تقرير أبحاث Coinbase: ثلاثة موضوعات رئيسية لسوق التشفير في النصف الثاني من عام 2025

المصدر: Coinbase المؤلف: David Duong ، CFA ، تجميع مدير الأبحاث العالمية وتجميعه: BitpushNews

ملخص النقاط الرئيسية:

• قد يؤدي اتجاه المؤسسات التي تستخدم التمويل المربح لشراء أصول التشفير إلى مخاطر النظامية على المدى المتوسط ​​والطويل ، مثل عمليات البيع القسرية أو عمليات البيع القائمة على الدافع ، لكننا نعتقد أن المخاطر لا تزال قابلة للتحكم على المدى القصير.

• تمر البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة بتغييرات إيجابية ، ويتقدم تشريع stablecoin ، كما أن مشروع قانون هيكل سوق التشفير قيد المناقشة.

تستند نظرتنا البناءة لسوق التشفير في النصف الثاني من عام 2025 إلى العوامل الأساسية التالية: إن احتمال النمو الاقتصادي الأمريكي أكثر تفاؤلاً ، وقد يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ، ونمو الشركات المالي للعملات المشفرة ، والتنظيم الأكثر وضوحًا في الولايات المتحدة.

على الرغم من أنه لا يزال هناك بعض المخاطر المحتملة ، مثل منحنى عائد الخزانة الأمريكي الأكثر حدة وضغط البيع الناجم عن أدوات التشفير المدرجة ، نعتقد أن هذه المخاطر يمكن التحكم فيها على المدى القصير.

نعتقد أن هناك ثلاثة موضوعات رئيسية في سوق التشفير في النصف الثاني من العام:

1. تحسن آفاق الماكرو: انخفض خطر الركود الاقتصادي الأمريكي بشكل كبير ، وزد الزخم النمو الكلي ؛

2. تستخدم المؤسسات التشفير كوسيلة لتخصيص الأصول: على الرغم من أنه قد يجلب مخاطر منهجية على المدى الطويل ، إلا أنه سيشكل جانبًا قويًا للطلب على المدى القصير ؛

3. أصبح المسار التنظيمي أكثر وضوحًا: على وجه الخصوص ، سيؤثر التقدم التشريعي لـ StableCoins وهيكل سوق التشفير بشكل كبير على تطوير النظام البيئي للتشفير.

على الرغم من المخاطر ، نتوقع أن تحافظ Bitcoin على الاتجاه الصعودي. قد يعتمد أداء altcoins أكثر على العوامل الفردية.
على سبيل المثال ، تقوم SEC بمراجعة تطبيقات ETF المتعددة التي تتضمن “الاشتراك المادي والفداء” ، والتعهد ، وصناديق المحفظة وصناديق الاستثمار المتداولة في Altcoin ، ومن المتوقع أن تصدر أحكامًا بحلول نهاية عام 2025. قد تعيد هذه القرارات تشكيل هيكل السوق.

توقعات السوق: النصف الثاني من 2025

نحافظ على توقعاتنا السابقة – أن النصف الأول من عام 2025 هو الجزء السفلي من سوق التشفير وقد يصل إلى مستوى قياسي في النصف الثاني من العام.
على الرغم من انتعاش Bitcoin في نهاية شهر مايو ، ما زلنا نعتقد أنه قد يكون هناك مجال إضافي للالتقاء في الأشهر الثلاثة-6 القادمة.
في رأينا ، ينتهي اضطراب الماكرو الناجم عن التعريفات التجارية.بالنظر إلى المستقبل ، من المتوقع أن تسترد شهية المخاطر مع تقدم الحكومة لخطة التشريعات المالية الصديقة للسوق (من المتوقع أن تكتمل بحلول نهاية الصيف).

