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全球用户数最多的自托管加密钱包MetaMask，终于传出了即将发行原生代币的消息。ConsenSys首席执行官Joe Lubin在2025年9月18日的访谈中确认，MetaMask原生代币（业内猜测简称为$MASK）“可能比大家预期得更早到来”。
这一消息立即引发了市场的高度关注。作为以太坊生态最重要的流量入口之一，MetaMask发币意味着什么？为何选择在当前时间点发币？其代币可能具备哪些用途和价值支撑？又将如何影响整个加密钱包赛道的竞争格局？本文将对这些问题进行深入剖析，并结合MetaMask的产品版图、发行动机、代币经济模型、估值分析以及生态协同等方面，给出笔者的见解。
发币箭在弦上：MetaMask的“中年危机”
MetaMask自2016年推出以来，一直是钱包领域的“老大哥”，坐拥最庞大的用户基础和最高的知名度。发展至今，它已从一个简单的以太坊钱包，演变为一个综合性的Web3门户，其产品版图包括：
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多链自托管钱包 ：提供支持以太坊及EVM兼容链的浏览器扩展和移动端钱包，并通过Snaps插件将支持范围扩展至非EVM链，月活跃用户约3000万。
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内置交易功能 ：集成了代币Swap聚合器，能够整合多个DEX的报价，累计手续费收入约3.25亿美元。
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桥接与法币通道 ：提供跨链桥接服务和法币购买加密货币的通道，并支持通过社交账户登录等方式简化新用户的注册流程。
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质押与收益 ：内置以太坊质押入口和Portfolio资产管理界面，方便用户管理其多链资产组合。
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机构版钱包 ：MetaMask Institutional (MMI)专为机构用户设计，提供更高级的权限管控和多重签名功能。
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**MetaMask USD稳定币 (mUSD)**：于2025年8月宣布的美元稳定币，由Stripe旗下的Bridge托管发行，计划在以太坊和Linea上推出。这是业界首个由自托管钱包发行的原生稳定币，旨在提升用户在钱包内持有和使用美元资产的便利性。
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MetaMask Card加密卡 ：与万事达卡合作推出的借记卡，支持将加密资产直接用于消费支付和即时转换。
然而，“王座”并非高枕无忧，来自四面八方的挑战者正变得日益强大。
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Trust Wallet (TWT): 作为币安生态的核心钱包，Trust Wallet的移动端下载量已超过2亿次，活跃用户规模达到千万级别，与MetaMask已在同一量级。 并且，它早在2020年就发行了代币TWT，成功利用代币激励留存了大量用户。
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Phantom: Solana生态的龙头钱包，以其极致流畅的用户体验著称，已在Solana生态中迅速积累了数百万用户。如今，它也开始向多链扩展，进军以太坊，直接威胁到了MetaMask的核心地盘。
面对激烈的竞争，单纯的产品迭代已显不足。MetaMask不得不祭出“发币引流”这一经典策略，将竞争维度从“哪个钱包更好用”，提升至“ 哪个生态系统我能共同拥有，并分享其成长红利 ”。通过向数千万忠实老用户进行大规模空投， $MASK 将成为激活沉默用户、扩大市场声量、巩固用户忠诚度的最强武器。此刻发币，有望帮助MetaMask在营销层面扳回一城，强化其作为Web3入口王者的地位。
此外，当前的发币时机也与监管环境密切相关。2025年2月，ConsenSys与SEC达成协议，SEC同意撤销对MetaMask的未注册证券或经纪人指控，这使得MetaMask面临的监管压力暂时大为减轻。 此时发币可谓“ 过了这个村就没这个店了 ”。同时，ConsenSys生态中的其他产品（如Linea、mUSD）已趁着这波“监管红利”先行一步，如果MetaMask动作迟缓，可能会错失与这些产品协同发力的机会，从而拖累ConsenSys整个生态飞轮的运转。
不止于“空气币”：$MASK的潜在用例与价值捕获
尽管官方尚未公布代币白皮书（甚至 $MASK 这一代币符号也仅为社区推测），但根据行业经验，我们可以合理推测 $MASK 代币将具备以下核心功能，以避免成为没有实际价值的“空气币”。
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治理 (Governance)： 这是所有主流协议代币的基础效用。$MASK持有者将有权对协议的未来发展进行投票，决策范围可能包括调整MetaMask Swap的手续费率、决定新功能的开发优先级、管理社区金库的资金使用等。
