الكتاب المقدس للعملة المستقرة: مؤشرات المخاطر والتحليل المقارن

<سبان ليف = "">المؤلف:<سبان ليف = "">بانتيرافي

<سبان ليف = "">هناك الكثير من النقاش حول استقرار العملات المستقرة، ولكن ليس كثيرًا حول المخاطر، وأعتقد أن هذا هو ما يجب مناقشته. إنه شيء كنت أفكر فيه منذ أشهر، وأنا متحمس لمشاركته معكم أخيرًا.

<سبان ليف = "">ملخص

<لي>

<سبان ليف = "">مناقشة حول مستقبل وماضي العملات المستقرة<لي>

<سبان ليف = "">الفئات الرئيسية للعملات المستقرة<لي>

<سبان ليف = "">التحليل المقارن لمؤشرات المخاطر<لي>

<سبان ليف = "">حالة التنمية البيئية سولانا

<سبان ليف = "">مناقشة حول مستقبل وماضي العملات المستقرة

<سبان ليف = "">نركز هنا على تجميع الآراء الرائعة للقادة السابقين حول تطوير العملات المستقرة. إنهم يستكشفون بشكل أساسي عدة مسارات لكيفية تحقيق DeFi لاعتماد عالمي واسع النطاق من خلال العملات المستقرة.

<سبان ليف = "">“الاعتماد العالمي يتطلب تداول العملات الأجنبية على السلسلة”<سبان ليف = "">–هاونان

ومن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى تحسين تسويات التجارة العالمية.يمكن لمعاملات العملات الأجنبية عبر السلسلة التعامل مع المدفوعات والتحويلات المالية والتبادلات عبر الحدود مع العملات المستقرة المحلية أو العملات الورقية دون حواجز تنظيمية.فهو يستبدل الأنظمة التقليدية البطيئة بعمليات استرداد فورية ومنخفضة التكلفة.

ولتحقيق اعتماد واسع النطاق، ستتطلب العملات الأجنبية عبر السلسلة مجمعات AMM عميقة قادرة على الحفاظ على، على سبيل المثال، 11 مليار دولار من حجم التداول على مدار فترة 30 يومًا. يمكن أن تصبح إدارة الانزلاق تحديًا سريعًا، فضلاً عن الحاجة إلى بنية تحتية قابلة للتطوير وأنظمة دفع مبنية فوقها. يجب أيضًا أن تعطي الأنظمة البيئية للعملات المستقرة للعملات الأجنبية الأولوية للأمن القوي.

لتحقيق اعتماد واسع النطاق، يتطلب تداول العملات الأجنبية عبر السلسلة مجمعات AMM عميقة قادرة على التعامل مع ما يصل إلى 11 مليار دولار من حجم التداول على مدار فترة 30 يومًا.يمكن أن تصبح إدارة الانزلاق تحديًا سريعًا، إلى جانب بناء بنية تحتية وأنظمة دفع قابلة للتطوير.يجب أيضًا على النظام البيئي المستقر للعملات الأجنبية أن يعطي الأولوية للأمن القوي.

“يمكن أن يؤدي دفع الوكيل إلى تحسين تجربة المستخدم للمعاملات الصغيرة عبر الإنترنت بشكل كبير” – hazeflow_xyz

x402 هو بروتوكول دفع مفتوح المصدر ومتصل بالإنترنت تم تطويره بواسطة Coinbase.ويستخدم رمز الحالة HTTP 402 “الدفع مطلوب” لتمكين المدفوعات الصغيرة الفورية في العملات المستقرة مثل USDC.

يتمتع x402 بالمزايا التالية:

<لي>

التشغيل المستقل: يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي الدفع بشكل مستقل مقابل الخدمات أو البيانات أو العمليات الحسابية أو الأدوات في الوقت الفعلي، مما يتيح اقتصاد الآلة إلى الآلة دون تدخل بشري.

<لي>

التسوية الفورية: يتم تأكيد المعاملات في ثوانٍ، وتكون نهائية، ولا يتم استرداد المبالغ المدفوعة، ولا توجد رسوم اتفاقية، مما يجعلها مثالية للمدفوعات الصغيرة عالية التردد.

<لي>

تكامل سلس: يحتاج الوكلاء إلى الحد الأدنى من الإعداد لإرفاق مدفوعات العملات المستقرة بأي طلب ويب، وحل عوائق الدفع التقليدية مثل مفاتيح واجهة برمجة التطبيقات أو الوسطاء.

<لي>

الامتثال والأمان: تضمن آليات التحقق والتسوية المدمجة الامتثال للمتطلبات التنظيمية مع الاستفادة من العملات المستقرة للحفاظ على استقرار الأسعار في بيئة العملات المشفرة المتقلبة.

