次の高脂質またはパンのフラッシュ？軽量プロジェクトの詳細な分析

永続的な契約交換トラックは、技術革命を受けています。フォローする高脂質Defi Derivatives市場全体の点火の背後で、業界への新しい前奏曲を発表すると、CZは最近現場に来て命令を求めました。アスター力の突然の上昇は、高脂質を覆い隠し、流行に1秒を追加しました。そして、これらの2つの星プロジェクトのハローに加えて、1つはライター新しいプロジェクトも静かに上昇しています。ユニークなZero-FeeモデルとZKロールアップテクノロジーアーキテクチャにより、わずか数か月で56,000人以上のユーザーと7億ドルを引き付けました。これは、市場からも大きな注目を集めています。「次の高脂質」として知られるこのプロジェクトで最も顕著なことは何ですか？

コア機能

トランザクション用に最適化されたZKアーキテクチャ

従来のCEXは迅速に実行されますが、集中化されていて不透明であるため、「ブラックボックス操作」がトレーダーの利益に害を及ぼすことが容易になります。Dexはすべての操作をチェーン上に置き、交換行動を透明で検証可能にしますが、トランザクションのマッチングが遅く、ユーザー取引の経験が低下します。この問題を解決するために、DEXからさまざまな専門学校が登場しました。

• 例としてdydxを取ります、すべてです」オフチェーンマッチング、オンチェーンの集落「、注文の一致速度と実行速度は改善されましたが、鎖の部分はまだ不透明であり、CEX状態に戻ってきました。

• 高脂質は、チェーン全体で最初のDEXであり、大規模に正常に使用されています。高脂質は、単純なDEXだけでなく、トランザクション用に特別にカスタマイズされたLayer1です。実行レイヤーとコンセンサスレイヤーを包括的に最適化することによってのみ、高脂質を完全に液体にすることができ、高頻度取引やマーケットメーカーなどの専門的な取引チームのリアルタイム要件を満たすために高スループットを維持します。

そしてライターは3番目のパスを取ります。ライターは、イーサリアムエコシステムのZK-rollupです。その交換関数（注文マッチングや強制閉鎖など）は、layer2の単一のシーケンサーで完了します。 CEXと同じで、速い速度ですが不透明なものです。その欠点を解決するために、LighterはZKプルーフを介した取引の公平性を保証します。各マッチメイキングと強制閉鎖の計算結果が生成され、検証のためにlayer1に提出されます。これは、すべてのマッチメイキングが価格時間の優先順位の原則に厳密に従っており、秘密捜査またはラインナップトランザクションを実施することは不可能です（理論的には、これは事実ですが、実際の状況についてはどうでしょうか？これについては後で説明します）。だから、ライターが歩いている集中実行、分散検証」実行効率と信頼の回復のバランスをとるための3番目のパス。

ただし、上記のソリューションには欠点もあります。従来のZKロールアップでは、さまざまな複雑なスマートコントラクト操作を処理する必要があります。これは、プロの取引チームのリアルタイムのニーズを満たすことができない非常に遅いことがよくあります。Lighterの最大のハイライトは、自己開発のZKロールアップテクノロジーソリューションです。市場での汎用ZKロールアップとは異なります、ライターは、注文帳取引のための詳細な最適化を行いました。そして一致するロジックに焦点を合わせることによってのみ、ライターはゼロ知識証明の複雑さを大幅に簡素化できるため、リアルタイムのパフォーマンスのためにプロの取引チームの要件を満たすために、ZKプルーフのサブ12発の生成を実現します。

二重層のアーキテクチャのセキュリティ保証

Lighterのコアアーキテクチャが採用されています」layer1の資産管理、レイヤー2のトランザクション実行「デザインのアイデア。具体的に：

• layer1（Ethereum Main Network）：ファンドの監護権を担当し、すべてのユーザー資産は監査済みのスマートコントラクトに保存されます。

• layer2（軽量ネットワーク）：高速マッチングと決済の責任、および最終的なアカウントステータスは、圧縮されたDIFF形式でL1でリリースされます。

この設計の最大の利点は安全です。 LighterのLayer2システムが完全にクラッシュしたとしても、ユーザーの資金は依然としてEthereumメインネットワーク上で安全に保存され、緊急出口メカニズムを介して取得できます。

LLPデュアルパスイノベーション

Lighterには、ポジションを通じて損失を引き受け、プラットフォームに市場制作の流動性を提供するための公共の流動性プールLLP（保険基金と同様）があります。ユーザーは、資金をLLPに預け入れて、市場を享受しながら、流動性を軽量に貢献できます。この設計は、高脂血のHLPメカニズムを模倣することです。

