أعمال خزينة الأصول الرقمية للشركات المدرجة: هل تتجه إلى اليسار أم اليمين؟

المؤلف: تشانغ فنغ

<سبان ليف = "">وفقًا لتقارير إعلامية يوم 30 أكتوبر، قال رئيس لجنة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ، هوانغ يوتشنغ، إن هونغ كونغ ليس لديها حاليًا لوائح تنظم استثمار الشركات المدرجة في العملات المشفرة، وستراقب وضع السوق وتقدم التوجيهات ذات الصلة للسوق في المستقبل.

<سبان ليف = "">في مواجهة مجال الأصول المشفرة الناشئ، لا تواجه الشركات المدرجة فرصًا غير مسبوقة فحسب، بل تحتاج أيضًا إلى التعامل مع العديد من المخاطر والتحديات غير المعروفة.فهل يتعين علينا أن نختار الانتظار والترقب بشكل متحفظ، أم اتخاذ ترتيبات استباقية؟هل يجب أن نتجه يسارًا أم يمينًا؟ وقد تكون هذه مسألة اختيار استراتيجي لكل من الشركات المدرجة والجهات التنظيمية.

<ب><سبان ليف = "">1. ما هو عمل خزينة الأصول الرقمية للشركات المدرجة؟

<سبان ليف = "">تشير أعمال خزانة الأصول الرقمية للشركات المدرجة إلى سلسلة من الأنشطة التجارية التي تنشئ فيها الشركات المدرجة نظامًا احترافيًا لإدارة الأصول الرقمية وتدمج أصولًا رقمية مختلفة مثل العملات المشفرة والأصول الرمزية والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في نطاق إدارة خزانة الشركات لتحقيق تخصيص الأصول وإدارة السيولة والتحكم في المخاطر وزيادة القيمة.هذا النموذج التجاري ليس فقط منتجًا مدفوعًا بالتكنولوجيا، ولكنه أيضًا تغيير عميق في مفاهيم الإدارة المالية.

<سبان ليف = "">تتميز أعمال خزانة الأصول الرقمية بثلاث سمات مميزة: أولاً، تختلف الأصول الرقمية ككائنات إدارية عن الأصول المالية التقليدية مثل النقد والودائع. تعتمد الأصول الرقمية على تقنية دفاتر الأستاذ الموزعة (DLT) وهي قابلة للبرمجة والتقسيم وسهلة التداول وشفافة للغاية.تمنح هذه الخصائص الأصول الرقمية مزايا فريدة في السيولة والتداول عبر الحدود وتطبيقات العقود الذكية.ثانيا، ذكاء أساليب الإدارة.ومن خلال الابتكارات التكنولوجية مثل العقود الذكية، والتداول الخوارزمي، والذكاء الاصطناعي، يمكن للشركات تحقيق الأتمتة والدقة وإدارة الخزانة في الوقت الحقيقي، وتحسين كفاءة العمليات الرأسمالية بشكل كبير.ثالثا، الطبيعة التخريبية للتفكير الإداري.تكسر خزانة الأصول الرقمية القيود الزمانية والمكانية لإدارة الخزانة التقليدية، وتنفذ عمليات في الوقت الفعلي على مدار 24 ساعة في جميع أنحاء العالم، وتشجع تحول الإدارة المالية للشركات من ثابتة ومحافظة إلى ديناميكية واستباقية.

<سبان ليف = "">وبالنظر إلى نموذج الأعمال المحدد، فإن أعمال خزانة الأصول الرقمية تغطي أبعادًا متعددة: فيما يتعلق بتخصيص الأصول، يمكن للشركات تحويل جزء من احتياطياتها النقدية إلى عملات مشفرة رئيسية مثل بيتكوين وإيثريوم للتحوط من مخاطر التضخم وتحقيق عوائد أعلى؛ وفيما يتعلق بإدارة السيولة، فإن استخدام العملات المعدنية المستقرة لتسوية المدفوعات عبر الحدود يمكن أن يقلل بشكل كبير من رسوم المناولة ويختصر وقت الحساب؛ وفيما يتعلق بإدارة المخاطر، والتحوط من مخاطر تقلبات أسعار الأصول الرقمية من خلال المشتقات مثل العقود الآجلة والخيارات؛فيما يتعلق بالاستثمار الاستراتيجي، شارك بنشاط في الاستثمارات في المجالات الناشئة مثل التمويل اللامركزي (DeFi)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFT)، وYuanverse لاستكشاف نقاط نمو جديدة وتعزيز تخطيط التكنولوجيا.

