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著者: 略奪資本;出典: X、@PillageCapital;コンパイラ: Shaw Bitcoin Vision
ビットコインは決してお金の未来ではありませんでした。それは規制戦争における破城槌にすぎません。この戦争が終わりに近づいている今、ビットコインの開発を支援していた資金も静かに撤退しています。
17 年間、私たちは魔法のインターネット通貨が究極の金融形態であると固く信じてきました。これは事実ではありません。ビットコインは規制上の破城槌であり、国家が資産のデジタル保有を容認しないという特定の障壁を破壊するために特別に構築された破城槌です。
基本的に作業は完了です。トークン化された米国株式はすでに発行されています。トークン化されたゴールドは合法であり、成長を続けています。トークン化された米ドルの時価総額は数千億ドルに達しました。
戦時中、破城槌は貴重な宝物です。平時には、それは単なるかさばる高価な骨董品です。
金融システムがアップグレードされ正当化されるにつれて、ビットコインの「ゴールド 2.0」の物語は崩壊し、1990 年代に私たちが本当に望んでいたもの、つまり実物資産に対するトークン化された請求に戻りつつあります。
1. ビットコインの前世: E-gold
ビットコインが時代遅れになりつつある理由を理解するには、それが作成された理由を理解する必要があります。順風満帆ではなく、度重なるデジタル通貨の失敗の影で誕生した。
1996年にE-goldが発売されました。2000年代半ばまでに、同社は約500万の口座を持ち、取引高は数十億ドルに達した。これは重要なことを証明しています。世界は物理的価値に裏付けられたデジタル資産を必要としています。しかし、国家はそれを殺した。
2005 年 12 月、FBI は E-gold を強制捜査しました。2008 年 7 月、創設者は有罪を認めた。メッセージは明確です。集中化されたデジタル金通貨を破壊するのは簡単です。ドアをノックし、サーバーを押収し、人を起訴するだけで終わりです。
3 か月後の 2008 年 10 月に、サトシ ナカモトはビットコイン ホワイト ペーパーを発表しました。彼はその前から何年もこれらの問題について考えていました。彼はかつて、伝統的な通貨と初期のデジタル通貨の根本的な欠陥は、中央銀行や商業銀行を過度に信頼していることであると記事の中で指摘しました。そして、E-gold のような実験は、これらの信頼ポイントを攻撃することがいかに簡単であるかを示しています。
サトシ・ナカモトは、デジタル通貨における真のイノベーションが抑圧されているのを目の当たりにしました。デジタル資産を存続させたいのであれば、簡単に消滅させることはできません。
ビットコインは、E-gold の崩壊につながった攻撃ベクトルを排除するように設計されました。効率性を目指すのではなく、生存可能性を目指すのです。
2. 規制戦争: 必要な幻想
初期の頃、ユーザーをビットコインに引き込むことはほとんど魔法のようでした。ウォレットを携帯電話にダウンロードするように指示するだけです。ビットコインの最初のバッチが到着したとき、彼らは「なるほど」と思った瞬間を見ることができました。それはあたかも金融口座を開設し、何の許可も文書も規制当局もなしに即座に価値を受け取るようなものです。
それは顔を平手打ちされたものだった。銀行システムは突然古風なものに見えました。そのとき初めて、あなたは以前に抑圧されていたが、それを知らなかったことに気づきます。
ラスベガスで開催されたMoney 20/20カンファレンスでは、講演者が大きなスクリーンにQRコードを表示し、ビットコインの抽選会がライブで行われた。視聴者がビットコインを送信すると、賞金プールがリアルタイムで構築されます。私の隣にいた伝統的な金融に携わる男性が私のところに来て、この講演者がたった今約 15 件の法律を破ったと言いました。彼は正しいかもしれない。しかし誰も気にしません。まさにそれがポイントです。
これは単なる経済問題ではなく、反乱です。ビットコインの初期にレディットでナンバーワンだった投稿の 1 つは、その感情を完璧に捉えています。「私が苦労して稼いだお金を盗もうとしている詐欺師や泥棒たちを平手打ちすることになるから、ビットコインを買ってください」。
この自己資金調達の仕組みは完璧です。大義のために戦い、投稿し、宣伝し、討論し、新しいメンバーを募集することによって、あなた自身のウォレットや友人のウォレット内のトークンの価値が直接増加します。この革命はあなたにとって多くのメリットをもたらします。