ومع ذلك ، فإن أحد المخاطر التي تستحق الإشارة إليها هي أن مشروع قانون الإنفاق المالي قد يتسبب في حدوث منحنى عائد وزارة الخزانة الأمريكية ، خاصة في فترة 10-30 عامًا.
في الواقع ، ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية التي استمرت 30 عامًا إلى 5.15 ٪ في مايو ، وهو أعلى مستوى في 20 عامًا.هذا يمكن أن يؤدي إلى تفاقم التشديد المالي ، وزيادة تكاليف التمويل للشركات والمستهلكين ، وبالتالي إضعاف قاعدة النمو وبالتالي تؤثر على ثقة السوق.

إذا ارتفعت العائد على المدى الطويل بسرعة كبيرة ، فقد يتسبب ذلك في تقلبات في سوق الأسهم وأسواق الائتمان ، خاصةً عندما يبدأ المستثمرون في الشك في ما إذا كانت الولايات المتحدة لديها القدرة على مواصلة العجز العالي دون التسبب في مخاطر منهجية.

سيتحدى مسار التطوير هذا السرد الرئيسي الحالي لـ “التحفيز المالي قبل المالي” وقد يجبر السوق على إعادة تقييم الأصول المحفوفة بالمخاطر مقدمًا ، خاصةً إذا فشلت البيانات الاقتصادية أو سياسات الاحتياطي الفيدرالي في تلبية التوقعات.

ولكن في الوقت نفسه ، نعتقد أن هذا قد يفيد أيضًا أصول متجر مثل الذهب وبيتكوين ، وخاصة في سياق هيمنة الدولار الضعيفة.

ثلاثة موضوعات رئيسية

الموضوع 1: أضعف ظل الركود بشكل كبير

تسببت الاضطرابات التجارية في بداية العام بمجرد مخاوف من أن الولايات المتحدة ستندرج في الركود الفني ، خاصة بعد انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.2 ٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 2025.
في ذلك الوقت ، أصدرت وسائل الإعلام السائدة ، بما في ذلك الاقتصاديين وول ستريت جورنال ، تحذيرات ، مثل “حرب التعريفة ترامب قد تؤدي إلى ركود عالمي” و “تعريفة ترامب المتبادلة قد تشعل الركود الأمريكي”.

لكننا حافظنا دائمًا على توقعات متفائلة نسبيًا للنصف الثاني من العام.نعتقد:“درجة” الركود هي المفتاح، قد لا يكون تأثير الركود الفني على السوق بعيدة المدى ، ما لم يستمر زخم الماكرو في التدهور.
على سبيل المثال ، انخفضت الأسهم الأمريكية بنسبة 53 ٪ خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، في حين أن “الركود” في عامي 2015 و 2022 كان أكثر اعتدالًا (انظر الجدول أدناه للحصول على التفاصيل).بالإضافة إلى ذلك ، تمت مراجعة نموذج تقدير إجمالي الناتج المحلي في أتلانتا فيرئة الاحتياطي الفيدرالي بشكل ملحوظ من معدل النمو 1.0 ٪ على أساس الشهر في أوائل مايو إلى 3.8 ٪ في 5 يونيو ، مما يعكس التحسن في البيانات الاقتصادية.

لذلك نحكم على أنه حتى لو كان هناك تباطؤ في عام 2025 ، فمن الأرجح أن يكونالركود المعتدل أو “الهبوط الناعم”، وليس الركود الشديد أو حالات الركود.
ومع ذلك ، قد يقتصر تأثير السوق على قطاعات محددة بدلاً من البيع الكامل.بالإضافة إلى التوسع في إمدادات النقود في الولايات المتحدة M2 وميزانيات البنك المركزي العالمي ، نعتقد أن احتمال عودة أسعار الأصول إلى مستويات 2024 منخفض نسبيًا.من المتوقع أن يستمر اتجاه Bitcoin التصاعدي.علاوة على ذلك ، تم امتصاص معظم “صدمات التعريفة” من قبل السوق.على الرغم من أنه لا تزال هناك بعض السياسات (مثل نهاية فترة تعليق التعريفة المتبادلة في 9 يوليو) المعلقة ، فإن هامش المخاطر الإجمالي يضعف.

