، فإن الربح الإجمالي لكل MWH هو 85 دولارًا أمريكيًا/ميجاوات في الساعة.على النقيض من ذلك ، كجزء من معاملة Core Scientific/CoreWeave ، فإن CoreWeave على استعداد لدفع 118 دولارًا أمريكيًا/ميجاوات ، و 280 ميجاوات (وحدة معالجة الرسوم (“GPU”)+ البنية التحتية للتبريد الميكانيكية) يسمح Core Scientific بتوفير خدمات الحضانة ، حتى بعد دفع معظم استثمار النفقات الرأسمالية.

إذا استمر السوق في مكافأة عمال المناجم الذين يتابعون فرصة AI/HPC ، فإننا نعتقد أن عمال مناجم البيتكوين النقيين الذين لديهم مناجم كبيرة في المستقبل سيتم تقليله ، خاصة إذا كان سعر التجزئة منخفضًا.

اعتبارًا من 22 يوليو ، بلغ إجمالي القيمة السوقية للشركة في الرقم أعلاه (عمال المناجم المختلطين النقيين +) 28.2 مليار دولار أمريكي.عندما تقارن هذا الرقم برأس مال تدفق الذكاء الاصطناعى ، كما هو موضح في الشكل أدناه ، من الصعب تخيل أنه في المستقبل ، لن يتحول عمال المناجم الموجودين في وضع إيجابي إلى طريقة مختلطة.مع نمو الطلب على الحوسبة ، أعلنت الشركات الضخمة مثل Amazon و Microsoft (Stargate و Wisconsin و Sweden) و Google عن خطة للنمو الكبير في مجال الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة المقبلة.

استفاد بعض عمال مناجم البيتكوين من الذكاء الاصطناعي.ومع ذلك ، ما لم يثبت عمال المناجم أنه يمكنهم إنشاء وتشغيل مراكز البيانات هذه على نطاق واسع ، فسوف يستمرون في التداول بالسعر دون مزود مركز الأسعار.

M&A

طوال عام 2024 ، شارك عمال مناجم Bitcoin في عدد كبير من عمليات الدمج والاستحواذات.كما توقعت تقاريرنا السابقة ، كان اتجاه عمليات الدمج والاستحواذ متسقًا.يعزز عمال المناجم بشكل متزايد التحكم في المدخلات من خلال موقع الاستحواذ ، وبالتالي تحقيق التكامل الرأسي.حتى الآن ، تجاوز حجم المعاملات في مختلف المعاملات 460 مليون دولار أمريكي ، مقسمة بشكل أساسي إلى مبيعات المواقع والاندماج العكسي وعمليات الاستحواذ على الشركة.أجبر السعر المنخفض على انخفاض السعر ومنحنى كفاءة ASIC عمال المناجم على استخدام طرق أكثر استراتيجية لتحقيق عمليات ممتازة أعلى.تشمل بعض الدوافع التي لوحظت في عام 2024:

التكامل الرأسي:عصر الأصول الخفيفة يختفي.في الماضي ، ضحى اتحاد التعدين أسطول التعدين بأكمله بسعر الكهرباء الثابتة لمرونة تحسين العمليات لتحسين كفاءة التكلفة.مع انخفاض أسعار التجزئة إلى النصف ، فإن هذا القوى يعمّلون من عمال المناجم لتحقيق التكامل الرأسي أكثر من أي وقت مضى ، حتى يتمكنوا من إدارة سعر التجزئة القاتمة وتراجعها من خلال التخفيض الاقتصادي أو الحد من نفقات التشغيل.في عام 2024 ، كان الوصول إلى أكثر من 1.1 جيجاوات سهلًا ، مما يشير إلى أن التحكم في التحكم في عمال المناجم تم تعزيزه.استثمر عمال المناجم العامة حوالي 404،000 دولار لكل ميغاواط للوصول إلى الطاقة ، وتغطية الاحتياجات الحالية والمستقبلية.
تكامل الأعمال:تحتوي صناعة التعدين العامة على نوع من المعاملات الملحوظة ، والتي تبرز عمليات الدمج العكسية ، لأن العديد من أعمال التعدين كانت تحتفظ بها من خلال اتفاقية سعر الفائدة الثابتة التقليدية.
تنوع:2024 هو سنة من البحث عن التآزر من خلال التنويع.على سبيل المثال ، يعكس الاستحواذ على ASIC Design DesiWeminer هذه الاستراتيجية.

