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作者：鮑奕龍，華爾街見聞
花旗預測以太坊年底目標價4300美元，但L2的價值捕獲迷霧重重。
9月15日，花旗銀行發布最新研究報告，對以太坊(ETH)設定年底目標價4300美元，低於當前現貨價格。
報告採用與此前針對比特幣的相同預測模型， 綜合考慮基本面價值、資金流入潛力和宏觀經濟環境三大因素 。報告同時給出牛市情形下6400美元和熊市情形下2200美元的預測區間：
基本面價值 ：花旗的模型顯示， 當前以太坊價格已超越其網絡活動所能支撐的水平，可能由近期的ETF資金流入和市場對代幣化等用例的過度興奮所驅動，短期價格存在高估風險 。
資金流入潛力 ：儘管流入以太坊 ETF的資金對價格的推動效應（每10億美元流入可推高價格6%）是比特幣的兩倍，但 花旗預計其總體流量將遠小於比特幣，新投資者仍將首選比特幣 。
宏觀經濟環境 ：花旗指出在當前預測中，宏觀經濟對以太坊的影響甚微。不過 一旦出現經濟衰退，宏觀因素將成為驅動以太坊走低的關鍵力量 。
價值錨點與L2的挑戰：30%的價值傳導率是關鍵假設
花旗認為，與比特幣的「數字黃金」定位不同，以太坊的價值更緊密地與其網絡活動（即作為智能合約平臺的使用情況）掛鈎。
然而，報告一針見血地指出，近期以太坊生態系統的活動增長主要發生在以太坊網絡之上的第二層（L2）網絡，而L2的繁榮並未直接、完全地轉化為以太坊的價值 。
由於交易成本和吞吐量限制，應用和用戶遷移至L2，但L2究竟能為以太坊主網帶回多少價值，市場對此充滿疑慮。去年以太坊網絡的坎昆（Dencun）升級雖然降低了L2向主網支付的費用，在促進L2採用的同時，也加劇了市場對以太坊價值捕獲能力的擔憂。
花旗模型假定L2活動向以太坊主網的價值傳導率為30%。 即便在這一假設下，當前以太坊的價格仍然高於基於L1和L2綜合活動得出的估值 。
這部分溢價，花旗歸因於近期市場的購買壓力以及對代幣化、穩定幣等未來用例的「繁榮預期」 。
更強但更小的ETF資金流：槓桿效應顯著，但總量難比比特幣
資金流是影響以太坊價格的另一關鍵因素。
報告觀察到，數字資產財庫公司的大量買入和ETF資金的湧入，是近期以太坊表現優於大市的重要推手。
花旗強調以太坊的資金流槓桿效應極強。 每周10億美元的ETF資金流入，能帶動以太坊價格上漲約6%，而同樣資金量對比特幣價格的影響僅為3% 。
然而，花旗預計流入以太坊的資金規模將小於比特幣。其邏輯是，以太坊相對於比特幣約25%的市值比例，可能就是短期內新資金分配的上限，因為新入場的投資者更傾向於從知名度最高的比特幣開始配置。
宏觀因素在牛市情境下影響有限
宏觀經濟環境，特別是股市和美元，是影響加密貨幣價格的傳統力量。
以太坊與比特幣類似，其價格與股市呈正相關，與美元呈負相關 。
不過，在花旗的基準情景下，宏觀因素並非決定性力量 。報告指出，儘管花旗美國股票團隊預測年底前股市有小幅上行空間，標普500目標6600點，但這基於以太坊的歷史貝塔係數，僅為其價格預測貢獻了35個基點的微弱上行驅動。
但投資者必須注意，在熊市情景中，宏觀因素將至關重要。報告強調， 熊市2200美元的目標價，其主要驅動力將是經濟衰退引發的宏觀因素，特別是美股的大幅下跌 。
花旗預測年底4300美元目標價
花旗最終通過綜合上述三個核心因素——網絡活動、資金流和宏觀環境——構建了其價格預測模型：
基準情景（$4300） ：假設年底前有適度的資金流入，市場對以太坊網絡用例的興奮情緒得以維持，支撐價格略低於當前水平。
牛市情景（$6400） ：前提是網絡活動顯著增加（可能由穩定幣或代幣化應用的爆發驅動），同時ETF和財庫公司的需求持續強勁。
熊市情景（$2200） ：主要由衰退性的宏觀因素主導，特別是股市下跌，導致市場情緒逆轉，價格回落至僅由當前網絡活動所支撐的水平。
總之，花旗的這份報告為投資者提供了一個清晰的分析框架。它肯定了以太坊作為應用平臺的價值，但也毫不避諱地指出了其在L2價值捕獲上的核心短板。
短期來看，價格存在被市場情緒推高的風險。長期來看，以太坊能否兌現其「世界計算機」的承諾，關鍵在於它能否有效捕獲L2生態繁榮的價值 。
