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作者：張烽
2025年12月3日，香港證監會行政總裁梁鳳儀在第四屆東協與中日韓經濟合作與金融穩定論壇上發表主題演講，以「重構金融-時代變局下險中求進的監管」為核心，系統闡述了當前金融市場面臨的深層變革、伴隨的風險以及監管機構與市場參與者應採取的應對策略。
在數位化浪潮席捲全球、地緣格局重組、科技賦能金融的背景下，她的講話不僅是對香港乃至亞洲金融監管方向的定調，更為數字資產等新興領域的規範發展提供了清晰的路線圖。
我們不妨在梳理梁鳳儀所指出的「變局」內涵，歸納其中潛藏的風險，總結其提出的求變路徑，進而推論數字資產行業的發展趨勢，並探討該行業如何在風險中實現創新與進步。
一、時代變局：四大力量重塑金融生態
梁鳳儀在演講中明確指出，金融市場正處於「前所未見的洗禮」之中，這一變局主要由四股相互交織的力量驅動：
第一，私募市場的迅猛增長。 自全球金融危機後，《巴塞爾協定III》的實施強化了銀行資本與流動性監管，限制了傳統銀行體系的信貸供給。私募信貸藉此填補融資缺口，成為支持實體經濟創新與增長的重要渠道。全球私募資產管理規模在十年間增長近兩倍，達到14萬億美元，風險也隨之從銀行體系擴散至非銀金融機構與資產持有人。
第二，科技對金融服務的全面滲透。 人工智慧、機器學習、生成式AI、量子計算等技術正在深刻改變金融業務的運作模式。它們提升效率、降低成本、推動創新，但同時也帶來模型偏差、「幻覺」輸出、數據安全、網絡安全等新型風險。
第三，分布式分類帳技術（DLT）與數字資產的崛起。 區塊鏈技術使得即時清算與結算成為可能，推動了從T+2向T+1乃至實時結算的過渡。數字資產，尤其是受到年輕一代追捧的加密貨幣、代幣化產品等，正在改變投資行為與市場結構。
第四，地緣經濟格局與金融市場聯繫的重構。 全球供應鏈從一體化走向區域化，亞太區內貿易佔比已近60%。東協成為新興經濟活力區，吸引大量外資流入。金融市場橋梁正在快速重構，香港作為國際金融樞紐，正積極與區域財資中心、供應鏈金融及資本市場重新連接。
這四股力量共同作用，使得金融體系的複雜性、互聯性與不確定性空前提高，傳統邊界（如公募與私募、法幣與穩定幣）日益模糊，監管與市場均面臨「險中求進」的挑戰。
二、潛藏風險：複雜性與新型威脅並存
在變局之中，梁鳳儀敏銳地指出了多重風險，這些風險既來自傳統領域的演變，也源自新興科技的挑戰：
在私募市場領域 ，資產質量呈現兩極化，部分私募信貸結構複雜、流動性低、透明度不足，估值困難且易發欺詐。美國First Brands及Tricolor等案例已敲響警鐘。同時，散戶參與度上升，使得風險進一步向公眾擴散。私募與銀行、保險等機構的關聯日益緊密，形成系統性風險的潛在傳染路徑。
在科技應用方面 ，人工智慧雖提升效率，但其模型的「黑箱」特性導致結果難以審核、驗證與解釋，可能引發錯誤交易信號、不當投資建議與定價失真。生成式AI的「幻覺」風險、供應商集中帶來的運營韌性隱患、量子計算對現有加密體系的潛在破解，均對金融穩定構成威脅。
在數字資產與DLT領域 ，年輕投資者追求高收益、快節奏、社交化投資，容易忽視風險。穩定幣若未受監管，可能在大規模贖回時引發流動性危機。數字資產市場本身波動性大，欺詐、操縱、網絡安全事件頻發，投資者保護亟待加強。
在地緣重構背景下 ，全球流動性碎片化、監管標準差異、供應鏈重組帶來的不確定性，均對資本市場一體化與金融穩定形成挑戰。
三、監管求變：平衡創新與穩健的路徑
面對變局與風險，梁鳳儀提出了一系列監管與市場協同的求變之道，核心在於「通權達變、高瞻遠矚、深化合作」：
加強監管框架的適應性與前瞻性。 香港證監會正在全面檢視監管制度，力求在「創新求進與持盈保泰」之間取得平衡。針對私募市場，已強化場外衍生工具數據匯報要求，推動披露標準化，以提升透明度與管理對手方風險。
構建科技風險治理體系。 要求持牌機構建立穩健的AI管治與風險管理框架，對高風險生成式AI應用引入「人在環中」機制。同時，推動網絡安全框架與量子安全基礎設施建設，以應對新型技術威脅。
