jakiro
整理：比特鏈視界
TOKEN 2049新加坡站今日正式開始。在OKX Main Stage上， BitMine董事長兼Fundstrat CIO Tom Lee發表了主題為「華爾街自金本位以來最大的宏觀轉變」的演講 。Tom Lee指出， 2025 年是自 1971 年美元與黃金脫鉤後華爾街關鍵的宏觀轉變節點 。他認為 若比特幣網絡價值向黃金對齊（當前比特幣網絡價值僅約為黃金的10%），其單價潛力顯著 。若以 太坊與比特幣價格比恢復至2021年高點 0.087，按年底比特幣 25 萬美元測算，以太坊單價或達 2.2 萬美元 ；長期來看，其單價有望升至 6.2 萬美元。此外，Tom Lee 還提到， 穩定幣作為 「代幣化美元」 可強化美元主導地位 ，目前穩定幣市場持有 2800 億美元國債，未來或成全球最大國債持有者，市場規模有望達 4 萬億美元。
以下為演講全文。
Tom Lee ：
哇，TOKEN 2049能來到新加坡真是太棒了。我有20分鐘或19分鐘的時間來展示很多幻燈片，我希望能留下幾分鐘時間給QA環節，我的演講主題是華爾街自金本位目標以來更大的轉變。
首先，讓我闡述一下基本情況。我們從事加密貨幣相關研究已有約九年時間，當時比特幣價格是963美元。正如你所看到的，比特幣一直是一種回報率超過100倍的OG資產類別，從那以後，它的回報率是英偉達的兩倍，同時，比特幣的表現也顯著優於黃金。在相同的九年時間裡，黃金價格僅增長了大約三倍。順便說一下，以太坊的表現甚至超過了比特幣，在那段時間裡達到了 500 倍的市盈率。那麼讓我來解釋一下我認為2025年會是宏觀經濟劇烈轉變的原因。
說到金本位制，我們需回到 1971 年。在 1971 年，美元脫離金本位制 ，同年尼克森總統宣布終止美元與黃金的掛鈎。對此，我們可以稍作思考。在 1971 年，美元除了代表自身或作為支付承諾之外，不再具有其他實質性的價值依託。當我們想到這一點時，多數人會提及 1971 年黃金交易的情況。的確，當年黃金交易活躍，但這並非真正的重大機遇。在1971年，金融系統不得不突然想辦法確保美元保持主導地位，因為一旦美元與黃金脫鉤，失去了以黃金為支撐的可兌換性，另一種貨幣可能會佔主導地位。
於是華爾街所做的是，他們為美元貨幣市場基金、期貨、借記卡、抵押貸款支持證券、貨幣互換、利率互換、指數期貨、零息債券、擔保債務憑證等創造了巨大的市場。這就是 1971 年之後的創新成果，實際上，如今全球最大的 30 家公司中有 7 家是金融機構。好的，如今還有另一件事正在發生， 那就是華爾街和人工智慧正在基於區塊鏈進行建設 。
在美國， 《GENIUS法案》奠定了基礎，為穩定幣的繁榮創造了條件。隨後，美國證券交易委員會（SEC）啟動了「Project Crypto」，將華爾街引入區塊鏈領域。當然，華盛頓還有另外兩項立法正在推進，一項是《CLARITY 法案》，另一項是《比特幣戰略儲備法案》。這意味著在 2025 年我們迎來了一個新的時刻，即越來越多的事物正在變得合成化 。
因此，在我們看來， 比特幣無疑仍佔據著先驅性的重要地位 ，這是由於它如今已成為一種具備數字屬性的價值存儲手段。不過，我們有必要從另一個角度對相關情況加以考量。華爾街會怎麼做？在我們看來， 華爾街在構建數字資產市場方面將會發揮非常重要的作用。以太坊有望成為最大的受益者 。
所以我們不妨深入探討一下這對於比特幣的外部影響究竟意味著什麼 。
假設當前黃金價格為每盎司 4000 美元，且有可能漲至每盎司 5000 美元。那麼我們就有必要思考一下比特幣與黃金之間的相對關係。所謂黃金比率，即需要明確比特幣網絡價值應該佔黃金價值的百分之多少？如果只有 10%，那麼每枚比特幣的價值就是 14 萬美元。我覺得這個數字太低了。我認為 它基本上會與黃金的價值持平，甚至超過它。這就是比特幣價值能達到 140 萬到 220 萬美元的原因 。