الموضوع 2: موجة الشركات التي تتبنى أصول التشفير قادمة – هل ستأتي “استراتيجية النسخة المتماثلة”؟

يوجد حاليًا في جميع أنحاء العالم228 شركة مدرجة تمتلك 820،000 BTC في المجموع.من بينها ، يتبنى حوالي 20 (و 8 من حاملي ETH و SOL و XRP) طريقة تمويل مخصصة مماثلة لـ “الاستراتيجية (MicroStrategy السابقة).

دفعت النسخة الجديدة من معايير المحاسبة FASB ، اعتبارًا من 15 ديسمبر 2024 ، الشركات بشكل كبير لتشمل أصول التشفير على ميزانياتها العمومية.
في السابق ، سمحت المعايير المحاسبية العامة الأمريكية (GAAP) للشركات فقط بإعاقة أصول التشفير على كتبها ، ويمكن أن تنعكس الزيادة فقط في وقت البيع.
تسمح اللوائح الجديدة بالإفصاح بالقيمة العادلة ، مما يجعل البيانات المالية أكثر قابلية للمقارنة وجلب المزيد من الشفافية إلى الماليين والمدققين.

لكننا نلاحظ أن الاتجاه الجديد يتشكل-المزيد والمزيد من الشركات المدرجة هي نفسها “آلات عقد عملة”، جوهر أعمالها هو شراء أصول التشفير.

يشترون العملات المعدنية من خلال إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل ، وقيمتها السوقية تتجاوز صافي أصولها.يمثل الممثلون الاستراتيجية ، ولكن الآن يتوفر المزيد من المقلدين.

اثنين من المخاطر الجهازية المحتملة:

1. البيع القسري:
   تعتمد العديد من PTCVS (شركات النقل المشفرة المدرجة) على تمويل السندات القابل للتحويل.إذا انخفض سعر العملة الأساسي ، أو تتدهور بيئة السوق أو فشل إعادة التمويل ، فقد تضطر هذه الشركات إلى بيع أصول التشفير لسداد ديونها.

2. البيع الدافع:
   إذا كان PTCV يبيع فجأة الأصول خارج التشغيل أو إدارة التدفق النقدي ، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من رد الفعل ، وانتشار الذعر في السوق ، وانهيار الأسعار.

ومع ذلك ، نعتقد أن هذا النوع من المخاطر هولا يكفي أن يكون له تأثير كبير على السوق على المدى القصير.أولاً ، لن تنتهي معظم الديون في 2029-2030 (مثل فترة الاستراتيجية الأولى القابلة للاسترداد للسند القابل للتحويل البالغ 3 مليارات دولار في نهاية عام 2026 وتنتهي رسميًا في نهاية عام 2029) ، لذلكانخفاض خطر البيع على المدى القصير. ثانياً ، لا تزال نسبة القرض إلى القيمة الحالية (LTV) صحية بشكل عام ، وبعض الشركات الكبيرة لديها القدرة على تجنب المبيعات القسرية من خلال إعادة التمويل.

بطبيعة الحال ، نظرًا لأن المزيد من الشركات تتبنى هذه الاستراتيجية وتنضج الديون بطريقة مركزة ، فإن المخاطر النظامية لا تزال تستحق المراقبة لفترة طويلة.تجذب “نموذج عمل العملة للمؤسسة” للاستراتيجية أيضًا المزيد والمزيد من الفرق التنفيذية “الغريبة” للانضمام ، مع الإشارة إلىسيستمر اتجاه تخزين عملة الشركات في النصف الثاني من عام 2025.