عمليات الدمج والاستحواذ المستقبلية

بالنسبة للعاملين في عمال المناجم الذين لم يقموا بترقية كفاءة عمال المناجم أو غير قادرين على ضبط التكلفة بعد النصف ، فقد نرى تآكل السيولة واستنفاد احتياطيات رأس المال الخاصة بهم لأنهم يسعون إلى الانسحاب أو الانتظار حتى يستخدم المشترون معضلةهم.إذا تم الحفاظ على سعر التجزئة أقل من 0.06 دولار أمريكي/ TH لفترة طويلة ، فقد نرى أن عدد منتجات المعضلة يزداد ، تمامًا مثل الموقف في نهاية عام 2022.على مستوى أسعار التجزئة هذا ، لا يوجد أي مساحة ربح تقريبًا باستثناء أسعار الكهرباء ، ناهيك عن النظر في تكاليف التشغيل ذات الصلة والاستهلاك وأي فائدة غير مدفوعة الأجر.على سبيل المثال ، على مستوى السعر الحالي من التجزئة ، أنتجت بعض من أكثر الأجيال السابقة شعبية ، وخاصة Antminer S19J Pro ، حوالي 70 دولارًا/ميجاوات في الساعة.عند حل النتيجة النهائية لمينر ، يتم حسابها بمتوسط سعر الكهرباء البالغ 60 دولارًا في الساعة ، ولا يوجد مجال تقريبًا للنظر في جميع التكاليف الأخرى ذات الصلة.

على الرغم من أن الوضع المالي لبعض عمال المناجم غير مستقر ، إلا أن عمال المناجم الذين لديهم أصول الطاقة قد يصبحون أهدافًا جذابة للاستحواذ.استمر الطلب على الكهرباء في الحوسبة عالية الأداء في الزيادة.على سبيل المثال ، تواجه المؤسسات الكبيرة النطاق نقصًا في قدرة الطاقة بالنسبة لاحتياجات خدمتها ، وهم على استعداد لدفع الكثير من الأقساط لهذا الغرض.في وقت سابق من هذا العام ، اشترت خدمة شبكة Amazon سعة بسعر 677000 دولار لكل ميجاوات ، والتي كانت أعلى بكثير من متوسط تكلفة معاملة التعدين لكل ميجاوات من 2024.يعمل عمال المناجم المكثفون الأصول كوكلاء للسلطة ، لأن جدول التوصيل البيني لشبكة الطاقة في الولايات المتحدة لا يزال ضيقًا ولا يزال الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا.تجدر الإشارة إلى أن المؤسسات الكبيرة التي تستعد لتقديم عطاءات كمية اتصالات الطاقة.

بالنسبة لعمال المناجم الخاصة الأصغر ، لا يزال من الصعب الحصول على رأس مال ميسور التكلفة.حتى إذا تم إعادة فتح سوق الديون ، فقد لا يزال معدل سداد الديون غير كافٍ.قد ينظر هؤلاء عمال المناجم في النظر في عمليات الدمج العكسية مع شركة مدرجة للاستفادة من المنتجات في السوق.

تقييم آفاق جذابة

العوامل التي تؤثر على القيمة السوقية للشركة تتغير باستمرار.يرجع هذا الاختيار بشكل أساسي إلى التغييرات في سوق الطاقة ، والأقساط للشركات المدرجة بناءً على استراتيجيتها ، وفرص الحصول على رأس المال.قد يبدو الهدف من تقييم المثل العليا في بعض الأحيان وكأنه لعبة الماوس التي تتناسب مع القطة ، في محاولة لفهم القيمة السوقية وتوقع موجة الطلب.قد تكون الميزات التالية بعض خصائص الهدف جذابة:

