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Auteur :Charlie Liu
Alors que Wall Street et la Silicon Valley sont plongées dans l’atmosphère chaleureuse du long week-end de Thanksgiving, la dernière grande nouvelle concernant les pièces stables cette année est peut-être venue de l’autre côté de l’océan, à Pékin.
Vendredi dernier, la banque centrale a conduit 13 grands ministères et commissions nationaux à convoquer une réunion du mécanisme de coordination pour réprimer la spéculation sur les échanges de monnaie virtuelle.L’esprit principal du communiqué de presse publié après la réunion est très clair : les activités commerciales liées à la monnaie virtuelle sont des activités financières illégales et les pièces stables sont clairement définies comme un type de monnaie virtuelle et ne doivent pas être utilisées comme monnaie sur le marché.
Pour les lecteurs qui ont prêté attention au marché continental, cet argument n’est que trop familier : les documents politiques de 2021 sont toujours valables, les lignes rouges n’ont pas été relâchées, et ont même été tracées plus clairement.Qu’il s’agisse de Bitcoin ou de diverses pièces aériennes, en particulier les pièces stables qui sont très populaires cette année, elles entrent toutes dans le cadre des « activités financières illégales » et continuent de faire l’objet de la sécurité financière.
Si votre vie et votre travail se déroulent principalement sur le continent, la conclusion est en fait très simple : n’y touchez pas.
Mais pour la majorité des amis qui sont impliqués dans des affaires à l’étranger ou dont le travail se concentre à l’étranger, cela vaut la peine de réfléchir un peu plus.
Depuis le début de cette année, le Congrès américain a adopté la loi fédérale Stablecoin Act, la GENIUS Act, intégrant les « pièces stables de paiement » dans un cadre réglementaire national unifié ; À Hong Kong, l’ordonnance Stablecoin est officiellement entrée en vigueur le 1er août et les demandes de licences Stablecoin ancrées dans une monnaie fiduciaire ont commencé à être acceptées.Les Stablecoins sont positionnés dans les deux centres financiers de l’Est et de l’Ouest comme « une infrastructure financière qui est conditionnellement intégrée au système de paiement conforme », plutôt que d’être simplement traités comme un « jouet du cercle monétaire ».
Le même type d’outils est « ciblé pour des mesures de répression sévères » sur le continent, mais constitue des « réglementations et corrections clés » pour l’ouverture des marchés financiers à l’échelle mondiale.À l’opposé, la phrase discrète du communiqué de presse de la banque centrale – « suivre de près et évaluer de manière dynamique le développement des pièces stables à l’étranger » – mérite notre examen attentif.
Étant donné que nous sommes dans une situation politique et économique mondiale complexe, ainsi que dans la vague de perturbations technologiques et financières provoquée par l’IA et la cryptographie, nous devons réfléchir à :À l’heure où les pièces stables réécrivent le paysage mondial des paiements et où les dollars numériques ont pénétré les systèmes financiers et la vie économique quotidienne de nombreux pays, quel type de frontière monétaire la Chine trace-t-elle ?
Des lignes rouges réfléchies
D’un point de vue macroéconomique et réglementaire, le marché financier de la Chine continentale a besoin de cette ligne rouge.
Au cours des dix dernières années, nous avons trop souffert du mot « innovation financière ».Shadow banking, P2P, prêts universitaires, gestion pseudo-mutuelle d’actifs, financiarisation de l’éducation et de la formation… Le début de chaque série d’histoires est très émouvant : finance inclusive, autonomisation technologique et amélioration de l’efficacité.La fin de l’histoire se retourne souvent contre eux : des risques systémiques, des événements sociaux locaux et une confiance qui ne pourra être rétablie avant longtemps.
Dans ce contexte, tant que quelque chose satisfait plusieurs choses en même temps – volatilité élevée, effet de levier élevé, seuil d’entrée bas et techniquement difficile à pénétrer complètement – l’intuition réglementaire doit être de « resserrer d’abord, puis d’en parler ».Et la monnaie virtuelle les représente tous.
