jakiro
<سبان ليف = "">جوهر الأسواق المالية هو تخصيص الموارد من خلال إشارات الأسعار. ومع ذلك، على مدى العقدين الماضيين، شهدت الاقتصادات المتقدمة، وخاصة النظام المالي الأمريكي، تغيرات عميقة: من احترام قوى السوق الطبيعية، ودورات الأعمال وآليات اكتشاف الأسعار إلى التدخل المركزي المستمر لدعم أسعار الأصول.ويهدف هذا التدخل إلى تجنب قدوم “الشتاء” الاقتصادي ومتابعة “صيف دائم” في أسواق الأصول.ولكن كلما كان التدخل أعمق، كلما أصبح تشوه السوق أكثر خطورة، وكلما ضعفت وظيفة اكتشاف الأسعار، وهو ما يؤدي في النهاية إلى نشوء فقاعات الأصول.إن فقاعة الإنترنت في عام 2000، وفقاعة الإسكان في عام 2008، والسوق الحالية المعروفة باسم “فقاعة كل شيء”، تنبع جميعها من تطرف هذا المنطق. وبعد وباء كوفيد-19 في عام 2020، دفعت الحوافز المالية والنقدية غير المسبوقة هذا التحول إلى أقصى الحدود.على الرغم من أن مؤشرات الأسهم الرئيسية في العالم حققت ارتفاعات جديدة بشكل متكرر في الفترة من 2023 إلى 2025، فقد وصلت مضاعفات التقييم إلى أقصى الحدود التاريخية وأصبحت بعيدة كل البعد عن الدعم الأساسي.
<سبان ليف = "">واستنادا إلى أحدث البيانات الكلية، وديناميكيات سياسة البنك المركزي، ومؤشرات سلوك المستهلك، وإحصاءات توزيع الثروة، تحلل هذه المقالة بشكل منهجي العملية والآلية والعواقب والمخاطر المحتملة لهذا التطور.
<سبان ليف = "">2. السياق التاريخي والأداء الكمي للتدخل في السوق
<سبان ليف = "">2.1 من جرينسبان إلى باول: تأسيس نموذج التدخل
<سبان ليف = "">بعد “الاثنين الأسود” في عام 1987، اقترح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي ألان جرينسبان صراحة “سياسة جرينسبان” للمرة الأولى: حيث يتدخل البنك المركزي لدعم السوق عندما تهبط السوق بشكل حاد.ومنذ ذلك الحين، كانت كل أزمة مصحوبة بتدخلات أكثر جذرية:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">2000-2002 انفجار فقاعة الإنترنت
<سبان ليف = "">وخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 6.5% إلى 1%، وأدى استمرار أسعار الفائدة المنخفضة إلى نشوء فقاعة عقارية.<لي>
<ب><سبان ليف = "">الأزمة المالية العالمية 2008
<سبان ليف = "">توسعت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من 0.9 تريليون دولار أمريكي إلى 4.5 تريليون دولار أمريكي، وأطلق الجولة الثالثة من التيسير الكمي، وخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى الصفر.<لي>
<ب><سبان ليف = "">تأثير الوباء في عام 2020
<سبان ليف = "">وارتفعت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من 4.2 تريليون دولار أمريكي إلى ما يقرب من 9 تريليون دولار أمريكي في 18 شهرًا، وتم تحديد سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند الصفر، وتم إطلاق برنامج التيسير الكمي غير المحدود والتسهيلات الائتمانية للشركات.وعلى الجانب المالي، أقر الكونجرس الأمريكي مشروع قانون تحفيزي بقيمة 5.3 تريليون دولار تقريبًا، وهو ما يمثل حوالي 25٪ من الناتج المحلي الإجمالي.
