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Jessy，比特鏈視界
美國合規交易所Gemini本周將於納斯達克上市，股票代碼為 「GEMI」。這是繼Coinbase與Bullish 之後，第三家在美上市的加密貨幣交易所。
根據該交易所周二向美國證券交易委員會提交的更新招股說明書，Gemini現計劃以每股24至26美元的價格發行股票，高於最初的每股17至19美元區間。計劃募資最高達4.33億美元，高於9月2日首次申報時的3.17億美元目標。而其估值也達到了30億美元。此次IPO，Gemini也獲得了納斯達克5000萬美元的戰略投資。
不僅僅是Gemini，即將在美國IPO的加密企業繁多。而在Gemini上市的同一天，借貸平臺Figure也將上市。
然而，與熱度形成鮮明對比的是，Gemini的財務狀況並不理想。根據更新後的招股說明書，2025 年上半年，Gemini 淨虧損高達2.825億美元，遠高於去年同期的虧損水平。同期營收為6860萬美元，同比下滑約 8%。
而這也是加密上市熱潮的兩面，一面是資本市場的熱捧，另一面則是企業真實盈利能力仍然遭到市場的拷問。
受益於比特幣早期投資的雙胞胎兄弟的合規夢
Gemini 的創始人是來自哈佛的雙胞胎兄弟 Cameron 和 Tyler Winklevoss。兩人因與馬克·扎克伯格關於Facebook早期所有權的訴訟而聲名大噪，最終獲得了約 6500 萬美元的和解金。這筆資金後來部分投入到了比特幣的投資者中，使得兄弟倆成為加密貨幣的早期巨額持有者。2014 年，他們在紐約創立了 Gemini，強調「合規」和「安全」的定位，試圖為加密行業建立一個被傳統金融體系認可的交易平臺。其成立初期便獲得紐約金融服務部頒發的信託執照，並於2016年成為首批獲得以太坊交易許可的美國平臺之一。
Gemini 自成立以來，除了提供加密貨幣買賣，還在託管、穩定幣（GUSD）、信用卡及衍生品業務上拓展，尤其以託管和合規風控受到機構投資者的關注。
目前，公司持有紐約州金融服務局的信託牌照。其還在今年取得了歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）框架下的合規牌照，同時還持有此前獲得的 MiFID II 投資公司牌照，多種資質共同構成其在歐洲開展業務的合規基礎。憑藉這一系列牌照，Gemini不僅可在 27 個歐盟成員國合法合規地提供加密資產交易與託管服務，還能覆蓋冰島、列支敦斯登和挪威這3個歐洲經濟區國家，服務範圍總計涵蓋 30 個歐洲國家和地區。
而從財務數據顯示，Gemini 的挑戰不小。招股說明書顯示，2025 年上半年，公司淨虧損約2.825億美元，較去年同期擴大了近六倍；同期收入則為 6860 萬美元，較去年同期的 7430 萬美元有所下降。Gemini 的交易量在2025年上半年約為 248 億美元，平臺託管資產約 182 億美元，月活躍交易用戶數為 52.3 萬。雖然這些數字顯示它依然是一個有規模的交易所，但與 Coinbase 等市場領頭羊相比仍有顯著差距。根據行業數據，Coinbase目前佔據美國現貨市場約 49% 的份額，而Gemini在過去幾年中最高時佔據過約 3%，但近年來市場份額有所下滑。
加密上市熱潮背後的冷與熱
Gemini的上市，正發生在美國IPO市場重新回暖的背景下。隨著美股整體走強，科技公司上市熱情重新點燃，區塊鏈和加密相關企業也成為新的熱門板塊。Gemini 上市並非孤例，就在它上市的同一天，區塊鏈借貸平臺Figure也將登陸紐交所。此前，Bullish 已在 8 月完成上市，首日股價一度翻倍，估值超過 130 億美元；而 Coinbase 在2021年的納斯達克掛牌更是將加密資產推入主流金融市場，首日市值曾突破1000億美元，至今仍是行業內的風向標。
不過，加密公司的資本市場之路並非坦途。Coinbase 雖然在 2024 年實現了近66億美元的收入和近26億美元的淨利潤，但股價經歷了多次大幅波動，這也顯現了其股價的脆弱性，價格表現深受政策監管的影響。Bullish 在上市時估值驚人，但其實其仍處於虧損狀態。Gemin 的財務數據也表明，它的表現更接近後者。
Gemini 此次提高募資目標，反映出了投資者對加密基礎設施類企業的興趣依然濃厚，但其虧損的財務現實也讓人對長期盈利路徑有所擔憂。加密交易所的合規成本高昂，而競爭激烈，如何能做到長期增長，也不是一件易事。
Gemini 未來它能否像 Coinbase 一樣在資本市場站穩腳跟，或許就取決於幾個關鍵變量：一是能否持續吸引機構客戶，擴大交易和託管業務規模；二是能否通過歐洲市場的監管突破來實現收入增長；三是能否在監管博弈和市場波動中保持穩定。
而對於投資者來說，判斷Gemini是否有長期的投資價值，也需要參考其在之後的幾個財報周期的表現。
