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作者：Thejaswini，来源：Token Dispatch，编译：Shaw 比特链视界
1979年，共和国民银行为客户提供了几项选择。存1,475美元，期限为3.5年，到期即可获赠一台17英寸彩色电视机；或者存入相同金额，期限为5.5年，即可获得一台25英寸的电视机。想要更划算的？存950美元，期限为5.5年，到期即可获得一套内置迪斯科灯光的音响系统。
大萧条时期，银行监管法规禁止银行支付有竞争力的利率，而银行正是通过这种方式争夺存款。1933年颁布的《银行法》Q条例禁止银行支付活期存款利息，并限制了储蓄账户的利率。尽管货币市场基金提供了更高的收益率，但银行却只能赠送烤面包机和电视机，而无法提供实际回报。
银行业称货币市场基金投资者为“聪明钱”，而将自己的储户称为“傻钱”，认为他们不知道在别处能获得更高的收益。
华尔街欣然接受了这种说法，用它来形容那些似乎总是高位买入、低位卖出、追逐趋势以及做出情绪化决策的投资者。
五十年后，这些“傻钱”却笑到了最后。
“傻钱”的概念在华尔街心理学中根深蒂固。专业投资者、对冲基金经理和机构交易员将自己整个身份都建立在“聪明钱”的角色之上——他们是那些能够透过市场杂音看清本质、做出理性决策的人，而散户投资者则在恐慌中盲目跟风。
当散户投资者确实如此行事时，这种说法很有效。在互联网泡沫时期，短线交易员抵押房产，在科技股巅峰时期买入。2008年金融危机期间，散户投资者在市场触底之际纷纷逃离，错过了整个复苏周期。
这种模式是：专业投资者低买高卖，而散户投资者则恰恰相反。学术研究证实了这种偏差。专业基金经理指出，这些模式证明了他们的高超技能，也证明了他们收取的费用是合理的。
发生了什么变化？是获取途径、教育以及工具。
散户投资新现实
如今的数据却截然不同。美国总统特朗普于2025年4月宣布加征关税，引发股市在两个交易日内暴跌6万亿美元，专业投资者纷纷抛售股票，而散户投资者却视之为抄底良机。
在整个市场动荡期间，个人投资者以创纪录的速度抢购股票，他们净买入500亿美元美国股票，获得了约15%的收益。在此期间，美国银行的散户客户连续22周买入股票，这是该行自2008年以来最长的连续买入记录。
与此同时，对冲基金和系统性交易策略的股票敞口处于最低的12%区间，错过了整个反弹。
同样的模式在2024年的市场波动中也上演。摩根大通的数据显示，散户投资者在4月下旬推动了主要市场的上涨，4月28日至29日，个人投资者控制了36%的市场份额，创下历史最高水平。
Robinhood的史蒂夫·奎克 (Steve Quirk) 总结了这一转变：“每一次上市的股票都获得了超额认购。需求总是大于供应。发行方喜欢这种局面，也希望那些支持他们公司的人能够获得配售。”
在加密货币领域，散户投资者的行为已从典型的“高买低卖”模式演变为精明的市场时机把握。摩根大通的数据显示，2017年至 2025年5月期间，17%的活跃支票账户持有者将资金转入加密货币账户，参与度在战略时刻而非情绪高峰时激增。数据显示，散户投资者越来越多地表现出“逢低买入”的行为，2024年3月和11月的大幅上涨与比特币创下历史新高同步，但值得注意的是，当比特币在2025年5月达到更高的峰值时，散户投资者的参与度依然保持谨慎而非狂热。这表明散户投资者正在学习和克制，而非传统上与散户加密货币投资者相关的“害怕错过”（FOMO）行为。加密货币投资的中位数仍然保持在适度水平，表明他们采取了审慎的风险管理，而非过度投机。
赌博、体育博彩和Meme币等行业证明，仍然存在“源源不断的傻钱供应”。但数据却表明事实并非如此。
赌博和体育博彩平台确实产生了数十亿美元的交易额，2024年在线博彩市场的价值为786.6亿美元，预计到2030年将达到1535.7亿美元。
在加密货币领域，Meme币经常会引发投机狂潮，导致后来入场者持有毫无价值的代币。
然而，即使在这些所谓的“傻钱”领域，人们的行为也变得越来越老练。Pump.fun尽管通过创建Meme币获得了7.5亿美元的收入，但当竞争对手提供更好的沟通和透明度时，其市场份额却从88%暴跌至12%。散户用户并没有盲目地坚持使用现有平台，而是转向了提供更好价值主张的平台。