<سبان ليف = "">اعتبارًا من أكتوبر 2025، تظل الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي عند حوالي 7.2 تريليون دولار، أي أعلى بنحو 70٪ مما كانت عليه قبل الوباء.كما يحتفظ البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان بسياسات شديدة التساهل، كما ارتفع إجمالي أصول البنوك المركزية العالمية التي تمثل الناتج المحلي الإجمالي من 10% في عام 2008 إلى أكثر من 35% في عام 2025.
<سبان ليف = "">2.2 رفع مستوى أدوات التدخل وإبطال آليات ردود فعل السوق
<سبان ليف = "">تم توسيع أدوات التدخل من تنظيم أسعار الفائدة التقليدية إلى:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">شراء الأصول (التيسير الكمي)
<سبان ليف = "">قم بشراء سندات الخزانة وسندات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري وسندات الشركات وصناديق الاستثمار المتداولة مباشرة.<لي>
<ب><سبان ليف = "">التوجيه إلى الأمام
<سبان ليف = "">الوعد بأسعار فائدة منخفضة على المدى الطويل.<لي>
<ب><سبان ليف = "">السياسة الاحترازية الكلية
<سبان ليف = "">مصدات رأس المال لمواجهة التقلبات الدورية، واختبارات التحمل.<لي>
<ب><سبان ليف = "">التنسيق المالي والنقدي
<سبان ليف = "">مثل أموال طائرات الهليكوبتر في قانون CARES الأمريكي.
<سبان ليف = "">يتم تقليل حساسية السوق للتدخل بشكل كبير.تسببت “نوبة الغضب” في عام 2013 في ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 1.6% إلى 3%.ومع ذلك، عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 500 نقطة أساس في عام 2022، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات فقط من 1.5٪ إلى ذروة قدرها 5٪ في أكتوبر 2023 ثم انخفض بسرعة، مما يشير إلى أن السوق شكلت توقعات بأن “البنك المركزي لن يسمح للأصول بالانخفاض”.
<سبان ليف = "">3. الدليل على أن أسعار الأصول منفصلة عن الأساسيات
<سبان ليف = "">3.1 الكميات التاريخية لمؤشرات التقييم
<سبان ليف = "">اعتبارًا من 31 أكتوبر 2025:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لنسبة السعر إلى الأرباح (TTM)
<سبان ليف = "">28.4 مرة، النسبة المئوية 97 في التاريخ (منذ عام 1928).<لي>
<ب><سبان ليف = "">نسبة CAPE (نسبة سعر شيلر إلى الأرباح)
<سبان ليف = "">37.8، في المرتبة الثانية بعد 44.2 في عام 1999.<لي>
<ب><سبان ليف = "">عائد الأرباح
<سبان ليف = "">1.22%، النسبة المئوية الثامنة تاريخياً.<لي>
<ب><سبان ليف = "">مؤشر بافيت (إجمالي القيمة السوقية/الناتج المحلي الإجمالي)
<سبان ليف = "">195%، النسبة المئوية الـ99 في التاريخ.<لي>
<ب><سبان ليف = "">مؤشر ناسداك 100، نسبة السعر إلى الربحية
<سبان ليف = "">35.6 مرة، تركيز أسهم التكنولوجيا هو الأعلى منذ عام 1968.
<سبان ليف = "">3.2 الاختلاف بين أرباح الشركات وتقييمها
<سبان ليف = "">من المتوقع أن تصل أرباح سهم S&P 500 في السنة المالية 2025 إلى 245 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها حوالي 40٪ مقارنة بما قبل الوباء في عام 2020، لكن المؤشر ارتفع بأكثر من 150٪.وتركز نمو الأرباح بشكل رئيسي في “الشركات السبعة الرائعة”، في حين شهدت الشركات الـ 493 المتبقية زيادة في الأرباح بنحو 15% فقط.وباستثناء عمالقة التكنولوجيا، تنخفض نسبة السعر إلى الربحية في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 18 مرة، وهو ما يقترب من المتوسط على المدى الطويل.
