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バオ・イーロン、ウォール・ストリート・インサイツ
マイケル・セイラー氏のストラテジーは、MSCI US指数やナスダック100指数などの主流ベンチマーク指数から除外されるリスクにさらされている。
JPモルガンのアナリスト、ニコラオス・パニギルツォグルー氏は今週のメモで次のように警告した。この戦略はMSCI USやナスダック100などのベンチマーク指数での地位を失う可能性がある。研究報告書には次のように記載されています。
アクティブ運用マネージャーには指数の動きに従う義務はありませんが、主要指数から除外されることは間違いなく市場参加者にとってネガティブなシグナルとみなされるでしょう。
報告書によると、MSCIが廃止を決定した場合、これだけで最大28億米ドルの資本流出につながる可能性があるという。他の指数提供会社も追随すれば、資金流出規模はさらに拡大するだろう。現在、同社に関連するパッシブファンドのエクスポージャーは90億ドル近くに達している。
MSCIは以前10月10日の声明で次のように述べた。一部の市場参加者は、デジタル資産トレジャリー会社は投資ファンドに似ている可能性があり、通常はインデックスに組み込む資格がないのではないかと指摘した。。
その結果、MSCIはデジタル資産保有が総資産の50％以上を占める企業を世界の投資可能市場指数から除外することを提案している。指数への組み入れに関する最終決定は1月15日までに下される予定。
仮想通貨エクスポージャーをティッカーシンボルにパッケージ化することで名を上げた企業にとって、指数からの除外は流動性だけではない大きな打撃となる。この動きは、主流の投資ポートフォリオを誘致するためにかつて依存していた機関の信頼性を著しく損ない、成長のフライホイールの逆転を示すことになるだろう。
ストラテジーの株価は木曜日に５％以上下落し、昨年１１月に過去最高値を付けて以来６０％以上急落した。保有資産価値に対する市場価値のプレミアムはほぼ消滅した。ビットコインも木曜日の日次高値から７％以上急落し、７カ月ぶりの安値に下落した。
ビジネスモデルは試練に直面している
Strategy の上昇はフライホイール効果に基づいています。つまり、株を売り、ビットコインを買い、上昇を楽しみ、操作を繰り返すというものです。
ピーク時には、同社の市場価値は保有資産の価値をはるかに上回っていました。しかし現在、そのプレミアムはほとんどなくなり、同社の価値は仮想通貨準備金をわずかに上回る水準となっており、投資家の信頼が急速に薄れつつあることを示唆している。
それにもかかわらず、セイラー氏が2020年8月に最初のビットコイン購入を発表して以来、株価は1,300％以上上昇し、すべての主要株価指数を上回っている。
ほんの数カ月前の9月、仮想通貨の楽観論者らは、当時の時価総額、収益性、取引流動性が適格基準を満たしているとみなされ、ストラテジーが間もなくS&P 500に採用される可能性があると賭けていた。
同社は依然として65万ビットコイン近くを保有しており、保有額を増やすために優先株の発行を続けているが、市場はもはや物語だけで報われるわけではない。
同社の企業価値対ビットコイン保有比率（mNAV）は一時約0.95倍まで暴落した。同社の市場価値が保有ビットコインを下回ったのは同社の歴史上初めてのことだった。
資金調達の圧力が脆弱性を浮き彫りにする
売りはストラテジーの新しい資金調達手段にも広がった。
同社の永久優先株の価格は急落し、今年３月に発行された表面利率１０．５％の優先株の利回りは１１．５％に上昇した。今月初めに行われた珍しいユーロ建て優先株の売り出しは、２週間足らずですでに割り引かれた売り出し価格を下回った。
バンク・オブ・アメリカ・グローバル・リサーチのグローバル転換社債戦略責任者、マイケル・ヤングワース氏は次のように述べた。
ここ数週間でプレミアムは暴落した。このため、資金調達がやや困難になります。
こうした資金調達の圧力は、ストラテジー社のビジネスモデルがいかに信頼に依存しているか、そしてその信頼がどれほど早く崩れるかを浮き彫りにしている。
この戦略は「デジタル資産リザーブ」モデルを定義するのに役立ちましたが、このビジネス モデルには限界が見えてきました。同様の企業は流動性を維持するためにトークンを販売したり、清算の瞬間を遅らせるために負債を追加したりしている。かつては制度的導入と見なされていたものは、現在では機械的で壊れやすい構造のように見えます。