将来のバージョンでは、LLPのユーザーによって預けられた資金は、LPSとして市場制作の利点を得るだけではありません。また、LP株式が資金の二重利用を達成するためにマージンとして取引に参加できるようにすることも計画されています。この設計により、資金がアイドル状態になるのを防ぎ、資本効率を向上させます（AsterのUSDFやその他の所得担保モデルに似ています）。ただし、この機能はまだ起動されておらず、リスク制御を実装プロセス中に完全に考慮する必要があります。次の章では、著者が詳細に説明します。

ゼロ料金戦略

Lighterは、Defi分野で大胆なビジネスモデルを採用しています –通常のユーザーの取引手数料を完全に放棄します。配置注文（メーカー）であろうと配置注文（テイカー）であろうと、ユーザーはゼロコストのトランザクションを楽しむことができます。これは間違いなく、取り扱い手数料がほぼ数万人であるDefiの世界では大きな魅力です。

それでは、プラットフォームはどのように運用を維持し、利益を上げますか？答えは「有料APIモデル」です。

• 普通のユーザー：注文の配置と注文の食事は両方とも無料ですが、マッチングには200〜300ミリ秒の遅延があります。

• プレミアムアカウント（プレミアム）：0.002％が注文して請求され、注文の場合は0.02％が請求されます。しかし一致する遅延は大幅に減少します：0ミリ秒の注文をキャンセルし、150ミリ秒の注文で150ミリ秒をキャンセルします。

プロのトレーダーとマーケットメーカーは、レイテンシの低下とサービス品質の向上のためにこれらの料金を支払うことをいとわない。さらに、このプラットフォームは、清算費用（最大1％）およびその他の付加価値サービスを通じて収益を獲得しています。

しかし、忘れないでください」無料は世界で最も高価なものです「ライターの無料戦略は、ロビンフッドの「注文フロー支払い」（PFOF）**ゲームプレイを人々に思い出させます。さらに、ゼロ処理料は「ウォッシュトレーディング」の一部も奨励します。著者は次の記事でこの点に関するリスクについて議論します。

プロジェクトのステータスとデータ

開発の進捗

• Lighterは2023年の終わりにテストを開始し、2024年に以前のバージョン（当時「Zklighter」と呼ばれています）を実行し、2025年初頭にプライベートテストを開始しました。現在（2025年9月）、プラットフォームはまだ招待ベースのテストネットワーク/クローズドテスト段階にあり、公開されていません。オンラインおよび発行時間は正式に発表されていません。

• メインネットワークがまだ起動されていないため、軽いコアコードはまだ完全にオープンソースではありません、しかし、スマートコントラクトは監査に合格しており（ZK回路はZksecurityによってレビューされます）、コードの詳細は、メインネットワークが将来リリースされてコミュニティの監督のためにリリースされたときに同期して開示される場合があります。

成長データのパフォーマンス

データパフォーマンスから判断すると、Lighterの成長は本当に印象的です。

• ユーザースケール：2025年9月現在、登録ユーザーの数は56,000を超えています。

• 資金調達尺度：総ロック値（TVL）は、今年の3月の250万ドルから7億ドル以上に急増し、280倍の増加になりました。

• 取引活動：1日の平均取引量は、夏の数億ドルから最近の期間の約80億米ドルに上昇し、2025年9月25日に189億米ドルに達し、高層液の市場シェアにすぐに近づきました。最近、その毎日の取引量は高脂質を超えています。

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しかし、一方で、Lighterの総オープンポジション契約（オープン利息）は比較的低いです。Lighter’s OIは現在約13億ドルで、Hyperliquidの130億ドルよりも1桁少なく、Asterの最近の15億ドルのレベルよりも低くなっています。高い取引量と低いOIは、軽量とアスターの2つの新しく人気のあるプラットフォームには、短期的かつ頻繁に頻繁に取引される行動が多数あることを示唆しています。著者は、これを後でリスクセクションで分析します。

<図>

競争力のある比較分析

新世代のZKアーキテクチャの持続可能なDexとして、軽量化（Perpsの流行に火をつける最初の星プロジェクト）とAster（Binance Ecosystemに裏打ちされた新星）と比較されることがよくあります。以下では、地方分権化、パフォーマンススループット、製品機能、生態統合などの側面から水平方向に水平方向に軽量化し、アスターを比較して、それぞれの利点と短所を分析します。