<لي>

قابلية التوسع في النظام البيئي للذكاء الاصطناعي: فهو يدعم سوق الوكلاء حيث يمكن للوكلاء تداول الموارد بشكل مستقل، وبالتالي تسهيل نمو البنية التحتية القائمة على العملات المستقرة والمدعومة بميسرين مثل Coinbase أو PayAI.

“يمكن لشبكات بلوكتشين والمعاملات العامة أن تعزز الثقة والشفافية، وبالتالي تقلل المعاملات غير القانونية.”

وقد واجهت البنوك التقليدية مثل دويتشه بنك وشركات التدقيق مثل ديلويت وإرنست ويونغ اتهامات خطيرة بارتكاب أخطاء في التدقيق أو غسيل الأموال.كما أُدين العديد من السياسيين باختلاس الأموال العامة.

أعتقد أن إحدى المزايا الكبيرة لاستخدام العملات المستقرة القائمة على blockchain هي القدرة على الحد من الفساد والمعاملات غير القانونية وغسل الأموال.وستكون الشرطة المالية قادرة على تتبع أي تحركات مالية، وسيكون لدى المدققين صورة أوضح عن العمليات التجارية.وقد يؤدي هذا أيضًا إلى ظهور مواضع جديدة لتتبع/تحليل بيانات المحفظة (مثل Dune).ومن المتوقع أن يؤدي الفهم الأعمق لتدفقات رأس المال والتحليل الدقيق للبيانات إلى ظهور مفاهيم ونماذج اقتصادية جديدة.

بالنسبة لي، لا تمثل تقنية blockchain مجرد ثورة عملية (من منظور الأعمال)، بل إنها تستعيد أيضًا ثقة الجمهور في الحكومات ونخبها من خلال منحهم السيطرة وشفافية الإشراف.

“ستصبح البنية التحتية للعملة المستقرة غير مرئية في النهاية” – سهيل كاكار

وشدد على أن عملة blockchain المستقرة لن تكون معروفة للجمهور.لا يهتم مستخدمو التجزئة بالخلفية التقنية وراء ذلك، طالما أن لديهم نظام دفع يعمل بكامل طاقته.على سبيل المثال، قال إن Telegram تم تطويره في الأصل كتطبيق للمراسلة الفورية ثم تم دمجه لاحقًا مع شبكة TON. تلقى المستخدمون دون قصد خدمات المحفظة والدفع دون أن يدركوا أنها كانت عملة مشفرة أو blockchain.وهذا هو بالضبط ما تبنيه شركات مثل Circle وTether وCoinbase وStripe باستخدام البنية التحتية للدفع التي تسمح للتجار بقبول مدفوعات العملات المشفرة دون أي معرفة بالعملات المشفرة.يتلقى التجار الدولارات، وتتعامل البنية التحتية مع جميع الأعمال المتعلقة بـ blockchain، ويستمتع العملاء بتجربة دفع سلسة.

سيأتي أعظم نجاح للعملات المشفرة عندما يتوقف الناس عن الحديث عنها ويصبحون بدلاً من ذلك بنية تحتية غير مرئية تدعم التجارب التي يريدها الناس بالفعل.

“ارتفعت القيمة السوقية لبروتوكولات العملات المستقرة القائمة على الدخل بشكل كبير” – Jacek_Czarnecki

وزادت قيمتها السوقية المجمعة 13 مرة، من 666 مليون دولار في أغسطس 2023 إلى 8.98 مليار دولار في مايو 2025، وبلغت ذروتها عند 10.8 مليار دولار في فبراير.

إنهم يمثلون حاليًا 3.7٪ من سوق العملات المستقرة بالكامل (بإجمالي 300 مليار دولار).

يوجد حاليًا أكثر من 100 عملة مستقرة قائمة على الدخل في السوق؛ من بينها، تمثل العملات المستقرة السائدة مثل Ethena’s sUSDe وSky’s sUSDS/sDAI 57٪ من حصة السوق (5.13 مليار دولار).لقد وزعوا ما يقرب من 600 مليون دولار من الأرباح منذ منتصف عام 2023.

هناك نوعان من العوامل الدافعة الرئيسية للظهور الأخير للعملات المستقرة الجديدة المدرة للدخل:

<لي>

النقطة الأولى تأتي من مفاهيمها الأساسية: تحوط دلتا المحايد (Ethena USDe) وآلية التصفية الناعمة (Curve crvUSD)، مما يسمح للعملة المستقرة بالتعافي من انهيار Luna والنمو إلى قيمة سوقية تبلغ 300 مليار دولار أمريكي.

<لي>

النقطة الثانية تأتي من المستوى الحكومي، حيث بدأوا في الاعتراف بأنواع معينة من الأصول المشفرة كأدوات مالية، مما يمهد الطريق للابتكار.وقد أدت التطورات التنظيمية مثل قانون جينيوس في الولايات المتحدة (الذي تم التوقيع عليه في يوليو/تموز 2025، والذي يتطلب احتياطيات بنسبة 1:1، وعمليات مكافحة غسيل الأموال/اعرف عميلك، وحظر العملات الخوارزمية المستقرة غير المضمونة)، وقانون ميكا في الاتحاد الأوروبي، والأطر ذات الصلة في المملكة المتحدة وآسيا، إلى تعزيز التبني والثقة المؤسسيين.

