作者：jiayi 加一；来源：X，@mscryptojiayi

引言

每次市场下行的时候，总会出现同一个场景：一群人跳出来说“看吧，我早说是骗局”；然后等行情一转，又是同一批人排队、追高、抢着喊牛逼。这种情绪的极端往复，在这个行业八年，我已经麻木。

不是因为大家不愿意相信未来，而是 —— 熊市一来，人们就不敢相信未来。

但事实是： 当我们在聊价格的时候，我们聊的其实都是未来。 因为价格从来不是“现在”，而是市场对未来的折现。如果我们继续只盯着价格看，未来就会从我们眼前溜走。

更何况，熊市有一个很真实的规律：大家看到的是下跌；我看到的是分层。情绪在退潮，行业在筛选，未来在重排。

同时我也在思考，「为什么新项目越来越多，但真正有意义的东西越来越少」「我们都知道行业要变了，到底会如何改变」？

所以我才想写这篇文章。不是为了打鸡血，也不是为了喊“牛市会回来”，而是想用最简单、最真实的方式——带你看清Jiayi眼中这个行业“现在正在发生什么”，以及“未来会发生什么”。

牛市是喧哗；熊市才是放大镜、显微镜、照妖镜。在情绪的迷雾里，我想带你站到一个更高的位置，去看看潮水退去后，未来的航道在哪里。

一、 为什么我说泡沫是2025最大的利好？

2025 年有一个非常显眼、但大多数人不愿意承认的事实：我们没有等来“山寨牛”，却提前迎来了一轮系统性的去泡沫。

很多人把这理解成坏事，但如果你把时间拉长，就会发现——这种“没有涨就先杀”的年份，反而是行业长出真正成熟结构的最佳时期。

为什么？ 因为这一切，跟互联网早期一模一样，只是速度被 crypto 的杠杆放大了。

如果你想真正看懂今天的 crypto，其实最简单的方法，就是—— 把它当成互联网早期的“加速版”来看。

很多人以为，crypto 这种混乱、泡沫、投机，是这个行业独有的“原罪”。 但如果你把时间轴拉长，会发现这根本不是什么特例，而是几乎所有技术革命的标配——

互联网在 2000 年的时候，也疯狂得一模一样。

之前我写过一篇文章，讲的就是这个逻辑：在杠杆效率被放大的前提下，Web2、互联网、crypto 的市场运行方式，本质上是趋同的。只不过，互联网用了二十年走完的路，crypto 可能十年不到就要交卷。同样逻辑，适用于金融市场。

1.1 互联网金融走过一模一样的“看不懂 → 狂热 → 崩塌 → 重建”

如果你觉得 crypto 波动戏剧化，那只是因为你忘记了互联网的前半生。

1999 年，只要名字里有“.com”，就能融资。 eToys 上市首日暴涨 900%，投资人疯狂得像Crypto早期的山寨季。

然后泡沫破裂。

纳斯达克从 5000 多点掉到 1114 点；媒体封面写着“互联网骗局”；所有人都说互联网完蛋了。

那段情绪几乎和今天 crypto 一模一样：

1. 看不懂的人骂骗局

2. 看得懂的人也被泡沫冲昏头

3. 最后一起踩踏

4. 然后大家统一怀疑未来本身

但讽刺的是——真正的互联网时代，是从泡沫破裂的那一刻开始的。当潮水退去，不仅仅知道谁在裸泳。还帮我们筛选出了最有可能游到对岸的真正选手。

2002 年，亚马逊股价只有 0.6 美元。Google 还没上市。那些被留下来的公司，在最不被看见的几年里，反而把真正的基础设施、商业模型、盈利方式统统建了起来。

Crypto 现在最像的，就是当时的 2002–2004：不是最热的年份，却是最关键的年份。

泡沫破裂把噪音清掉了，趋势、方向、基础设施、真正的玩家才开始进入“建设期”。

这就是为什么我说：2025 的泡沫是利好。因为真正重要的东西，只会在泡沫后出现。

1.2 否定之否定：行业不是直线上升，而是螺旋向上

我特别喜欢“否定之否定”这个概念，因为它太适合形容技术和产业的演进了。

“否定之否定”：事物的发展，从来不是一条笔直向上的线。 它更像是 “绕着圈往上走”：每一次你以为回到原点，其实都已经在更高的一层。

最典型的例子，是计算架构的三次迭代。

• 1950 年代：IBM 大型机 —— 集中式 算力被集中在极少数机构手里——政府、银行、大企业。 这是第一次集中：谁有机器，谁就有权力。

• 1980 年代：PC 革命 —— 去中心化 Steve Jobs 说“计算机是人民的自行车”。 算力从机房走向每个人的桌面，每个人都拥有自己的电脑，这像是一场对“集中式权力”的否定。计算开始去中心化，变得个人化、本地化。

