تقرير بحثي عن التدرج الرمادي: الرابط بين التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة

المؤلف: زاك باندل، رئيس قسم الأبحاث في Grayscale؛ مايكل تشاو، باحث في Grayscale؛ الترجمة: @bitchainvisionxz

النقاط الرئيسية في هذه المقالة:

<لي>

تعد Chainlink مركز الاتصال الرئيسي بين عالم العملات المشفرة والتمويل التقليدي، وبين المناطق المتصلة بالسلسلة وخارجها. يعتقد Grayscale أن مجموعة تكنولوجيا برمجيات Chainlink ستصبح البنية التحتية الأساسية لتطبيقات تكنولوجيا blockchain مثل ترميز الأصول والتمويل اللامركزي.<لي>

غالبًا ما يطلق على Chainlink اسم “Oracle” المشفر، ولكن يتم وضعه بشكل أكثر دقة كبرنامج وسيط معياري يمكّن التطبيقات الموجودة على السلسلة من استخدام البيانات خارج السلسلة بشكل آمن، وتحقيق التفاعلات عبر السلسلة، وتلبية متطلبات الامتثال على مستوى المؤسسة.<لي>

رمز LINK الصادر عن هذا المشروع هو الرمز المميز ذو أعلى قيمة سوقية بين “الأصول المشفرة للمرافق والخدمات” وأكبر رمز مميز للشبكة غير الطبقة مع أكبر قيمة سوقية في مجال التشفير بأكمله (باستثناء العملات المستقرة).نظرًا لأن Chainlink تخدم العديد من سلاسل الكتل بدلاً من شبكة واحدة، فإن الاحتفاظ برموز LINK يعني اكتساب تعرض واسع النطاق لاقتصاد العملات المشفرة.نعتقد أن هذه الميزة والمزايا الأخرى تجعل LINK أحد الأصول التي يجب التركيز عليها عند إنشاء محفظة عملات مشفرة متنوعة.

من المتوقع أن تعيد تقنية blockchain العامة تشكيل مشهد العملة الرقمية والتمويل الرقمي من خلال إضعاف دور الوسطاء المركزيين.لكن الشرط الأساسي لتحقيق هذه الرؤية هو أن تقنية blockchain يجب أن تكون مرتبطة بالعالم الحقيقي.يتم إصدار جميع الأصول المالية تقريبًا حاليًا خارج السلسلة وستحتاج إلى ربطها بـ blockchain من خلال عملية الترميز، على الأقل على المدى القصير إلى المتوسط.علاوة على ذلك، فإن بعض عناصر التمويل السائد – مثل الامتثال التنظيمي وحل النزاعات وخدمة العملاء – لن تختفي، لذا فإن أنواع معينة من الوسطاء موجودة لتبقى.هذا هو بالضبط المكان الذي يأتي فيه دور Chainlink.

<ب>ربط السلسلةإنها حلقة الوصل الرئيسية بين عالم العملات المشفرة والتمويل التقليدي.نحن نعتقد أنها أصبحت بنية تحتية لا غنى عنها في النظام المالي القائم على blockchain، ومن الصعب أن نتخيل كيف سيصبح التشفير سائدًا دون اعتماد مجموعة تقنيات برمجيات Chainlink.إن آفاق تطبيق Chainlink الواسعة والمتنامية، ونموذج تراكم القيمة المباشرة لرمزها المميز، ومزاياها الفريدة مقارنة بأصول التشفير واسعة النطاق الأخرى تجعل LINK خيار تخصيص جذاب للغاية في محفظة أصول تشفير متنوعة (انظر الشكل أدناه).

<ب>1,<ب>ربط السلسلةوترميز الأصول

لفهم تقنية Chainlink وإمكانات نموها المستقبلية، من المهم فحص دورها في عملية ترميز الأصول. عندما يتم اعتماد تقنية blockchain على نطاق أوسع، قد يتم إصدار الأوراق المالية وتتبعها بالكامل عبر السلسلة.لكن في الوقت الحالي، لا تزال الملكية المفيدة للأوراق المالية – وكذلك الأصول الحقيقية مثل العقارات والسلع المادية والمقتنيات – مسجلة في دفاتر الأستاذ التقليدية خارج السلسلة (عادةً حسابات المحاسبة الإلكترونية).يشير ترميز الأصول إلى عملية تسجيل ملكية الأصول على البنية التحتية لـ blockchain، مما يسمح للمشاركين في السوق بالاستمتاع بالمزايا التقنية لـ blockchain، بما في ذلك التسوية الأكثر كفاءة، وقدرات تفاعل العقود الذكية، وتخفيضات التكلفة المحتملة.نتوقع أن تلعب Chainlink دورًا مركزيًا في تنسيق عملية الترميز، ويجب أن تساعد شراكاتها المعلنة مع S&P Global وFTSE Russell وغيرها في تحقيق هذا الهدف.

