Auteur : Clow
Tether (USDT), avec une capitalisation boursière de 184 milliards de dollars, est la pierre angulaire de la liquidité sur le marché de la cryptographie, avec un volume de transactions quotidien dépassant souvent celui du Bitcoin et de l’Ethereum réunis. Mais cet empire du dollar numérique est confronté à une triple crise sans précédent.
Quatrième trimestre 2025,Standard & Poor’s abaisse sa note à « faible »;Fondateur de BitMEXAvertissement d’Arthur HayesUne baisse de 30 % des avoirs en or et en Bitcoin entraînerait la faillite;Nations Unies et organisations de consommateursAllégations selon lesquelles l’USDT serait devenu l’outil de choix pour la fraude, les réseaux de blanchiment d’argent et les entités sanctionnées en Asie du Sud-Est.
Tether est-il une forteresse impénétrable ou un géant en ruine ?
S&P condamne à mort
En novembre 2025, S&P a abaissé la note de Tether de « 4 (restreint) » à « 5 (faible) » – le score le plus bas du système de notation.
Pour les investisseurs institutionnels soumis à de strictes restrictions de conformité, détenir des actifs avec une note « faible » équivaut à un suicide au sein du conseil d’administration.
Raisons S&P directement:Tether adore ajouter des actifs à haut risque.
Les données ne mentent pas.Selon le rapport d’assurance du troisième trimestre 2025,La proportion d’actifs à haut risque est passée de 17% à 24%.Pour chaque tranche de 100 $ USDT, 24 $ sont pariés sur le Bitcoin, l’or, les prêts mystères et les « autres investissements » :
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Bitcoin:9,85 milliards de dollars
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Or et autres métaux précieux:12,9 milliards de dollars
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prêt garanti:14,6 milliards de dollars
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Autres investissements:3,9 milliards de dollars américains
Données clés :Le coussin de fonds propres de Tether est d’environ 6,8 milliards de dollars, tandis que les avoirs en Bitcoin dépassent ce chiffre.
« Si le prix du Bitcoin baisse de manière significative, combiné à la dépréciation d’autres actifs à haut risque, la couverture des réserves de Tether tombera en dessous de 100 %.« , a écrit S&P sans ménagement.
À titre de comparaison, Circle (USDC) reçoit la note « Fort » car il est presque entièrement adossé aux bons du Trésor américain et aux dépôts bancaires.
Tether ressemble davantage à un fonds spéculatif macro agressif. Tout en gagnant des intérêts sur la dette américaine, elle investit ses bénéfices dans le Bitcoin et l’or, pariant sur la dépréciation à long terme du dollar américain.
Paolo Ardoino, PDG de Tether, a répondu durement :« Nous acceptons fièrement votre dégoût(Nous portons votre haine avec fierté) ».
Il est confiant :Tether détient plus de 100 milliards de dollars de bons du Trésor américain, avec un rendement annualisé de 4 à 5 %., gagnant des milliards de dollars chaque année en position couchée. Quelle banque traditionnelle ne fonctionne pas avec un effet de levier élevé ? Tether est entièrement réservé après tout.
Mais le marché ne changera pas les règles à cause de son entêtement.La dégradation de la note de S&P a mis une grosse croix sur la liste de conformité des investisseurs institutionnels.
Le jeu apocalyptique d’un commerçant
Arthur Hayes a calculé un compte pour Tether – c’était si simple qu’il était cruel.
La logique est basée sur la formule de l’école primaire :Capitaux propres = Actif total – Passif total
Selon le rapport de données de Tether pour le troisième trimestre 2025 publié par le cabinet comptable BDO :
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actif total:181,2 milliards de dollars
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total du passif:174,4 milliards de dollars
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coussin de fonds propres:6,8 milliards de dollars
Hayes se concentre sur les « marchandises dangereuses » du côté des actifs :22,8 milliards de dollars en Bitcoin et en or.
Test de résistance :S’il chute de 30 % en même temps, Tether perd22,8 milliards × 30 % = 6,84 milliards de dollars américains, effaçant exactement tout le capital social.