متاح في أي وقت:لا يتمتع عمال المناجم فقط بموافقة صحية على خطوط أنابيب الطاقة والدوائر الواضحة.بالنسبة لصغار عمال المناجم الذين لا يستطيعون الوصول إلى المقياس ولا يمكنهم ترقية أساطيلهم أو العمل ، فإن الموقف هو نفسه أيضًا ، لكن لديهم أصول كهرباء قيمة ويمكنهم تحقيق أرباح أعلى من خلال نشر آلات أكثر كفاءة أو التحول إلى AI/HPC إلى AI/HPC. جوهر
الدخل المتوقع المنصوص عليه في العقد:خطاب النوايا (“loi”) وقائمة المصطلحات لا تفتخر بالاستقرار.يمكن لأصحاب المناجم الذين وقعوا دخل العقد في غضون فترة زمنية معينة الحصول على نقود مستمرة.في ضوء الطبيعة المضاربة لاقتصاد التعدين ، سيتأثر عمال المناجم بتقلبات تقلبات أسعار التجزئة في الطبيعة ، لذلك من الحكمة تنويع مصدر الدخل.
الأسطول السابق:عند النظر في تكهنات أسعار ASIC المضاربة ، يمكن للعديد من الأساطيل المنخفضة الكفاءة بيع ASICs مع أسعار خصم لأولئك الذين لديهم أساطيل أكثر كفاءة.هذا يمكن أن يجعل سعر $/th ، ويوفر نقطة دخول جيدة للأسعار للعائد على استثمار هذه الآلات الإضافية.بغض النظر عما إذا كنت ترغب في الحصول على (بتكلفة منخفضة) أو تكهنات ، يتم بيع بعض آلات الأجيال السابقة (30 J/TH) بسعر جذاب للغاية.على الرغم من أن هذا قد لا يولد قيمة مضافة في سياق تحقيق مضاعف عالي ، إلا أنه يمكن أن يحصل بسرعة على عائدات مع الحفاظ على خيارات ترقيات الأسطول المستقبلية.

في جوهرها ، يمكن أن يصبح بعض عمال المناجم أهدافًا قيمة للحصول على الكهرباء القابلة للتطوير بسرعة.لا سيما عمال المناجم مع البروتوكولات المترابطة الكبيرة ، وقنوات نمو البنية التحتية للطاقة ومساحة كافية.مع هذه ثلاثية يمكن أن تزيد من قسط الدولار الأمريكي/ميجاوات يمكن الحصول عليه عن طريق بيع هذه السعة.مع استمرار نمو الطلب على قوة الحوسبة ، يسعدنا أن نرى كيف سيؤثر ذلك على تقييم عمال المناجم وجاذبيته باعتباره احتمال الاستثمار.

توقعات معدل التجزئة

في تقريرنا السنوي ، نقدر أن النطاق المستهدف في نهاية عام 2024 هو 675 EH إلى 725 EH.نزيد الآن من نمو 725 إيه إلى 775 إيه.من أجل الحصول على تقدير التعديل الخاص بنا ، قمنا بفحص بعض الأهداف من الجمهور والمشاركين وأهدافهم في معدل التجزئة لفهم الاحتمالات المعقولة التي نعرفها.نقوم أيضًا بتحليل المعيار الموسمي كمعيار.من أجل إكمال التحليل ، قمنا بتحليل نقطة توازن ربح الشبكة وخسارة للتحقق من النطاق.

أولاً ، سندرس معدل نمو عمال المناجم العامين في النصف الثاني من عام 2024.في النصف الأول من عام 2024 ، بمساعدة التقييمات المرتفعة وكمية هائلة من الأموال في سوق الأوراق المالية ، دخل عمال المناجم العامة إلى أوامر شراء كبيرة من الجيل الجديد من الآلات.يلخص الجدول التالي عدد أسعار التجزئة التي يتولىها بعض التواصل العام في يونيو ، والهدف في نهاية عام 2024 ، ومعدل التجزئة ضمناً مخفيًا في النصف الثاني من عام 2024.بشكل عام ، على افتراض أن كل عمال مناجم عامة حققوا الأهداف المحددة ، من المتوقع أن ينتج عن هؤلاء عمال المناجم العامين معدل تجزئة تدريجي يبلغ 109 EH ، مما يعني أنه يمكن أن يحقق 7 من عمال المناجم فقط حوالي 18 ٪ من زيادة معدل التجزئة عبر الإنترنت.

بعد ذلك ، من أجل تقدير نمو بقية الشبكة ، قمنا بتحليل اتجاه تجزئة هذا الجزء من شركة Co -Owner بالنسبة لبقية الشبكة.كما هو موضح أدناه ، من وجهة نظر تاريخية ، تمثل هؤلاء عمال المناجم العامة 11 ٪ -13 ٪ من الشبكة.

تتمثل الطريقة المبسطة المفرطة في تقسيم 109 EH بنسبة 13 ٪ ، ونمو 838 EH غير العادي للشبكات المتبقية.ومع ذلك ، فإن هذا يفترض أن عمال المناجم العامين سيستمرون في الحفاظ على نسبة الشبكة بنسبة 11-13 ٪.يوضح السيناريو التالي أننا إذا قمنا بتغيير حصة عمال المناجم العامة في نهاية العام في نهاية العام ، وافترض أن معدل تجزئة الشبكة الحالي هو 587 EH ، وزيادة معدل تجزئة عمال المناجم العامة بمقدار 109 EH. الحصة هي 13 ٪ ، فما الذي سوف يكون معدل التجزئة في نهاية العام.