<ب><سبان ليف = "">2. هل هي منطقة رمادية أم منطقة محظورة واضحة؟

<سبان ليف = "">في الوقت الحاضر، لم يتم تشكيل إطار تنظيمي موحد للأصول الرقمية على مستوى العالم، وهناك اختلافات كبيرة في المواقف القانونية لمختلف الولايات القضائية تجاه الشركات المدرجة التي تدير أعمال خزينة الأصول الرقمية، مما يجعل هذا المجال لا يزال في “منطقة رمادية” إلى حد ما.

<سبان ليف = "">وبأخذ هونغ كونغ كمثال، أصدرت هيئة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ سلسلة من الوثائق التنظيمية مثل “المبادئ التوجيهية لمنصات تداول الأصول الافتراضية” لتوفير قنوات قانونية للمستثمرين المحترفين للمشاركة في معاملات الأصول الافتراضية.<ب><سبان ليف = "">ومع ذلك، لا توجد قواعد تنظيمية محددة تستهدف على وجه التحديد أعمال الخزينة للشركات المدرجة.

<سبان ليف = "">وبموجب الإطار القانوني الحالي لهونج كونج، لا توجد حاليًا لوائح حظرية واضحة تستهدف على وجه التحديد مشاركة الشركات المدرجة في أعمال خزانة الأصول الرقمية.ومع ذلك، تخضع الأنشطة ذات الصلة للنظام التنظيمي المالي الحالي.أولاً، يجب على الشركات المدرجة الالتزام بقانون الأوراق المالية والعقود الآجلة.إذا كانت الأصول الرقمية المعنية تشكل تعريف “الأوراق المالية” (مثل وجود أسهم أو خصائص ديون)، فيجب أن يتوافق تداولها وإدارتها مع متطلبات الترخيص، وإلا فسيكون ذلك غير قانوني.ثانيًا، تتطلب أحكام مسؤولية أعضاء مجلس الإدارة بموجب قانون الشركات من الإدارة التصرف لتحقيق المصالح العامة للشركة وإدارة المخاطر بحكمة.ومن خلال تخصيص أموال الشركة للأصول الرقمية شديدة التقلب، فإن مجلس الإدارة ملزم بإثبات أن قراراته تتوافق مع معايير الاجتهاد والاجتهاد.بالإضافة إلى ذلك، فإن قواعد الإدراج ذات الصلة في بورصة هونج كونج تتطلب بوضوح من الشركات المدرجة الكشف عن المعلومات الجوهرية في الوقت المناسب.قد يؤدي إنشاء خزانة للأصول الرقمية إلى تفعيل التزامات الإفصاح، خاصة إذا كانت هناك تقلبات كبيرة في قيمة الأصول. ومن الجدير بالذكر أن هونج كونج تعمل تدريجيًا على إنشاء نظام ترخيص مزود خدمة الأصول الافتراضية (VASP). إذا انخرطت شركة مدرجة في أعمال تجارية ذات صلة، فقد تحتاج إلى تقييم ما إذا كانت بحاجة إلى التقدم بطلب للحصول على التراخيص المقابلة.

