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作者：Bradley Peak，来源：Cointelegraph，编译：Shaw 比特链视界
Michael Saylor的比特币策略
迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的目标是重新定义企业财务资金管理。
自 2020 年 8 月以来，他的公司（MicroStrategy，现已更名为Strategy）已成为比特币最大的公开持有者之一。
截至2025年9月，Strategy已积累了640,031个比特币，价值超过730亿美元。平均购买价格高达数万美元，按目前的水平计算，该公司拥有相当可观的未实现收益。
对于塞勒来说，比特币既是一种对冲通胀的工具，也是一种不会贬值的储备资产——他认为，这是一种领先于未来机构资金流动的方式。
他的论点很吸引人：如果华尔街将其资产的10%分配给比特币，其价格就可能攀升至100万美元。
比特币是最优储备资产
塞勒的策略简单却坚定：积累比特币，无限期持有，并将其嵌入到公司的架构中。
自2020年以来，Strategy利用过剩现金、债务融资和股权融资，持续购入比特币。
目前，该公司持有640,031枚比特币（约占比特币总供应量的3%），平均购入成本约为73,983美元。为了建立比特币储备，Strategy 运用了多种融资工具：零息或低息可转换债券、优先股、市价股票发行以及其他旨在筹集资金同时限制股东股权稀释的工具。
波动性并不被视为需要避免的风险，而是被视为一种机会——逢低买入，在动荡时期持有，并让比特币的稀缺性随着时间的推移发挥作用。
这种囤积背后的信念源于塞勒对比特币本身的看法。他称现金为“正在融化的冰块”，因为通货膨胀会逐渐侵蚀其价值。与现金不同，比特币的发行上限为2100万枚，并通过代码和减半事件来强制执行，这使得其发行量日益稀缺。
与黄金不同——黄金的存储、运输和认证成本很高——比特币是数字化的、无国界的，并由去中心化的网络保护，这使其更能抵御政治干预。
他还将比特币视为一种多元化投资工具。比特币与股票和债券的相关性已经减弱，使其在通胀高涨或央行实施激进货币宽松政策的环境下具有类似对冲工具的特性。
对于塞勒来说，这些特征使比特币成为理想的储备资产：稀缺、便携、抗风险，且专为2025年及以后打造。
通往100万美元之路：塞勒对比特币的预测解析
塞勒最大胆的言论是，比特币的价格最终可能达到每枚100万美元。
这要从机构资本说起：养老基金、保险公司、共同基金和资产管理公司加起来控制着超过100万亿美元的资金。即便其中10%（约10万亿至12万亿美元）的资金流入比特币，其价格影响也将是巨大的。
以2100万枚固定供应量来看，仅此一项需求就意味着每枚比特币的估值接近475,000美元。
但塞勒认为，实际有效供应量要小得多。据信永久丢失的比特币数量在230万到370万之间（一些估计认为这一数字甚至更高）。与此同时，“古老的”比特币供应量（七年或更长时间未动用的比特币）加上企业储备，约占总供应量的24%。
除此之外，目前超过72%的流通比特币被视为非流动性资产，由长期持有者和几乎没有出售记录的实体持有。这些因素加在一起，导致真正在公开市场上流通的比特币只剩下一小部分。
当根据1600万至1800万枚比特币的流动供应量重新计算时，相同的10万亿至12万亿美元资金的分配会将隐含价格区间提升至555,000至750,000美元。
随着时间的推移，机构资产不断增长，或者配置比例超过 10%，百万美元的门槛就显现出来了。
然而，塞勒指出，这一过程并非一蹴而就。监管审批、风险委员会以及流动性限制意味着机构配置将缓慢推进。
Strategy如何为其比特币储备提供资金
过去几年中，Strategy严重依赖可转换债券、优先股和创新股权发行来为每一批新的比特币提供资金。
可转换优先票据
核心支柱是发行可转换优先票据，这些票据可在特定条件下转换为股权。此类交易通常利率极低，甚至为零（零息票），从而将现金成本降至最低。
例如，2024年年中，Strategy通过发行可转换债券筹集了8亿美元（净额约7.86亿美元），转换溢价率为35%。这些基金以平均65,883美元的价格买入了11,931枚比特币。不久之后，又进行了一笔价值约6亿美元的交易。
这些结构可以锁定当前的资本，同时将潜在的股权稀释推迟到转换时，从而为公司提供灵活性。
优先股和“延期”发行
除了债务融资之外，Strategy 还通过发行优先股来吸引投资者。
这些（优先股发行）收益率通常高于普通债券，且结构性契约更少。例如，Strategy最近发行了“Stretch”（STRC）优先股，其浮动股息每年9%左右，并且明确表示将所得资金用于购买比特币。
2025年7月，Strategy将原计划发行的5亿美元Stretch优先股规模扩大至20亿美元，凸显了投资者的需求。一些内部人士也参与了此次发行，该优先股的收益率为 11.75%，这表明投资者对有收益保障的投资有着强烈的兴趣。
近期收购
最新一次公开收购发生在2025年9月，当时Strategy以平均113,048美元的价格购买了196枚比特币，总计约2200万美元。
与近期的收购一样，此次收购的资金来自普通股销售和优先股发行，而不是运营现金流或出售现有比特币。
风险、批评和下一步的关注点
Strategy成为最大的企业比特币持有者，但这也伴随着利弊权衡。
该公司目前的运营方式类似于一只杠杆比特币基金，其股价密切追踪比特币的走势。由于其通过股票、可转换债券和优先股支付新的比特币购买费用，现有股东面临着股权稀释的风险。
除了这些风险之外，分析师还指出：
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监管风险 ：税收或会计规则的变化可能会削弱持有比特币的理由。
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机会成本 ：数十亿美元资金被锁定在一种不稳定的资产中。
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机构需求的不确定性 ： 100万美元的论据依赖于华尔街资金实际分配10%。
尽管如此，其更广泛的影响不容忽视。该战略帮助比特币在企业资产负债表上实现常态化，并加速了托管服务、交易所交易基金 (ETF)和机构场外交易市场的增长。
接下来要看什么：
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Strategy未来的融资方式和资金结构
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比特币会计和税收的监管明确性
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大型资产管理公司将其管理的实物资产转移到比特币的迹象。
如果这些趋势得以持续，塞勒的押注可能会重塑企业财务策略以及比特币在全球金融中的角色。
