jakiro
المؤلف: كلو
تعد Tether (USDT)، التي تبلغ قيمتها السوقية 184 مليار دولار أمريكي، حجر الزاوية للسيولة في سوق العملات المشفرة، حيث يتجاوز حجم التداول اليومي في كثير من الأحيان حجم تداول Bitcoin و Ethereum مجتمعين. لكن إمبراطورية الدولار الرقمي هذه تواجه أزمة ثلاثية غير مسبوقة.
<سبان ليف = "">الربع الرابع من عام 2025,<ب>ستاندرد آند بورز تخفض تصنيفها الائتماني إلى “ضعيف”;مؤسس بيتميكس<ب>تحذير آرثر هايزسيؤدي انخفاض حيازات الذهب والبيتكوين بنسبة 30% إلى الإفلاس;<ب>الأمم المتحدة ومنظمات المستهلكالادعاءات بأن USDT أصبحت الأداة المفضلة للاحتيال وشبكات غسيل الأموال والكيانات الخاضعة للعقوبات في جنوب شرق آسيا.
<ب><سبان ليف = "">هل تيثر حصن منيع أم عملاق متهالك؟
ستاندرد آند بورز يعطي حكم الإعدام
<سبان ليف = "">في نوفمبر 2025، خفضت S&P تصنيف Tether من “4 (مقيد)” إلى “5 (ضعيف)” – وهي أدنى درجة في نظام التصنيف.
<سبان ليف = "">بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الخاضعين لقيود امتثال صارمة، فإن الاحتفاظ بأصول ذات تصنيف “ضعيف” يعد بمثابة انتحار في مجلس الإدارة.
<سبان ليف = "">أسباب ستاندرد آند بورز مباشرة:<ب>Tether مجنونة بشأن إضافة أصول عالية المخاطر.
<سبان ليف = "">البيانات لا تكذب.بحسب تقرير الضمان للربع الثالث من عام 2025.<ب>ارتفاع نسبة الأصول عالية المخاطر من 17% إلى 24%.مقابل كل 100 دولار أمريكي، يتم المراهنة بمبلغ 24 دولارًا أمريكيًا على البيتكوين والذهب والقروض الغامضة و”الاستثمارات الأخرى”:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">بيتكوين<سبان ليف = "">:9.85 مليار دولار<لي>
<ب><سبان ليف = "">الذهب والمعادن الثمينة الأخرى<سبان ليف = "">:12.9 مليار دولار<لي>
<ب><سبان ليف = "">قرض مضمون<سبان ليف = "">:14.6 مليار دولار<لي>
<ب><سبان ليف = "">استثمارات أخرى<سبان ليف = "">:3.9 مليار دولار أمريكي
<سبان ليف = "">البيانات الرئيسية:<ب>يبلغ احتياطي أسهم Tether حوالي 6.8 مليار دولار، في حين تتجاوز مقتنيات Bitcoin هذا الرقم.
<ب><سبان ليف = "">“إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، إلى جانب انخفاض قيمة الأصول الأخرى عالية المخاطر، فسوف تنخفض تغطية احتياطي تيثر إلى أقل من 100%.“<سبان ليف = "">“، كتب ستاندرد آند بورز بشكل غير رسمي.
<سبان ليف = "">على سبيل المقارنة، تحصل شركة Circle (USDC) على تصنيف “قوي” لأنها مدعومة بالكامل تقريبًا بسندات الخزانة الأمريكية والودائع المصرفية.
<سبان ليف = "">يعتبر Tether أشبه بصندوق تحوط كلي قوي. وبينما تجني فوائد على الديون الأمريكية، فإنها تستثمر الأرباح في البيتكوين والذهب، وتراهن على انخفاض قيمة الدولار الأمريكي على المدى الطويل.
<سبان ليف = "">رد الرئيس التنفيذي لشركة Tether، باولو أردوينو، بقسوة:<ب>“نحن نقبل بكل فخر اشمئزازك(نرتدي بغضكم بكل فخر)”.
<سبان ليف = "">وهو واثق:<ب>تمتلك Tether ما يزيد عن 100 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، مع عائد سنوي يتراوح بين 4-5%، يجني مليارات الدولارات كل عام أثناء الاستلقاء.ما هو البنك التقليدي الذي لا يعمل برافعة مالية عالية؟ Tether محجوز بالكامل بعد كل شيء.