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费用折扣/减免 (Fee Discounts)： 这是最能直接吸引高频交易用户的效用。通过持有或质押一定数量的$MASK代币，用户在使用MetaMask Swap（当前费率为0.875%）和跨链桥功能时，可以享受到 手续费折扣甚至减免 。 这种模式已被Trust Wallet的TWT代币成功验证，能有效提升用户粘性和交易量。
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质押与收益分享 (Staking & Revenue Share)： 为了让代币持有者能直接分享协议的成长红利，MetaMask可以设计质押机制。用户通过质押$MASK代币，可以按比例分享协议的部分收入。这些收入来源可以是多样的，例如MetaMask Swap产生的手续费，或是其原生稳定币mUSD通过其储备资产（如美国国债）所产生的利息收益。
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独家访问权/增值服务 (Exclusive Access)： $MASK代币还可以作为一种身份或权益凭证，为其持有者提供一系列独家福利，例如优先体验测试版新功能、获得申请限量版MetaMask Card的资格或年费减免，以及获得参与由MetaMask孵化或战略合作项目的早期代币销售的机会等。
价值几何：$MASK代币的多维度估值分析
估值是市场最为关心的问题。尽管$MASK代币尚未发行，但我们可以从项目基本面、可比项目估值以及生态逻辑等多个维度，对其潜在价值进行推演。
基于预测收入的估值
首先考虑收入来源：
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MetaMask最主要的收入来自其内置的Swap功能，该功能会对每笔交易收取0.875%的服务费。 根据DeFiLlama的数据，其年化收入稳定在约4900万至5700万美元之间。
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随着mUSD稳定币的推出，MetaMask有机会从用户沉淀的资金中获取利差收益。例如，若mUSD在链上流通规模达到10亿美元（一个不算太高的目标），按当前5%的美国国债利率计算，每年可产生约5000万美元的利息收益。 当然，这部分收益需与合作方Bridge/M0协议进行分润，但仍将是可观的新收入来源。
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再考虑到MetaMask的其他收入来源，如出入金手续费、可能的其他交易手续费分润等。
综合来看，MetaMask的总体营收有望在未来1-2年内突破 1亿美元 的年收入级别。参考科技公司的市销率（P/S），给予其10-15倍的P/S，那么其估值大约在 10亿至15亿美元 之间。
与Trust Wallet比较用户规模
MetaMask的月活跃用户（约3000万）大约是Trust Wallet（约1700万）的两倍，而TWT的FDV约为12亿美元。 因此，可以推断$MASK的FDV也可能达到其两倍，即 约24亿美元 。
与Trust Wallet比较收入
TWT的年化收入约350万美元，但其完全稀释估值（FDV）却高达12亿美元，其“FDV/年化收入”倍数达到了惊人的 约342倍 ，这反映了市场对其背后“币安生态”的极高溢价，但这一估值可能过高。
相比之下，MetaMask仅Swap手续费这一项的年收入就约为5000万美元，是TWT的约15倍。 考虑到MetaMask在用户基础、品牌信誉和收入渠道上均优于Trust Wallet，市场理应给予$MASK不低于TWT的估值预期。
即使不考虑mUSD、MetaMask卡等新业务的未来收入，仅基于目前约5000万美元的年收入，并结合不同的市场情绪，可以得到以下估值区间：
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悲观情景 ：给予30倍P/S（约TWT的10％），FDV为 15亿美元 。
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基础情景 ：给予100倍P/S（约TWT的30%），FDV为 50亿美元 。
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乐观情景 ：给予200倍P/S（约TWT的60%），FDV为 100亿美元 。
参考ConsenSys的融资历史
我们还可以参考其母公司ConsenSys的私募股权估值。在2022年的D轮融资后，ConsenSys的整体估值达到了70亿美元。 尽管这个估值包含了Infura等其他资产，但MetaMask无疑是其最主要的价值承载者。因此，这一数字为我们提供了一个估值的天花板参考。
根据Consensys的融资历史，笔者认为MetaMask的估值至少在 30亿美元 以上。
估值结果一览表
为了更清晰地呈现上述估值逻辑，我们将其汇总如下：
综合以上各种估值方法，我们认为MetaMask的完全稀释估值（FDV）有很大概率落在 15亿至50亿美元 的区间内。
生态飞轮：$MASK如何成为ConsenSys的增长引擎
要准确评估 $MASK 的价值，必须将其置于母公司ConsenSys构建的宏大生态版图之中。ConsenSys作为围绕以太坊构建工具和基础设施的区块链软件巨头，其产品矩阵已覆盖从用户端（MetaMask）、开发者端（Infura, Truffle）到协议底层（Linea）的全栈。$MASK代币将成为串联起这个庞大帝国的核心价值载体，驱动一个强大的生态飞轮。