Depuis la définition du Bitcoin comme une « marchandise virtuelle » en 2013, jusqu’à l’arrêt de l’implication des ICO et des institutions financières en 2017, jusqu’à la publication conjointe par dix départements d’un document en 2021 interdisant complètement le commerce et l’exploitation minière, cette ligne s’est resserrée.Cette rencontre a eu pour effet de rattraper cette trajectoire :Les Stablecoins sont également clairement inclus dans la boîte à monnaie virtuelle et nommés séparément.
Pourquoi même inclure des pièces stables ? L’engouement mondial pour le stablecoin cette année a permis à tout le monde d’en voir ces deux caractéristiques fondamentales.
Premièrement, les pièces stables ressemblent davantage à de l’argent et sont donc plus sensibles.
Lorsque les gens ordinaires regardent Bitcoin, ils ressentent naturellement un sentiment de distance en raison de la forte volatilité et du seuil technique obscur.Mais en regardant les pièces stables comme l’USDT et l’USDC qui portent le slogan « 1:1 USD sur la chaîne », il est facile de les assimiler à des devises.Mais le problème est que son essence n’est pas la monnaie, mais une forme de circulation/expression de la monnaie.
Et comme il peut être connecté de manière transparente aux comptes bancaires, aux produits de gestion de patrimoine et aux systèmes de paiement transfrontaliers, une fois que des problèmes tels que la fraude aux réserves, les fuites et les fuites surviennent, la vitesse et la portée de la transmission au système financier réel dépasseront de loin celles d’un actif purement spéculatif.
Deuxièmement, les pièces stables ont naturellement des attributs « transfrontaliers ».
Il s’agit techniquement d’une chaîne de symboles numériques qui peuvent être transférés à tout moment entre des nœuds globaux.Si nous l’ignorons et laissons tomber, en particulier dans la période actuelle d’une complexité et de stress sans précédent du système financier onshore – désendettement immobilier, dette locale, système bancaire parallèle, économie de plateforme – et que nous ajoutons ensuite une classe d’actifs à grande échelle dont les prix fluctuent en fonction des sentiments extérieurs et peuvent contourner certains contrôles traditionnels, la complexité du système atteindra un niveau supérieur.
Dans de telles contraintes, réaffirmer que « le document politique est toujours valable », clarifier la nature des pièces stables en Chine continentale et les classer dans la colonne des « activités financières illégales » revient, pour parler franchement, à réduire le fardeau de ce jeu macro déjà difficile.
De ce point de vue, la ligne rouge sur le continent n’est pas une impulsion, mais un choix réaliste visant à réduire la probabilité que le chaos devienne incontrôlable.
Une tendance indépendante de la volonté
Le problème est que le monde extérieur ne freinera pas simplement parce que nous nous arrêtons.
À en juger par les principaux représentants de l’axe financier et technologique en Europe et aux États-Unis : Visa, JPMorgan et SWIFT, les pièces stables ont annoncé l’année dernière la restructuration des réseaux de compensation et de paiement, et même des systèmes bancaires et d’investissement.Les pièces stables et la tokenisation constitueront la nouvelle couche inférieure du système financier mondial.
Aux États-Unis, le cœur de la GENIUS Act est un équilibre similaire à celui du système de droit maritime :Non seulement ils ont admis que les pièces stables étaient devenues trop grosses pour disparaître, mais ils ne voulaient pas non plus qu’elles continuent à se développer de manière extravagante dans le vide réglementaire, ils ont donc simplement inclus les « pièces stables de paiement » dans un cadre clair..Qui peut émettre, combien, quels doivent être les actifs sous-jacents, comment auditer et comment divulguer sont tous inscrits dans la loi.
À partir de ce moment, le stablecoin en dollars américains est officiellement passé d’une « innovation grise » à une « nouvelle infrastructure fonctionnant sur la voie de la conformité ».Pour les banques, les établissements de paiement et les plateformes technologiques, les stablecoins ne sont plus de simples jouets crypto-natifs (des natifs de la chaîne), mais un outil de paiement qui peut être connecté à leurs propres systèmes dans le respect de la réglementation.