<سبان ليف = "">وعلى المستوى الدولي، تظهر المواقف التنظيمية اتجاهاً متنوعاً.تميل هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) إلى الاعتراف بمعظم الأصول الرقمية كأوراق مالية، وتخضع لإشراف قانون الأوراق المالية، ولديها متطلبات إفصاح صارمة للغاية وإجراءات لحماية المستثمر لمعاملات الأصول الرقمية؛ وتتبنى سلطة النقد السنغافورية (MAS) موقفًا منفتحًا نسبيًا، حيث تصدر تراخيص لمقدمي خدمات الأصول الرقمية من خلال قانون خدمات الدفع، وتطلق “صندوق الحماية التنظيمي” لتشجيع الابتكار؛أنشأ قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) الذي أقره الاتحاد الأوروبي نظامًا تنظيميًا شاملاً نسبيًا، يغطي جميع جوانب إصدار الأصول والتداول والحفظ، مما يوفر توقعات قانونية واضحة للسوق.

<سبان ليف = "">بشكل عام، لا توجد حاليًا ولايات قضائية تحظر صراحةً على الشركات المدرجة تشغيل أعمال خزانة الأصول الرقمية، ولكن يتعين عليها عمومًا الالتزام بالقوانين واللوائح الحالية مثل قوانين الأوراق المالية وقوانين الشركات وقوانين مكافحة غسيل الأموال، وأداء التزامات أعلى مستوى فيما يتعلق بالكشف عن المعلومات وإدارة المخاطر وحوكمة الشركات. وعندما تشارك الشركات المدرجة في هذا المجال، يجب أن تظل حساسة للغاية للتطورات التنظيمية في الولايات القضائية ذات الصلة وإنشاء آليات الامتثال المقابلة.

<ب><سبان ليف = "">3. ما هي الممارسات التي يحتمل أن تنطوي على انتهاكات وجرائم؟

<سبان ليف = "">في التشغيل الفعلي، إذا لم تقم الشركة المدرجة بإنشاء نظام امتثال كامل، فمن السهل الوقوع في خطوط حمراء قانونية.

<ب><سبان ليف = "">مخالفات الكشف عن المعلومات<سبان ليف = "">إذا فشلت شركة مدرجة في الكشف عن مراكز الأصول الرقمية والمعاملات والمخاطر ذات الصلة كما هو مطلوب، فقد يشكل ذلك خطأً أو إغفالًا ماديًا.على سبيل المثال، تم التحقيق مع شركة مدرجة في الولايات المتحدة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وفرضت عليها غرامات كبيرة لعدم الكشف عن استثماراتها الكبيرة في بيتكوين في الوقت المناسب.إن التقلبات العالية للأصول الرقمية تعني أن قيمتها قد يكون لها تأثير كبير على الوضع المالي للشركة، لذا فإن الكشف عن المعلومات الدقيقة والكاملة في الوقت المناسب أمر بالغ الأهمية.

<ب><سبان ليف = "">التداول من الداخل.<سبان ليف = "">يتم التداول في سوق الأصول الرقمية على مدار 24 ساعة يوميًا، وتنتشر المعلومات بسرعة، مما يجعل تعريف المعلومات الداخلية والوقاية منها يواجه تحديات جديدة.إذا استخدم المطلعون على الشركات المدرجة معلومات غير معلنة متعلقة بالأصول الرقمية لتحقيق أرباح من المعاملات، فسيشكل ذلك تداولًا داخليًا ويواجه عواقب قانونية خطيرة.

<ب><سبان ليف = "">التلاعب بالسوق.<سبان ليف = "">إن سلوك التأثير على أسعار الأصول الرقمية من خلال المعاملات الكاذبة وتداول الغسيل و”الضخ والتفريغ” وغيرها من الوسائل يكون أكثر إخفاءًا في سوق الأصول الرقمية مع إخفاء الهوية القوي والتدفقات المريحة عبر الحدود، ولكنه أصبح أيضًا محور إنفاذ القانون من قبل الهيئات التنظيمية في مختلف البلدان.