• 2010 年代：云计算 —— 集中的“否定之否定”，站上更高层 AWS、阿里云、各类公有云，把算力重新集中回数据中心。 表面看，这像是回到了“大型机时代”；却又是少数巨头掌握了海量算力。

看起来云计算又回到“大型机集中”，但本质完全不是同一层级： 终端主权来自 PC，弹性算力来自云，两代技术的优点融合在一起。

Crypto 和互联网金融现在正在经历完全一样的路径：

• 第一阶段：没人懂，但方向隐约在那

• 第二阶段：人人狂热，泡沫吹到天上（我们刚经历完）

• 第三阶段：泡沫破裂 → 去伪存真 → 螺旋上升 （这就是 2025）

你以为行业“又回来了”？其实不是回到起点，而是回到 一个更高的“原点”。趋势、技术栈、资本结构、监管路径，全在这一轮重排。

2025，下一轮开始前，最重要的信号。

二、 2025 是序章，2026 是正文：行业真正的趋势正在成形

谁解决《Crypto x 传统金融的彻底融合》的方向课题，谁将拥有未来 5年的天下

2025这一年给人的感觉其实很奇怪。

K 线很像牛市，情绪却很像熊市；监管在前进，预期却在下降；叙事满天飞，但赚钱比任何一年都更难。

未来，我大胆预测。纯粹的 Crypto Native 创新将面临瓶颈。真正的突破和有效创新将出现在‘Crypto ✖️ 传统金融的彻底融合’此方向，也就是即能够同时解决 Web2 和 Web3 金融市场需求的复合型创新。

2.1 2025 年发生的所有事，都在指向同一件事：行业正在“重排骨架”

比特币冲到 12.6 万美金，主流资产跟着抬头，但山寨基本上是一轮比一轮冷淡。二级看起来在涨，可账户最终余额没有涨……这是 2025 年最魔幻的体验。

但当你从“结构”去看 2025，这一年突然变得很清晰：这是第一次，美国、欧洲、亚洲都在同一年展开政策上的“加速度”：

• 首次看到美 SEC 对 ETF和Crypto 的态度变得友好

• BTC、ETH 、SOL、XRP先后都开启现货 ETF。大门已开

• 稳定币法案第一次给出全国范围的清晰框架

• 欧洲 MiCA 真正落地，几十家持牌机构出现

• RWA 成为各地监管的重点试点方向

Crypto 第一次被制度化纳入全球金融体系。最早Crypto的OG嘴里喊得希望Crypto走入主流金融。还记得我们文章的标题吗？当我们谈论价格时，我们其实在谈论未来。市场的再次的崛起需要新的故事来进行兑付，我个人认为是“Crypto ✖️传统金融的彻底融合”

2.2 赛道层面：热度很高，价格很弱，这是典型的“验证期”

RWA、AI、稳定币、L1（持续了不到一个月吧）、预测市场、永续合约、链上资管、DAT……每一个词都能引爆一场短期情绪。情绪归情绪，价格上不来。短期的亢奋换成更长期的二级萎靡。

2025的RWA：底层搭建完毕，监管框架开始成型，为之后RWAFi的发展具备“可落地”条件

狂吹一下 Plume 为RWA的可落地推动做出的贡献。我这里拿Plume举例子，不是因为我投资了它，更何况二级近日表现实在一般。但，我始终认为PLUME它最能代表 RWA 今年发生的那种“基建时刻”。

首先，Plume它让真实世界资产第一次可以：

• 合规地进入链上的收益体系，

• 被普通用户参与（不是只有机构能玩），

• 实现链上分销（和传统金融broker打配合）

• 被 DeFi 化、可组合、可流动。

随便举几个近两个月的进展：Securitize 的资产被引入链上收益系统； Apollo、VanEck、BlackRock 的产品能被链上策略使用； Bluprynt 的 KYI 把“发行人透明度”带到链上；成为美国 SEC 注册过户代理了与 SEC / DTCC 接上监管级别的基层接口。 这些事情听起来枯燥，用户听起来不知道应该如何承接二级的FOMO。但是，本质你只需要有一句话：