Meme币现象与其说是散户投资者的愚蠢，不如说是散户拒绝那些由风投支持、拒绝公平准入的代币发行。正如一位加密货币分析师所言，“Meme币赋予代币持有者一种归属感，并促进了基于共同价值观和文化的联系”——它们既是社交，也是金融，而不仅仅是投机行为。
IPO革命
散户的影响力在首次公开募股 (IPO) 市场中日益增强，这一点最为明显。企业正在放弃只服务于机构投资者和高净值个人的传统模式。
Bullish代表着企业IPO发行方式的分水岭。Bullish由Block.one创立，并得到了包括Peter Thiel的Founders Fund在内的主要投资者的支持，它既是一家加密货币交易所，也是一家机构交易平台。这家加密货币公司在IPO中募资11亿美元，允许散户投资者通过Robinhood和SoFi等平台直接参与其发行。散户需求强劲，Bullish的发行价定为每股37美元，比初始发行价高出近20%。上市首日股价飙升143%。
Bullish将五分之一的股票出售给了个人投资者，价值约2.2亿美元，约为业内资深人士认为的正常水平的四倍。仅Moomoo的客户就下单超过2.25亿美元。
这并非孤立事件。Winklevoss兄弟的Gemini明确规定了10%的资金分配给散户投资者。Figure Technology和Via Transportation都利用散户平台进行了IPO。
这种转变反映了企业对散户投资者看法的根本性变化。正如杰富瑞集团的贝基·斯坦塔尔（Becky Steinthal）所解释的那样：
“发行方可以选择让散户在IPO过程中占据比以往更大的份额。这一切都是由技术驱动的。”
Robinhood 的数据显示，其平台2024年的IPO需求是2023年的五倍。该平台目前制定了禁止在IPO后30天内倒卖股票的政策，从而创造了更稳定的买入和持有行为，使公司和长期股东都从中受益。
这种转变不仅体现在个人投资决策上，也体现在市场结构的变化上。散户投资者目前约占美国股票交易量的19.5% ，高于一年前的17%，也远高于疫情前约10%的水平。
更重要的是，散户行为发生了根本性转变。2024年，仅有5%的先锋401k计划投资者调整了投资组合。目前，目标日期基金的规模已超过4万亿美元。
这意味着投资者更信任系统化、专业化管理的投资方案，而非频繁买卖。这种转变有助于避免因情绪驱动而造成的高成本交易失误，从而实现更理想的退休规划。
eToro 的数据显示，到2024年，其74%的用户实现了盈利，高级会员的盈利率更是高达80%。这一业绩与散户投资者持续亏损于专业基金经理的基本假设相悖。
人口统计数据支持了这种转变。年轻投资者更早进入市场——Z世代平均19岁开始投资，而X世代为32岁，婴儿潮一代为35岁。他们拥有前几代人所没有的教育资源：播客、新闻通讯、社交媒体名人以及零佣金交易平台。
加密货币的普及最能体现散户投资者日益成熟的趋势。尽管有关比特币ETF和企业财库的机构投资新闻占据了头条，但实际加密货币的使用主要由散户投资者推动。
根据Chainalysis的数据，印度在全球加密货币采用率方面领先，其次是美国和巴基斯坦。这些排名反映的是中心化和去中心化服务中的基层使用情况，而非机构积累。
2024年，稳定币市场以零售支付和汇款为主，仅USDT每月处理的交易量就超过1万亿美元。USDC的月交易量在1.24万亿美元至3.29万亿美元之间。这些并非机构资金流。它们代表着数百万笔个人支付、储蓄和跨境转账的独立交易。
当我们按世界银行收入等级划分加密货币采用情况时，高收入、中上收入和中下收入群体的采用率同时达到峰值。这表明当前的加密货币采用浪潮是广泛普及的，而非集中在富裕的早期采用者群体中。
比特币仍然是主要的法定货币入口，在2024年7月至2025年6月期间，通过交易所购买的比特币总额超过4.6万亿美元。然而，散户投资者在多元化投资配置方面越来越成熟，Layer1协议代币、稳定币和山寨币都获得了大量资金流入。
审视近期机构投资者的行为，就能最清楚地体会到“聪明钱”与“傻钱”之争的讽刺意味。专业投资者总是误判市场的主要走势，而散户投资者则表现出纪律性和耐心。
在加密货币的机构采用阶段，对冲基金和家族理财室因在周期高峰期附近将比特币纳入到投资组合而登上新闻头条。与此同时，散户投资者在熊市期间增持比特币，并在市场波动期间持有。