<لي>

“نموذج الإيرادات الجديد وتوزيع العلامة البيضاء” – Hazeflow<لي>

وفي بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، كما هو الحال عندما تتدخل الحكومة، يمكن إنشاء نماذج حوافز جديدة. يمكن للحكومات تحفيز المستخدمين على استخدام العملات المستقرة.في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، يمكن للعملات المستقرة، وخاصة العملات المستقرة اللامركزية، أن تكتسب ميزة من خلال توفير عوائد أو حوافز من خلال أصولها الاحتياطية.يمكن للمستخدمين كسب عوائد سنوية كافية لتعويض التضخم ببساطة عن طريق الاحتفاظ بالعملات المستقرة.ويمكن تحويل هذه المزايا إلى حسومات نقدية أو مزايا مرافق من خلال التعاون الوثيق مع الشركاء.<لي>

يمكن للبنية التحتية المستقرة وأعمال مثل Apple أو Microsoft أن تستفيدا بشكل متبادل.يمكن للشركات الحصول على مصادر إيرادات جديدة، ويمكن للعملات المستقرة أن تكتسب قاعدة كبيرة من المستخدمين، وبالتالي تعزيز التنمية العالمية.<لي>

تعد الولايات المتحدة الأرض الأكثر خصوبة لنمو العملات المستقرة، مع التنظيم على المسار الصحيح وأكبر حجم في السوق.من حيث التطبيق العملي للعملات المستقرة، فإن الدول الفقيرة أكثر استعدادًا لاستخدام العملات المستقرة بسبب ضعف عملاتها.<لي>

دعونا الآن نتعمق في الخصائص المحددة لكل عملة مستقرة لفهم مقاييس المخاطر وآليات المكافأة الخاصة بها. لقد كتبت وأنشأت هذه الرسوم البيانية لمساعدتك في الحصول على فهم شامل للآليات المختلفة حتى تتمكن من العثور على الآليات الأكثر قوة، والتي تتمتع بعوائد أعلى أو أقل.

العملات المستقرة هي العمود الفقري لـ DeFi.ليس الخيار الأفضل لاستثمار جميع الأموال الخاملة في بروتوكول واحد. التنوع هو المفتاح، ولكن للحصول على عوائد مستقرة، يكون التنوع محدودًا ويجب إجراء مقايضات بين العملات المستقرة المختلفة.

فئة العملات المستقرة

العملات المستقرة المضمونة (المفرطة في الضمانات باستخدام العملات المشفرة أو RWAs):

آلية الدخل: يقترض المستخدمون بضمانات (ETH، BTC) أعلى من قيمة العملة المستقرة المصدرة، ويكسبون الدخل من خلال رسوم الإقراض، أو فوائد RWA (سندات الخزانة الأمريكية) أو أرباح البروتوكول. تعمل الضمانات الزائدة كمنطقة عازلة.

على سبيل المثال: USDS (Sky، الدخل يأتي من RWA والإقراض)، GHO (Aave، الدخل يأتي من رسوم الاقتراض)، USR (Resolv، الدخل يأتي من الأصول المرمزة)، USDe (Ethena، الدخل يأتي من ETH والعقود الآجلة المرهونة)، USD0 (Avalon، الدخل يأتي من فوائد RWA)، cUSD (Celo، الدخل يأتي من دعم الموارد الطبيعية).

كيفية توليد الدخل: يتم توزيع الفائدة الناتجة عن الضمانات (مكافآت الرهان أو عوائد RWA) على حامليها أو المتعهدين من خلال وحدات مثل أسعار الفائدة على المدخرات.

العملات المستقرة الخوارزمية أو الهجينة:

آلية الإيرادات: يتم ضبط العرض خوارزميًا (سك/حرق) وفقًا للطلب للحفاظ على الاستقرار، وتأتي الإيرادات من رسوم سك العملات (رسوم سك العملة) أو الحوافز (رموز الحوكمة).

على سبيل المثال: USDF (Falcon، منتج هجين يأتي دخله من العقود الآجلة الدائمة)، USDO (Avalon، يجمع بين العناصر الخوارزمية مع RWA).

طريقة توليد الدخل: يؤدي التعديل الديناميكي إلى إنشاء فرص المراجحة أو المكافآت، والتي غالبًا ما يتم تضخيمها من خلال تكامل DeFi مثل التوقيع المساحي وتوفير السيولة.

كيفية توليد الفوائد: تخلق التعديلات الديناميكية فرصًا للمراجحة أو المكافآت، وغالبًا ما تعمل عمليات تكامل التمويل اللامركزي (مثل التوقيع المساحي أو توفير السيولة) على تضخيم هذه الفرص.

العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية أو المركزية (للمقارنة فقط):

آلية العائد: مدعومة بالعملة القانونية أو ما يعادلها بنسبة 1:1، ويأتي الدخل من الاحتياطيات (سندات الخزينة).لا يتم توزيع الأرباح الأساسية بشكل عام على المستخدمين ولكنها محفوظة لاستخدام الشركة.

على سبيل المثال: USDC (دائرة)، USDT (Tether)

كيفية توليد الدخل: احصل على فوائد منخفضة المخاطر من الاحتياطيات، ولكن مع الحد الأدنى من اللامركزية.

مؤشرات المخاطر

مخاطر ديبيغ

يحدث إلغاء الربط عندما تكون العملة المستقرة غير قادرة على الحفاظ على ربطها المحدد مسبقًا بدولار واحد، وذلك عادةً بسبب ضغط السوق الشديد، أو خلل في العرض والطلب، أو انخفاض كبير في قيمة الضمانات الأساسية.هذا الخطر متأصل في نموذج العملة المستقرة، حيث يعتمد على الحوافز الاقتصادية أو الآليات الخوارزمية أو الاحتياطيات التي قد تفشل أثناء انهيار سوق العملات المشفرة أو الاضطرابات المالية الأوسع.يمكن للعملات المستقرة المضمونة أن تتفكك عندما تكون الاحتياطيات منخفضة أو السيولة منخفضة، في حين تعتمد العملات المستقرة الخوارزمية على آليات المراجحة الهشة التي يمكن أن تنهار في ظل البيع المذعور.

إضافات هامة أخرى:

<لي>

أنواع آليات الفصل: هناك أنواع عديدة من آليات الفصل، ومن الأهمية بمكان التمييز بين الفصل المؤقت (بسبب أزمة سيولة قصيرة الأجل) والفصل الدائم (دوامة الموت في نظام غير مضمون).تتضمن المقاييس التي يجب مراقبتها معدل انحراف الربط (تتبع عدد مرات انحراف السعر بنسبة ±0.5% على مدار فترة 24 ساعة)، وشفافية نسبة الاحتياطي من خلال التدقيق على السلسلة، وسرعة الاسترداد أثناء اختبارات التحمل.

<لي>

تأثير عدوى السوق: يمكن أن يؤدي فصل عملة مستقرة واحدة إلى تفاعل متسلسل في جميع أنحاء النظام البيئي للتمويل اللامركزي (على غرار “السحب من البنك”)، حيث غالبًا ما تستخدم العملات المستقرة كضمان في بروتوكولات الإقراض، مما يؤدي إلى تضخيم الخسائر.

<لي>

استراتيجيات التخفيف: مراجعة الاحتياطيات بشكل منتظم، والحفاظ على نسبة الضمانات الزائدة فوق 100٪، والنماذج الهجينة التي تجمع بين الدعم النقدي والتعديلات الخوارزمية، كلها عوامل يمكن أن تقلل من المخاطر.ومع ذلك، فحتى امتلاك عملة مستقرة جيدة التجهيز ليس محصنًا تمامًا.على سبيل المثال، خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق، قد يؤخر المراجحون التداول بسبب ارتفاع رسوم الغاز أو ازدحام الشبكة.

<لي>

آخر التطورات: مع زيادة الاعتماد، تتم مراقبة مخاطر الفصل من خلال نماذج التنبؤ التي تستخدم عوامل مثل تقلب الضمانات، والإصدارات، ومؤشرات الاقتصاد الكلي (التغيرات في أسعار الفائدة التي تؤثر على الاحتياطيات المدعومة بالخزانة) حتى عام 2025.

الأحداث النموذجية: تم فصل TerraUSD (UST) في مايو 2022 وانخفض من 1 دولار إلى ما يقرب من 0، مما تسبب في فشل الخوارزمية + ذعر السوق، مما أدى إلى انهيار النظام البيئي الذي تبلغ قيمته أكثر من 40 مليار دولار.

ثغرة العقد الذكي

يمكن أن تؤدي ثغرات التعليمات البرمجية أو عمليات الاستغلال في البروتوكول إلى القرصنة أو فقدان البيانات. كلما طالت مدة تشغيل البروتوكول المستقر، زادت مقاومته لهذه الثغرات الأمنية.تواجه البروتوكولات الأحدث مخاطر أعلى للعقود الذكية (والتي لم يتم اختبارها ميدانيًا).

العقود الذكية هي الهيكل العظمي لبروتوكولات العملات المستقرة، ولكنها قد تحتوي على ثغرات في التعليمات البرمجية، أو عيوب منطقية، أو نقاط ضعف يمكن استغلالها، مما يؤدي إلى الوصول غير المصرح به، أو فقدان الأموال، أو فشل البروتوكول.عادةً ما يكون أداء البروتوكولات الناضجة التي تم اختبارها في المعركة أفضل بسبب عمليات التدقيق المتعددة وتجربة التطبيقات الواقعية، بينما تواجه البروتوكولات الجديدة مخاطر أعلى بسبب التعليمات البرمجية التي لم يتم التحقق منها.