基礎となるアーキテクチャと分散化

• 高脂質：カスタマイズされたLayer1には複数の検証ノードがあり、理論的には分散化されています。ただし、ノードの数が少なく、すべてチームによって制御されているため、地方分権の実際の程度は限られています。

• アスター：コアマッチングはオフチェーンで実装され、より集中化されます。

• ライター：ロールアップとして、マッチングレイヤーと実行レイヤーの一致と実行レイヤーの責任者のみが一元化されますが、ZKプルーフのリソースはほとんど消費されず、軽量ノードも検証できないため、検証プロセスは非常に分散化されているため、「集中実行」の欠点を補います。さらに、資産台帳はすべてEthereumメインネットワーク上にあります。より軽いチームが消えたとしても、ユーザーは独立して資金を取得することが許可されており、資産のセキュリティは完全に保証されています。

パフォーマンスと取引の経験

• 高脂質：毎秒数十万注文を処理し、閉塞やダウンタイムなしで極端な市場状況では安定したままです。

• ライター：ミリ秒のマッチング、ゼロ知識の証明生成、および集中交換に近い経験を達成します。セックスは使用できますが、極端な場合にはわずかな遅れがあります。

• アスター：BNBチェーンの3秒のブロック時間により、パフォーマンスは比較的弱いです。パフォーマンスのギャップを補うために、通常のユーザーは、AMMプールの流動性を直接消費するのと同等の自動市場にワンクリックトランザクションを作成でき、注文を待つことから節約できます。将来的には、Asterはパフォーマンスとプライバシーを改善するために独自のZKロールアップチェーンを開始する予定です。これにより、将来のアーキテクチャがLighterに似ています。

製品機能と革新

• 高脂質：先駆者として、機能は比較的バランスが取れており、成熟しています。スポットトランザクションと永続的な契約取引の両方があります。HIP-3を使用すると、ユーザーは独自に契約市場を作成することができ、これにより、米国株式市場などのRWA製品の取引が確実に促進されます。HIP-4は、高脂質で「予測市場」を開始することを提案しています。

• アスター：Binanceの影響力を活用して、顧客を迅速に獲得します。機能に関しては、マルチチェーンの流動性共有、1001倍の高いレバレッジ、および高リスクの好み投機家を引き付けるための計画されたダークプール取引の3つの革新があります。さらに、Asterは、TeslaやAppleなどの株式契約を含む米国の株式の永続的な取引を開始し、ユーザーが24時間年中無休で米国の株価を取引できるようにしました。

• ライター：Ethereum layer2として使用されます。Ethereum Main Networkおよびその他のロールアップエコシステムとの適切な互換性を実現することが期待されていますたとえば、ユーザーが主流のEthereumアセットをマージンとして使用することを直接サポートし、イーサリアムのウォレットや戦略プロトコルに接続して、Ethereum Defi LEGOの組み合わせの利点を完全にプレイできます。さらに、軽量計画におけるデュアル使用LLPマージン機能は潜在的なイノベーションです。流動性プロバイダーは市場を稼ぐ収入を得ることができると同時に、LPに収益ベースの担保の属性を与えることに相当する取引に参加する機会を得ることができます。

流動性の深さと取引コスト

• 高脂質巨大なマーケットメーカーファンド（HLPプールはかつて15億ドル以上の資金に達しました）と機関のマーケットメーカーからの豊富な参加により、主流の取引ペアの売買深度は、2番目のCEXSを超えていました。取り扱い手数料はゼロではありませんが、DEXでは、注文の0.01％と0.03-0.05％の配置注文の料金はすでに非常に安いです。全体として、Hyperliquidは、大型キャップトレーダーがCEXにアプローチするための低コストの環境を提供します。

• ライターより大きなスプレッドのためにゼロ処理手数料のルートを取っています。通常のユーザーは取り扱い手数料を支払う必要はなく、表面コストは低くなりますが、マーケットメーカーは、コストを賄うために利益を上げるために取引見積りのギャップを増加させます。したがって、より軽いユーザーの実際のトランザクションの広がりは、高脂質のトランザクションよりもわずかに高い場合があります。特にニッチなトレーディングペアでは、ライターには参加するための広範な市場メーカーがまだ不足しているため、流動性の深さは比較的不十分であり、一部のユーザーは、高層脂質の背後にあるAltcoinの遅れに軽い取引厚さを報告しています。