<ب><سبان ليف = "">غسل الأموال وتمويل الإرهاب.<سبان ليف = "">إن إخفاء الهوية والسيولة عبر الحدود للأصول الرقمية يجعلها عرضة لتحويلات الأموال غير القانونية.قد تواجه الشركات المدرجة عقوبات صارمة إذا فشلت في تنفيذ التزامات مكافحة غسيل الأموال مثل تحديد هوية العميل (KYC)، وحفظ سجلات المعاملات، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة.تم التحقيق مع شركة مدرجة في هونغ كونغ ذات مرة بسبب تحويلات الأموال عبر الحدود من خلال الأصول الرقمية، مما يسلط الضوء على أهمية الامتثال لمكافحة غسل الأموال.

<ب><سبان ليف = "">المخالفات الضريبية<سبان ليف = "">لا تزال قواعد المعاملة الضريبية للأصول الرقمية غير واضحة ويمكن أن تؤدي بسهولة إلى نزاعات.إذا فشلت الشركات المدرجة في حساب الضرائب ودفعها بدقة مثل ضريبة أرباح رأس المال الناتجة عن معاملات الأصول الرقمية، فقد تواجه مخاطر عمليات التدقيق الضريبي والعقوبات.تعمل السلطات الضريبية في مختلف البلدان على تعزيز الرقابة تدريجياً على معاملات الأصول الرقمية، وتحتاج الشركات إلى إيلاء اهتمام وثيق لتطور السياسات ذات الصلة.

<سبان ليف = "">بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن تجاهل المخاطر الأمنية التقنية.قد تؤدي أحداث مثل فقدان المفاتيح الخاصة وهجمات المتسللين ونقاط ضعف العقود الذكية إلى خسارة دائمة للأصول، ولا تزال هناك ثغرات قانونية في تحديد المسؤوليات ذات الصلة.وتحتاج الشركات المدرجة إلى إنشاء أنظمة سلامة فنية صارمة وخطط طوارئ لمنع مثل هذه المخاطر.

<ب><سبان ليف = "">4. ما هي جاذبية العمل؟

<سبان ليف = "">على الرغم من المخاطر العديدة، لا تزال أعمال خزينة الأصول الرقمية تتمتع بقيمة استراتيجية لا يمكن تجاهلها بالنسبة للشركات المدرجة.

<ب><سبان ليف = "">الابتكار في الإدارة المالية.<سبان ليف = "">يمكن للأصول الرقمية تحقيق المقاصة والتسوية في الوقت الفعلي تقريبًا، مما يؤدي إلى تحسين كفاءة استخدام رأس المال بشكل كبير؛ ومن خلال الميزات القابلة للبرمجة للعقود الذكية، يمكن للشركات تحقيق إدارة دقيقة للتدفقات النقدية، ودفعات أرباح الأسهم الآلية، والتمويل المشروط؛يمكن أن يؤدي استخدام العملات المستقرة للمدفوعات عبر الحدود إلى تقليل رسوم المعالجة بشكل كبير، وتقصير وقت الحساب، وتحسين تخصيص رأس المال العالمي.

<ب><سبان ليف = "">تنويع توزيع الأصول.<سبان ليف = "">وفي سياق انخفاض العائدات على الأصول التقليدية وزيادة الضغوط التضخمية، توفر الأصول الرقمية خيارات استثمارية جديدة للشركات المدرجة، مما يساعد على تنويع مخاطر الاستثمار وزيادة العائدات الإجمالية.حققت شركات مثل MicroStrategy عوائد مالية كبيرة من خلال تخصيص البيتكوين، مما جذب العديد من الشركات لتحذو حذوها.

<ب><سبان ليف = "">وتعميق التكامل بين الصناعة والمالية.<سبان ليف = "">بالنسبة لشركات التكنولوجيا المدرجة، يمكن لأعمال خزينة الأصول الرقمية أن تشكل تأثيرًا تآزريًا مع الأعمال الرئيسية، وتعزيز تطبيق تقنية blockchain في سيناريوهات مثل تمويل سلسلة التوريد، والهوية الرقمية، ومعاملات بيانات إنترنت الأشياء، وتعزيز الترقية الرقمية للبيئة الصناعية.