نحن نقدر أن حصة عمال المناجم العامة في الشبكة ستكون قريبة من 15 ٪ إلى 30 ٪ ، وسيكون المعيار 25 ٪.وذلك لأن عمال المناجم العامين يمكنهم الدخول إلى سوق رأس المال الأمريكي ويمكنهم جمع الكثير من الأموال في الربع الأول من عام 2024. مقارنة مع عمال المناجم الخاصين ، هذه ميزة كبيرة.استنادًا إلى حصة 25 ٪ في نهاية العام ، هذا يعني أن معدل تجزئة الشبكة بأكمله سيصل إلى 741 EH ، مما يعني أيضًا أن بقية الشبكة ستزداد بمقدار 45 EH في النصف الثاني من عام 2024.

لذلك ، بدقة من منظور عمال المناجم العامة ، فإن هذا ثابت معيار نمو التجزئة لدينا كـ 741 EH.نتوقع ،في النصف الثاني من هذا العام ، سيتم استخدام كمية كبيرة من معدل التجزئة.إذا نظرنا إلى الوراء في تحليلنا في التقرير السنوي السابق ، يوضح جدول الحساسية التالي مقدار معدل تجزئة الشبكة في إطار مجموعات مختلفة من استبدال نسبة الشبكة وتوسيع قدرة إنتاج GW إضافية.من معدل تجزئة شبكة 587 EH ، على افتراض أن الجهاز الجديد الذي تم إدخاله في الجهاز الجديد هو 17.5 J/TH ، وكفاءة الجهاز المستبدل هي 30 J/TH.

نحن نفترض أن S21 قد تم نشره في الجدول أعلاه ، ولكن بعد عام 2024 ، يؤكد الجدول على تأثير الجيل الجديد فقط من الآلات التي تحل محل آلة الجيل القديم على معدل التجزئة عبر الإنترنت.بالإضافة إلى ذلك ، يوضح الإعلان عن الشركة المصنعة ASIC الجديدة أن تعدين البيتكوين ASIC يمكنه تحقيق كفاءة 5 J/TH في العام المقبل ، مما سيؤدي إلى تحسن مفيد آخر لمعدل تجزئة الإنترنت في عام 2025.

يلاحظ الجزء التالي من تحليلنا اتجاه أسعار التجزئة التاريخية طوال فصل الصيف ونهاية العام.كما هو مبين في الشكل أدناه ،عادةً ما يكون معدل التجزئة مستقرًا في الصيف من يوليو إلى سبتمبر.قد يكون هذا بسبب زيادة نسبة الشبكات في تكساس والشرق الأوسط ، ويجب على عمال المناجم تقليل التردد بسبب ارتفاع درجة الحرارة.بالإضافة إلى ذلك ، بسبب تقلبات الأسعار ، وتجنب أربعة عمليات إعادة صياغة (“4CP”) ، والمشاركة في خطط استجابة الطلب ، يتم تقييد عمال المناجم في تكساس.

بعد الصيف ، مع زيادة وقت التشغيل العادي ، بدأ الطلب على الحد من الترددات ، والآلة الجديدة التي يتم إدراجها من قبل عمال المناجم ، حيث بدأ معدل تجزئة الشبكة في الارتفاع.من المتوقع أن يزيد عمال المناجم العامين من معدل التجزئة في النصف الثاني من العام.

تشبه صعوبة الشبكة في عام 2024 مسار النمو في عامي 2022 و 2023.لقد تغيرت صعوبة 2024 بشكل متزامن مع صعوبة 2022.في عام 2022 ، من أكتوبر إلى نهاية العام ، زادت الصعوبة بنسبة 14 ٪ من سبتمبر إلى نهاية العام.في عام 2023 ، من سبتمبر إلى نهاية العام ، زادت الصعوبة بنسبة 29 ٪.إذا قمنا بتطبيق معدلات النمو هذه على معدل تجزئة الشبكة الحالي البالغ 587 EH ، فهذا يعني أن النطاق هو 670 EH إلى 760 EH.على الرغم من أن الهدف الذي اختتمناه من قبل من عمال المناجم العامة هو في هذا النطاق في هذا النطاق ، فقد سمح لنا أن نكون واثقين من حيث الجدوى من منظور بناء البنية التحتية.

