2026年ICO是否會取代空投？

作者：blocmates；來源：X， @blocmates； 編譯：Luffy

如果你近期活躍在加密貨幣市場，不難發現一個趨勢：空投熱潮逐漸消退，首次代幣發行（ICO）強勢回歸，同時市場正從風投主導的融資模式向去中心化募資轉型。

ICO 並非新生事物，加密貨幣領域部分最熱門幣種（如以太坊、Augur）均通過 ICO 完成初始發行。不過我們必須承認，在經歷 2022-2024 年漫長的 「靜默期」（期間項目融資多通過閉門風投交易完成）後，ICO 在 2025 年迎來了強勁復甦。

ICO 為何捲土重來？

支持 ICO 式融資重新受捧的一個觀點是：自 2014-2018 年首次 ICO 熱潮以來，加密貨幣參與者數量已增至原來的三倍多，複合年增長率達 4.46%，且平均參與者的專業度顯著提升。再加上穩定幣供應量增加，自然擴大了可用資金池，也讓更多人願意在代幣生成事件（TGE）前購買折扣代幣。

儘管這一說法頗具吸引力，但市場參與者增多並非 ICO 機制回歸的主要驅動力。要找到復甦的核心原因，我們需審視當前融資模式的固有缺陷。

仔細觀察 2022-2024 年的市場周期會發現：許多項目以低全稀釋估值（FDV）從風投基金募資，卻通過壓低初始流通量，讓代幣在公開上市時達到遠高於融資時的 FDV。

以下是 2022-2024 年的部分案例：

如表格所示，內部人士攫取了大部分收益，散戶投資者的盈利空間被嚴重壓縮。

通俗來講，山寨幣的盈利機會主要集中在內部人士手中，散戶要麼以虛高價格買入代幣，要麼收到空投後迅速拋售。這在很大程度上是因為空投常被視為 「免費的錢」，進而引發即時拋壓。

這種格局導致散戶參與者普遍感到疲憊：由於風險回報比持續惡化，他們對傳統山寨幣投資逐漸失去信心。

隨後，散戶資金轉向 memecoin，這類資產入門門檻低、波動性高且無風投參與，推動了 memecoin 熱潮及 memecoin 發行平臺的快速崛起。

最終，這造成了散戶、項目團隊與風投之間日益嚴重的利益錯位，三方的激勵目標分歧越來越大：

• 散戶渴望更公平的入場機會

• 項目方需要可持續社區而非短期投機

• 風投則往往追求早期不對稱收益

由此產生的張力讓市場迫切需要一種全新模式，以重新校準整個生態系統的激勵文化，而 ICO 式融資的復甦正是這種轉變的體現。

ICO 的吸引力不僅在於提供了另一種融資方式，更在於其更清晰的激勵結構，讓散戶能以更公平的條件參與其中。

ICO 可能取代空投的原因

基於上述原因，我們有理由認為，市場激勵文化可能會轉向 「利益綁定」模式，以 ICO 折扣替代傳統的 「任務換獎勵」 的空投模式。

相關跡象已開始顯現。MegaETH 和 Monad 均將之前風投的部分份額用於公開銷售。儘管這些舉措並非純粹的 ICO 發行，但以風投輪估值向公眾發放代幣，已是朝著正確方向邁出的一步。

ICO 通常被視為更自然、更強調 「利益綁定」 的代幣分發方式：參與者以基準估值投入自有資金，既可以是單輪融資，也可以是分多個定價層級的階梯式結構。

理論上，這能讓用戶與項目之間建立更強的心理與經濟綁定。

由於參與者是直接購買代幣而非免費獲取，他們通常更傾向於長期持有。這有助於扭轉最近周期中鏈上資產持有時間持續縮短的趨勢。

此外，ICO 有望重塑山寨幣市場的收益空間：公開募資通常透明度更高，流通量與估值一目了然，且相較於風投主導的代幣模型，其 FDV 往往更合理。

這種結構增加了早期散戶參與者獲取可觀收益的可能性，而非與享受大幅折扣的內部人士分配份額競爭。

相比之下，許多空投項目因激勵設計不佳，催生了普遍的 「收到即拋售」 文化。而 ICO 無論是在代幣分發還是早期社區建設方面，都提供了更理性、更可持續的選擇。

早期融資平臺的崛起對 ICO 的啟示

上個月，加密貨幣行業迎來了一件大規模收購案：Coinbase 以 3.75 億美元收購了鏈上融資平臺 Echo。此次收購包含 Echo 的 Sonar 產品 —— 一款允許任何人發起公開代幣銷售的工具。