Ce qui est plus intéressant, c’estLes marchés émergents ont donné aux pièces stables un terrain fertile auquel personne ne s’attendait.
Dans des pays comme l’Argentine, la Turquie, le Venezuela et le Nigeria, caractérisés par une inflation élevée, des pressions à long terme sur les taux de change et de fréquents contrôles des changes, de nombreux citoyens ordinaires n’ont pas le temps de discuter de la logique des prix des devises. Ils sont confrontés à une autre série de réalités : comment maintenir autant que possible leur pouvoir d’achat une fois les salaires payés.Pour ce groupe de personnes, ouvrir un « compte en chaîne en USD » sur leur téléphone mobile est une option avec le seuil le plus bas, un coût contrôlable et pas trop restreint par le système bancaire local.
Dans les principaux pays exportateurs de main-d’œuvre comme les Philippines, ainsi que dans les principaux pays de travail à distance comme l’Argentine, le Brésil, le Nigéria et la Roumanie, les pièces stables apparaissent de plus en plus dans les canaux de transfert de fonds transfrontaliers.Les travailleurs étrangers utilisent l’USDT pour envoyer de l’argent chez eux, et les institutions locales agréées peuvent le mettre en œuvre dans le monde des monnaies légales, ou détenir directement les portefeuilles associés des bourses offshore – le coût de transfert et la vitesse d’arrivée sont souvent plus conviviaux que les canaux traditionnels.
Rassemblez ces éléments et vous découvrirez une réalité difficile à éviter : basées sur deux fonctions simples mais nécessaires de paiement et de stockage de valeur, les pièces stables sont devenues « l’infrastructure du dollar numérique de facto » dans de nombreux pays.
Du point de vue de la Chine, ce qui mérite vraiment de s’inquiéter à ce sujet n’est pas « combien de personnes l’utilisent pour spéculer sur les devises et faire fortune », mais :Lorsque le dollar numérique aura pénétré les capillaires des marchés étrangers s’appuyant sur Internet, comment le RMB se préparera-t-il à occuper le marché et les esprits dans le même écosystème organique ?
Le sens profond de « l’évaluation dynamique des pièces stables à l’étranger »
Revenons à la phrase « Suivre de près et évaluer de manière dynamique le développement des pièces stables à l’étranger ».
Il y a en fait deux points essentiels ici :
Le premier est« à l’étranger ».
Le deuxième est« évaluation ».
Le mot « hors du pays » trace d’abord la limite de l’espace à mort : cela ne peut se faire à l’intérieur du pays.Les entreprises liées à la monnaie virtuelle sont des activités financières illégales, et il en va de même pour les pièces stables. Ils n’ont pas le statut juridique de monnaie et ne peuvent pas circuler ni être utilisés sur le marché.Le sens de cette phrase pour les industries connexes du continent est en fait très simple et grossier : ne vous faites aucune illusion à l’intérieur de la ligne rouge.
« Évaluation » a une autre signification.Cela reconnaît indirectement une chose : cette infrastructure monétaire stable à l’étranger s’est déjà développée et est liée à nos intérêts – qu’il s’agisse de Hong Kong, de l’initiative de la Ceinture et de la Route, ou de l’Asie, de l’Afrique et de l’Amérique latine au sens large – un simple et arbitraire « ne pas voir, ne pas écouter, ne pas toucher » est irresponsable pour l’avenir de ce grand pays.
Hong Kong est une fenêtre très directe. Après l’entrée en vigueur du règlement Stablecoin, l’émission de pièces stables à ancrage fiduciaire a été incluse dans le système de licence de l’Autorité monétaire de Hong Kong.Il existe des règles à suivre pour déterminer qui peut émettre, comment émettre et comment ces titres seront soumis à une surveillance prudentielle après leur émission.