所以，我們目前仍看好比特幣，其價格在 11 萬美元左右。但讓我們來思考一下另一個即將發展的故事線，那就是華爾街。 在接下來的 10 到 15 年裡，華爾街將在區塊鏈方面進行創新 。而故事線的一部分我們已經看到了，那就是我們正在談論的穩定幣，也就是代幣化的美元。這種現象在某種程度上與 1971 年的歷史事件具有相似之處 。
但我們談論的是代幣化股票、代幣化信貸、房地產信用，甚至最終還有智慧財產權，這些都是當今經濟中衡量的要素。我認為 在區塊鏈上會有無形的衡量標準被代幣化，比如數據收集、版稅支付、忠誠度計劃、智能合約代理，甚至像人類身份證明 這樣重要的東西。所以加密貨幣領域將會發生很多事。而且我們已經知道，由於穩定幣，以太坊經歷了類似 ChatGPT 的變革時刻。有許多不同的公司和機構實體正在構建穩定幣項目。
你可能會想，為什麼美國政府會關心穩定幣呢？實際上這與美國重視合成美元的原因如出一轍。美元如今在國內生產總值（GDP）中的佔比為 27%，但在各國央行外匯儲備中所佔比例卻高達 57%。這 57% 的比例表明，自 1971 年以來華爾街努力使美元成為交易標準的做法是有效的。它在金融市場交易中佔比高達 88%，明白了嗎？
但從根本上來說，它幾乎百分百屬於一種穩定的計價單位。因此，若轉向基於區塊鏈技術的合成美元代幣，美元的主導地位有望進一步鞏固。從整體規模來看， 穩定幣目前已成為全球第十二大美國國債持有主體 。順帶一提， 當前穩定幣持有國債規模達 2800 億美元 ，財政部長貝森特認為，這一市場規模有望增長至 4 萬億美元。 一旦穩定幣持有的國債規模超過 1 萬億美元，它們將成為全球最大的美國國債單一持有主體 。
這一目標並非遙不可及。同樣值得關注的是，當企業基於區塊鏈構建業務時，實際發生的情況是，我們從本質上對其業務架構進行了重新設計，這使得企業能夠切實提升運營效率。我認為這其中有很多原因。順便說一句，想必許多人都好奇，人工智慧在基於區塊鏈的業務構建理念中究竟處於何種位置、發揮怎樣的作用？a16z曾發布過一份不錯的白皮書對此進行探討。
在圍繞人工智慧的區塊鏈構建方面，大概有 11 種應用場景。我只強調其中幾個，比如第三個，向前兼容的人格證明。這就像世界幣這樣的項目；第六個，通過編碼應用程式保持人工智慧同步。我認為一個這樣的例子就是我戴的這個設備，叫 U Critter。它能測量你所在位置的二氧化碳含量，理想數值是 420，而目前是 980。
我們經常被問到，華爾街在區塊鏈上進行構建有什麼好處？他們會說銀行運作良好。但我不明白摩根大通怎麼能變得更盈利？實際上， 原生建立在區塊鏈上的公司本質上更盈利 。比如，Tehther正以 5000 億美元的估值進行融資。
看看全球 12 家最大銀行的名單。Tether排在第二位。想想看，Tether的規模比美國銀行（Bank of America）大 50%，而美國銀行可是個龐然大物。它的規模是花旗集團（Citigroup）的兩倍，是摩根史坦利（Morgan Stanley）的兩倍，甚至比高盛（Goldman Sachs）還要大。但有趣的是，如果看看Tether的員工數量，摩根大通（JP Morgan）市值 8690 億美元，有 317000 名員工，相當於每位員工的市值為 280 萬美元。
Tether僅擁有150名員工。這一數量甚至少於摩根大通（JP Morgan）初級分析師團隊的規模，大致與新入職（假設為六月入職）的分析師團隊人數相近。由此可見，Tether平均每位員工所對應的市值高達 33 億美元。我們必須認識到這一事實：Tether作為一家基於公鏈運行的原生區塊鏈公司，其市值幾乎與摩根大通不相上下，然而其員工規模卻僅為 150 人 。