Plume 作为全球首个RWA Fi的Layer1，它已经愚公移山搬的把 RWA的门前大山基本移平，把RWA落地“需要的路”修通了。

因为有Plume这样的团队在2025年为RWA搭骨架,RWA-Fi 系统下的更多优秀资产才有机会能在2026真正跑起来。

三、 AI × Crypto：真正有价值的部分不多，但价值密度极高

说白了，我很怕得罪人的说，AI 这个赛道，看起来热闹，真正有价值的东西，其实很少。

3.1 伪命题太多

拿最让市场FOMO的宏大叙事LLM来举例，我认为传统 AI 的大语言模型已经成熟到“Crypto 根本卷不过去”

ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek，这些模型背后烧的是真正的全球巨额资本，是几十亿美金级别的算力、数据、分布式训练体系、工程团队堆出来的。

Web3 想“重新做一个 LLM”？不是梦想不行，是物理规律不允许。以及现在传统AI大语言模型有什么满足不了你的？Web3 不需要再重复造轮子。建议此类型项目，停止技术烧钱赶紧寻真实需求场景作为出路。毕竟2025年还有一个典型的特点：用户不好骗了。

希望一个例子，大家可以理解为什么2025 年大部分 AI 项目为什么容易“讲着讲着就虚了”？

3.2 为Web2 和 Web3 金融市场需求的复合型创新的基础搭建

第一个方向：为 AI 构建“价值激励与协作结构 围绕着传统 AI 没有的链上激励机制，全局可结算的经济体系，可追踪的贡献网络等搭建，毕竟 模型、数据、算力、Agent，每一样都需要激励、协作、分配。这个是Sahara AI要解决的问题。

第二个方向：Agent 的经济体系与执行体系，Web3 与 AI 真正最强的交叉点。 还是围绕Web2的agent能力受限问题来更好的解决自动决策、自动执行、自动交易、自动结算的场景需求。

Web2 世界里，Agent 的能力目前卡脖子于：

1. 不能自主支付

2. 不能管理资产

3. 不能跨系统调用

4. 不能无许可地执行任务

5. 不能透明追踪行为

而在 Crypto 世界里，这些都是原生能力：

➡️ 钱包

➡️ 智能合约

➡️ DeFi 策略

➡️ 链上身份

➡️ 稳定币结算

这是 Web3 AI 项目现在大多数人在 build 的方向：为未来 Agent 时代搭建底层“执行系统”。而先从金融场景相关的执行也明牌是最急迫且最大的刚需市场。

3.3 第三个方向：世界未来五年最大颠覆的方向之AI支付

如果让我用一句话概括未来五年的超级趋势，那一定是由AI Agent驱动的支付方式的革新。当 Agent 开始为用户执行一切由人到应用终端的所有执行指令，比如挑选，下单，到资产配置，策略管理等。支付将不再是用户动作的终点，而是智能体运行的“底层能力”。

在这样的世界里，安全、可验证、全球可用性、极低成本、秒级结算，以及 7×24 小时的可编程资金流，都会是 AI Agent 的基础必备条件。

传统支付体系做不到这一点。但 AI 加上稳定币和链上身份体系，一切变得可行了。未来你会看到，越来越多的 AI 应用开始让 Agent

• 自动调用稳定币

• 创建多签

• 设置托管与策略

• 管理链上身份

像调用 API 一样无缝接入价值传递本身。

甚至连 PayPal 这样做了几十年传统支付的巨头，也开始加速布局，投资具备“AI 原生支付能力”的新一代项目，比如 Kite AI。很多人会说：Kite 现在也没真正大规模给 AI Agent 提供支付技术服务啊，是不是空气？

让我们再次，回到标题，“当我们谈论价格时，我们其实在谈论未来”。真正该问的问题从来不是“它今天服务了多少 Agent”，而是在 AI 主导的未来经济形态里：

谁已经在构建未来所需要的基础能力？谁在为 AI 时代的价值网络打地基？

就好像Coinbase 发布 402 协议之后，几天之内冒出几十个“密码学新项目”。劣币会提前透支市场的预期，因为大家讨论价格时候代表自己心中的未来。行业的发币效率，MEME和垃圾山寨促进的Crypto的繁荣，也让创业者更加举步维艰。但是市场上好项目永远是稀缺的，就这一点来说增加创业门槛也未尝不是好事。

四、 稳定币：2025 年最认知早期、但最值得 ALL-IN 认知的赛道

坦白说，如果有一个赛道 2025 年“静悄悄但一定要重视”，那就是稳定币。 我认为它仍停留在叙事的早期阶段，市场根本没看懂，而绝大多数25年冒出来的稳定币相关项目属于既不稳定又没到币的应用，个人认为市场还未进入真正的 FOMO阶段。