<ب><سبان ليف = "">زيادة قيمة العلامة التجارية.<سبان ليف = "">يمكن أن يساعد احتضان الأصول الرقمية بشكل فعال في تشكيل صورة مؤسسية مبتكرة وتطلعية، وجذب المستثمرين الشباب والمواهب المتميزة، وزيادة تقييم السوق.وفي عصر الاقتصاد الرقمي، أصبحت الحساسية التكنولوجية والابتكار لدى المؤسسات مؤشرين مهمين للقدرة التنافسية.

<ب><سبان ليف = "">5. معضلات الحكم في ظل تصادم النماذج القديمة والجديدة

<سبان ليف = "">جلبت مشاركة الشركات المدرجة في أعمال خزانة الأصول الرقمية تحديات غير مسبوقة للهيئات التنظيمية.

<ب><سبان ليف = "">مخاطر المراجحة التنظيمية.<سبان ليف = "">تسمح خصائص التدفق عبر الحدود للأصول الرقمية للشركات المدرجة بتجنب الإشراف الأكثر صرامة من خلال التصميم الهيكلي، مما يؤدي إلى المنافسة التنظيمية وحتى ظاهرة “السباق نحو القاع”، مما يهدد الاستقرار المالي العالمي.

<ب><سبان ليف = "">فجوة فهم التكنولوجيا.<سبان ليف = "">إن فهم الهيئات التنظيمية للتكنولوجيات الجديدة مثل سلسلة الكتل، والعقود الذكية، وأدلة المعرفة الصفرية يتخلف عن ابتكار السوق، مما يجعل من الصعب صياغة قواعد تنظيمية عالية الاستهداف وتشغيلية، مما يؤدي إلى ثغرات تنظيمية أو الإفراط في التنظيم.

<ب><سبان ليف = "">تكثف انتقال المخاطر.<سبان ليف = "">قد يتم نقل التقلبات العالية والارتباط العالي لسوق الأصول الرقمية إلى سوق رأس المال الأوسع من خلال الميزانيات العمومية للشركات المدرجة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر النظامية.خاصة في ظل ظروف السوق القاسية، قد تصبح خزانة الأصول الرقمية عقدة لعدوى المخاطر.

<ب><سبان ليف = "">معضلة حماية المستثمر.<سبان ليف = "">من الصعب على المستثمرين العاديين فهم المخاطر المعقدة ومنطق التقييم والمبادئ الفنية للأصول الرقمية، كما أن مشكلة عدم تناسق المعلومات أكثر بروزًا.بمجرد حدوث حدث خطر، قد يواجه المستثمرون خسائر فادحة ويكون لها تأثير على ثقة السوق.

<ب><سبان ليف = "">تعارض الاختصاص التنظيمي.<سبان ليف = "">تشكل النماذج المبتكرة مثل التمويل اللامركزي (DeFi) تحديات أمام السلطات التنظيمية التقليدية، كما أن آلية التعاون التنظيمي عبر الحدود لم تكتمل بعد، مما يؤدي إلى صعوبات في إنفاذ القانون وثغرات تنظيمية.

<ب><سبان ليف = "">6. الاختيار الاستراتيجي لبناء هونغ كونغ كمركز دولي للتمويل الرقمي

<سبان ليف = "">في مواجهة اتجاه تطوير أعمال خزانة الأصول الرقمية، يجب على هونغ كونغ، باعتبارها مركزًا ماليًا دوليًا، اغتنام الفرصة التاريخية وقيادة تطوير الصناعة من خلال التدابير التالية مع الالتزام بالحد الأدنى من المخاطر:

<ب><سبان ليف = "">الالتزام الصارم ببيان سياسة الأصول الرقمية.<سبان ليف = "">يتعين على حكومة هونج كونج الجمع بين سلسلة البيانات الصادرة سابقًا بشأن سياسات الأصول الرقمية لدراسة كيفية تجسيد مبدأ “نفس الأعمال، نفس المخاطر، نفس الإشراف” في الإشراف على أعمال خزانة الأصول الرقمية، وذلك لمنع المخاطر وتجنب التنظيم المفرط الذي يمنع الابتكار.