因此，在我看來，顯然 在區塊鏈上創建公司和重建華爾街是非常有利可圖的 。好的，那麼現在我想進一步闡述。為什麼這對以太坊有利，甚至如何考慮數字資產的儲備。如前所述，當下類似 1971 年那樣具有標誌意義的關鍵節點正在來臨，而且意義重大。為什麼會這樣呢？原因在於 華爾街上的眾多企業均有在區塊鏈領域開展業務構建的需求，並且傾向於選擇中立的公共鏈作為其底層架構 。
正如你所見，有很多公司選擇在以太坊上進行此類操作。實際上， 如果查看諸如公共鏈上鎖定的價值之類的數據，以太坊是首選的鏈。它佔據了所有總鎖定價值的 68% 。當然，在過去的幾個周期中，TDL 一直是以太坊的底部支撐。甚至像環球銀行金融電信協會（SWIFT）這樣的公司，就在幾天前宣布他們將使用以太坊的二層網絡進行鏈上遷移的實驗。所以，SWIFT 這樣的公司也表明他們想要使用公共鏈，而非企業鏈。
在人工智慧領域，圍繞以太坊展開了諸多探討，其被視作構建具有混沌特性產品的理想平臺。這裡是以太坊的價格歷史。自 2018 年以來，它在 2021 年達到高點，隨後，在過去四年中，我們可以清晰地觀察到其經歷了一段極為顯著且範圍廣泛的盤整階段。目前，以太坊的價格正開始突破這一盤整區間。在此，我們有必要對之前的盤整時期予以重點關注。
以太坊在 2018 年至 2020 年期間處於盤整狀態，隨後其代幣價格從 90 美元漲至 4000 美元，漲幅超過 50 倍。這次上漲的低點是 1385 美元。那麼以太坊接下來會怎樣呢？我有一些想法可以分享。但再看看這一價格走勢圖表時，其並未呈現出看跌信號。另一個值得思考的圖表是以太坊價格與比特幣價格的比率。目前該比率為 0.036，平均值為 0.047，2021 年的高點為 0.087。
我認為這些數字很重要，因為在我看來，以太坊正處於 2025 年的關鍵時刻，就像 1971 年那樣。我認為其價格比率至少應恢復到之前的高點 0.087。那麼這意味著什麼呢？好吧，如果你看看比特幣的價格，我們認為到今年年底至少會達到 25 萬美元。所以它的價格比率會達到其平均值 0.0479。
如果達到 2021 年的高點，那麼每個以太坊的價值將達到 12000 美元，鑑於以太坊基本面發生的變化，我認為這是合理的。在這種情況下，每個以太坊價值為 22000 美元。然而，就以太坊的發展潛力而言，我認為這並非其價格上限。另一個重要節點是 以太坊成為未來的支付軌道，屆時其網絡價值將與比特幣持平。那麼每個以太坊的價值將達到 62000 美元 。
如大家所見，以以太坊當前價值 4100 為例，上述三種價值預期均預示著極為可觀的增值潛力。那麼，讓我來談談最後一點，如果你對以太坊感興趣，為何會考慮持有一家數字資產儲備（DAT）公司的相關權益？
目前，我們每月會在網站上發布名為「董事長致辭」的內容。不過，鑑於時間有限，我想簡要闡述一下相關要點，以便能在幾分鐘內完成講解，進而留出時間進行問答環節。一家數字資產儲備公司的目標在於提升每股所對應的以太坊持有量。這一策略背後的邏輯在於，通過這種方式，公司能夠以溢價形式發行股票。大家理解這個原理了嗎？
在研究這一領域時，有一個極具參考價值的案例——Microstrategy。該公司的股價在特定發展階段，從每股 13 美元一路攀升至 335 美元，這一變化充分展示了相關策略在市場中的影響與潛力。
Microstrategy達成這一目標的方式是通過發行股票以購入更多比特幣。自 Microstrategy 啟動該策略後的五年間，比特幣價格從 11000 美元漲至 108000 美元，實現了 10 倍增長。這一情況表明，Microstrategy 通過其資產儲備策略，在投資回報率上超越了比特幣。如今，BitMine正在效仿這一策略模式。在市場上存在的眾多DAT股票中，BitMine作為世界上第二大加密資產持有者，是流動性最強的股票之一 。
