jakiro
引言
十月以來投資者非常謹慎，全球市場避險情緒高漲。雖然美股在十月底再創新高，但十一月以來，由於流動性、降息預期逆轉、AI懷疑論調而顯著回調。預計本周市場關注的重點會轉向英偉達的財報以及美國九月CPI的數據。加密貨幣自十月十日發生巨震以來情緒尚未修復，短期呈現弱勢。本文中潘渡將帶您回顧及分析過去一個月的市場表現。
一、 十月大盤迴顧、展望及 潘渡ETF表現
十月美股大盤迅速從中美貿易矛盾意外升級的恐慌中修復， 提前布局TACO（Trump always chicken out） 。在忙碌的美股業績期以及和對中美談判落地、降息的預期中，美股主要指數於10月28至29日錄得新高 。然而， 十一月以來美聯儲多名官員鷹派發言拉低降息預期、美國流動性收緊以及過去兩周一系列的科技巨頭新聞頭條中，美股指數發生了顯著調整。 標普500和納斯達克綜合指數於十月分別收漲2.3%及4.7%，但在十一月的前兩周回撤1.6%及3.5%。
十月以來投資者非常謹慎，全球市場避險情緒高漲。 雖然大盤指數再創新高，但關於泡沫的討論絡繹不絕。在美國區域性銀行暴雷、OpenAI尋求政府為融資擔保等消息傳出後，市場都出現了立即的「先賣再問」現象。儘管以M7為代表的科技巨頭大部分財報都超市場預期，但關於美國AI的「鬼故事」短時間裡層出不窮。 這一輪迴撤主要是針對市場情緒的衝擊，也是美股科技板塊一路上漲以來的健康調整，並未對AI的投資邏輯帶來本質性的改變 。
圖：自十月以來，CNN恐懼與貪婪指數幾度指向極端恐懼
圖片來源： CNN
加密貨幣自十月以來也出現了大幅的下跌， 背後的原因有短期的流動性緊缺、巨鯨止盈、以及懷疑政府內幕人士操作帶來的投資者不信任等一系列原因。儘管目前走勢較弱，並沒有確切的信號表明會直接進入熊市。下文會做更詳細的分析。
進入十一月的第三周，美股的AI泡沫恐慌情緒可能會隨下跌的幅度而逐漸轉向理性， 關注的重點會轉向英偉達的財報以及美國九月CPI的數據 ，為AI敘事的前景以及宏觀經濟帶來更多的確定性。
潘渡創新ETF（3056.HK）和區塊鏈ETF（3112.HK）於10月再次刷新記錄 ，股價分別上漲1.7%及10.3%，並在10月9日和28日分別達到資產淨值新高。自2022年十二月成立至今年十月底，3056 和3112 累計漲幅分別為 212% 及 245% ， 轉換成 年化收益率約為45%和49% 。面對短期的市場投資噪音，潘渡認為現有ETF中的重倉股確定性強、並看好長期表現，因此十月除小幅度倉位再平衡之外、沒有重大調倉。
二、加密貨幣市場十月回顧
巨鯨止盈價格表明短期阻力
根據CryptoQuant數據，目前短期與長期巨鯨的比特幣平均持倉成本約為112,788美元。10月初，比特幣一度跌破這一實現成本，引發恐慌性拋售，並導致槓桿交易者出現大規模爆倉。11月10日前後，加密生態內的系統性風險（尤其是Binance幣安相關事件）進一步加劇了市場壓力，短期情緒明顯承壓。
圖片來源：CryptoQuant
比特幣目前跌破200日移動平均線，技術面顯示短期弱勢，但這並不意味著進入新一輪熊市。機構資金持續流入、鏈上需求穩定，以及巨鯨平均成本維持在112,788美元附近，均表明當前調整屬於牛市中段修正，而非趨勢性反轉。歷史數據顯示，短暫跌破200日均線往往是主力蓄勢階段，而非長期下跌的起點。
圖片來源：TradingView
10月10日Binance爆倉衝擊
2025年10月10日，根據Coinglass數據，加密市場單日爆倉金額創紀錄達到190億美元，其中僅40分鐘內就清算近70億美元。最初由宏觀因素引發的回調迅速演變為機械式連鎖反應：槓桿多頭被迫平倉、流動性瞬間枯竭、做市商退場，在極端波動中交易所訂單簿深度大幅塌縮、點差急劇擴大。這次事件暴露了當前交易所槓桿與抵押品體系的脆弱性，最終清除了市場過度投機的泡沫，促使交易者普遍降低槓桿、轉向更穩健的風控倉位。本質上，這表明在當下市場，結構性流動性因素而不僅僅是投資者情緒，已成為波動的主要驅動力量。
圖片來源：TradingView
巨鯨倉位分化
近期鏈上數據清晰顯示兩大巨鯨群體出現明顯分化：
-
老鯨（長期巨額持有者） ：持有約330–360萬枚BTC，主要來自於3萬–6萬美元區間的積累。2024–2025年以來其餘額持續緩慢下降，顯示在高位逐步賣出、兌現利潤。