30 % n’est pas une hypothèse extrême. Le 12 mars 2020, Bitcoin a chuté de 40 %, et en 2022, LUNA s’est effondré et a chuté de 35 %.Sur le marché de la cryptographie, c’est probablement une réalité.
Mais la contre-attaque fut rapide.
L’ancien analyste de Citi, Joseph Ayoub, a souligné que Hayes n’avait pas compris :Tether dispose d’une machine à imprimer de l’argent.
135 milliards de dollars de dette américaine, annualisé à 4 %,Cela signifie gagner 450 millions de dollars par mois. Même si la perte comptable s’élève à 6,8 milliards, elle peut être rattrapée en 15 mois.La prémisse est :Ne subissez pas une course massive.
Plus important encore, Tether dispose de 140 milliards de dollars d’actifs liquides.Même s’il y avait un rachat de 50 milliards de dollars (dépassant de loin l’ampleur du crash du FTX), il pourrait être résolu en vendant la dette américaine au lieu de vendre du Bitcoin à bas prix.
Tant que le marché ne s’effondre pas et ne fonctionne pas en même temps, Tether peut survivre.
Mais les crises vont souvent de pair.Voici comment Lehman s’est effondré en 2008 :Le marché s’est effondré + les liquidités se sont taries + les contreparties ont refusé de coopérer.
Tether n’est plus un « stablecoin » mais un macro hedge fund à effet de levier.
Le péché originel des outils ?
En 2025, la guerre de l’opinion publique contre Tether a atteint un nouveau sommet.
Les organisations de consommateurs ont bombardé Times Square et les chaînes de télévision nationales.Accusations selon lesquelles Tether est «La monnaie de prédilection des criminels« . Le rapport de l’ONUDC des Nations Unies révèle le rôle de l’USDT dans la criminalité en Asie du Sud-Est.
Selon l’enquête Elliptic,Les portefeuilles liés à la plateforme cambodgienne « Huiwang Garantie » ont traité plus de 11 milliards de dollars américains de transactions, dont la plupart étaient en USDT..Cette « Amazonie du crime » propose des services à guichet unique tels que le blanchiment d’argent, les faux passeports, les comptes volés, etc.
Les données sont réelles et les cas existent.Mais le problème est :Ces accusations sont-elles justes ?
D’un autre point de vue, les espèces en dollars américains constituent également le premier choix des réseaux criminels mondiaux.Trafiquants de drogue mexicains, cartels colombiens et organisations terroristes du Moyen-Orient, lequel n’utilise pas le dollar américain pour ses transactions ?Mais personne n’a accusé le dollar d’être un « outil criminel ».
Parce que tout le monde comprend :L’outil en lui-même est neutre, la clé réside dans l’utilisateur.
Les couteaux de cuisine peuvent couper des légumes et blesser des personnes, mais vous n’interdisez pas à tout le monde d’utiliser des couteaux de cuisine.
L’USDT dessert également des millions d’utilisateurs légitimes :
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Outil de couverture:Dans les pays à forte inflation comme l’Argentine et la Turquie, les gens utilisent l’USDT pour protéger leur richesse contre la dépréciation de leur monnaie locale ;
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Paiement transfrontalier:Des millions de pigistes et de commerçants de commerce électronique transfrontaliers dans le monde utilisent l’USDT pour transférer de l’argent à faible coût ;
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infrastructures de marché:Soutenez les transactions quotidiennes de dizaines de millions d’investisseurs à travers le monde.
Ce qui est encore plus ironique, c’est que l’USDT joue en fait le rôle d’« ambassadeur numérique de l’USD » pour aider le dollar américain à étendre son influence mondiale.
Chaque fois que 1 USDT est émis, la demande du marché pour les actifs en dollars américains augmente de 1 dollar américain.Tether détient plus de 100 milliards de dollars en bons du Trésor américain, ce qui équivaut à la taille des réserves d’un pays de taille moyenne.Dans un sens, Tether est une extension de l’hégémonie du dollar américain dans le monde numérique.
Tether est bien conscient de sa situation et coopère activement avec les forces de l’ordre, gelant de manière proactive les portefeuilles criminels présumés, coopérant avec TRM Labs pour créer la « T3 Financial Crimes Unit » et coopérant avec le FBI et le DOJ pour traduire plusieurs criminels en justice.