• アスター状況はより複雑です。その通常のモードは、ALP自動市場を介してプールを作る流動性を提供し、深さはプール内の資産スケールとアルゴリズムに依存します。PROモデルは複数のチェーンの理由によるものであり、マーケットメーカーは分散されており、ビナンスマーケットメーカーは主にBNBチェーンに集中しているため、非BNBチェーンターゲットの平均深度が生じます。

評価分析

収益予測に基づく評価：

高脂質参照：

• 1日の収入は300万米ドルを超えており、このようにして、年間収入は約1.1米ドルから12億米ドルです。

• 現在の約450億FDVの誇大宣伝によると、PEの約40倍です。

軽量予測：

• Lighterの最近の取引量は80億ドルを超えました。ただし、Lighterの現在の勢いは長く続かない可能性があり、市場は一般に、これらの取引量が洗浄取引が多すぎると考えているため、著者は将来の安定した日常取引量が40億米ドルであると慎重に楽観的です。

• Lighterは現在、通常の取引の処理手数料を請求せず、その収益は主に高度な口座料金から来ています。トランザクションの20％が毎日有料ユーザーからであり、平均料金は0.01％であると仮定すると、年間収益は約40億 * 20％ * 0.01％ * 365 =約3,000万ドルです。

• 高脂質と同様の40回のPEを使用してください。著者は、LighterのFDVが約12億米ドルであると推定しています。

現在、Polymarketは、市場が20億米ドル以上の評価でライターがリストされる80％の確率を与えると予測しており、より軽いことに関する市場の楽観主義を反映しています。この高いプレミアムは、高性能注文ブックDexトラックでの市場の人気を反映しています。

リスク分析

ビジネスモデルは疑わしい

Lighterは現在、ユーザーの取引手数料を放棄しています。これは、初期段階で実際に多数のユーザーを引き付けていますが、長期的にはプラットフォームの利益はどこから来るのでしょうか？誰のお金を稼ぎますか？

「フリー料金」戦略は、Robinhoodなどの従来のゼロコミッションプラットフォームを人々に思い出させます。Robinhoodは収益源を「販売の注文」に変えています。つまり、市場メーカー/高周波取引機関に有利な価格で取引を取得することを意味します。これは実際にはスプレッドのコストを渡しています。小売投資家は表面的に手数料を支払うことはありませんが、取引はより悪い入札スプレッドで取引され、マーケットメーカーによって「スプレッドを食べる」ことができます。。 Lighterの創設者は、ポッドキャストでロビンフッドモデルの認識を隠しませんでした。Defiは「羊毛が豚から来て牛を支払わせてください」というこの考えを学ぶことができると信じていました。ただし、暗号市場のトレーダー構造は、米国の株式市場の構造とは異なります。暗号ユーザーは比較的ニッチでプロフェッショナルであり、スプレッドに敏感です。そうでなければ、VAMMからCLOBモデルへの技術的移行はありません。軽量ゼロレートが競合他社よりもスプレッドが大幅に大きくなると、経験豊富なトレーダーがそれを認識して失うことになります。

さらに、高速APIの支払いはより軽量の主な収益源であるため、ライターはユーザーのこの部分のエクスペリエンスを最適化する必要があります。しかし、コミュニティの一部の人々は、Lighterが外部インターフェイスに開放するのが遅く、APIドキュメントが不足していること、およびドッキングエクスペリエンスの低さであると報告しました。これにより、チームは自分の内部チームに小売注文の流れを残すつもりであり、外部の高周波取引と市場制作チームがPIEを共有することを望んでいないかどうかを疑問に思います。

トランザクションデータの信頼性の問題

Lighterの人目を引くデータの背後には多くの水があるかもしれません。最も明らかな異常な指標は、対象となる取引量の比率です。この指標の通常の範囲は通常5倍以内である必要があり、高脂質インジケーターは約0.76倍である必要があります。ライターの指標は約27倍で、通常のレベルをはるかに超えています。

この異常な高い離職率は、プラットフォーム上に多数の短期的かつ頻繁なカウンタートレードトランザクションがあることを強く意味します。Lighterはまだトークンを発行していないため、ユーザーが高いトランザクションボリュームを交換する主な動機は、将来のエアドロップポイントのランキングに努力することです。ゼロ処理手数料は、ボリュームをブラッシングするコストを大幅に削減し、一部のユーザーは自己制御アカウント間で頻繁に取引できるようになり、損失を負わずに膨大なトランザクションボリュームを作成できます。

オンチェーンデータ分析によると、1日以内に数千回の軽いオープンポジションとクローズポジションに関する多くのヘッドアドレスが一晩で保持されることはめったにありません。

