DEX沒涼 CEX只是借東風

作者： Prathik Desai，來源：Token Dispatch

前言

對於中心化交易所 (CEX) 和去中心化交易所 (DEX) 而言，過去一年都是充滿變數的一年。在過去的 12 到 18 個月裡，加密貨幣領域的參與者見證了交易勢頭和流動性從依賴信任和合規性的中心化交易所（CEX）向承諾用戶透明度、可組合性和自主託管的去中心化交易所（DEX）的轉變。

儘管媒體報導宣稱中心化交易強勢回歸，但深入分析數據後會發現，實際情況遠比這複雜得多。

在本次的量化分析中，我將深入研究 DEX 和 CEX 的數據，以更好地了解加密貨幣交易中現貨和槓桿流動性的演變。

CEX-DEX 之戰

從長遠來看，2025 年似乎是中心化交易所（CEX）在經歷了近兩年的信心下滑和流動性萎縮後強勢復甦的一年。2021 年 1 月至 2022 年 5 月期間，中心化交易所的月均交易量遠超 1.5 萬億美元。然而，自 2022 年 6 月以來，直到 2023 年 11 月，月交易量僅一次突破萬億美元大關。

過去兩年，CEX 的交易量激增。得益於 ETF 和宏觀經濟的利好因素，交易量屢創新高。到 2024 年 12 月，這一數字已攀升至 2.94 萬億美元。

2024 年第四季度是交易量增長的轉折點。CEX 的現貨交易量從 10 月份的 1.14 萬億美元飆升至 12 月份的 2.94 萬億美元，使該季度的月均交易量超過 2.25 萬億美元。

這一增長與美國總統唐納·川普連任後市場風險偏好情緒的升溫以及支持加密貨幣監管的談判進程相吻合。

2025 年第一季度延續了這一增長勢頭，月均交易量接近 1.8 萬億美元，但在第二季度下降了約 30%，至 1.3 萬億美元。不過，在 2025 年第三季度，交易量迅速回升，月均交易量超過 1.8 萬億美元。

在中心化交易所（CEX）強勁復甦的同時，去中心化交易所（DEX）也並未停滯不前。事實上，它們的增長速度持續超過中心化交易所。

2024 年 1 月，DEX 的現貨交易量約為 1330 億美元。短短 18 個月後，這一數字翻了四倍，超過 5400 億美元。

2025 年第一季度，DEX 的月均交易量為 3950 億美元，第二季度為 3320 億美元。到 2025 年第三季度，月均交易量增長了 50%，達到 4800 億美元。 10 月份的交易量已超過 5400 億美元。

今年迄今為止，去中心化交易所 (DEX) 的現貨交易量已佔所有現貨交易量的近 20%，高於 2024 年的 10% 多一點。儘管由於法幣充值渠道的優勢，中心化交易所 (CEX) 仍然佔據市場主導地位，但對於那些追求速度、可組合性、匿名性和自主託管的用戶而言，DEX 已成為首選。

Uniswap v4、Hyperliquid L1 和 Raydium 等協議提供的更佳用戶體驗、更低的 Gas 費用和更小的點差，縮小了兩個生態系統之間的體驗差距。

衍生品的驅動力

如果問我，推動 DEX 活動的最重要因素是什麼，我會毫不猶豫地選擇永續合約。在 2024 年之前，鏈上永續合約仍然是一個小眾產品，月交易量僅為數千億美元。這主要集中在 dYdX、GMX 和其他一些基於 Arbitrum 的 DEX 等協議上。然而，到 2025 年底，這些平臺的規模開始與整個去中心化交易所（DEX）現貨市場相媲美。

2024 年 1 月，永續合約 DEX 的月交易量為 1270 億美元。到 2024 年 12 月，這一數字幾乎翻了三倍，達到 3450 億美元。

但 2025 年改變了這一趨勢。永續合約的月均交易量從第一季度的 3320 億美元增長到第三季度的 6880 億美元，翻了一番還多。僅在 10 月份，其交易量就超過了 1.13 萬億美元，成為鏈上衍生品交易量首次突破萬億美元的月份，是 DEX 現貨市場規模的兩倍多。

這些數據不僅表明有更多交易者進入鏈上領域，也表明每位交易者的交易活躍度有所提高。提供永續合約的鏈上 DEX 現在複製了中心化交易所（CEX）的一些功能，例如獨立保證金、深度訂單簿和跨鏈抵押。此外，它們還提供 CEX 無法提供的高度可組合性。這些優勢足以留住眾多高價值交易者在鏈上進行交易。

這一趨勢體現在衍生品交易中去中心化交易所 (DEX) 與中心化交易所 (CEX) 交易比例的穩定上升上。

2024 年，去中心化交易所處理的全球期貨交易量不到 5%。到 2025 年年中，這一數字翻了一番，達到 10%，到 10 月份，更是達到了 14.3%，創下了鏈上衍生品相對於中心化交易所的最高佔比。

與幣安的規模相比，這個數字仍然很小，但它預示著未來的發展方向。雖然今年中心化交易所的衍生品交易量基本保持區間波動，但自 2023 年年中以來，去中心化交易所的交易量每個季度都在增長。

交易量固然能反映部分情況，但未平倉合約 (OI) 則提供了更細緻的信息。截至 2024 年 1 月 1 日，鏈上交易所的未平倉合約僅佔全球衍生品交易量的 1.5%。到 2024 年 12 月 31 日，這一比例翻了一番，達到 3.7%，到 2025 年 6 月 30 日達到 5.9%。而到 2025 年 9 月 30 日，這一比例達到 9.8%。不到兩年時間，增長超過 6.5 倍。

這些變化共同表明，儘管中心化交易所 (CEX) 仍然是流動性中心，但去中心化交易所 (DEX) 很快將成為新的風險中心。交易者選擇在哪裡交易，不僅取決於信任，還取決於平臺的附加功能。

DEX 在現貨、衍生品和永久合約領域的增長表明，它們提供了 CEX 無法複製的功能，至少目前還無法複製。鏈上交易者的絕對數量可能仍然是少數，但他們的意圖和他們要求的功能向加密貨幣開發者傳遞了一個明確的信息：在開發加密貨幣交易所時，應該優先考慮哪些方面。