1. 今年最抢眼的稳定币事件：是…川普家族发币

是的，川普家族明牌发了稳定币：World Liberty / World Finance。 内容越少，事情越大。

2. 2025 年稳定币的真实需求场景正在悄然加速

1. 国债储备成为主流 → 合规化加速。 所有头部稳定币发行方基本朝着，储备透明化，合规化发展。

2. 链上支付被“倒逼升级”了。 请参考上个板块的AI支付内容

链上支付是被AI Agent的发展趋势下需求倒逼的基础设施。请注意，这块市场不仅仅局限于Web3市场。就像我之前提到的，未来的趋势的市场一定是web2和web3复合的融合的更大的市场。

而一旦链上支付成熟，稳定币的天花板会直接被顶开。

3. 稳定币第一次出现“结构性分层”

以前稳定币貌似只有一个逻辑： “是 USDT 还是 USDC？”

但 2025 年开始出现了结构分层：

–  中心化稳定币（USDT、USDC） → 政策/机构场景

–  交易所稳定币    （FDUSD）→ 交易所内交易打新场景

–  链上原生稳定币（DAI、USDL 等） → DeFi 场景

–  RWA 稳定币 → 金融机构场景、链上结算

–  支付型稳定币 → AI Agent、跨境电商场景

3. 稳定币的虚势里，绝大多数都是“蹭热点的着急变现的垃圾项目”

每逢一个赛道开始被看见，就会先出现一堆“伪题材项目”。为了发稳定币的概念币，团队拍脑袋天真的认为自己想到了一个天才的场景，然后市场上开始批量生产壳儿。清一水的弄点TVL补贴活动 + 对外包装一个收益场景实际就是token透支，反正用户喜欢撸，那就btcfi的玩法再TVL的走一遍老路，包装一下上交易所便不管是否日后的一地鸡毛。

用户短期会活动FOMO是真的，中期会因为这些“伪”稳定币项目而对整个稳定币赛道而失望也是真的，而长期来说真正的巨头在此崛起，日前稳定币的二级价值被严重低估也是真的。

稳定币核心的价值只有两个： 稳；有用。你连“真实储备 + 有共识的使用场景”都做不到，你发再多白皮书也没意义。我猜这里有人就说USDT储备量也不是1：1呀。不好意思，USDT的共识的使用场景是川普家族目前也无法超过的存在。直白的说，货币的本质，大家都相信它稳定，它就稳定了。USDT最核心是先发优势带来了最早期的市场共识，和多年 “保持稳定”的运营经验。我是固执的认为，这种先天优势并不是一个项目通过所谓的故事来随便牟定一个不稳定的资产就可以弯道超车的。

4. 稳定币的爆发，比所有人想象得都更大、更稳、更长，稳定币赛道会以结构性的形式发展

• 政策认可及各国政府的战略布局

• 金融机构入场

• AI Agent代表的各种支付场景，跨境支付增长等，L2 的日常支付等

• 新用户最低成本的理解来入金Crypto；CEX 的储备；OTC 法币的需求

• RWA 大规模清算

• Crypto ✖️ 传统金融的彻底融合的媒介

我姑且定义稳定币是未来所有赛道的“底层燃料”。

还有很多赛道2025表现不错，只要集中在效率更高的或者更多形式的金融投资层面。赌性是人类天性，赛道永恒。拼的是体验。我就不赘述了。

五、当我们谈论价格时，我们其实在谈论未来

如何用“未来 5 年”来反推现在的机会？写到这里，其实你大概已经能感觉到一件事了：

如果你赞同我说的未来 5 年最重要的主线，是「Crypto – 传统金融的彻底融合」，那熊市里面就应该从盯着的二级价格调整为思考产业性价值机会并定价这件事。就好比L2板块中最早的MATIC（后改名为Polygon）早期一度破发，到跌倒了9元的SOL。熊市里面看价格焦虑，看未来价值机会狂喜。

价格从市场角度来说在定价什么？在定情绪；在定预期的起伏；在定叙事的热度。

但我认为此刻真正的价值洼地是谁在定：谁在给未来 5 年的骨架打地基；谁在搭 既服务 Web2 又服务 Web3 的金融基础设施；谁在把自己嵌进「未来流动性融合下的世界的金融系统」里，而不是只在链上自嗨。

所以，如果你认同我前面讲的逻辑，那接下来就有一个很直接的问题：

那我们到底该怎么看现在的价格？

1. 先想清楚一个底层逻辑：

未来 5 年，绝大多数的独角兽不会是“纯 Crypto Native 的巨头”了。

“纯 Crypto Native 创新”是因为没有传统金融市场打通的市场大背景下进行的链上极致化的创新；也是区块链或Web3基础建设的地基还没有被建设起来的经济推动下的作物。 而过去的小10年区块链历史“长河”中我们为止高潮过无数次：