التحليل النهائي هو فهم سعر التجزئة الخفية بناءً على هش هدفنا ، من أجل فهم اقتصاد اقتصاد الإنترنت.سوف تؤثر العديد من المتغيرات على هذا التحليل الحساس ، بما في ذلك أسعار البيتكوين ورسوم المعاملات ومتوسط أسعار الكهرباء في الشبكة ومستويات كفاءة الشبكة.بالنظر إلى تقلب رسوم المعاملة ، نفترض أنها تظل دون تغيير عند 10 ٪ (0.3125 BTC) من كل دعم كتلة.

بالنسبة لمتوسط سعر الكهرباء في الشبكة ، قمنا بتحليل الاتجاه الهبوطي الأخير لمعدلات التجزئة لفهم مكان الوحدة الهامشية لأسعار الكهرباء.بعد النصف ، تم ضبط الشبكة بنسبة 5.62 ٪ ، وانخفض سعر التجزئة إلى 0.052 دولار.باستخدام مشاهدة الألغام CoinMetrics ، يبلغ متوسط كفاءة الشبكة المقدرة 33.3 J/TH ، مما يعني أن متوسط سعر الكهرباء في الشبكة هو 65 دولارًا/ميجاوات.

مع زيادة معدل التجزئة عبر الإنترنت ، سيصبح مزيج من الآلات أكثر فأكثر.لذلك ، نفترض أن كفاءة الشبكة تزداد بنسبة 20 ٪ (J/TH أقل) ، مما يجعل كفاءة 26.6 J/TH.في مستويات الكفاءة هذه ، إذا ظل سعر الكهرباء لم يتغير عند 65 دولارًا/ميجاوات ، فإن تكلفة الرصيد وفقدان الشبكة ستكون 0.041 دولار/TH.سعر التجزئة له دخل كمي لكل قوة الحوسبة لكل من هيرتز ، وتظهر تكلفة التجزئة تكلفة الطاقة الإجمالية لكل هيرتز أيضًا.إذا نظرنا في سعر البيتكوين ومعدل تجزئة الشبكة ، ونفترض أن رسوم المعاملة ثابتة بنسبة 10 ٪ من دعم الكتلة ، يوضح الشكل التالي متوسط هامش الربح الإجمالي للشبكة.على افتراض أن سعر البيتكوين لا يزال في حدود 65،000-70،000 دولار ، لا يزال بإمكان الشبكة دعم معدل التجزئة البالغ 741 EH ، مما يؤكد أيضًا أن هذه المستويات مستدامة اقتصاديًا.

باختصار ، وفقًا للمعلومات المستهدفة للنمو التي تم الحصول عليها من عمال المناجم العامة ، والمقارنة الموسمية للسنوات السابقة ، والتحليل الاقتصادي ، فإن هدف معدل التجزئة الأولي هو 741 EH.نظرًا لعدم اليقين في نشر الماكينة ، أنشأنا نطاقًا من 725 EH إلى 775 EH بالقرب من هذا الرقم.نحن ندرك أن العديد من العوامل قد تؤدي إلى انحراف هذا النطاق.من منظور جيد ، فإن تحسين اقتصاد التعدين وسرعة الإفراج عن الآلات وأسرع ما يجعلنا أكثر من 775 إيه.من منظور سيء ، قد يتباطأ التدهور الضخم لمعدل التجزئة أو كمية كبيرة من رأس المال من تعدين البيتكوين إلى AI/HPC.

ختاماً

في النصف الأول من عام 2024 ، كانت الفترة الحاسمة لصناعة تعدين البيتكوين.على الرغم من أن اقتصاد التعدين قد وصل إلى أدنى مستوى في الرقم القياسي ، في مواجهة أدنى سعر تجزئة والطلب المرتفع للطاقة في التاريخ ، أظهرت الصناعة متانة غير عادية وقدرة على التكيف.

إن دمج الذكاء الاصطناعي/حساب الأداء العالي والتعدين في البيتكوين يعني أن العديد من الشركات تسعى إلى استخدام المزايا الاقتصادية القوية وغير ذات الصلة بالصناعةهذه محاولة جديدة للتغيير.

مع استمرار زيادة الطلب على الذكاء الاصطناعي/مراكز بيانات الحوسبة عالية الأداء ورجال عمال المناجم ، أصبح إمدادات الطاقة الآن عنق الزجاجة.لذلك ، فإن عمال المناجم مع كمية كبيرة من الكهرباء في وضع مواتية ويمكنهم تبرز.