De ce point de vue, les efforts de Tether devraient être reconnus plutôt que critiqués.
Le vrai problème n’est pas l’outil USDT, mais :Comment établir une régulation efficace sans étouffer l’innovation ?Comment trouver un équilibre entre lutte contre la criminalité et protection des utilisateurs légitimes ?
Le dilemme de Washington
Tether est une entité complexe pour le gouvernement américain.
D’une part, l’USDT est utilisé pour contourner les sanctions, blanchir de l’argent et violer les lignes rouges de la sécurité nationale.
D’un autre côté, l’USDT étend l’influence du dollar américain à l’échelle mondiale.Dans les zones hors de portée du système bancaire américain traditionnel – de l’Amérique latine à l’Afrique, de l’Asie du Sud-Est au Moyen-Orient – l’USDT devient « l’agent numérique » du dollar américain.
Interdire Tether équivaut à confier la demande de dollars américains dans ces régions à des concurrents.
C’est un dilemme.
La stratégie de Tether est claire:Tout en coopérant activement avec les forces de l’ordre pour prouver qu’elles sont un « allié » ; en même temps, il demande l’asile géopolitique, investit au Salvador et est profondément lié à ce pays qui a désigné Bitcoin comme monnaie légale.
Mais le contrôle final de la compensation du dollar revient à Washington.Si le Département du Trésor OFAC place Tether sur la liste des sanctions, toute entité dans le monde qui interagit avec l’USDT sera confrontée à des sanctions secondaires.
Ce qui est encore plus subtil, c’est que la dette américaine de plus de 100 milliards de dollars de Tether est détenue par le courtier de Wall Street, Cantor Fitzgerald.Si le gouvernement ordonnait un gel, les « réserves excédentaires » deviendraient du jour au lendemain des chiffres intouchables.
Ironiquement,Plus Tether détient de dette américaine, plus il devient dépendant de la réglementation américaine..Il pensait acheter des « actifs sûrs », mais en réalité il remettait sa bouée de sauvetage entre les mains de Washington.
Résumé
Tether en 2025 est sur la corde raide.
D’un point de vue financier, Tether n’est actuellement pas insolvable.L’abaissement de la note de S&P et la déduction de Hayes ont mis en évidence des risques potentiels : la structure des actifs est en effet fragile et l’exposition au risque a augmenté.Mais tant que la tempête parfaite du « plongeon + course » ne se produit pas, les énormes revenus d’intérêts et les réserves de liquidités suffisent à survivre au cycle.
La véritable incertitude réside dans l’attitude de Washington.
L’USDT en tant qu’outil en lui-même est neutre, tout comme le dollar américain, l’or et l’IA. Il peut être utilisé légalement ou abusé.La clé n’est pas d’interdire les outils, mais de savoir comment superviser les utilisateurs.
Les efforts de Tether – geler les comptes criminels, coopérer avec les forces de l’ordre et établir des systèmes de conformité – devraient être reconnus.Mais dans les jeux géopolitiques, la rationalité cède souvent le pas aux besoins politiques.
Pour les investisseurs ordinaires,Détenir de l’USDT n’est pas la même chose que détenir des espèces en USD.Il s’agit plutôt d’une « obligation à haut rendement » qui contient un risque de volatilité Bitcoin, un risque de crédit et un risque géopolitique.Vous bénéficiez de la commodité des liquidités et d’une accessibilité mondiale, mais vous supportez également le risque de l’impact réglementaire.
Le déclassement de S&P et l’avertissement Hayes ne vous demandent pas de vendre immédiatement, mais vous rappellent :Les primes de risque ont changé.
L’USDT reste une infrastructure indispensable pour le marché de la cryptographie et apporte toujours de la valeur à des millions d’utilisateurs dans le monde.Mais son sort ne dépend pas seulement de ses états financiers, mais aussi de la direction que prendra finalement l’équilibre politique à Washington.
Parce que cet empire du dollar numérique, d’une valeur marchande de 184 milliards de dollars, marche sur la corde raide.
Un coup de vent pourrait le faire tomber.
jakiro