<سبان ليف = "">لكن السوق لن تغير قواعدها بسبب العناد.لقد أدى تخفيض تصنيف ستاندرد آند بورز إلى وضع علامة تقاطع كبيرة على قائمة الامتثال للمستثمرين المؤسسيين.
لعبة يوم القيامة للتاجر
<سبان ليف = "">قام آرثر هايز بحساب حساب لـ Tether – لقد كان الأمر بسيطًا للغاية لدرجة أنه كان قاسيًا.
<سبان ليف = "">يعتمد المنطق على صيغة المدرسة الابتدائية:<ب>حقوق الملكية = إجمالي الأصول – إجمالي الالتزامات
<سبان ليف = "">وفقًا لتقرير بيانات الربع الثالث من عام 2025 الصادر عن شركة Tether للمحاسبة BDO:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">إجمالي الأصول<سبان ليف = "">:181.2 مليار دولار<لي>
<ب><سبان ليف = "">إجمالي الالتزامات<سبان ليف = "">:174.4 مليار دولار<لي>
<ب><سبان ليف = "">المخزن المؤقت للأسهم<سبان ليف = "">:6.8 مليار دولار
<سبان ليف = "">يركز هايز على “البضائع الخطرة” من ناحية الأصول:<ب>22.8 مليار دولار من البيتكوين والذهب.
<سبان ليف = "">اختبار الإجهاد:<ب>إذا انخفض بنسبة 30% في نفس الوقت، فسيخسر التيثر22.8 مليار × 30% = 6.84 مليار دولار أمريكي، بالضبط تصفية جميع رأس المال.
<سبان ليف = "">30٪ ليس افتراضا متطرفا. في 12 مارس 2020، انخفضت عملة البيتكوين بنسبة 40٪، وفي عام 2022، انهارت شركة LUNA وانخفضت بنسبة 35٪. في سوق العملات المشفرة، هذه حقيقة محتملة.
<سبان ليف = "">لكن الهجوم المضاد جاء سريعا.
<سبان ليف = "">وأشار جوزيف أيوب، المحلل السابق في سيتي، إلى أن هايز أخطأ هذه النقطة:<ب>لدى Tether آلة لطباعة النقود.
<سبان ليف = "">135 مليار دولار ديون الولايات المتحدة، بمعدل سنوي 4%<سبان ليف = "">,<ب>وهذا يعني كسب 450 مليون دولار شهريًا.وحتى لو بلغت خسارة الكتب 6.8 مليار دولار، فمن الممكن تعويضها خلال 15 شهرًا. الفرضية هي:<ب>لا تعاني من المدى الهائل.
<سبان ليف = "">والأهم من ذلك، أن شركة Tether لديها أصول سائلة بقيمة 140 مليار دولار.وحتى لو كان هناك استرداد بقيمة 50 مليار دولار أمريكي (وهو ما يتجاوز بكثير حجم انهيار FTX)، فيمكن التعامل معه عن طريق بيع ديون الولايات المتحدة بدلاً من بيع البيتكوين بسعر منخفض.
<سبان ليف = "">وطالما أن السوق لا ينخفض ويتحرك في نفس الوقت، فيمكن لـ Tether البقاء على قيد الحياة.
<سبان ليف = "">لكن الأزمات غالبا ما تسير جنبا إلى جنب.هكذا انهار بنك ليمان براذرز في عام 2008:<ب>لقد انخفض السوق + جفت السيولة + رفض الأطراف المقابلة التعاون.
<ب><سبان ليف = "">لم تعد Tether “عملة مستقرة” بل أصبحت صندوق تحوط كلي مدعوم بالرافعة المالية.
الخطيئة الأصلية للأدوات؟
<سبان ليف = "">في عام 2025، وصلت حرب الرأي العام ضد تيثر إلى مستوى جديد.
<سبان ليف = "">قصفت منظمات المستهلكين تايمز سكوير وشبكات التلفزيون الوطنية.<ب>اتهامات بأن تيثر هي “العملة المفضلة للمجرمين“.يكشف تقرير مكتب الأمم المتحدة المعني بالمخدرات والجريمة عن دور USDT في الجريمة في جنوب شرق آسيا.
<سبان ليف = "">وفقا لمسح الاهليلجيه ،<ب>المحافظ المرتبطة بمنصة “Huiwang ضمانة” الكمبودية عالجت أكثر من 11 مليار دولار أمريكي من المعاملات، معظمها كانت USDT.يوفر “أمازون الجريمة” خدمات متكاملة مثل غسيل الأموال وجوازات السفر المزورة والحسابات المسروقة وما إلى ذلك.