• 原生公链

• 原生 DeFi 乐高

• 原生 NFT & Game 叙事

• 原生 DEX、衍生品、借贷协议

上一轮的巨头（交易所、公链、头部 DeFi 协议） 基本都已经占住了「链上原生基础设施」的高地。

大多数的“纯链上”的东西，要么是微创新，要么就是换皮，要不就是规避监管。

「新项目越来越多，但真正有意义的东西越来越少。」

因为真正的下一层创新，必须满足三个条件：

1. 既能对接 Web2，又能服务 Web3

2. 能被真实世界的用户、机构、资金使用

3. 能嵌进现实金融的盘子里，而不是只在币圈内部内循环

换句话说：

谁能把 Crypto 真正接上「现实世界的钱流」和「真实金融系统」，谁才有资格在下一轮拿到最大的估值溢价。

2. 从未来 5 年的三条主线，反推现在什么是“值得盯”的赛道

主线一：RWA-Fi → 把真实世界资产变成链上可组合的生产资料 →优秀的真实收益资产普惠化全球化

• 大量的年化10%以上的优秀资产没有流入Crypto，目前基本真空地带。而这些资产大多是用户门槛高，很多人想参与看只止步于机构，大户，关系裙带者。

• 美股港股等打新

• 币股真正的联动，而不局限纯DAT基金融资投资逻辑

主线二：AI Agent 2026全面开花——真正的时代级拐点

传统 AI 公司在 2023–2025 已经把“大语言模型之争”卷到极限。模型的时代结束了，Agent 的时代开始了。对 Crypto 来说，未来的突破点而在于——把 Agent 经济化、可执行化、可信化。

• AI Agent 的“大规模落地期”，特别是金融场景的正式潮涌

• Web3 会承担 Agent 落地中最关键的一环：经济系统会成为红海 – Agent 激励体系 – 链上协作系统 – Agent 任务市场 – 链上经济模型（收益、支付、托管）

• 高效可信的AI稳定币支付，将串联每一个 Agent Task

主线三：稳定币 & 新结算层 （通俗易懂最难做）

总结：最后，我们重温一下文章的核心论述：

1. 当我们在谈论价格时，我们其实在谈论未来。如果只盯着价格，未来一定会从你眼前溜走。

2. 牛市是喧哗；熊市才是放大镜、显微镜、照妖镜。

3. 2025 的泡沫不是坏事，它是行业真正成长前的「骨折期」。泡沫破得越干净，未来越清晰。

4. 纯 Crypto Native 的创新已经接近天花板。未来 5 年行业最新叙事方向：「Crypto ✖️ 传统金融的彻底融合」

5. RWA-Fi、AI 支付、稳定币，是未来 5 年的三条超级主线。不是热点，是地基。RWA,AI,稳定币都在加速Crypto ✖️ 传统金融的融合。RWA 桥接骨架和资产，AI 解决实际效率和执行落地，稳定币是所有创新的底层燃料。

6. Crypto 正在从“单机版游戏”，变成“真实世界金融系统的插件”。能接上现实金融的，才是长线赢家。

7. AI 时代真正重要的不是模型，而是执行：支付、结算、托管、身份、自动化策略。谁给 Agent 提供执行力，谁的AIAgent最打动用户谁吃掉未来。

8. 所有短期暴涨，都是预期；所有长期上涨，都是结构；价格是落后指标，结构是领先指标。

9. 如果你看不懂 2025，你将会错过 2026 的整个正文。

最后的最后，Jiayi 的一点感悟

感谢 2025 这个让人迷茫、让人困惑、让人不断自我怀疑的周期。 正是这种“不好受”，逼着我必须把眼光从情绪中抽离出来，重新去理解行业背后正在发生的结构性变化，去看清哪些是真价值、哪些只是噪音。

感谢这个周期里仍然选择 BUILD 的战士们。 你们在行业最模糊的时候做出的探索和布局，会是未来“否定之否定”的真正起点——我相信你们是未来五年会被所有人追着回看的那批人。

也感谢我自己，以及和我并肩作战被我每日折磨的团队。 感谢我们这几年始终保持对行业的好奇心、对趋势的敬畏感、对认知的不妥协。

只做认知相信的事，只支持认知认可的人。 不迎合市场短期情绪，不背叛长期结构逻辑。

未来依旧会反复震荡，但认知永远不会下跌。