與此同時，Coinbase 還推出了原生應用內發射平臺，首個合作項目為 Monad。

除了 Echo 和 Coinbase，早期融資平臺已呈現趨勢化發展。Kaito 推出了專屬發射平臺 MetaDAO，重新定義了 ICO 的內涵。

MetaDAO 尤其值得關注。該平臺的出現清晰反映了市場對 「內部人士主導、高 FDV 發行」 模式的厭倦。其目標是幫助項目通過高流通量 ICO 早期啟動，實現長期成長。

這表明，市場已完全準備好迎接 ICO 的回歸，但並非任何形式的 ICO，而是精心規劃、執行到位，能讓團隊、社區與整體市場實現良性利益綁定的募資模式。

如何做好布局？

公平地說，我們此前已指出，ICO 熱度回升反映了市場對激勵文化的重新思考，其核心是為散戶創造更公平的機會。

這意味著項目方與散戶投資者需要利益對齊，培育由活躍用戶和堅定代幣持有者組成的更具韌性的社區。實際上， 這也預示著 「免費代幣」 時代可能即將落幕。

回顧一些對生態系統產生深遠影響的成功空投（如 HYPE），我們能看到分發設計的優化空間：

以 Hyperliquid 為例，真正的用戶（而非投機性 「挖礦者」）通過支付手續費、承擔實際風險參與其中，獲得的獎勵與產品成功真正綁定。

這一案例表明，當激勵結構設計合理時，散戶參與可以既具意義又可持續，而非短暫的投機行為。

我們認為，這種思路將滲透到 ICO 的運作模式中：未來，ICO 可能會向 「鏈上行為更成熟、可信度更高」 的用戶提供折扣，從而取代傳統空投式分發。

2024 年的一組數據頗能說明問題：空投代幣後，80% 以上的輕度用戶傾向於在 7 天內拋售，而重度用戶的這一比例僅為 55%。

為了在設想的未來中取得成功，參與者需要樹立長遠的思維方式，並據此調整自己的行動。

這意味著要培養用戶對特定錢包地址的忠誠度，以建立信譽，並展現一致、協調的鏈上行為。

這種行為可能包括嘗試各種協議、在資金池中部署流動性、為 Gitcoin 等公共產品做出貢獻等有意義的鏈上活動。

儘管市場對 Kaito 等項目的評價仍有分歧，但我們預計它們將在塑造下一階段市場中發揮重要作用。

例如， yap 閾值結合已驗證的鏈上行為，可能成為 ICO 參與資格或折扣代幣分配的關鍵標準，獎勵那些展現出持續承諾和利益綁定的參與者。

如果上述模式成為常態，擴大收益的一種方式是利用 INFINIT 或 Giza 等產品，在多個生態系統中配置資金。

儘管這種方法在錢包年限和歷史行為權重較高的場景中效果可能受限，但如果僅以鏈上活動作為 ICO 參與或折扣分配的評判標準，其優勢仍將十分顯著。

潛在問題與挑戰

ICO 要成為加密貨幣行業默認的融資與獎勵分發方式，仍面臨諸多挑戰。

一個關鍵挑戰是，與風險投資主導的融資一樣，設計不佳的 ICO 代幣經濟模型可能會導致失敗。

如果一個項目將代幣定價過高，特別是相對於當前市場估值而言（而當前市場估值往往受到低流通量和高 FDV 操縱的影響），那麼這些代幣可能仍然難以在公開市場上獲得認可。

此外，監管和法律方面的考量也構成重大障礙。儘管加密貨幣在某些司法管轄區的監管透明度日益提高，但在潛在的高資本地區，ICO 仍然存在諸多灰色地帶。

這些法律上的不確定性可能會成為 ICO 成功的瓶頸，在某些情況下，甚至可能將難以獲得足夠關注的項目推回給風險投資機構。

ICO 面臨的另一個有趣挑戰是市場飽和的可能性。由於多個項目往往同時進行融資，參與者的注意力會被分散，對 ICO 的整體熱情可能會下降。這可能導致普遍的「ICO 疲勞」，從而抑制廣泛的參與和市場勢頭。

除了這些挑戰之外，隨著市場可能轉向 ICO，項目還有許多其他關鍵考慮因素，包括激勵機制協調、社區參與和基礎設施風險，所有這些都必須加以解決，以確保可持續的成功。

結語

目前，市場的訴求十分明確：人們渴望更公平的項目發行，減少風投騙局。山寨幣市場的現狀也反映了這一點 —— 現貨持倉減少，永續合約交易量增加。

我們認為，這清晰表明散戶已在很大程度上放棄長期收益，轉而選擇更具投機性的投資方式。

從注意力經濟學的角度來看，這一局面更為嚴峻：它不僅損害整個行業，還會阻礙創新。

ICO 的回歸似乎是朝著正確方向邁出的一步。但它不太可能完全取代我們所熟知的空投，而更可能成為一種推動力量，催生混合模式，在這種模式下，長期利益綁定將成為任何項目市場策略的核心。