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作者：Ye Su，來源：X，@allen_su1024
上周五，Hyperliquid在Discord丟了個大招： USDH穩定幣 。
眾所周知，市場已經對stablecoin去魅。
但是！這次不一樣， HL在嘗試把閒置的54億USDC變現，用於回購和分配HYPE 。
簡單說，就兩件事：
1、把穩定幣利差反哺給平臺幣 。橋裡躺著54億USDC，光利息年化就3.6億美金。USDH會把這筆錢直接變成HYPE回購和分配。
2、收回主權信用 。Circle的USDC能凍結地址，鑄幣權不在自己手裡。USDH邏輯就是把發行和控制權牢牢拉回HL。
這一次 USDH的公開競標，也是各路穩定幣頂級玩家的舞臺。目前五家：
Paxos：合規老炮。 背靠PayPal/ Venmo/ Robinhood，承諾把95%收益拿去回購HYPE，自己只留一點點。監管加持+機構渠道；
Frax Finance：DeFi派，打法最激進。 最新方案直接把USDH的治理全交給HYPE投票，底層收益100%返還，不留利潤，徹底社區化；
withAUSD（Rain× LayerZero Labs）：聯盟派。 設計是100%收益回購HYPE，但託管交給State Street，管理交給VanEck，首日還要打1000萬美金流動性；
Ethena Labs：金融工程派。 沒急著亮底牌，但市場都懂他們衍生品+穩定幣的組合拳。USDe + USDH，如果跑通，就能把對衝和收益捕捉一起解決；
Native Markets：生態黑馬。 創始人是Uniswap前COO Max Lader團隊，幫忙孵化過Hyperion。收益一半給生態基金，一半用於USDH增長（激勵前線應用、HIP-3市場、HyperEVM項目推動adoption）。
這場競標不是產品PK，而是制度路線之爭：
合規vs社區vs聯盟vs金融工程vs黑馬
誰贏，就決定HL未來敘事。
試想下，一旦跑通，幣價飛輪，各賽道競相模仿，就可能催生新賽道： SBGT (Stable-backed Governance Token) 。
– 過去幣圈大多靠炒作，產品好不好不重要；
– 就算真有高使用率和真實用戶，價值也很難傳導到幣價。
USDH的特別之處在於：它能把協議使用率和代幣價格直接掛鈎。一旦成功，其他項目一定會跟進，可能給crypto掀起一輪「去泡沫化」風潮。