ネットワークを閉鎖することはできないため、取り締まりや悪評が出るたびにネットワークは拡大し続けます。時間が経つにつれて、誰もがマジック インターネット マネーがその場しのぎではなく本当の目標であるかのように行動するようになりました。
この妄想があまりにも強くなりすぎて、主流の機関もそれに同調している。ブラックロックはビットコインETFの発行を申請している。米国大統領は準備資産としてのビットコインについて議論します。年金基金や大学がビットコインに投資している。マイケル・セイラー氏は転換社債の購入者と株主を説得し、同社の数十億ドル規模のビットコイン購入に資金を提供するよう説得した。マイニングの規模は拡大を続けており、その電力消費量は中規模国にも匹敵します。
選挙資金の半分以上が仮想通貨から来ているため、ついに仮想通貨合法化を求める声が聞かれるようになった。皮肉なことに、銀行と決済処理業者に対する政府の弾圧は、代わりに政府を屈服させる3兆ドル規模の巨大企業を生み出した。
3. 成功への道: 利益が取引を台無しにする
インフラのアップグレード、独占の打破
ビットコインの利点は検閲への耐性だけではなく、独占状態です。
長年にわたり、トークン化された保有価値が必要な場合、ビットコインが唯一の選択肢でした。アカウントは閉鎖され、フィンテック企業は規制当局を恐れた。即時にプログラム可能なお金のメリットを享受したい場合は、ビットコインの全規約に同意する必要があります。
それで私たちはそれを受け入れただけです。他に選択肢がなかったため、私たちはそれを気に入ってサポートしました。
そんな時代は終わりました。
利用可能な取引チャネルが複数ある場合に何が起こるかは、テザー (USDT) を見ることでわかります。USDTはもともとビットコイン取引チャネルで発行されましたが、イーサリアムの方が手数料が低く使いやすかったため、後に流通の大部分がイーサリアムに移行しました。イーサリアムの手数料が高騰すると、個人投資家と新興市場は発行のためにトロンに目を向けました。同じドル、同じ発行者、異なる取引チャネル。
ステーブルコインはどのブロックチェーンにも忠実ではありません。彼らはブロックチェーンを使い捨てのチャネルと見なしています。資産と発行が鍵です。チャネルは、コスト、信頼性、システムの残りの部分への接続性の単なる組み合わせです。この意味では、「ビットコインではなくブロックチェーン」陣営が実際に勝利します。
初期の頃、馬車はブロックチェーン技術に関する銀行の報告書を嘲笑するために広く使われていました。
これを理解すると、ビットコインはまったく異なる立場にあります。チャネルが 1 つしかなく、すべてのアセットがそのチャネルに依存する必要がある場合、アセットの値とチャネルの値を混同する可能性があります。そして、チャネルが多数ある場合、最もコストが低く、接続が最も便利なチャネルに価値が流れます。
これが私たちが今いるところです。米国を除いて、世界人口のほとんどが現在、米国株のトークン化された権利を保有できるようになりました。かつて仮想通貨のキラーアプリケーションだった永久先物は、国内ではシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）などの物理的な取引所によってコピーされている。銀行もUSDTの入出金サービスを開始し始めています。Coinbase は、ユーザーが仮想通貨を保有しながら送金、小切手を振り、株式を購入できるハイブリッド銀行口座と証券口座の実現を目指しています。かつてビットコインの独占を守っていたネットワーク効果は徐々に崩壊し、ユニバーサルネットワークインフラストラクチャに取って代わられています。
独占が崩れると、ビットコインだけが利益を得る唯一の方法ではなくなります。それは、人々がそもそも望むものに近い、規制された高品質の商品やサービスと競合する、多くの製品の中の 1 つの製品に縮小されることになります。
テクノロジーのリアリティチェック
戦争中、私たちはビットコインはひどい支払いシステムであるという単純な事実を無視しました。
私たちは今でもQRコードをスキャンし、意味のない長い文字情報を貼り付けることでお金を動かしています。標準化されたユーザー名はありません。レベルやチェーンを越えて資金を移動することは、障壁を突破するのと同じくらい困難です。どのアドレスがどのアカウントに対応しているかを把握できなくなると、お金は永遠に無駄になってしまいます。
「未来の通貨」