يستمر سوق الأصول الرمزية في النمو: تشير التقديرات إلى أن حجمه الحالي يبلغ حوالي 35 مليار دولار (باستثناء العملات المستقرة)، وهو ارتفاع كبير من 5 مليارات دولار في بداية عام 2023. لكن هذه القيم لا تزال ضئيلة مقارنة بأسواق الأصول التقليدية.على سبيل المثال، يمثل الحجم الإجمالي للأصول المرمزة حاليًا 0.01% فقط (أو نقطة أساس واحدة) من القيمة الإجمالية للأوراق المالية ذات الدخل الثابت والأسهم العالمية، في حين لا تمثل الأسهم والسندات سوى جزء من قاعدة الأصول العالمية التي قد يتم ترميزها في النهاية (انظر الرسم البياني أدناه). قد يعني النمو المستمر في هذا السوق زيادة الطلب على حلول برمجيات Chainlink الفريدة.

ستغطي تقنية Chainlink جوانب متعددة من دورة حياة الترميز (انظر الشكل أدناه):

<لي>

قبل البدء في تداول الأصول المميزة على السلسلة،<ب>شهادة احتياطية(<ب>إثبات الاحتياطي) يمكن التحقق مما إذا كانت مدعومة بأصول كافية خارج السلسلة؛<لي>

<ب>محرك الامتثال الآلي(<ب>الآس) يمكن التأكد من أن المستثمرين يستوفون متطلبات KYC/AML؛<لي>

ومع تطور السوق على السلسلة،<ب>تغذية البيانات(<ب>خلاصات البيانات) يمكن الحصول على معلومات الأسعار خارج السلسلة؛<لي>

<ب>بروتوكول التشغيل البيني عبر السلسلة(<ب>CCIP) يمكن استخدامها لنقل الأصول المميزة بين الأنظمة البيئية المتعددة لـ blockchain.

ستحقق عملية الترميز في نهاية المطاف نطاقًا هائلاً وتغير الطريقة التي نحتفظ بها بالأصول ونتاجر بها، ولكن سيظل هناك العديد من المشكلات العملية التي يجب التغلب عليها على طول الطريق.في رأينا، يعد Chainlink حاليًا مشروع العملة المشفرة الذي يقدم الحلول الأكثر إلحاحًا لهذه التحديات.

<ب>2، حلول blockchain وحدات

غالبًا ما يتم وصف Chainlink على أنه “Oracle” للعملات المشفرة، وهو مصدر لبيانات الأسعار وغيرها من المعلومات من خارج blockchain (مثل أسعار Bitcoin في البورصات). كانت هذه نقطة البداية لمشروع تشين لينك؛ اليوم توسع نطاقها بشكل ملحوظ.الوصف الأكثر دقة لـ Chainlink سيكون عبارة عن برامج وسيطة معيارية<ب>——فهو يمكّن التطبيقات الموجودة على السلسلة من استخدام البيانات خارج السلسلة بشكل آمن، وتمكين التفاعلات عبر السلسلة، وتلبية متطلبات الامتثال على مستوى المؤسسة دون الحاجة إلى دمج الحلول من بائعين متعددين.

لتبسيط الفهم، يمكن تجميع المكونات المعيارية العديدة لـ Chainlink في ثلاث فئات واسعة: أوراكل/موجزات البيانات، وبروتوكول قابلية التشغيل البيني عبر السلسلة (CCIP)، وحلول أخرى.يتم تجميع هذه الخدمات في مجموعة أدوات تسمى Chainlink Runtime Environment.