加密货币ETF的兴起完美地诠释了这一点。超过一半的加密货币ETF投资者此前从未直接持有过加密货币，这表明传统渠道正在扩张，而不是蚕食投资者群体。在ETF持有者中，投资组合的中位数配置仍保持在3%-5%左右，这表明他们采取了审慎的风险管理策略，而非过度投机。
专业投资者近期的行为与他们长期以来批评的普通投资者典型错误如出一辙。当市场动荡时，机构投资者往往会逃离市场以保住季度业绩指标，而散户投资者则会逢低买入以长期持有。
技术是伟大的均衡器
散户投资者行为的转变并非偶然。科技让获取信息、工具和市场的渠道变得民主化，而这些此前只有专业人士才能获得。
Robinhood 的创新远不止零佣金交易。他们为欧洲用户推出了代币化的美国股票和ETF，在美国实现了以太坊和Solana的质押，并且正在构建跟单交易平台，让散户用户可以跟随经过验证的顶级交易员。
Coinbase通过改进移动钱包、预测市场和简化的质押流程，拓展了面向消费者的加密货币产品。Stripe、万事达卡和Visa均已推出稳定币支付功能，支持在数千家零售商处使用加密货币消费。
华尔街对散户影响力的认可，形成了一个反馈循环，进一步赋能个人投资者。当像Bullish这样的公司凭借以散户为重点的IPO策略取得成功时，其他公司也会纷纷效仿。
杰富瑞的研究指出，散户交易额高、机构投资者兴趣低的股票是潜在投资机会，包括Reddit、SoFi Technologies、特斯拉、Palantir等。该研究表明，“当散户在交易中所占比例更大时，传统指标中的质量就变得不那么重要了”——但这可能反映出散户的评估标准不同，而非其决策能力较差。
加密货币行业向大众可及性方向的演变体现了这种动态。如今，主要平台的竞争重点在于用户体验，而不仅仅是机构关系。便捷的永续交易、代币化股票和集成支付等功能都瞄准了大众投资者的参与。
“傻钱”的说法之所以一直存在，部分原因在于它符合专业投资者的经济利益。基金经理通过宣称自己拥有高超的技能来证明收取高额费用的合理性。投资银行则通过限制对利润丰厚交易的准入来维持其定价权。
数据表明，这些优势正在逐渐消失。散户投资者日益展现出专业人士所宣称的自律、耐心和把握市场时机的敏锐。与此同时，机构投资者往往表现出他们长期以来认为散户特有的情绪化、趋势跟随行为。
这并不意味着每个散户投资者都会做出最佳决策。投机、滥用杠杆和追逐趋势的行为仍然普遍存在。不同之处在于，这些行为不再是“散户”独有的问题——它们存在于所有类型的投资者中。
这种转变具有结构性影响。随着散户投资者在IPO中的影响力不断增强，他们可能会要求更优厚的条款、更高的透明度和更公平的准入条件。那些顺应这一变化的公司将受益于更低的客户获取成本以及更忠诚的股东基础。
在加密货币领域，散户主导意味着产品和协议必须优先考虑可用性，而非机构功能。那些能让复杂的金融服务为普通用户所用的平台将会取得成功。
零售投资者近期的成功背后有一个事实值得承认：过去五年，几乎所有资产都在上涨。标普500指数在2020年上涨了18.40%，2021年上涨了28.71%，2023年上涨了26.29%，2024年上涨了25.02%，只有2022年出现了显著的下跌，跌幅为18.11%。即便是2025年，今年迄今也上涨了11.74%。
比特币从2020年初的约5,000美元上涨至2021年接近70,000美元，尽管波动持续，但总体呈上升趋势。即使是像国债和房地产这样的传统资产，在此期间也出现了大幅上涨。在“逢低买入”策略屡试不爽、几乎任何资产持有一年以上都能产生正收益的环境下，很难区分技巧和运气。
这引出了一个重要的问题：散户投资者看似老练的本领能否在真正的熊市中幸存下来。大多数Z世代和千禧一代投资者经历过的最长的一次重大下跌是仅持续33天的新冠疫情冲击。2022年的通胀恐慌虽然令人痛苦，但随后却迅速复苏。沃伦·巴菲特那句名言“只有当潮水退去时，你才知道谁在裸泳”在这里同样适用。散户投资者或许确实比前几代人更聪明、更自律、更见多识广。又或许，他们只是几乎所有资产类别前所未有的牛市的受益者。真正的考验将在宽松货币环境结束、投资者面临投资组合持续亏损时到来。只有到那时，我们才能知道“傻钱”的转变是永久性的，还是仅仅是得益于有利的市场环境。