إضافات هامة أخرى:

<لي>

ممارسات التدقيق والاختبار: التركيز على تحديد المشكلات قبل إصدار المنتج وبعده من خلال عمليات تدقيق مستقلة متعددة (على سبيل المثال، استخدام أدوات مثل Quantstamp أو Trail of Bits)، وأدوات التحقق الرسمية، وبرنامج مكافأة الأخطاء المستمر.تتضمن المقاييس عدد عمليات التدقيق، والوقت منذ آخر تحديث رئيسي، والهجمات التاريخية.

<لي>

اعتماد أوراكل: يمكن أن يؤدي الاعتماد على مصادر البيانات الخارجية (أوراكل) لتسعير الضمانات إلى التلاعب.على سبيل المثال، يمكن لهجوم القروض السريعة أن يشوه الأسعار مؤقتا ويؤدي إلى عمليات تصفية غير ضرورية (وبالتالي التسبب في فصل مؤقت).

<لي>

التأثير على نطاق النظام البيئي: لا توجد نقاط الضعف في عزلة.يمكن أن يؤثر اختراق بروتوكول واحد على جميع العملات المستقرة المدمجة معه، مما يؤدي إلى تصفية متتالية لبروتوكول العملة المستقرة بأكمله (لأنهم يدعمون بعضهم البعض/يستخدمون ضمانات مماثلة)، مما يؤدي إلى انهيار الثقة وانخفاض الاعتماد.هذا هو الحال عندما تسببت عاصفة SVB الرعدية في فصل USDC مؤقتًا، مما أثر على النظام البيئي DeFi بأكمله.

حادثة نموذجية: اختراق شبكة Ronin Network في مارس 2022، حيث استغل المهاجمون الثغرات الأمنية لسرقة ما قيمته 620 مليون دولار من ETH وUSDC من جسر Axie Infinity.

المخاطر التنظيمية

تواجه العملات المستقرة تدقيقًا حكوميًا متزايدًا فيما يتعلق بمكافحة غسيل الأموال (AML)، ومتطلبات معرفة عميلك (KYC)، وتصنيف الأمان، والشفافية المدعومة بالعملات الورقية.قد يؤدي ذلك إلى فرض قيود تشغيلية أو تجميد الأصول أو حتى الحظر التام، خاصة بالنسبة للعملات المستقرة التي تدمج الأصول الحقيقية (RWA) أو تجري عمليات دولية.تتضخم هذه المخاطر في الولايات القضائية التي تتغير فيها سياسة العملة المشفرة باستمرار، مما يؤثر على توفرها عالميًا.

إضافات هامة أخرى:

<لي>

الاختلافات التنظيمية العالمية: في الاتحاد الأوروبي، تتطلب لوائح أسواق الأصول المشفرة (MiCA) من مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطيات لدى البنوك المرخصة والحفاظ على احتياطيات السيولة، بينما تركز الولايات المتحدة على تصنيف بعض العملات المستقرة كأوراق مالية وتخضع للتنظيم من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).وربما تفرض الأسواق الناشئة ضوابط على رأس المال لتقييد تدفقات رأس المال عبر الحدود.يجب أن تلتزم البروتوكولات باللوائح ذات الصلة من أجل التفاعل مع المواطنين، مما يزيد من تعقيد تطورهم.بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تختار الاتفاقية ولاية قضائية للتطوير القانوني، والاتحاد الأوروبي ليس الخيار الأول…

<لي>

مقاييس الامتثال: تتبع حالة ترخيص جهة الإصدار، وتكرار الإبلاغ الاحتياطي، والارتباط مع الكيانات الخاضعة للعقوبات.يمكن أن يؤدي عدم الامتثال إلى شطب البورصة من القائمة، وبالتالي فقدان الثقة وقاعدة المستخدمين.

<لي>

العوامل الجيوسياسية: تواجه العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي مخاطر ناجمة عن التغيرات في سياسة الولايات المتحدة، مثل ضوابط التصدير على منتجات التكنولوجيا أو العقوبات الموسعة على كيانات العملات المشفرة.ترتبط العملات المستقرة في الغالب بالدولار الأمريكي، ولكن ماذا سيحدث إذا انهارت الولايات المتحدة أو فقدت نفوذها المالي في آسيا أو الاتحاد الأوروبي؟لقد خطر لي أن الفرنك السويسري عملة قوية جدًا!إن تطوير عملة مستقرة مدعومة من إحدى الدول الأكثر استقرارًا قد يسمح بالتنويع وزيادة الثقة ومقايضات العملات الأجنبية.