<سبان ليف = "">البيانات حقيقية والحالات موجودة.لكن المشكلة هي:<ب>فهل هذه الاتهامات عادلة؟
<سبان ليف = "">ومن منظور آخر، يعد النقد بالدولار الأمريكي أيضًا الخيار الأول للشبكات الإجرامية العالمية.تجار المخدرات المكسيكيون، والعصابات الكولومبية، والمنظمات الإرهابية في الشرق الأوسط، أي منهم لا يستخدم الدولار الأمريكي في المعاملات؟لكن لم يتهم أحد الدولار بأنه “أداة إجرامية”.
<سبان ليف = "">لأن الجميع يفهم:<ب>الأداة نفسها محايدة، والمفتاح يكمن في المستخدم.
<سبان ليف = "">يمكن لسكاكين المطبخ أن تقطع الخضار وتؤذي الناس، لكنك لا تمنع الجميع من استخدام سكاكين المطبخ.
<سبان ليف = "">يخدم USDT أيضًا ملايين المستخدمين الشرعيين:
- <لي>
<ب><سبان ليف = "">أداة التحوط<سبان ليف = "">:في البلدان التي تعاني من ارتفاع معدلات التضخم مثل الأرجنتين وتركيا، يستخدم الناس USDT لحماية ثرواتهم من ابتلاعها بسبب انخفاض قيمة عملاتهم المحلية؛<لي>
<ب><سبان ليف = "">الدفع عبر الحدود<سبان ليف = "">:يستخدم الملايين من المستقلين وتجار التجارة الإلكترونية عبر الحدود حول العالم USDT لتحويل الأموال بتكلفة منخفضة؛<لي>
<ب><سبان ليف = "">البنية التحتية للسوق<سبان ليف = "">:دعم المعاملات اليومية لعشرات الملايين من المستثمرين حول العالم.
<سبان ليف = "">الأمر الأكثر إثارة للسخرية هو أن USDT يلعب بالفعل دور “السفير الرقمي للدولار الأمريكي” لمساعدة الدولار الأمريكي على توسيع نفوذه العالمي.
<سبان ليف = "">في كل مرة يتم إصدار 1 USDT، يزداد طلب السوق على الأصول بالدولار الأمريكي بمقدار 1 دولار أمريكي.تحتفظ Tether بأكثر من 100 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، أي ما يعادل حجم احتياطيات دولة متوسطة الحجم.بمعنى ما، يعد تيثر امتدادًا لهيمنة الدولار الأمريكي في العالم الرقمي.
<سبان ليف = "">تدرك شركة Tether وضعها جيدًا وتتعاون بنشاط مع سلطات إنفاذ القانون، وتقوم بتجميد المحافظ الإجرامية المشتبه فيها بشكل استباقي، وتتعاون مع TRM Labs لإنشاء “وحدة الجرائم المالية T3″، وتتعاون مع مكتب التحقيقات الفيدرالي ووزارة العدل لتقديم العديد من المجرمين إلى العدالة.
<سبان ليف = "">ومن هذا المنظور، ينبغي الاعتراف بجهود تيثر بدلاً من انتقادها.
<سبان ليف = "">المشكلة الحقيقية ليست في أداة USDT، ولكن:<ب>فكيف يمكن إنشاء تنظيم فعال دون خنق الابتكار؟كيف يمكن إيجاد التوازن بين مكافحة الجريمة وحماية المستخدمين الشرعيين؟
معضلة واشنطن
<سبان ليف = "">Tether هو كيان معقد بالنسبة لحكومة الولايات المتحدة.
<سبان ليف = "">فمن ناحية، يتم استخدام USDT للتحايل على العقوبات وغسل الأموال وانتهاك الخطوط الحمراء للأمن القومي.
<سبان ليف = "">من ناحية أخرى، يعمل USDT على توسيع تأثير الدولار الأمريكي عالميًا.وفي المناطق الواقعة خارج نطاق النظام المصرفي الأمريكي التقليدي – من أمريكا اللاتينية إلى أفريقيا، ومن جنوب شرق آسيا إلى الشرق الأوسط – يصبح USDT “الوكيل الرقمي” للدولار الأمريكي.
<سبان ليف = "">يعد حظر Tether بمثابة تسليم الطلب على الدولار الأمريكي في هذه المناطق إلى المنافسين.
<سبان ليف = "">هذه معضلة.