引領數字資產監管創新。 香港正致力於打造安全可靠的數字資產平臺，構建全面的監管框架。目前已就中央交易所、顧問、資產管理等設立制度，並正敲定交易與託管服務的最後監管「拼圖」。穩定幣法規已生效，確保儲備資產妥善管理與審計。
促進區域合作與生態互聯。 強調利用AMRO等區域機構加強跨境監管溝通，減少分歧。在數字資產領域，推動銀行間區塊鏈互通（如Ensemble項目），以實現代幣化產品的規模化與即時結算。支持香港與內地、中東等市場的金融產品互掛（如沙特股票ETF），重建區域金融橋梁。
倡導公私合作與市場自律。 鼓勵行業自行識別關鍵風險與披露需求，監管機構則提供適度、靈活的規範指引，避免「一刀切」抑制創新。
四、數字資產行業大趨勢：合規化、制度化、生態化
基於梁鳳儀的論述，可以推論出數字資產行業的未來發展將呈現以下特徵：
監管合規成為主流。 全球監管機構正加速構建數字資產法律框架，香港的實踐表明，監管並非遏制創新，而是為其提供安全、可信的發展環境。合規化將成為企業準入與長期生存的前提。
產品代幣化從試點走向規模化。 代幣化綠色債券、貨幣市場基金、黃金產品等已在香港取得初步成效，規模約30億美元。未來，更多傳統金融資產（如債券、股票、房地產）將在區塊鏈上實現全生命周期管理，實現即時結算與確權。
穩定幣進入規範發展期。 隨著香港《穩定幣法》生效，儲備資產透明、定期審計成為標配。穩定幣將在支付、結算、DeFi等領域發揮更大作用，但須在監管框架內控制流動性風險。
互通性成為生態擴張關鍵。 單一區塊鏈難以支撐大規模金融應用，跨鏈、跨機構、跨境的互通協議與共享基礎設施（如共用支付層）將成為發展重點。香港的Ensemble項目正是這方面的前瞻性嘗試。
機構參與度持續提升。 銀行、資產管理公司、保險公司等傳統金融機構正逐步接入數字資產生態，提供託管、交易、投資產品等服務，推動市場結構從散戶主導向機構化、專業化轉型。
亞洲市場引領創新。 憑藉年輕人口、高數碼化程度、靈活監管環境，東協與中日韓地區將成為數字資產應用與創新的重要試驗場。香港憑藉其制度優勢與橋梁角色，有望成為區域數字資產樞紐。
五、數字資產行業如何創新求進？
在梁鳳儀「險中求進」的基調下，數字資產行業要實現可持續發展，必須在創新與風險管控之間找到動態平衡：
技術創新與風險管理並重。 行業應積極探索零知識證明、隱私計算、跨鏈技術等前沿科技，提升效率與安全性。同時，建立內部風控體系，對智能合約審計、網絡安全防護、流動性管理等進行嚴格把關，避免技術漏洞引發系統性風險。
主動擁抱監管，參與規則制定。 企業應視監管為合作夥伴而非對立面，積極參與監管沙盒、試點項目與政策諮詢，為制度設計提供市場視角。通過合規實踐，樹立行業信譽，吸引長期資本。
深耕實體應用場景。 數字資產不應局限於投機交易，而應深入供應鏈金融、貿易融資、綠色金融、智慧財產權證券化等實體經濟領域。代幣化能夠提升資產流動性、降低交易成本、增強透明度，創造真實價值。
加強投資者教育與保護。 針對散戶風險意識不足的問題，行業應通過清晰的信息披露、風險提示、投資者適當性管理，提升公眾認知。同時，探索保險、補償基金等投資者保護機制，增強市場韌性。
構建開放協同的生態系統。 企業、金融機構、科技公司、監管機構應加強合作，推動技術標準、數據協議、合規接口的統一，降低互聯成本。香港可發揮超級聯繫人作用，促進內地與國際市場對接。
培養跨界人才隊伍。 數字資產融合金融、法律、計算機等多個領域，急需既懂技術又懂合規的複合型人才。行業應與高校、培訓機構合作，建立人才儲備，支撐長期創新。
梁鳳儀的演講為變局中的金融市場描繪了一幅「險中求進」的路線圖：既要敏銳捕捉科技與市場創新帶來的機遇，又要清醒認識其中蘊藏的風險；既要保持監管的靈活性與前瞻性，又要堅守投資者保護與金融穩定的底線。 對數字資產行業而言，這意味著一方面，合規化、制度化、生態化將成為不可逆轉的趨勢；另一方面，行業唯有通過技術創新、場景深耕、生態合作、風險管控，才能在變革浪潮中行穩致遠。