<ب><سبان ليف = "">تشجيع الابتكار التنظيمي وتحسين آليات حماية المستثمر.<سبان ليف = "">تطوير التكنولوجيا التنظيمية (RegTech) بشكل نشط، واستخدام blockchain والبيانات الضخمة والذكاء الاصطناعي وغيرها من التقنيات لتحسين الكفاءة التنظيمية وتحقيق المراقبة في الوقت الفعلي والتحذير من المخاطر وإنفاذ القانون الذكي.قد تفكر لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ في إنشاء صندوق حماية تنظيمي للأصول الرقمية لتوفير مساحة اختبار للشركات المبتكرة ودعم الشركات في استكشاف نماذج جديدة مع إمكانية السيطرة على المخاطر.تقديم نظام مستثمر مؤهل وتحديد متطلبات الملاءمة للمستثمرين الأفراد للمشاركة في استثمارات الأصول الرقمية؛إنشاء آلية لحل نزاعات الأصول الرقمية وإنشاء منصة خاصة للتحكيم والوساطة لحماية الحقوق والمصالح المشروعة للمستثمرين.

<ب><سبان ليف = "">التعلم من التجارب الدولية وتحسين الإطار التنظيمي.<سبان ليف = "">بالإشارة إلى نظام إدارة التراخيص في سنغافورة، وإطار عمل MiCA التابع للاتحاد الأوروبي وأفضل الممارسات الدولية الأخرى، سنقوم ببناء نظام تنظيمي يغطي السلسلة الكاملة لإصدار الأصول الرقمية وتداولها وحفظها.على وجه الخصوص، من الضروري توضيح المتطلبات المحددة للإفصاح عن المعلومات، وتقييم الأصول، وإدارة المخاطر ومراقبتها، والتدقيق والضمان، وما إلى ذلك لأعمال خزانة الأصول الرقمية للشركات المدرجة، وذلك لتوفير إرشادات تشغيلية واضحة للمؤسسات.

<سبان ليف = "">وبالاعتماد على مزايا مبدأ “دولة واحدة ونظامان” وعلى أساس الحفاظ على الأمن المالي، سننشئ آليات لتبادل المعلومات التنظيمية والتعاون في مجال إنفاذ القانون مع البر الرئيسي والولايات القضائية الأخرى للاستجابة بشكل مشترك للتحديات التنظيمية العابرة للحدود.وعلى وجه الخصوص، سنعمل على تعميق التعاون في مجالات مثل مكافحة غسيل الأموال، ومكافحة تمويل الإرهاب، والتلاعب بالسوق.

<سبان ليف = "">تعد أعمال خزانة الأصول الرقمية منتجًا لا مفر منه لعصر الاقتصاد الرقمي. ولا تستطيع الشركات المدرجة أن تتجنبه، ولا تستطيع الهيئات التنظيمية أن تتجاهله.<ب><سبان ليف = "">لكي تتعامل هونغ كونغ بشكل صحيح مع قضايا الإشراف على أعمال خزانة الأصول الرقمية للشركات المدرجة، يجب عليها من ناحية الحفاظ على استقرار السوق المالية، ومن ناحية أخرى، يجب عليها أيضًا التركيز على استراتيجية توطيد وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي.<سبان ليف = "">إننا نقف عند نقطة فاصلة في التاريخ. فإذا اتجهنا يساراً والتزمنا بالطرق القديمة، فقد نضيع فرص التنمية؛ فإذا اتجهنا إلى اليمين وتقدمنا ​​بشكل أعمى، فقد نتسبب في مخاطر كبيرة.ولن يتسنى لنا إحراز تقدم مطرد في هذه الثورة المالية الرقمية إلا من خلال السعي إلى إيجاد التوازن بين الابتكار والتنظيم، والبقاء واضح المعالم بين الفرص والمخاطر.