2017 年までに、ビットコインの送金手数料は 100 ドル近くまで高騰しました。プラハのビットコインカフェは存続するためにライトコインを受け入れる必要がありました。ラスベガスで夕食をとったとき、人々がモバイルウォレットを慌てて使い、取引が滞り続けたため、ビットコインでチェックアウトするのに30分もかかりました。
現在でも、ウォレットにはいくつかの基本的な不具合が発生することがよくあります。残高が表示されず、取引が滞り、間違った住所に送金して資金が失われてしまいました。初期の頃、ギフトとしてビットコインを受け取ったほぼ全員がそれを失いました。私自身、1,000 ビットコイン以上を失いました。これは暗号通貨分野では標準です。
純粋なオンチェーンファイナンスを大規模に適用するのは非常に怖いです。ブラウザの「署名」ボタンをクリックしても、コードを読んで理解することはできません。Bybit のような複雑な運営でも、有効な手段がなければハッキングされて数十億ドルを失う可能性があります。
私たちは、これらのユーザー エクスペリエンスの問題は一時的な苦痛であると自分自身に言い聞かせました。10 年後、ユーザー エクスペリエンスの真の向上は、洗練されたプロトコルによってではなく、集中管理によってもたらされています。これらは人々にパスワード、アカウント回復、法定通貨へのアクセスを提供します。
技術的な観点から見ると、これが問題の核心です。ビットコインは、それが置き換えると称するまさに仲介者を再作成することなく、実際に機能する方法を決して学びませんでした。
取引にはもはやリスクを負う価値はありません。
どこかのインフラが改善されれば、あとは取引するだけだ。
過去 4 年間 (暗号通貨の 1 サイクル全体) のリターンを見てみましょう。ナスダックはビットコインを上回りました。存続に関わる規制リスクを負い、多額のドローダウンを受け入れ、絶え間ないハッキングや取引所の失敗に耐えなければなりませんが、リターンは一般的なハイテク指数よりも悪くなります。リスクプレミアムは消滅した。
イーサリアムの状況はさらに悪い。費用対効果が最も高いはずだった部分がパフォーマンスに直接影響を与えるようになり、退屈な指数はゆっくりとしか上昇しません。
問題の一部は構造的なものです。純資産全体が暗号通貨にある初期保有者の大規模なグループが存在します。現在、彼らは年を取り、家族がおり、現実的な出費があり、リスクを軽減したいという正常な願望を持っています。彼らは裕福で普通の生活を維持するために毎月いくつかのコインを販売します。毎月数千人の保有者が売り飛ばされ、合計すると数十億ドルの「生活費」の売り上げに上る。
新たな流入は別の話です。ETFの購入者やウェルスマネージャーは、主にコンプライアンスチェックの目的で1％または2％の配分を行っています。これらのファンドは安定していますが、積極的ではありません。これらの控えめな割り当ては、価格の下落をかろうじて抑えるために、初期の保有者からの継続的な売却だけでなく、為替手数料、マイナーが発行した新しいコイン、詐欺トークン、ハッカーの攻撃にも対処する必要があります。
規制リスクを負うことで大きな利益が得られた時代は終わりました。
開発者は停滞の匂いを嗅ぐ
開発者はバカではありません。彼らはテクノロジーが優位性を失いつつある兆候を検出することができます。開発者の活動は 2017 年のレベルまで急落しました。
すべてのエコシステムにわたる毎週の開発者のコミット記録
その一方で、コードベースは事実上硬直化しています。分散型システムは、変更が困難になるように設計されています。かつては暗号通貨を最先端の分野だと考えていた野心的なエンジニアたちは、現在ではロボット工学、航空宇宙、人工知能など、単に数字をいじるだけではなく、もっとエキサイティングなことができる分野に移りつつあります。
取引が悪く、ユーザーエクスペリエンスが悪化し、人材が失われている場合、今後の道を予測するのは難しくありません。
4. エラー修正メカニズムは純粋な分散化よりも優れています
分散化の信奉者は、コードは法律であり、通貨は検閲不可能であり、誰も取引をブロックしたり取り消したりすることはできないという単純な話をします。
ほとんどの人は実際にはそれを望んでいません。彼らが望んでいるのは、うまく機能するインフラストラクチャであり、何か問題が発生したときに誰かがそれを修正してくれることを望んでいます。