<لي>

الجانب الإيجابي: التنظيم يمكن أن يعزز الشرعية، ولكن الإفراط في التنظيم يمكن أن يخنق الابتكار ويجبر المستخدمين على اللجوء إلى بدائل غير منظمة.

الأحداث النموذجية: في أغسطس 2022، فرض مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية عقوبات على شركة Tornado Cash، وأدرج عنوانها في القائمة السوداء، ومنع المواطنين الأمريكيين من التفاعل معها، وجمّد أصولًا بقيمة 437 مليون دولار.

مخاطر السيولة

تنشأ مخاطر السيولة عندما لا يتمكن المستخدمون من شراء وبيع العملات المستقرة دون التعرض لانخفاض كبير في الأسعار، وهو ما يتفاقم في الأسواق ذات أحجام التداول الضعيفة، خلال أوقات الذعر، أو في البورصات ذات أحجام التداول المنخفضة.تميل العملات المستقرة ذات القيمة الإجمالية المرتفعة (TVL) ومجموعات السيولة العميقة إلى الأداء بشكل أفضل لأن التواجد طويل المدى يبني تأثيرات الشبكة ويقلل الانزلاق.

إضافات هامة أخرى:

<لي>

المقاييس: استخدم البيانات الموجودة على السلسلة مثل TVL (DefiLlama)، وحجم التداول على مدار 24 ساعة إلى نسبة القيمة السوقية، ومعدلات الانزلاق في البورصات اللامركزية الرئيسية (DEX) خلال ذروة التقلبات.النسبة الصحية هي 5-10% من حجم التداول اليومي الذي يتجاوز العرض المتداول.

<لي>

قضايا عمق السوق: في السوق الهابطة، قد تتجاوز عمليات الاسترداد احتياطيات السيولة الجديدة، وبالتالي استنفاد احتياطيات السيولة.

<لي>

عمليات التصفية المتسلسلة: على غرار عمليات سحب الأموال من البنوك (أكرر)، يمكن أن تؤدي عمليات السحب الضخمة إلى خلق نبوءة ذاتية التحقق، مما يجعل النقص الملحوظ في السيولة حقيقة واقعة.

<لي>

التحسينات: التكامل مع صانعي السوق الآليين (AMMs) وحوافز السيولة (مكافآت تعدين السيولة، Merkl، Turtle) يمكن أن يزيد من المرونة، ولكن الاعتماد المفرط على الحوافز يمكن أن يتسبب في اختفاء السيولة الاصطناعية في الأزمات.

الحدث النموذجي: انهارت FTX في نوفمبر 2022، مما تسبب في نقص سيولة بقيمة 8 مليارات دولار، ووقف عمليات السحب، وأدى إلى الإفلاس وسط تدفقات خارجية هائلة.

مخاطر الطرف المقابل

غالبًا ما تعتمد العملات المستقرة على أطراف ثالثة، مثل الأمناء المسؤولين عن RWA، أو أوراكل المسؤولة عن بيانات الأسعار، أو الجسور عبر السلسلة المسؤولة عن وظائف عبر السلسلة، مما قد يؤدي إلى مشاكل مثل الإعسار أو الاحتيال أو الأخطاء التشغيلية، وبالتالي خلق نقاط الفشل.

إضافات هامة أخرى:

<لي>

فشل الوصي وأوراكل: يمكن أن يتخلف الوصي عن السداد، ويمكن أن توفر أوراكل (مثل تشين لينك) بيانات غير دقيقة أثناء مشكلات الشبكة، مما يؤدي إلى سوء تسعير الضمانات.

<لي>

مقاييس التقييم: تقييم تنوع الوصي، والتغطية التأمينية، ولامركزية أوراكل. قد تؤدي الدرجة العالية من مركزية واجهات برمجة التطبيقات إلى زيادة المخاطر.على سبيل المثال، يحافظ crvUSD الخاص بشركة CURVE على دقة أسعار أوراكل الخاصة به بناءً على مصادر بيانات مستقرة متعددة.

<لي>
<لي>

الترابط: في الأصول المرمزة، يمكن لسلاسل الأطراف المقابلة أن تؤدي إلى تضخيم المشاكل؛ على سبيل المثال، قد يؤدي اختراق البروتوكول المرتبط إلى تجميد عمليات استرداد العملات المستقرة.

<لي>

الحماية القانونية: يمكن اعتبار الحائزين دائنين غير مضمونين في إجراءات الإفلاس وليس لديهم قدرة تذكر على استرداد أي أصول؛وهذا يسلط الضوء على الحاجة إلى احتياطيات متنوعة. في الرسم البياني الخاص بي، ستلاحظ أن بعض العملات المستقرة تعتمد على نوع من الضمانات التي لا تحتفظ بها فعليًا (عادة ما تكون الضمانات عبارة عن سندات خزانة قصيرة الأجل، وبالتالي فإن خطر التخلف عن السداد يقترب من الصفر).قد تعتمد البروتوكولات الأخرى بشكل مفرط على ETH-LST، أو BTC-LST، أو SOL-LST، وهو ما يثير القلق بشكل خاص بشأن تقلب العائد.