<سبان ليف = "">3.3 تشوهات سوق السندات
<سبان ليف = "">بعد تحول إيجابي لفترة وجيزة في عام 2022، أصبح العائد الحقيقي على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات سلبيًا مرة أخرى (-0.8٪) بدءًا من عام 2024، مما يدل على استعداد المستثمرين لقبول خسارة القوة الشرائية الحقيقية سعياً وراء الأصول الآمنة الاسمية.فقد بلغت الفوارق الائتمانية (السندات ذات العائد المرتفع وسندات الخزانة) أدنى مستوياتها منذ عام 2007، كما بلغ معدل العجز عن سداد السندات غير المرغوب فيها 3.1% فقط، وهو أقل كثيراً من المتوسط التاريخي الذي بلغ 6%.
<سبان ليف = "">4. التضخيم الهيكلي لعدم المساواة في الثروة
<سبان ليف = "">4.1 الفجوة الكبيرة بين المتوسط والوسيط
<سبان ليف = "">تظهر البيانات الواردة من مسح الاحتياطي الفيدرالي للتمويل الاستهلاكي (SCF) لعام 2022 ما يلي:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">متوسط رصيد حساب التقاعد للأشخاص الذين تتراوح أعمارهم بين 55-64 سنة
<سبان ليف = "">537000 دولار.<لي>
<ب><سبان ليف = "">الرصيد المتوسط
<سبان ليف = "">185,000 دولار.<لي>
<ب><سبان ليف = "">لا توجد نسبة الادخار التقاعدي
<سبان ليف = "">37% (حوالي 48 مليون نسمة).
<سبان ليف = "">وتظهر البيانات المحدثة في عام 2024 أن المتوسط انخفض إلى 168 ألف دولار أمريكي، ولا يزال 33% من الناس ليس لديهم مدخرات.
<سبان ليف = "">4.2 توزيع المنافع من ارتفاع أسعار الأصول
<سبان ليف = "">ومن عام 2020 إلى عام 2025، سيزداد صافي ثروة الأسر الأمريكية من 118 تريليون دولار أمريكي إلى 165 تريليون دولار أمريكي، أي بزيادة قدرها 40%.لكن الزيادات مركزة للغاية:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">أعلى 1٪ عائلات
<سبان ليف = "">وارتفع صافي الأصول بنسبة 55%، وهو ما يمثل 45% من إجمالي الزيادة.<لي>
<ب><سبان ليف = "">أعلى 10٪ من الأسر
<سبان ليف = "">بنسبة 78% من إجمالي الزيادة.<لي>
<ب><سبان ليف = "">أدنى 50% من الأسر
<سبان ليف = "">ولم يرتفع صافي الأصول إلا بنسبة 15%، وكان متوسط نصيب الفرد أقل من 30 ألف دولار أمريكي.
<سبان ليف = "">الأسهم والعقارات هي المحرك الرئيسي.وتمتلك أعلى 10% من الأسر 92% من أصول الأسهم، في حين تمتلك شريحة الـ 50% الأدنى 1% فقط.
<سبان ليف = "">4.3 مخاطر تطور التعافي الاقتصادي على شكل حرف K إلى الاقتصاد على شكل حرف I
<سبان ليف = "">يُظهِر اقتصاد ما بعد الوباء خصائص على شكل حرف K: فقد شهد أصحاب الأصول (النصف العلوي) طفرة في الثروة بسبب ارتفاع أسواق الأسهم وأسعار المساكن؛ وقد واجه المعالون على الأجر (النصف الأدنى) تآكلاً تضخمياً.إذا استمرت السياسة في تفضيل دعم أسعار الأصول، فقد يترسخ النوع K في النوع I: حيث يتم فصل عدد صغير جدًا من النخب (“النقاط”) تمامًا عن الغالبية العظمى من الناس العاديين (“الخطوط العمودية”)، مما يشكل طبقة أرستقراطية جديدة بحكم الأمر الواقع.