الموضوع 3: فتح عصر جديد من الإشراف

في النصف الأول من عام 2025 ، شهدت سياسة التشفير الأمريكيةثورة غير مسبوقة.تخلى البيت الأبيض عن المسار القديم المتمثل في “استخدام تطبيق القانون بدلاً من الإشراف” وتحول إلى دعم تطوير صناعة التشفير.

نحن نؤمن بذلكتشريع stablecoinعلى الأرجح أن يكون أول من يهبط.يتقدم مجلس النواب حاليًا إلى الفعل المستقر ويعزز مجلس الشيوخ قانون العبقري ، وكلاهما تلقى دعمًا متقاطعًا.
في 11 يونيو ، أقر مجلس الشيوخ قانون العبقري وأرسله إلى مجلس النواب للنظر فيه.كلا المتطلبات المحددة الاحتياطية ، والامتثال لمكافحة غسل الأموال ، وحماية الإفلاس ، وحقوق حقوق المستهلك.

الاختلافات الرئيسية هي:

• كيفية التعامل مع المصدرين من غير stablecoin

• كيفية ضبط العتبات التنظيمية

من المتوقع أن يكون البيت الأبيضقبل ركود الكونغرس في 4 أغسطسأكمل النسخة الموحدة من مشروع القانون المقدم إلى الرئيس للتوقيع ، والتي قد تضع الأساس لفواتير هيكل السوق اللاحقة.

قانون الوضوح

في 29 مايو 2025 ، اقترحت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب الأمريكية رسميًا مشروع “قانون الوضوح” ، الذي يعتبرالتشريعات الأكثر تحويلية لهذا العام.

يهدف مشروع القانون إلى توضيح الحدود التنظيمية المعنية لـ SEC و CFTC لأصول التشفير وتنظيم ممتلكات الأصول مثل “البضائع الرقمية” أو “عقود الاستثمار”.يعتمد مشروع القانون على قانون FIT21 الذي تم إقراره العام الماضي ، ويتطلب كل من SEC و CFTCحدد المصطلحات الرئيسية بشكل مشترك والاستمرار في وضع القواعد، يعني أنه لا يزال هناك مجال للتطور في قسم الإشراف.

نعتقد أن هذا سيكونأساس المفاوضات المستقبلية بين المجلسين، لكن تعقيدها وعدم اليقين سيكون أعلى من تشريع StableCoin.

جدول التقدم ETF

تواجه SEC حوالي 80 مقترحات Crypto ETF في عام 2025 ، تغطي:

• صناديق فهرس التشفير متعددة الأصول (Bitwise ، Franklin ، Grayscale ، إلخ): قررت في وقت مبكر من 2 يوليو ؛

• آلية العين: قد تظهر النتائج في يوليو ، وأحدث تأخير هو أكتوبر ؛

• إدراج الادخار: بسبب شفافية البند 6C-11 ، قد تتخذ SEC القرارات مقدمًا ؛

• altcoin etf: يتم إغلاق معظم التطبيقات لشهر أكتوبر ، ومن المتوقع أن تستخدم SEC فترة المراجعة بأكملها.

ختاماً

نحن متفائلون بشأن التوقعات لسوق العملة المشفرة في الربع الثالث من عام 2025 ، وذلك بفضل التوقعات المتفائلة نسبيًا للنمو الاقتصادي في الولايات المتحدة ، وخفض معدل الاحتياطي الفيدرالي ، وزيادة في اعتماد الشركات للعملات المشفرة وزيادة الشفافية التنظيمية في الولايات المتحدة.

على الرغم من وجود مخاطر مثل منحنى عائد الخزانة الأمريكي الانحدار وضغط البيع المحتمل لـ PTCVs ، إلا أنه لا يزال ضمن النطاق القابل للتحكم على المدى القصير.نعتقد أن الاتجاه التصاعدي لبيتكوين سيستمر ، على الرغم من أنه يجب الحكم على سوق AltCoin بناءً على أداء المشاريع الفردية.