-
新鯨（新入場巨額持有者） ：近幾個月在11萬–12.5萬美元較高價格區間累計吸納約35–45萬枚BTC。目前10–11月調整使其帳面出現30–60億美元未實現虧損，新的大額買家正面臨明顯壓力。
這種格局形成了「老錢籌碼派發」與「新資金接力」之間的拉鋸戰。若後續資金流入能夠充分吸收老鯨的賣盤，上升趨勢有望延續；否則不排除出現更深程度的調整。
圖片來源：X
政策突破 — 美國為ETP敞開大門
美國國稅局（IRS）與財政部近日發布具有裡程碑意義的2025-31號收入程序（Revenue Procedure 2025-31），正式建立安全港框架，允許加密交易所交易產品（ETP）參與質押並向零售投資者分配獎勵，而不會因此產生額外稅務負擔。這一期待已久的政策清除了一直以來阻礙合規基金參與質押的核心結構性障礙。新規主要要求包括：信託僅持有單一PoS資產、使用合格託管人與獨立驗證人、並維持經SEC批准的贖回流動性機制。
該決定被普遍視為機構深度融合與收益創新的重要裡程碑，將催生新一代可質押ETF，顯著擴大投資者參與度、提升網絡去中心化水平，並為投資者開闢新的收益渠道。市場預期2026年中起將陸續迎來首批質押功能整合產品、更多混合型現貨+質押基金獲批，以及對以太幣、Solana等主流PoS資產的需求進一步上升。
圖片來源：X
本月小結
比特幣短暫跌破112,788美元的巨鯨成本線及200日均線，引發爆倉與短期波動，但強勁的鏈上需求與ETF資金流入表明這僅為牛市中段修正，而非熊市啟動。10月10日Binance引發的超190億美元爆倉衝擊暴露了做市與槓桿體系脆弱性，並重置了市場過度槓桿。老鯨持續溫和派發利潤，而新鯨出現較大幅度帳面虧損，形成止盈與接力的動態平衡。監管層面，IRS最新安全港指引首次明確允許加密ETP質押並分配獎勵且無需額外納稅，為可質押ETF鋪平道路，將顯著加速機構資金入場與產品創新。
三、中國十月宏觀數據點評
10月份經濟活動數據表明， 進入第四季度後，中國經濟的增長動能在減弱。 10月14 日國家統計局發布10月經濟數據，主要低於預期的有：
-
中國10月規模以上 工業增加值 同比增長4.9%，預期增5.2%，前值增6.5%。比起九月增速回落明顯，可能是由於假期的擾動——工廠考慮到國慶長假將訂單提前到了9月。9、10 兩個月的工業增加值平均增速仍要高於8月。
-
中國1-10月 固定資產投資 （不含農戶）同比下降1.7%，預期降0.7%。對比1-9月下降0.5%，這一數據說明十月份的降幅大幅拉大。其中，中國10月 房地產開發投資 仍然疲軟，同比-14.7%，預期-14.5%，前值-13.9%。
圖片來源：彭博
高於預期的有：
-
中國10月社會消費品零售總額同比增長2.9%。雖然連續第五個月放緩，但部分受益於雙十一提前開始，仍好於預期的2.7%，前值增3%；
-
中國10月城鎮調查失業率 5.1%，預期增5.2%，前值5.2%。
即使宏觀數據整體放緩，政府短時間內大概率不會推出新的刺激措施。 一方面，前三季度中國GDP增長穩健，短期內關稅壓力也得到一定緩解，這意味著第四季度經濟增長只需要達到約 4.5% 這樣一個較低的門檻，就可以實現全年增長5%的目標。另一方面，決策者可能會把精力集中在 2026年啟動的「十五五」 規劃 提出的各項結構性問題上，為明年初採取進一步支持經濟增長的措施保留政策空間。
不過， 也有一些早期的利好信號，代表著中國的消費有回暖跡象。 十月 CPI 轉正，環比上漲0.2%，同比上漲0.2%，明年有站穩轉正的空間。同時，在最近一季度的業績會上，LVMH、愛馬仕、歐萊雅等消費品公司管理層都特別提到了中國市場的復甦跡象。而追蹤高端線下實體消費，太古地產、免稅渠道等也都表示線下商場客流量也在回暖。
圖片來源：視覺中國
潘渡認為，中國經濟正在見底回升的狀態中。雖然在四季度中國的經濟增速可能有放緩的跡象，但全年5%的GDP增速目標大概率能夠達成，2026年也可以期待更多的政策支持。投資者對宏觀的預期和實際成果較為接近，而一些前行信號更是預示著上行空間，這樣的狀況對於網際網路平臺等龍頭公司的發展較為有利。A、港股市場整體估值也有「性價比」，我們會密切留意合適的投資機會。