(<ب>1) التحدث إلى أوراكل:<ب>ربط السلسلةتغذية البيانات

كان المنتج الأصلي لشركة Chainlink عبارة عن أسعاره وخلاصات البيانات – “Oracles” في لغة العملات المشفرة. خلاصات البيانات هي كيفية وصول تطبيقات العقود الذكية إلى المعلومات خارج السلسلة.في بنية Chainlink، يحصل مشغلو العقد المستقلون (المنظمة في شبكات أوراكل لامركزية، DONs) على البيانات من مصادر بيانات متعددة عالية الجودة، ويصلون إلى نتائج متفق عليها خارج السلسلة من خلال التقارير خارج السلسلة (OCR)، وينشرون النتائج إلى السلسلة لتقرأها العقود.الأهم من ذلك، أن خلاصات البيانات هذه يتم تشغيلها بواسطة مشغلين مستقلين – ولا تقوم Chainlink نفسها بتشغيل أي عقد.نظرًا لأن DONs منتشرة جغرافيًا وتستخدم بنية تحتية مختلفة، فقد تم تصميم خلاصات البيانات للعمل بشكل مستمر حتى في حالة حدوث انقطاع في منطقة خادم سحابية واحدة.

<ب>ربط السلسلةيُنظر إليه على نطاق واسع على أنه تمويل لامركزي (<ب>التمويل اللامركزي)، وتوفير الأمن لأسواق العملات الرئيسية والمشتقات والعملات المستقرة عبر سلاسل متعددة (انظر الصورة أدناه).Aave، وهو أكبر بروتوكول DeFi محسوب من إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، هو أيضًا أكبر عملاء Chainlink.

(<ب>2) إمكانية التشغيل البيني عبر السلسلة:<ب>تشين لينك CCIP

يعد بروتوكول Chainlink Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) عبارة عن طبقة مراسلة محسنة قابلة للبرمجة: يمكنه نقل البيانات أو الرموز المميزة أو مزيج من الاثنين معًا (الرموز المميزة + التعليمات) بين سلاسل الكتل المدعومة. تتعامل الطبقة السفلية الخاصة بها مع عمليات نقل الأصول عبر السلسلة من خلال معيار “TokenPools” الخاص بـ Chainlink، ويتم ضمان الأمان من خلال شبكة التنفيذ أوراكل وشبكة إدارة المخاطر المستقلة.تدعم CCIP حاليًا العشرات من سلاسل الكتل وما يقرب من 200 رمز مميز، مما يعمل على تشغيل الأصول مثل عملة Aave’s GHO المستقرة وETH المغلفة المرهونة من Lido، وقد تم استخدامها في تجارب التكامل رفيعة المستوى مع المؤسسات المالية التقليدية مثل SWIFT.على مدار الأشهر الستة الماضية، قامت CCIP بنقل ما يقرب من 90 مليون دولار من الرموز المميزة أسبوعيًا (انظر الرسم البياني أدناه).

(<ب>3) لحل التحديات العملية:<ب>ربط السلسلةخدمات أخرى

بالإضافة إلى موجزات الأسعار وCCIP، تقدم Chainlink مجموعة معيارية من الخدمات التي تغطي البيانات والحساب والعمليات:

<لي>

<ب>وظائف(استدعاء الوظيفة): يسمح للعقود الذكية باستدعاء واجهات برمجة التطبيقات الخارجية وتشغيل حسابات خفيفة الوزن خارج السلسلة من خلال شبكة أوراكل؛<لي>

<ب>تدفقات البيانات(تدفق البيانات): يوفر بيانات السوق ذات زمن الوصول المنخفض ويدعم الفوترة القائمة على الاستخدام (الاشتراك أو الدفع لكل تقرير)؛<لي>

<ب>إثبات الاحتياطي (PoR)(إثبات الاحتياطيات): إنشاء أدلة على السلسلة تلقائيًا للتحقق مما إذا كانت الرموز المميزة أو الأموال لديها احتياطيات كافية؛<لي>

<ب>VRF(وظيفة عشوائية يمكن التحقق منها): توفر مصدرًا للأرقام العشوائية التي يمكن التحقق منها للألعاب وسك العملة والسحوبات؛<لي>

<ب>الأتمتة(الأتمتة): تشغيل العمليات على السلسلة وفقًا للخطط أو الشروط؛<لي>

<ب>الآس(محرك الامتثال الآلي): فرض السياسة/اعرف عميلك على طبقة العقد الذكي (بدلاً من الواجهة الأمامية فقط)، مما يسمح للمطورين بتطبيق القوائم البيضاء/السوداء، أو قواعد الاختصاص القضائي، أو مصادقة الهوية، وجعل القواعد سارية عبر السلسلة مع العقد.

