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作者：張烽
近年來，一場名為「幣股聯動」的金融革命正在全球資本市場悄然上演，正從金融創新演變為上市公司價值增長的核心戰略。
從美國軟體公司MicroStrategy大規模購入比特幣，到香港博雅互動轉型Web3領域配置加密資產，越來越多的上市公司將數字貨幣納入其資產負債表。這種加密貨幣與股票市場的聯動操作，不再只是個別企業的冒險嘗試，而正成為傳統上市公司與加密世界「雙向奔赴」的重要橋梁。
一、什麼是幣股聯動？
幣股聯動（Crypto-Equity Linkage），簡單來說就是加密貨幣與股票市場的聯動操作。 比如上市公司通過公開市場購買比特幣、以太坊等加密資產，使這些數字資產成為公司核心儲備資產，進而公司股價與加密資產價格形成聯動效應。這一模式被稱為「數字資產財庫」（Digital Asset Treasury，DAT）。DAT公司與傳統僅持有少量加密貨幣的企業有本質區別——數字資產積累是其核心及首要業務功能，企業價值、戰略方向和市場敘事都圍繞其持有的數字資產展開。
除數字資產財庫（DAT）之外，幣股聯動已形成多種模式： 上市公司用自有或募集資金直接買幣；加密項目通過收購空殼公司實現「借殼上市」；公司切入加密相關業務如挖礦、穩定幣、RWA等。 當然也存在一些無實質業務的純概念炒作。
二、時代背景與驅動力量
一方面，全球加密市場正經歷從「野蠻生長」到「合規化、主流化」的轉型巨變。早期加密項目依賴的「去中心化基金會」模式在現實商業中顯露局限性：基金會的非盈利屬性與創業團隊的盈利需求存在天然衝突，DAO的決策效率難以匹配商業市場的快節奏。
而另一方面，全球監管環境日益明朗。香港建立了清晰的虛擬資產交易平臺許可制度，並批准了現貨比特幣和以太坊ETF上市；美國《GENIUS法案》確立了穩定幣儲備要求；歐盟MiCA法案推動行業集中化。
機構資金的大量湧入 重塑了市場定價機制。貝萊德、富達等資管巨頭通過現貨ETF吸納數十億美元資金，將加密資產納入長期資產配置。上市公司集體持有的數字資產總價值已超過1000億美元，佔比特幣流通供應量的4%。
宏觀經濟環境下，通脹壓力和貨幣貶值風險促使企業尋求價值儲存新方式。將比特幣等供應量有限的數字資產視為「數字黃金」，用以對衝法定貨幣的通脹風險和宏觀經濟的不確定性，成為最原始的驅動力。
三、對上市公司的價值
對於上市公司而言，幣股聯動戰略提供了全新的價值增長路徑。最直接的是財務收益，比如MicroStrategy（現已經改名Strategy）自2020年8月開始購買比特幣作為主要儲備資產，其股價暴漲約30倍，市值接近1000億美元，遠超比特幣同期漲幅。
這種戰略還能創造融資優勢。MicroStrategy設計了一個「金融飛輪」模型：持有比特幣→產生股價溢價→利用溢價融資→購入更多比特幣→強化敘事與溢價。通過這個循環，公司利用被高估的股價，發行極低利率的可轉換債券或進行市場化股票發行來籌集資金。
對於尋求業務轉型的企業，幣股聯動是向Web3領域布局的重要舉措。港股上市公司博雅互動原本是一家棋牌遊戲開發商，2023年宣布戰略轉型Web3，目標是成為「領先的Web3項目公司」。2025年9月16日博雅互動發布公告，公司於15日至16日期間，在公開市場上以總對價2.19億港元購買了245枚比特幣。
該公司利用遊戲業務產生的現金流配置比特幣，2025年還增發5億港元進一步擴大加密資產儲備。轉型後，公司交易量增長50-100倍，市值提升約13倍。
四、對投資者的價值
幣股聯動為投資者提供了受監管的便捷投資渠道。許多機構投資者如養老基金、家族辦公室，因合規、託管或投資授權限制而無法直接購買加密貨幣，DAT公司為他們提供了一個合規的投資渠道。
這種模式還提供了槓桿化投資機會。幣股概念相當於加了槓桿的Crypto，漲跌幅都被放大。投資者不僅能享受幣價上漲帶來的收益，還能獲得股票市場的溢價紅利。MicroStrategy的股價漲幅就遠超比特幣本身漲幅。
投資者同時能夠參與多元化加密生態。隨著DAT模式發展，從最初的比特幣擴展到以太坊、Solana、BNB等多種數字資產。以太坊作為一種可產生收益的資產，通過質押能讓公司獲得資本增值和穩定的區塊獎勵。
五、對生態系統的積極影響
幣股聯動推動了加密行業合規化進程。借殼上市意味著加密項目獲得一個被監管認可的「殼」，在法律結構上完成對傳統市場的對接。從「灰色產業身份」轉為「上市公司董事長」，是許多項目方「上岸」的機會，也是邁向合規的第一步。
這種模式也促進了資本流動和市場效率。DAT模式連接傳統股權市場與加密資產市場的流動性，打通了兩個市場之間的資金流動渠道。傳統資本市場的融資和資本運作能力，遠優於加密原生市場，為加密項目提供了更強大的資金支持。
幣股聯動還加速了現實世界資產（RWA）代幣化進程。 RWA是連接傳統商業與Web3的關鍵方向，包括將股票、基金、債券等傳統金融資產通過區塊鏈技術「封裝」成代幣。
DAT公司在合規運營、數字資產安全託管以及資本市場運作方面積累的豐富經驗，使它們處於成為這個新興市場主要載體的絕佳位置。
六、挑戰與風險
幣股聯動戰略也存在諸多風險和挑戰。首先是市值陷阱——很多投資者不了解股票的市值計算方式。幣股聯動的公司往往頻繁增發股本，導致市值被嚴重低估。
其次是缺乏業績支撐——絕大多數幣股概念公司沒有穩定的主營收入，股價高度依賴情緒與炒作。MicroStrategy的營收只有1.5億美元，而市值相同的星巴克營收則超過75億美元。這種「無營收」的市值膨脹，存在巨大風險。
此外還有高槓桿波動風險——幣股概念相當於加了槓桿的Crypto，漲跌幅都被放大，一旦情緒退潮，極易「雙殺」（幣價跌、股價也跌）。日本Metaplanet的股價在宣布轉型「囤幣」公司後一度暴漲4倍，但隨後又下跌超過50%。
監管風險也不容忽視——創新總是跑在監管前面，等出現系統性風險後，監管才會介入。一旦比特幣開始下行，這些「囤幣」公司將面臨巨大挑戰。
據有研究表明，2025年中，全球DAT公司集體持有的數字資產總價值已超過1000億美元，其中比特幣財庫佔據主導地位，總額超930億美元。這種趨勢正在加速擴散：美國有142家上市公司披露持有比特幣等加密貨幣，半年內新增近100家。香港、日本等亞洲市場也迅速崛起，成為DAT模式的新熱土。
幣股聯動已超越單純的金融實驗，發展成為連接傳統股權、Web3與RWA代幣化的重要戰略工具 。它既為上市公司提供了價值增長的新引擎，也為投資者開啟了參與加密經濟的新通道，同時為整個數字生態系統的合規化與主流化奠定了堅實基礎。