$MASK与Linea的共生关系
Linea 是ConsenSys倾力打造的zkEVM Layer 2网络，旨在为以太坊提供更低成本、更高效率且完全兼容EVM的扩容方案。
$MASK与Linea之间将形成一种深度的共生关系。MetaMask作为拥有数千万用户的Web3第一入口，能够以最低的成本、最顺滑的体验，将海量用户和资金无缝引导至Linea网络，这是任何其他L2网络都无法比拟的巨大优势。
同时，$MASK代币可以被用作Linea生态的“启动燃料”。通过向在Linea上提供流动性、进行交易或构建应用的用户和开发者空投或奖励，可以迅速吸引早期参与者，引爆生态的流动性和活跃度。
尽管MASK的空投标准尚未公布，但许多用户相信， 持有Linea代币或在Linea网络上进行交互，可能会直接影响 $MASK 的空投资格 。ConsenSys CEO Joe Lubin在2025年9月11日的一篇X帖子中也暗示了这一点，他提到：“Well, just holding Linea will open up further rewards opportunities, mostly in other tokens ; some from Consensys and some from protocols that we are aligned with. MetaMask and Linea are cooking somETHing together to make this happen . ……So if we notice, at some date in the future that you’ve held n LINEA tokens for m days, that just might lead to another token landing in your account . ……” 这为社区的猜测提供了有力佐证。
$MASK、mUSD与MetaMask Card的金融闭环
ConsenSys正通过一系列金融产品的组合，构建一个从链上到链下的无缝支付闭环，而$MASK正是这个闭环中的核心激励层。
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入金 (On-ramp)： 用户通过MetaMask内置的法币通道，便捷地将美元等法币兑换为mUSD。
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链上活动 (On-chain Activity)： 用户在Linea网络上使用mUSD进行低成本的交易和DeFi活动。在此过程中， 持有或质押$MASK代币可以为他们带来交易费用折扣或额外奖励 。
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出金消费 (Off-ramp)： 用户无需将资产提现到银行 ，可以直接通过MetaMask Card，在现实世界中消费其在Linea网络上的mUSD余额，实现从Web3到现实世界的无缝支付。消费所获得的返现或奖励，可以设计为$MASK代币，这又进一步激励了用户持有和使用$MASK，从而将更多价值锁定在生态系统内部。
前路并非坦途：$MASK的隐忧与市场疑虑
尽管Joe Lubin的最新表态十分积极，但市场上仍存在悲观情绪。在预测市场Polymarket上，“MetaMask会在2025年发币吗？”这一问题的看涨概率， 在消息公布后反而从60%一路下跌至32% ，反映出市场对年内发币的信心不足。 这种悲观情绪可能源于以下两方面：
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“狼来了”的叙事疲劳 ：关于MetaMask发币的传闻已持续数年，但官方此前多次否认，例如在2025年3月，MetaMask官方账号仍在澄清没有$MASK代币。 尽管Lubin的最新访谈释放了积极信号，但市场可能已对这些反复的“即将到来”言论产生疲劳和怀疑。
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对空投公平性的担忧 ：许多用户指出，其母公司ConsenSys在之前的Linea项目空投中存在严重问题，大量真实用户被错误地标记为女巫账户，而许多批量操作的地址却获得了大额空投，导致了分配不公和市场抛压。 这使得社区担忧MetaMask的空投可能会重蹈覆辙，导致真实用户的努力得不到应有回报，从而削弱了市场信心。
因此，本次MetaMask空投的设计至关重要，必须避免重现Linea那种让真实用户寒心的情况。否则，这次空投不仅无法建立良好声誉、凝聚用户，反而可能拖累MetaMask、Linea、mUSD等整个ConsenSys生态的协同效应，造成1+1<1的负面结果。
结语：开启钱包竞争的新篇章
MetaMask发币，是其在激烈竞争下的必然选择，更是一场精心策划的战略升级。
从估值上看，凭借其强大的基本面和宏大的生态叙事， $MASK的完全稀释估值（FDV）达到几十亿美元级别是大概率事件 ，甚至有望冲击更高。
从产品角度看，MetaMask代币将钱包推向了“自建金融生态”的新高度：用户、资产、服务将在代币的连接下形成闭环，钱包将从一个工具升级为一个平台。从竞争角度看，这一举动势必改变行业的力量对比，迫使其他玩家调整策略，最终加速整个赛道的进化。