<سبان ليف = "">5. إشارات في الوقت الحقيقي للضغوط المالية للمستهلك
<سبان ليف = "">5.1 زيادة عمليات السحب من حساب التقاعد
<سبان ليف = "">تُظهر البيانات الواردة من مسؤول الخطة 401 (ك) Vanguard ما يلي:
- <لي>
<سبان ليف = "">ستزداد طلبات السحب بسبب المشقة بنسبة 42% على أساس سنوي في عام 2024، وستزيد بنسبة 28% أخرى في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025.<لي>
<سبان ليف = "">متوسط مبلغ السحب: 12000 دولار، وهو ما يمثل 15%-20% من رصيد الحساب.<لي>
<سبان ليف = "">أهم الأسباب: النفقات الطبية (38%)، منع الإخلاء/حبس الرهن (31%)، الرسوم الدراسية (18%).
<سبان ليف = "">5.2 أزمة سداد قرض الطالب
<سبان ليف = "">بعد استئناف سداد القرض الطلابي في أكتوبر 2023:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">إجمالي عدد المقترضين
<سبان ليف = "">حوالي 43 مليون شخص (الرقم الأصلي 60-70 مليون هو معلومات مضللة).<لي>
<ب><سبان ليف = "">معدل المتأخرة
<سبان ليف = "">وفي الربع الثاني من عام 2025، سيصل إلى 18.3%، وهي زيادة حادة من 0.5% قبل إعادة التشغيل.<لي>
<ب><سبان ليف = "">معدل متأخر عن السداد 30 يومًا
<سبان ليف = "">31% (بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك).<لي>
<ب><سبان ليف = "">حالات الحجز على الأجور
<سبان ليف = "">وستشهد الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 نموًا سنويًا بنسبة 380٪.
<سبان ليف = "">ولا يمكن تصفية قروض الطلاب في حالة الإفلاس، وتستطيع الحكومة أن تحجز بشكل مباشر الأجور، ومستردات الضرائب، واستحقاقات الضمان الاجتماعي، وهو ما من شأنه أن يؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل.
<سبان ليف = "">5.3 تدهور الائتمان الاستهلاكي الآخر
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">معدل التأخر في سداد بطاقة الائتمان (أكثر من 90 يومًا)
<سبان ليف = "">ومن المتوقع أن يصل النمو في الربع الثاني من عام 2025 إلى 3.9%، وهو الأعلى منذ عام 2009.<لي>
<ب><سبان ليف = "">معدلات الجنوح الخطيرة لقروض السيارات
<سبان ليف = "">5.2% مقارنة مع 3.8% قبل الوباء.<لي>
<ب><سبان ليف = "">معدل تأخر سداد الرهن العقاري
<سبان ليف = "">3.1%، وهي نسبة منخفضة ولكنها مضاعفة المستوى في عام 2023.
<سبان ليف = "">وتظهر لجنة الائتمان الاستهلاكي التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن إجمالي ديون الأسر في الربع الثاني من عام 2025 سيصل إلى 18.1 تريليون دولار أمريكي، وستبلغ نسبة الدين إلى الدخل المتاح 98%.وعلى الرغم من أنها أقل من الذروة التي بلغتها في عام 2008، إلا أن نسبة مصاريف الفوائد ستصل إلى 11.5%، وهي الأعلى منذ التسعينيات.
<سبان ليف = "">6. مظهر وجوهر بيانات الناتج المحلي الإجمالي
<سبان ليف = "">6.1 التشوهات في دورة المخزون
<سبان ليف = "">نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني في عام 2025 هو 3.0٪، ولكن:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">مساهمة المخزون
<سبان ليف = "">+1.2 نقطة مئوية (الربع الأول كان -0.8).<لي>
<ب><سبان ليف = "">البيع النهائي (باستثناء المخزون)
<سبان ليف = "">1.8% فقط، أقل من المتوقع.<لي>
<ب><سبان ليف = "">نفقات الاستهلاك الشخصي
<سبان ليف = "">وبلغ النمو 1.4% فقط، وهو الأضعف منذ عام 2023.