<ب>3التكامل والتعاون:<ب>ربط السلسلةبيئة التشغيل (<ب>لجنة المساواة العرقية)

تدمج Chainlink العديد من خدماتها في بيئة تشغيل Chainlink (CRE). يمكن النظر إلى CRE على أنها عملية تنسيق تربط هذه الوحدات لتشكيل سير عمل قابل للتدقيق من البداية إلى النهاية.والنتيجة هي حزمة تقنية برمجية معيارية على مستوى المؤسسات يمكن للمستخدمين البدء بها بخدمة واحدة والتوسع مع نمو احتياجاتهم، مع تلبية متطلبات الامتثال وقابلية التدقيق.

<ب>4,<ب>لجنة المساواة العرقيةدراسة الحالة: جي بي مورجان تشيس<ب>كينكسيس × أوندو فاينانس

في الفترة من مايو إلى يونيو 2025، أجرت تشين لينك وجي بي مورجان كينكسيس وأوندو فاينانس بشكل مشترك اختبار تسليم الدفع عبر السلسلة (DvP).ويشير مصطلح “التسليم مقابل الدفع” إلى التسوية المتزامنة للأصول والنقد لتجنب مخاطر قيام أي من الطرفين بتسليم الدفعة ولكن عدم استلامها.يستخدم جانب الأصول منتج سندات الخزانة الرمزية OUSG على شبكة اختبار سلسلة Ondo، ويعمل جانب الدفع على نظام الدفع الرقمي Kinexys لشبكة السلسلة المرخصة، ويحقق كلا الطرفين التسوية التلقائية. تعد CRE الخاصة بـ Chainlink مسؤولة عن جدولة العملية: استضافة OUSG، وتأكيد الأحداث خارج السلسلة، وتحويلها إلى تعليمات دفع Kinexys، وتمرير مصادقة API، ومعالجة عمليات رد اتصال الدفع، وإصدار OUSG. لا تترك الأصول الشبكة الأصلية أبدًا – بل تتدفق تعليمات التسوية فقط – مما يدل على قدرة CRE على تنسيق أصول السلسلة العامة والبنية التحتية للسلسلة الخاصة (انظر الشكل أدناه).أثبت هذا الاختبار كيف يمكن لـ Chainlink تحقيق تسوية آمنة ومتزامنة عبر السلاسل.

<ب>5، المشهد التنافسي

على الرغم من أن Chainlink لا تخلو من المنافسين، إلا أن معظمهم يشاركون فقط في جانب واحد من أعمالها المتنوعة.في مجال أوراكل، تركز Pyth على زمن الوصول المنخفض للغاية وبيانات أسعار الطرف الأول: تقوم البورصات وصناع السوق بنشر تحديثات التوقيع على Pythnet، ويقوم التطبيق مباشرة بسحب أحدث البيانات.أصبحت بايثون أوراكل تنافسية في حالات استخدام المعاملات وتهيمن على التطبيقات القائمة على سولانا. يتبنى مشروع أوراكل آخر، وهو RedStone، نموذجًا معياريًا وفعالاً من حيث التكلفة، ويدعم تسليم السحب/الدفع والتحقق عند الطلب، وهو مناسب بشكل خاص للأصول طويلة الأمد والسلاسل العامة الناشئة. يتمتع كلا البرنامجين بالقدرة التنافسية في قطاعات السوق الخاصة بهما، لكن لا يغطي أي منهما إثبات الاحتياطيات أو الأتمتة أو خدمات طبقة امتثال المؤسسة.

في مجال قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل، فإن منافسي Chainlink هم في الغالب حلول متخصصة.يقوم الثقب الدودي بتسليم الرسائل من خلال مجموعة العقدة الحارسة المسموح بها، وهي سريعة ومتكاملة على نطاق واسع، ولكنها محدودة بوضع الترحيل.يوفر LayerZero نقاط نهاية خفيفة الوزن مع أمان قابل للتكوين، مما يمنح التطبيقات مرونة في كيفية مصادقة الرسائل.إذا كان البروتوكول يتطلب حلاً يدمج التجسير والبيانات والامتثال والعمليات، فإن Chainlink تتمتع بمزايا فريدة.