在今天的美國股市中，BitMine位列第 26 位，其每日交易量高達 26 億美元。值得關注的是，BitMine的日交易量超過了 Visa以及 Oppenheimer，並且在日交易量方面，幾乎與 Marvell Technologies或 Inco相當。這一直是個優勢，因為當你查看那200個DAT股票時，BitMine和Microstrategy公司佔了所有交易量的 84%。所以，從持有股票的公司角度來看，機構資金的流向會集中在這兩家公司。
這意味著 BitMine需要大量資金來快速擴充其以太坊儲備量。我們可以觀察到，自公司開始涉足以太坊相關儲備業務的約九周時間裡，每股所對應的以太坊持有量增長了九倍。這種增長速率表明，公司在以太坊儲備增長方面的表現遠超以太坊本身的常規增長態勢。因此，從投資角度而言，如果投資者對以太坊的市場前景持樂觀態度，並且關注以太坊儲備相關的投資機會，那麼 BitMine的股票將有可能為投資者每日帶來更多的以太坊收益。當然，這僅僅是該投資機會的一個方面，其潛在價值並不僅限於此 。
以太坊儲備相關公司對加密基礎設施有信心。從技術原理來講，以太坊採用權益證明（PoS）機制，相關公司通過質押以太坊，在為以太坊網絡提供安全保障的同時，獲取相應的收益。從長遠發展趨勢來看，基於保障網絡安全這一核心需求，我們有理由相信，任何涉及加密貨幣的參與者，最終都極有可能因相同的安全考量，而選擇以以太坊作為關鍵的質押資產。
這就是BitMine的策略，我們將積極參與社區，確保以太坊基金會和以太坊開發者在去中心化金融領域取得成功，公司還將進行大膽投資，這些投資將跨越華爾街和加密貨幣領域。
情況大致如此。現在我們還有兩分鐘的時間留給大家提問。不過在結束之前，我認為加密貨幣的未來一片光明。我們認為以太坊將會成為很多此類項目的建設之地。那麼現在，我想開始提問環節。
提問1：未來是否只會有一條鏈能夠存活下來呢？
Tom Lee ：我不這麼認為，今天的華爾街，存在著幾十種不同的基礎設施、平臺。甚至像交易所這樣的領域也是如此。全球有很多大型交易所，從芝加哥商業交易所（CME）到納斯達克（Nasdaq）再到紐約證券交易所（NYSE）。所以我認為市場足夠大。當我們考慮這個問題時，我們談論的是全球國內生產總值（GDP）為 80 萬億美元。所有經濟活動的一半都是金融交易，這相當於每年 80 萬億美元的潛在市場。很多 GDP 中的智慧財產權使用費在鏈上流動，這一部分的規模約為 20 萬億美元 。
因此，若這總計 100 萬億美元的經濟活動均在以太坊上展開，那麼以太坊的價值理論上將會達到 1000 萬美元。由此可見，對於專注於特定細分領域的Layer1區塊鏈來說，還有很大的發展空間。所以我認為像Solana這樣的鏈以及其他鏈都有發展空間。而且我認為我們必須要記住的一點是，我們不想過於狹隘，不想把當今領域劃分得過於割裂。我認為這是一個巨大的進步。
提問2:面對非常熊市你有什麼策略嗎？因為你知道，對於加密貨幣而言，如果全球宏觀市場下行，我們也會下行。
Tom Lee ：好的，這是個好問題。問題在於，基本上在熊市中DAT公司如何生存？我認為一家DAT公司應對這種情況需要做兩件事。其一，也是首要原則，就是必須保持乾淨的資產負債表。BitMine沒有債務，因為在經濟低迷時期，持有股票的投資者不希望公司資產負債表上存在其他因素與其股權形成競爭關係。畢竟債務持有人與股東在權益分配上存在競爭，可轉換債券持有人同樣也會與股東產生競爭。這就是為什麼在經濟衰退期間，擁有複雜資本結構的公司可能會出現股價壓縮。
其次，公司需要以每股以太坊的形式持有資產，因為假設熊市在 12 個月後到來。好的，BitMine每天增加以太坊，所以在 12 個月後，每股以太坊的價值可能從 40 美元漲到 80 美元。基於上述情況，即便未來加密市場陷入低迷，公司股價可能會下跌 50%，但仍會高於今天的水平。因此，就應對市場低迷期而言，如果DAT公司能夠不斷提升每股所對應的以太坊持有量，那麼其將具備更強的抗風險能力。
我想我該結束了。所以，謝謝大家。希望你們有所收穫。