<سبان ليف = "">وينبع تعديل المخزون من قيام الشركات بالتخزين استجابة لتوقعات التعريفات في نهاية عام 2024. وسيدخل الربع الثاني من عام 2025 مرحلة التخلص من المخزون، وسيتم المبالغة في تقدير بيانات الناتج المحلي الإجمالي.
<سبان ليف = "">6.2 الإنذار المبكر للمؤشرات الرائدة
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">المؤشر الاقتصادي الرائد لمجلس المؤتمر (LEI)
<سبان ليف = "">لقد انخفض لمدة 30 شهرًا متتاليًا، وهو أطول رقم قياسي منذ الستينيات.<لي>
<ب><سبان ليف = "">المؤشرات الرائدة المركبة لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية
<سبان ليف = "">كان البند الفرعي للولايات المتحدة في سبتمبر 2025 هو 98.2، وتشير القراءة أقل من 100 إلى خطر الركود.<لي>
<ب><سبان ليف = "">منحنى العائد
<سبان ليف = "">بعد أن أصبح سعر الفائدة على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات و3 أشهر إيجابيًا في سبتمبر 2024، انقلب لفترة وجيزة مرة أخرى في عام 2025.
<سبان ليف = "">7. آلية تراكم وإثارة المخاطر النظامية
<سبان ليف = "">7.1 هيكل السوق ثنائي القطب
<سبان ليف = "">التدخل يجعل السوق يفقد “رماديته”:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">نموذج الازدهار
<سبان ليف = "">فقد ارتفعت جميع الأصول الخطرة، وتم قمع التقلبات (سيبلغ متوسط قيمة VIX 13.5 فقط في عام 2025).<لي>
<ب><سبان ليف = "">وضع التعطل
<سبان ليف = "">وتنضب السيولة على الفور، كما حدث في مارس 2020 وسبتمبر 2022.
<سبان ليف = "">وبعد انخفاض سوق الأسهم الأمريكية لفترة وجيزة بنسبة 8% في أبريل 2025، سارع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة تشغيل عمليات إعادة الشراء، وانتعشت السوق في غضون يومين، مما عزز التوقعات بأن البنك المركزي سيصل إلى أدنى مستوياته.
<سبان ليف = "">7.2 نقاط الزناد المحتملة
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">عودة التضخم
<سبان ليف = "">وإذا عاد مؤشر أسعار المستهلك إلى ما فوق 4%، فسوف يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بشكل كبير، مما يضع أسعار الأصول تحت الضغط.<لي>
<ب><سبان ليف = "">غير مستدامة ماليا
<سبان ليف = "">تصل نسبة الدين الفيدرالي الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 133%، ومن المتوقع أن تصل نفقات الفائدة إلى 1.2 تريليون دولار أمريكي في السنة المالية 2025، وهو ما يمثل 25% من الإيرادات المالية.<لي>
<ب><سبان ليف = "">الجغرافيا السياسية
<سبان ليف = "">حرب التكنولوجيا الصينية الأمريكية وأزمة الطاقة.<لي>
<ب><سبان ليف = "">الضغط الفني
<سبان ليف = "">تمثل الاستراتيجيات التالية لاتجاهات ETF وCTA السلبية أكثر من 40% من حجم التداول وتكون عرضة للتسبب في حدوث أعطال مفاجئة.
