バンクレス: DAT ブームは沈静化

著者: ジャック・イナビネット、バンクレス社シニアアナリスト。翻訳: @bitchainvisionxz

Digital Asset Treasury (DAT) は、この暗号サイクルの爆発的な現象の 1 つとなっています。。

これらの上場企業は、暗号資産の蓄積を中核戦略とし、ビットコインやイーサリアムからハイパーリキッドトークン、さらにはTEDAゴールドトークンに至るまで、選択したデジタル資産に数十億ドルを投資してきました。CoinGeckoの「2025年デジタル資産財務レポート」によると、10月時点でそのような企業は142社ある。

DATは今年初めに大流行し、その数は指数関数的に増加しましたが（新規参入者は株価急騰の再現効果を追いかけるために十数種類の仮想通貨を使用しています）、これらの銘柄のほとんどは、特に仮想通貨市場全体の弱さによって疎外されてきました。。

この記事では、DAT の継続的なパフォーマンス不振の根本原因と、市場が変化した場合にそのような上場企業に生じる可能性のあるリスクについて詳しく掘り下げます。

1、DAT成長が鈍化？

2025 年に仮想通貨市場が横ばいになることは周知の事実です。

先週指摘したように、今年の初めに業界には一見前向きな見出しが殺到していましたが、仮想通貨時価総額（TOTAL）は依然として今年の株式市場ベンチマーク（S&P 500指数）を下回っています。

主流通貨であるビットコインとイーサリアムの取引価格は基本的に年初と同じだが、多くの主要アルトコインは無差別な急落に見舞われており、過去に人気のあった通貨（ATOM、ENA、PENGU、WIFなど）はすべて今年中に50％以上下落した。

ただし、暗号トークンは年間を通して売り続けられていますが、DATチャートは一方的な上昇を示しています。企業の総数とその仮想通貨保有価値の両方の観点から、勢いが増しています。

2025 年半ばまでの長期にわたって、業績が低迷する上場企業にとって、DAT モデルへの移行は自然な選択であるように見えます。移行を発表した後、株価はしばしばそれに反応して上昇し、一夜にして企業内部関係者に複数の利益をもたらします。次に、選択された暗号通貨は、できるだけ多くのトークンを蓄積する DAT から、価格に依存しない新たな需要源を獲得します。

このプラスサムの関係により、多くの企業が 2025 年に DAT 戦略を採用するようになりましたが、その熱狂は冷めつつあります。。現在、新しい DAT プロジェクトの株価は予想通り、立ち上げから数日以内に急落しており、中には変革前の価格を下回るものもあります…

たとえば、Bitcoin Magazine CEOのDavid Bailey氏のナカモト（ビットコイン財務会社、ティッカーNAKA）は、DATになってからわずか6か月で史上最低値を更新し続けています。株価は現在、変革前の価格から81％下落し、過去最高値（DAT発表の10日後に付けた）からは約99％下落している。

より最近の事例としては、Forward Industries (9 月初旬に設立され、Multicoin Capital、Galaxy Digital、Jump Crypto などのブロックチェーン最大の機関投資家によって直接支援されている Solana 財務会社) があります。同社の株価は過去最高値（DAT発表の7日後に付けた）から75％下落した後、現在は変革前の価格を33％下回っている。

DAT の夢の幻滅は、さまざまな資産データを見れば明らかです。かつて優良企業戦略 (MSTR) のみが独占していた希少性プレミアムは、後の同種 DAT によって消失しているようです。。

2、DATリスク

DAT 株式は、暗号通貨のコールオプションにたとえることができます。トークン価格は、将来の特定の日付で特定のしきい値を超えている必要があります。そうでない場合は、負債を返済するために準備資産を清算する必要があるため、株式の価値は失われます。

新しい DAT プロジェクトは今のところ、流動性のある暗号通貨市場全体の低迷の影響を受けていません。しかし、仮想通貨価格の継続的な停滞により、本質的に時間に敏感な業界の評価に問題が生じ始めています。。

DAT は潜在的な株主利益を拡大するために資金を借ります。この戦略は通貨のパフォーマンスが米ドルを上回っている場合には理にかなっていますが、逆の場合はレバレッジによって株主利益が急速に脅かされる可能性があります。

技術的には、DAT は定期借入金 (満期まで返済する必要がない) の発行によってレバレッジが生み出されるため、「清算」することはできません。しかし、それはDATが仮想通貨準備金を販売しないという意味ではありません。

ピーター・ティールが支援するETHZillaは先月、投資家株を買い戻すためにイーサリアムの準備金4000万ドルを売却した。同様に、スワンもサポートしますSequansは先週、債務の前払いのために970BTCを売却し、初のBTCタイプのDAT清算準備金となった。

さらに、DATの現経営陣の多くは仮想通貨準備金を売却するつもりはないと述べているが、株主の権利と利益を持つ公開企業として、DATは敵対的買収で自社の資産を空にすることを余儀なくされる可能性がある。

暗号通貨ネイティブの分野では、同様の「リスクのない価値」を持った財務省襲撃が珍しくありません。問題を抱えたDeFiプロトコルの過半数の株式を取得し、プロトコル自体よりも大きな価値で財務資産を清算することを目的としています。

これら何百もの家族について聞いたことがない場合は、既存株主が業績に失望しているため、DATは純資産価値（NAV）よりも大幅に割り引いて取引されており、他の投資家がこれを利用している可能性がある。今回は財務省を清算して手っ取り早く利益を得ようとしているが、この動きは原資産トークンの価格をさらに押し下げる可能性がある。。