jakiro
作者：Andrew Kang，Mechanism Capital聯合創始人；翻譯：比特鏈視界xiaozou
我最近得以了解Tom Lee的ETH投資理論，這可能是我見過的最荒謬的金融文盲論調大集合。接下來讓我們逐一剖析。
Tom Lee的理論基於以下五點：
穩定幣與現實資產代幣化採用；
數字石油類比；
機構將購買並質押ETH為其資產代幣化網絡提供安全性保障，並作為運營資本；
ETH市值將等同於所有金融基礎設施公司價值總和；
技術分析。
1、穩定幣與現實資產代幣化採用
該論點認為——穩定幣和資產代幣化活動增長應推動交易量上升，繼而推高ETH手續費/收入。表面看似合理，但只要花幾分鐘核查一下數據，便會發現事實並非如此。
自2020年以來，代幣化資產價值與穩定幣交易量已增長100-1000倍。Tom的論點根本就是誤解了價值積累機制，可能讓你誤以為手續費會同比縮放，但事實上其實際水平與2020年幾乎持平。
原因如下：
以太坊網絡升級使交易效率得到提升；
穩定幣及代幣化資產活動流向其他鏈；
低流通性資產代幣化幾乎不產生手續費。代幣化價值與ETH收入非直接正相關。某人可代幣化1億美元債券，若其每兩年交易一次，能為ETH產生多少手續費？約0.1美元？單筆USDT交易產生的手續費都要更多。
即便代幣化萬億美元資產，若其流動率低下，可能僅能為ETH增加10萬美元價值。
區塊鏈交易量與手續費會增長嗎？會的，但大部分手續費將被業務拓展能力更強的其他區塊鏈捕獲。在傳統金融交易上鏈領域，其他競爭者正積極搶佔機會。Solana、Arbitrum和Tempo已斬獲早期重大成果。甚至Tether也在支持兩條新鏈Plasma與Stable，兩者都意圖將USDT交易量轉移至自有鏈。
2、數字石油類比
石油是大宗商品。經通脹調整的實際油價一個多世紀以來始終在相同區間波動，僅有周期性衝高回落。我同意Tom將ETH視為大宗商品的觀點，但這並非利好。不知Tom在此試圖論證什麼！
3、機構將購買並質押ETH為其資產代幣化網絡提供安全性保障，並作為運營資本
大型銀行等金融機構是否已在其資產負債表中配置ETH？沒有。
是否有機構宣布相關計劃？也沒有。
銀行會因持續消耗能源而囤積汽油嗎？不會，因佔比過小，需要時直接購買即可。
銀行會購買其使用的資產託管服務商的股票嗎？不會。
4、ETH市值將等同於所有金融基礎設施公司價值總和
我的意思是，這再次暴露了對價值積累機制的根本誤解，純屬妄想。
5、技術分析
我其實是技術分析的忠實擁護者，並認為客觀運用技術分析極具價值。但遺憾的是，Tom似乎正在用技術分析隨意畫線來佐證其偏見。
客觀審視此圖表，最顯著的觀察是以太坊處於多年震蕩區間。這與原油價格過去三十年在寬幅區間內波動的特性並無二致。我們不僅處於區間震蕩，近期更觸及區間頂部後未能突破阻力。
若要說差異，以太坊的技術面實則偏空。我不能排除其長期維持在1,000-4,800美元區間的可能性。資產過往出現拋物線式上漲，絕不意味著其將無限持續。
長期ETH/BTC圖表同樣被誤讀。該貨幣對確實處於多年震蕩區間，但過去幾年主要受制於下跌趨勢，近期僅在長期支撐位出現反彈。此下跌趨勢的驅動因素在於：以太坊敘事已飽和，且基本面無法支撐估值增長。這些基本面因素並未改變。
以太坊的估值主要源於金融文盲效應。公平地說，這確實能創造可觀市值（參見XRP）。但金融文盲所能支撐的估值並非是無限的。宏觀流動性維持了ETH市值懸浮，然而除非發生重大組織變革，否則很可能註定持續的表現不佳。