<سبان ليف = "">استراتيجية تيثر واضحة:<ب>بينما تتعاون بنشاط مع سلطات إنفاذ القانون لإثبات أنها “حليف”؛ وفي الوقت نفسه، تسعى للحصول على اللجوء الجيوسياسي، وتستثمر في السلفادور، وترتبط ارتباطًا وثيقًا بهذا البلد الذي عين البيتكوين كعملة قانونية.
<سبان ليف = "">لكن السيطرة النهائية على مقاصة الدولار تقع على عاتق واشنطن.إذا قامت وزارة الخزانة الأمريكية (OFAC) بإدراج Tether في قائمة العقوبات، فإن أي كيان حول العالم يتفاعل مع USDT سيواجه عقوبات ثانوية.
<سبان ليف = "">الأمر الأكثر دقة هو أن ديون تيثر الأمريكية التي تزيد قيمتها عن 100 مليار دولار موجودة في أيدي وسيط وول ستريت كانتور فيتزجيرالد.وإذا أمرت الحكومة بالتجميد، فإن “الاحتياطيات الفائضة” سوف تصبح أرقاماً لا يمكن المساس بها بين عشية وضحاها.
<سبان ليف = "">ومن المفارقات،<ب>كلما زاد عدد الديون الأمريكية التي تحتفظ بها شركة Tether، كلما أصبحت أكثر اعتمادًا على التنظيم الأمريكي..لقد ظنت أنها تشتري “أصولاً آمنة”، لكنها في الواقع كانت تضع شريان الحياة في أيدي واشنطن.
ملخص
<ب><سبان ليف = "">يقف الحبل في عام 2025 على حبل مشدود.
<سبان ليف = "">من الناحية المالية، فإن Tether ليست معسرة حاليًا. وأشار تخفيض تصنيف ستاندرد آند بورز واستقطاع هايز إلى المخاطر المحتملة – فهيكل الأصول هش بالفعل وزاد التعرض للمخاطر.ولكن ما دامت العاصفة الكاملة من “الهبوط والهروب” لم تحدث، فإن الدخل الضخم من الفوائد واحتياطيات السيولة كافية للبقاء على قيد الحياة في هذه الدورة.
<سبان ليف = "">إن عدم اليقين الحقيقي يكمن في موقف واشنطن.
<سبان ليف = "">USDT كأداة بحد ذاتها محايدة، تمامًا مثل الدولار الأمريكي والذهب والذكاء الاصطناعي. يمكن استخدامه بشكل قانوني أو إساءة استخدامه.المفتاح ليس حظر الأدوات، ولكن كيفية الإشراف على المستخدمين.
<سبان ليف = "">وينبغي الاعتراف بجهود تيثر – تجميد الحسابات الإجرامية، والتعاون مع سلطات إنفاذ القانون، وإنشاء أنظمة الامتثال.لكن في الألعاب الجيوسياسية، غالبا ما تفسح العقلانية المجال للاحتياجات السياسية.
<سبان ليف = "">بالنسبة للمستثمرين العاديين<ب>إن الاحتفاظ بـ USDT ليس مثل الاحتفاظ بالنقود بالدولار الأمريكي.إنه أشبه بـ “السندات ذات العائد المرتفع” التي تحتوي على مخاطر تقلب عملة البيتكوين، ومخاطر الائتمان، والمخاطر الجيوسياسية.أنت تتمتع بسهولة السيولة وإمكانية الوصول العالمية، ولكنك تتحمل أيضًا مخاطر التأثير التنظيمي.
<سبان ليف = "">إن تخفيض تصنيف S&P وتحذير Hayes لا يخبرك بالبيع على الفور، ولكن يذكرك بما يلي:<ب>لقد تغيرت أقساط المخاطر.
<سبان ليف = "">يظل USDT بمثابة بنية تحتية لا غنى عنها لسوق العملات المشفرة ولا يزال يوفر قيمة لملايين المستخدمين حول العالم.لكن مصيرها لا يعتمد على بياناتها المالية فحسب، بل يعتمد أيضاً على الاتجاه الذي يميل إليه التوازن السياسي في واشنطن في نهاية المطاف.
<سبان ليف = "">لأن إمبراطورية الدولار الرقمية هذه التي تبلغ قيمتها السوقية 184 مليار دولار أمريكي تسير على حبل مشدود.
<سبان ليف = "">عاصفة من الرياح يمكن أن تسبب سقوطه.