これは人々のテザーの扱い方からも見て取れます。北朝鮮のハッカーによって資金が盗まれたとき、テザーはそれらの残高を凍結した。誰かが誤って大量のUSDTを契約アドレスまたはバーンアドレスに送信した場合、Tetherは凍結されたトークンをブラックリストに登録し、元のウォレットから署名し、KYC検証を完了し、料金を支払うことができる限り、新しいトークンを正しいアドレスに鋳造します。多少の書類手続きや時間の遅れはありますが、少なくともプロセスは存在し、間違いを認めて修正できる管理者がいます。
それは取引相手のリスクですが、人々が重視するリスクでもあります。技術的な不具合やハッカーの攻撃によって損失を被った場合でも、少なくとも回復の見込みはあります。オンチェーンビットコインの場合はそうではありません。間違った住所を入力したり、間違った取引に署名した場合、損失は永久に残ります。異議申し立ても、顧客サービスも、二度目のチャンスもありません。
私たちの法制度全体は、正反対の直観に基づいて構築されています。裁判所には控訴手続きがあります。裁判官は決定を覆すことができる。知事や大統領は犯罪者を恩赦することができる。自己破産制度は、一度の間違った判断で人生が台無しになることを防ぐために存在します。私たちは、明らかな間違いが正される世界に住みたいと思っています。1 億 5,000 万ドルの Polkadot 資金が凍結されたパリティのマルチシグネチャの欠陥のようなシステムの欠陥を本当に望んでいる人はいませんし、誰もが肩をすくめて「コードは法律だ」と言うだけです。
また、現在では初期に比べて発行者に対する信頼がはるかに高まっています。当時、「規制」とは、規制当局が銀行ライセンスを取り消すことを銀行が恐れたため、初期の仮想通貨ビジネスが銀行口座を失うことを意味していました。私たちは、仮想通貨に優しい銀行がわずか 1 週間で破綻するのを見てきました。政府は審判というより死刑執行人のような気がする。現在、同じ規制メカニズムがセーフティネットとして機能しています。それは開示を強制し、発行者を監査の枠組みに組み入れ、政治家や裁判所に完全な窃盗を罰する権限を与えます。仮想通貨と政治権力は現在非常に密接に絡み合っているため、規制当局は単にこの空間全体を破壊することはできません。彼らはそれを規制しなければならない。このため、ニーモニックフレーズの紛失や悪意のある署名のヒントによって破産して立ち直れなくなる可能性がある世界に住むよりも、発行者や規制当局のリスクと共存する方がはるかに賢明になります。
完全に規制のない金融システムを本当に望んでいる人は誰もいません。10年前、規制制度が崩壊したことで、規制のない混沌が魅力的に見えました。しかし、規制システムが近代化され、より強力になるにつれて、このトレードオフは逆転しました。人の好みは明らかです。人々は強力なインフラを望んでいますが、同時にフィールド上の審判も望んでいます。
5.「魔法のインターネット通貨」からトークン化された実物資産へ
ビットコインはその使命を果たしました。それはまるでE-goldや同様の試みを阻んでいた障壁を打ち破るハンマーの一撃のようだった。これにより、トークン化された資産の永久禁止は政治的および社会的に不可能になります。しかし、この勝利には逆説も伴いました。システムが最終的にアップグレードに同意したとき、このハンマーの高い価値は消えてしまいました。
暗号通貨にはまだその地位がありますが、3兆ドル規模の反乱軍はもう必要ありません。Hyperliquid はプロトタイプ機能を開発し、規制当局に対応を強制するために必要な従業員は 11 人だけでした。機能がテスト環境で正常に動作すると、Traditional Finance (TradFi) は規制に準拠したシェルを使用してその機能を複製します。
現在、主な戦略は、純資産の大部分を 10 年間「魔法のインターネット通貨」に投資し、その価値が上がることを期待することではありません。このアプローチは、金融システムが崩壊し、利益の見通しが非常に有望な場合にのみ意味を持ちます。「魔法のインターネットマネー」は常に奇妙な妥協策であり、ストーリーのみに裏付けられた資産を包み込む完璧な金融システムです。今後の記事では、これらの金融システムが現実世界では本当に希少な資産に対する請求を行った場合に何が起こるかを探っていきます。
資本はすでに調整に入っている。仮想通貨の非公式中央銀行さえも変化しつつある。テザーはすでにバランスシート上でビットコインよりも多くの金を保有している。トークン化された金やその他の現実世界の資産は急速に成長しています。
「魔法のインターネットマネー」の時代は終わろうとしています。トークン化された実物資産の時代が始まります。扉が開いた今、私たちはビットコインを崇拝するのをやめ、反対側で本当に重要な資産や取引に目を向け始めることができます。