そして低いOIは、市場に追加された大規模な実際の流動性がないことをさらに確認します、多数のトランザクションが右手の左手である場合があります。エアドロップが発行されると、「偽の繁栄」のこの部分のトランザクションボリュームはすぐに消える可能性が高く、プラットフォームのアクティビティは崖のような減少に直面しています。

LLP再利用リスク

LLPは、ユーザーがLP株を担保として使用してトランザクションに参加できるようにすることを計画しており、この「1つの1つの1つの」イノベーションは、複雑な全身リスクを導入する可能性があります。次の極端な状況を想像してください。

1. 軽いチームは、LLPの資金を使用して市場を作ります。より軽いチームには多くのプロのトレーダーがいますが、取引に参加する際に「損失」のリスクがあります。市場は一方的に激しく変動し、LLPは競合他社として重大な損失を被り、各LLPシェアの純価値が低下しました。

2. マージンとしてLLP株式を使用するユーザーが同時に失敗した場合、マージンアカウントのLLP株式数も差し引く必要があります。

3. 市場の損失と取引損失を生み出すことは重ねられています。LLPの正味値とマージンアカウントのLLPの数は同時に減少します、ユーザーのマージンアカウントの損失を増幅し、一連の強制フラットをトリガーし、システムの不安定性をさらに悪化させる可能性があります

このリスクのため、高脂質などの成熟したプラットフォームの保険資金は独立して動作し、ユーザーが住宅ローンと再利用を許可しません。この機能を正常に実装するには、LLP住宅ローンレートの上限の制限、動的リスクパラメーターの調整の導入、マルチレベルのリスクバッファリングメカニズムの確立など、完全なリスク制御メカニズムを設計する必要があります。

チームガバナンスの不確実性

起業家プロジェクトの成功または失敗は、チームの品質と密接に関連しています。Lighterの創設者とチームは強力な技術的背景を持っています（創設者VladimirはAIとFintechの分野で働いており、そのコアメンバーには以前の機関の定量的エンジニアなどが含まれます）が、業界には懸念を引き起こした不利な噂もあります。

1. ライターは、実際には一晩で有名になった新しいプロジェクトではありません。その前身である「Zklighter」は2022年に発売されましたが、最初はあまり人気がありませんでした。チームは2023年の終わりまで進歩を加速し、「進捗状況に追いつき、急いでキャッシュアウトするためにコインを発行する傾向を利用している」と人々に感じました。

2. 創設者の不安定なスタイルが疑問視されているという噂がオンラインであります。分析ブロガーのジュリアン・キンによると、より軽い創設者であるウラジミール・ノバコフスキーは、多くのパートナーへのリベートの約束を破り、福利厚生の分布における約束を破った。また、彼はマイアミのヨットパーティーのような贅沢な生活に夢中になっているという噂もあり、彼の私生活は十分に規律していません。

3. 多くのデータは、LighterがA16ZとLightspeedから投資を受けていると言います。しかし、A16ZとLightspeedがNovakovskiの以前のプロジェクトであるAIソーシャルプラットフォームであるLunchClubに投資したという情報もあります。そのため、Novakovskiは実際にランチクラブのメインビジネスからのお金を使用して、サイドビジネスプロジェクトを軽量化しました。予想外に、「意図しないヤナギの植え付け」が、Lighterが人気になりました。上記の声明が当てはまる場合、ライターは有名な機関から承認を受けていませんが、以前のプロジェクトの投資家はキャッシュアウトと出口のチャネルとして使用することができます。

要約します

永続的な契約DEXトラックの新たな力として、Lighterは実際に多くのハイライトを示しています。革新的なZKロールアップアーキテクチャ、ゼロフィーモデル、急速に成長するユーザー、資本スケールです。Defi Derivatives市場が新しい競争に参加するのを背景に、Lighterは間違いなく注目に値するプロジェクトです。

ただし、合理的にリスクと課題を検討する必要があります。現在の高トランザクションボリュームには、エアドロップの多数の誤ったコンポーネントが含まれている可能性が高く、ゼロフィーモデルの持続可能性を検証する必要があります。。さらに重要なことは、LighterがHyperliquidやAsterなどの強力な敵の競争の下で本物の堀を構築できるかどうかはまだ不明です。

投資家にとって、Lighterは、流行が消えた後、次の高脂質スタイルの伝説になるか、鈍さに戻る可能性があり、その最終的な方向は私たちの細心の注意を払う価値があります。