يتمثل الخطر الرئيسي لهيمنة تشين لينك في إمكانية تحدي موقفها إذا اكتسبت التطبيقات التي تستخدم أوراكل أخرى و/أو برامج التكامل المنافسة قوة جذب في السوق.لمراقبة هذه المخاطر، يجب على المستثمرين مراقبة نمو سلاسل الكتل غير التابعة لـ EVM، حيث أن معدل اعتماد Chainlink على هذه السلاسل أقل من البروتوكولات الأخرى.

<ب>6,<ب>رابطرمز مميز

يوفر رمز LINK الخاص بـ Chainlink قوة الدفع والحوافز للخدمات المتعددة للمشروع.LINK هو الرمز المميز ذو أعلى قيمة سوقية بين “الأصول المشفرة للمرافق والخدمات” – ويمكن أن يطلق عليه “أداة البنية التحتية” للتمويل عبر السلسلة. وهو أيضًا الأصل ذو القيمة السوقية الأكبر بين الرموز المميزة للشبكة غير ذات الطبقة في مجال التشفير (باستثناء العملات المستقرة).يبلغ الحد الأقصى لإجمالي المعروض من LINK مليار دولار، منها ما يقرب من 700 مليون دخلت التداول بالفعل.يتم التحكم في العرض غير المتداول بواسطة Chainlink، والتي تصدر عرضًا متداولًا جديدًا بمعدل 7٪ كل عام.

تشمل مصادر إيرادات Chainlink الإيرادات الموجودة على السلسلة (مثل رسوم شبكة CCIP) والإيرادات خارج السلسلة (مثل مدفوعات عقود الشركات، بما في ذلك البنوك ومقدمي البيانات وما إلى ذلك).تحقق رموز LINK تراكم القيمة من خلال آلية تشبه إعادة الشراء: في أغسطس 2025، أطلقت Chainlink مكتبة LINK الاحتياطية لتحويل إيرادات الخدمة برمجيًا إلى LINK وإزالتها من العرض المتداول.وتشير أحدث البيانات إلى أن حجم الاحتياطي يبلغ حوالي 800000 لينك، أي ما يعادل حوالي 11 مليون دولار أمريكي بالأسعار الحالية (انظر الشكل أدناه).وعلى الرغم من القيمة الكبيرة للدولار، فإن حجم الاحتياطي الحالي لا يزال صغيراً نسبة إلى العرض المتداول.

<ب>يكمن جوهر الاستثمار في LINK في إمكانات نمو الطلب المستقبلي على خدمات Chainlink، وبالتالي زيادة الطلب على الرمز المميز..إذا استمر معدل التبني في الزيادة، فقد يؤدي تشين لينك إلى تسريع معدل نمو احتياطي لينك، مما يؤدي إلى ندرة العرض وارتفاع الأسعار.يمكن لرموز LINK أيضًا الحصول على دخل إضافي من خلال التوقيع المساحي، ويبلغ معدل العائد السنوي الحالي حوالي 4%-5%.زيادة الطلب الوظيفي على LINK داخل نظام Chainlink البيئي قد يؤدي أيضًا إلى ارتفاع الأسعار.معدل نمو الطلب على خدمات Chainlink أقل من المتوقع، وهو ما ينبغي اعتباره الخطر السلبي الرئيسي للاستثمار في LINK.

<ب>7، الاستنتاج

نعتقد أن Chainlink لديها بالفعل القدرة على تحقيق المزيد من النمو الكبير.إذا قامت المؤسسات المالية الرئيسية يومًا ما بتداول تريليونات الدولارات من الأصول الرمزية على منصات لا مركزية، فمن المرجح أن تصبح تشين لينك أحد المشاريع الأساسية التي تنسقها.لقد أصبحت البنية التحتية لتمويل blockchain وتحتل موقعًا مناسبًا في مستقبل التفاعل السلس بين العقود الذكية والأصول والبيانات والمؤسسات في العالم الحقيقي.من خلال العمل كطبقة ربط بيني متعددة السلاسل، لا يرتبط LINK بشبكة واحدة، ولكنه يوفر بدلاً من ذلك تعرضًا واسع النطاق للنمو الإجمالي لاقتصاد التشفير.لذلك، يعد LINK أحد الأصول الأساسية التي يجب تخصيصها عند إنشاء محفظة أصول تشفير متنوعة.