<سبان ليف = "">8. خيارات السياسة والعواقب طويلة المدى
<سبان ليف = "">8.1 دع السوق واضحًا مقابل الاستمرار في التدخل
<سبان ليف = "">من الناحية النظرية، فإن السماح بالتصفية الطبيعية يمكن أن يقضي على “الشركات الميتة الحية”، ويعصر الفقاعات، ويستعيد اكتشاف الأسعار.لكن الواقع السياسي يحدد أن صناع القرار السياسي يميلون إلى “تأخير الأزمة”:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">ألم قصير المدى
<سبان ليف = "">وقد يرتفع معدل البطالة إلى 15% إلى 20%، وقد تهبط أسعار المساكن بنسبة 40% إلى 60%.<لي>
<ب><سبان ليف = "">عوائد طويلة الأجل
<سبان ليف = "">يتم إعادة تخصيص رأس المال إلى المناطق الإنتاجية وتعود التقييمات إلى مستويات معقولة.
<سبان ليف = "">ومع ذلك، لا يوجد أي سياسي راغب في تحمل المسؤولية عن الركود الذي يشبه أزمة الكساد الأعظم.
<سبان ليف = "">8.2 الحاجة إلى الإصلاحات الهيكلية
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">السياسة الضريبية
<سبان ليف = "">زيادة ضريبة أرباح رأس المال وضريبة الميراث للحد من ترسيخ الثروة بين الأجيال.<لي>
<ب><سبان ليف = "">التعليم والتدريب على المهارات
<سبان ليف = "">– التوسع في دعم كليات المجتمع والتدريب المهني.<لي>
<ب><سبان ليف = "">توريد السكن
<سبان ليف = "">تحرير تقسيم المناطق وزيادة الإسكان بأسعار معقولة.<لي>
<ب><سبان ليف = "">نظام التقاعد
<سبان ليف = "">فرض التسجيل التلقائي في 401 (ك) وزيادة معدل المساهمة الافتراضية.<لي>
<ب><سبان ليف = "">مكافحة الاحتكار
<سبان ليف = "">قم بتقسيم المنصة الفائقة واستعادة المنافسة في السوق.
<سبان ليف = "">9. الخلاصة: دعوة للاستيقاظ للاقتصاد على شكل حرف I
<سبان ليف = "">لقد أصبح النظام المالي الحالي يعتمد بشكل كبير على التدخل المركزي، وأصبحت أسعار الأصول بعيدة كل البعد عن الأساسيات، وبلغ تركيز الثروة أعلى مستوياته منذ عام 1929. وتنعكس الضغوط المالية الاستهلاكية في الوقت الحقيقي من خلال مؤشرات مثل السحب المبكر من حسابات التقاعد، والتخلف عن سداد القروض الطلابية، وبطاقات الائتمان المتأخرة.وقد ساهمت مساهمة المخزون في نمو الناتج المحلي الإجمالي في إخفاء الضعف في الطلب النهائي.
<سبان ليف = "">وإذا استمرت هذه السياسة في “إعطاء الأولوية لصيانة الاستقرار”، فقد يتطور الاقتصاد على شكل حرف K إلى اقتصاد على شكل حرف I في السنوات العشر إلى الخمس عشرة المقبلة: فصل دائم بين عدد صغير للغاية من النخب المحمية والأغلبية العظمى من الناس العاديين المهجورين.وهذا الهيكل ليس غير مستدام اقتصاديا فحسب، بل سيتسبب أيضا في اضطرابات اجتماعية.والسبيل الوحيد لتجنب هذه النتيجة يتلخص في تعديل اتجاهات السياسات بشكل استباقي قبل اندلاع أزمة واسعة النطاق، واستعادة قدرات التكيف الطبيعية في السوق، وإعادة بناء القنوات لتحقيق تكافؤ الفرص.
<سبان ليف = "">ولن يتسنى للأسواق المالية أن تعود إلى صحتها وأن تستأنف الدورة الاقتصادية وظيفتها في تخصيص الموارد إلا من خلال مواجهة تكاليف التدخل والتخلي عن وهم “الصيف الدائم”.وإلا فحين يأتي “الشتاء” المقبل، لن يكون الأمر مجرد تعديل موسمي، بل انهيار شامل.