الأحداث النموذجية: أفلست شبكة سيلسيوس في يونيو 2022، مما أدى إلى تجميد 4.7 مليار دولار من أموال المستخدمين بسبب الاستثمارات السيئة وتخلف الأطراف المقابلة عن السداد.

تقلب العودة

تتقلب عوائد العملات المستقرة، المستمدة عادةً من اتفاقيات الإقراض أو استثمارات سندات الخزانة، مع ظروف السوق واحتياجات الإقراض وأسعار الفائدة، مما يقلل من القدرة على التنبؤ للمستخدمين الذين يبحثون عن دخل سلبي مستقر.

إضافات هامة أخرى:

<لي>

العوامل المساهمة: في بيئة منخفضة التقلبات، تنخفض العائدات بسبب انخفاض الاقتراض؛ خلال السوق الصاعدة، ترتفع العائدات. عامل العائد الآخر ذو الصلة بـ RWA هو أسعار الفائدة الخارجية (مثل سعر الأموال الفيدرالية).

<لي>

مؤشرات المخاطر: تعد مراقبة نطاقات العائد التاريخية، والعلاقات مع مؤشر تقلب العملات المشفرة (CVIX)، واستخدام البروتوكول أمرًا أساسيًا للتنبؤ بتقلبات العائد المحتملة وإغلاق المراكز مبكرًا (تشير نسبة القروض إلى الديون التي تزيد عن 80٪ إلى عوائد أعلى، ولكنها تحمل أيضًا مخاطر).

<لي>

اعتبارات الاستدامة: قد تشير العوائد المرتفعة إلى مخاطر محتملة مثل الإفراط في الرافعة المالية.تعطي النماذج المستدامة الأولوية للاستراتيجيات المحايدة للدلتا لتقليل التعرض للمخاطر الاتجاهية، مثل نموذج إيثينا، وهو ما يفسر بعض نجاحها.

<لي>

تأثير المستخدم: قد يؤدي التقلب إلى تكاليف الفرصة البديلة، وقد يفوت المستخدمون عوائد أعلى في أماكن أخرى، أو قد يعانون من التضخم إذا كانت العائدات أقل من معدل الادخار القانوني.

الأحداث النموذجية: في شتاء العملات المشفرة لعام 2022، انخفضت أرباح Aave/Compound من 10%+ إلى أقل من 2% مع جفاف الطلب على الاقتراض.

مؤشرات لوحة القيادة السماء

المخاطر الفريدة: نقاط الضعف في العقود الذكية (بسبب وحدات الإقراض المعقدة)، والمخاطر التنظيمية (سيخضع تعرض RWA للأوراق المالية المدعومة من الحكومة الأمريكية للتدقيق)، وتقلب العائد (قد تنخفض معدلات الادخار الديناميكية).

مقاييس لوحة تحكم GHO

المخاطر الفريدة: هشاشة آلية الإقراض (الإفراط في الضمانات قد يؤدي إلى عمليات تصفية متتالية)، والفشل في توليد الدخل (إذا انخفض الطلب على الاقتراض، فإن معدل العائد سينخفض إلى الصفر).

مقاييس لوحة تحكم USR

المخاطر الفريدة: مخاطر نقص الضمانات (في حالة انخفاض قيمة RWA)، وعتبة التصفية (التقلبات العالية في ETH/BTC الأساسي)، وفشل وحدة الأمان (قد تكون المخازن المؤقتة المشابهة للتأمين غير كافية).

مقاييس لوحة معلومات Dinero

مخاطر فريدة من نوعها: على عكس العملات الرمزية ذات الضمانات الزائدة تمامًا، يتضاعف العائد على مكافآت الستاكينغ تلقائيًا، مما يجعلها عرضة لأحداث عقوبات الإيثيريوم أو فترات العوائد المنخفضة.

مقاييس لوحة تحكم crvUSD

المخاطر الفريدة: يركز نموذج CDP الخاص بـ crvUSD (نسبة صحية 150-167%، مدعومة بـ BTC/ETH LST) على الإقراض، لذا خلال فترات تقلبات السوق، تصبح مخاطر التصفية المتتالية خطرًا كبيرًا، وعادة ما تكون عوائد الرسوم، على الرغم من مرونتها، أعلى من العائد السنوي (APY) البالغ 3.5%.

مقاييس لوحة تحكم فالكون

<سبان ليف = "">المخاطر الفريدة:<سبان ليف = "">تقلبات السوق في الأصول الأساسية (العقود الآجلة يمكن أن تؤدي إلى خسائر سريعة)، وقضايا الامتثال التنظيمي (كعملة مرتبطة بمؤشر أسعار المنتجين)، ومخاطر الطرف المقابل في البورصة.