Du point de vue du gouvernement central, il ne s’agira que du « Village Xiaogang » dans 40 ans : vous pourrez voir si le cadre de conformité peut bloquer la plupart des mines, comment les banques, les établissements de paiement et les émetteurs de stablecoins se font concurrence, si les utilisateurs peuvent accepter l’expérience et si la connexion avec Wall Street et Londres peut résister aux risques externes.
En regardant plus loin, les nœuds le long de la Ceinture et la Route, tels que le Centre financier international d’Astana au Kazakhstan, disposent également de nos champs de test de pièces stables.Les pièces stables offshore libellées en RMB peuvent-elles être utilisées dans les règlements commerciaux entre les entreprises locales et chinoises afin de réduire efficacement les fluctuations des taux de change et les coûts transfrontaliers ?
Ou, comme je l’imaginais dans mon article précédent, le lien avec l’exportation d’électricité et la puissance de calcul de l’IA peut-il créer une nouvelle boucle fermée pour la circulation des pièces stables offshore en RMB ?
Ces problèmes ne peuvent pas être déduits simplement en les déduisant dans la salle de conférence. Tous les chats noirs et blancs doivent être laissés courir.
À cette époque, la réforme et l’ouverture ont d’abord été menées à Shenzhen, Pudong et dans plusieurs zones spéciales pour voir si elles pouvaient être promues ; aujourd’hui, à Hong Kong et dans les centres financiers de certains pays amis, « les outils numériques sous surveillance liés au renminbi, les pièces stables en renminbi offshore et leur interaction avec les pièces stables en dollars américains » seront d’abord testés, puis nous verrons si certaines pratiques doivent être encouragées à l’avenir.
Par conséquent, je préfère le comprendre comme un arrangement à deux voies :
D’une part, il existe une attitude claire à l’égard du territoire national : cette ligne ne vacillera pas simplement à cause de l’excitation extérieure ;
De l’autre côté, il y a un jugement serein sur les pays étrangers…Le dollar numérique est déjà en route et le RMB ne peut pas se permettre de perdre dans la future guerre des devises..Ensuite, tout ce que nous pouvons faire, c’est mener des recherches et des expériences sérieuses sans toucher à nos propres résultats, et traverser une nouvelle rivière en palpant les pierres.
Conclusion : Détermination à l’intérieur de la ligne rouge, courage au-delà de la ligne bleue
Depuis le début de cette année, j’ai discuté avec de nombreuses équipes étrangères, institutions financières et investisseurs étrangers, et tout le monde est étonnamment cohérent dans un même jugement :L’émergence des pièces stables signifie que nous n’avons plus seulement une monnaie supplémentaire, mais que nous sommes progressivement devenus une nouvelle base financière mondiale.
Pour les États-Unis, il s’agit de la chaîne du dollar, voire de la chaîne de tout, et c’est le prochain niveau d’expansion du système du dollar.
Pour de nombreux pays émergents, il s’agit d’un outil permettant aux citoyens de se couvrir contre les risques de change et de combler les lacunes de l’infrastructure financière locale.
Pour la Chine, il s’agit d’une question à choix multiples inévitable : nous ne pouvons pas simplement assouplir notre politique intérieure, mais si nous sommes absents pendant une longue période à l’étranger, nous devrons également en payer le prix.
Du point de vue de quelqu’un qui est engagé dans la technologie macroéconomique, étrangère et financière, je comprends et respecte le choix du continent de maintenir cette ligne rouge au stade actuel.
Derrière cette ligne se cache une économie qui digère des capacités de production excédentaires, qui fait face à l’endettement local, qui fait face aux séquelles de l’immobilier et à un tournant de la structure démographique, et qui est très sensible aux risques systémiques.
Mais en même temps, si nous n’avons même pas le courage et l’imagination nécessaires pour « nous tenir sur les mêmes règles du jeu que le dollar numérique » dans les scénarios de conformité à l’étranger, l’impact pourrait être plus profond que n’importe quel resserrement politique.
Voilà donc le « double mandat » qui attend les décideurs politiques dans la nouvelle ère :
À l’intérieur de la ligne rouge, maintenir la stabilité ; en dehors de l’océan bleu, recherchez des options.