<سبان ليف = "">زاوية<سبان ليف = "">التحليل

المخاطر الفريدة: هدف التحويل لوزارة الزراعة الأمريكية هو منع فك الارتكاز من خلال السماح بالسك/الحرق برسوم محدودة (مليون تفل تعادل مليار دولار)، ولكن هذا يقدم مخاطر الاستقلالية مثل السماح للحوكمة بالمضي قدمًا دون تدخل، مما يجعلها عرضة للاختراق أو الفشل الجانبي، مع دعمها بنسبة 85٪ من USDC.

تحليل التحول النقدي

مخاطر فريدة من نوعها: سوق csUSD المكون من ثلاثة أطراف (الحاملون، المولدون، إعادة المراهنة) يجعله فريدًا من خلال إعادة توزيع الإيرادات (من سندات الخزانة/LST)، ولكن هناك أيضًا خطر تغيرات التوازن، مما يؤدي إلى مشكلات التوافق مع بروتوكولات التمويل اللامركزي.

تحليل أفالون

المخاطر الفريدة: إن معدل الاقتراض الثابت لوزارة الزراعة الأمريكية (8٪) ونموذج CDP المضمون بالبيتكوين (الذي يحقق عائدًا سنويًا يزيد عن 5٪) يعرضها لخطر تقلبات أسعار البيتكوين، على عكس الضمانات المتنوعة، ولا يوجد ذكر للمخازن المؤقتة المفرطة في الضمانات.

تحليل الدولار الأمريكي

المخاطر الفريدة: ضمانات GPU CDP هي أصول غير سائلة.

تحليل إثينا (USDe).

المخاطر الفريدة: الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة (قد تفقد المراكز الآجلة قيمتها)، والتقلبات في أسعار التمويل (أسعار الفائدة السلبية ستؤدي إلى تآكل العائدات)، ومخاطر العقود الآجلة الدائمة (انهيار السوق مما يؤدي إلى التصفية).

التحليل المعتاد

مخاطر محددة: استضافة مخاطر محددة (RWA يديرها Hashnote).

تحليل فراكس

خطر فريد: الآليات المختلطة ستؤدي إلى تفاقم فشل آلية الربط في التحول الاقتصادي.

تقرير الشفافية باكسوس

الحد الأقصى (دولار أمريكي)

<سبان ليف = "">المخاطر الفريدة: إن تركيز cUSD على اللامركزية، وتوليد العائد، وفصل المخاطر من خلال سوق ثلاثي الأطراف (المالكين، والمولدين، ومُعيدي التأجير) يخلق مخاطر جزائية فريدة لمُعيدي التأجير، حيث تتوقف العائدات (معيار العائد السنوي بنسبة 8٪) على فشل حماية القروض.

<سبان ليف = "">الوضع البيئي سولانا

<سبان ليف = "">بدأ النمو المطرد لـ Solana يكتسب زخمًا مع استمرار الشائعات حول إطلاق Solana لصندوق استثمار متداول.

<سبان ليف = "">ينتقل سولانا على السلسلة<سبان ليف = "">تم تصنيفه بين الخمسة الأوائل من حيث حجم الحساب

<سبان ليف = "">عنوان العملة المستقرة النشطة لـ Solana

<سبان ليف = "">بدأت تظهر بعض العملات المستقرة المحلية الجديرة بالملاحظة (مثل Jupiter’s jupUSD، وSolstice’s USX، وHylo’s hyUSD). لديهم جميعًا آليات خوارزمية ذكية للحفاظ على الثبات المستقر.يستحق الاهتمام به.

<سبان ليف = "">الاستنتاج

<سبان ليف = "">في بعض الأحيان لا يتطابق العائد وقيمة الضمانات. تيرا لونا مثال على ذلك. العائد السنوي مستقر عند حوالي 20٪، لكن الدخل منخفض بشكل واضح.انتبه جيدًا للعلاقة بين العوائد وقيم الضمانات، والتي غالبًا ما تكون مصدرًا للشك.

<سبان ليف = "">على سبيل المثال، قدم أصدقاؤنا هنا نقطة مثيرة للاهتمام حول العملات المستقرة بالدولار الأمريكي:

<سبان ليف = "">

أصدرت USDai إعلانًا حول هذا الموضوع، مما يشير إلى تأجيل قروض GPU.هناك فجوة بين المقترضين الذين يتطلعون إلى الحصول على USDai والمقرضين الذين يكافحون من أجل تقديم الضمانات.تقرير إخباري: “بطاقة الرسومات NVIDIA B200 عالقة في الجمارك الفرنسية بعد مغادرة تايوان.”

<سبان ليف = "">آمل أن تستمتعوا يا رفاق بهذا المحتوى.أعتقد دائمًا أن التمويل اللامركزي سيصبح يومًا ما القوة الدافعة الأساسية التي تقود النظام المالي بأكمله.سأستمر في مشاركة الاستراتيجيات والمفاهيم والبروتوكولات المبتكرة حقًا.