Le 5 novembre 2025, la fermeture du gouvernement fédéral américain est entrée dans son 35e jour, égalant ainsi le plus long record de l’histoire. L’impasse provient des divergences entre les républicains et les démocrates du Congrès sur le projet de loi budgétaire.Les démocrates ont exigé une prolongation des subventions accordées dans le cadre de l’Affordable Care Act, tandis que les républicains ont refusé de céder. Cela a conduit le Sénat à rejeter à 14 reprises les projets de loi de crédits temporaires adoptés par la Chambre des représentants.Pendant la fermeture, les impôts ont été collectés comme d’habitude, mais les dépenses fédérales ont été considérablement gelées, environ 700 000 employés étaient en congé sans solde, les retards de sécurité dans les aéroports ont affecté un total de 3,2 millions de passagers, le programme d’aide alimentaire (SNAP) n’a payé que 50 % des prestations et le programme pour enfants Head Start a été partiellement fermé.L’impact économique se fait déjà sentir : le Congressional Budget Office estime que les pertes de PIB s’élèvent à environ 1,4 milliard de dollars par semaine.Si la fermeture se poursuit, la crise de liquidité deviendra le plus grand danger caché.
Le « pipeline » du système financier montre des signes de tension
Les marchés de financement à court terme du système financier américain s’appuient sur environ 3 000 milliards de dollars d’opérations de mise en pension (repo) au jour le jour.Ces transactions sont garanties par des bons du Trésor, les banques, les fonds du marché monétaire (MMF) et les principaux négociants se prêtant quotidiennement des dollars pour garantir un règlement fluide des paiements.L’indicateur de base estTaux de financement au jour le jour sécurisé (SOFR), qui reflète le coût réel de l’emprunt. Le 3 novembre 2025, le SOFR a déclaré 4,04 %, soit 4 points de base de plus que les intérêts de la Réserve fédérale sur les soldes de réserve (IORB, limite supérieure de 4,00 %).Il a dépassé la limite supérieure pendant six jours consécutifs et l’écart moyen mobile sur 10 jours a atteint 38 points de base.
La Fed ne fixe pas de taux d’intérêt unique, mais fixe un corridor : la limite inférieure est le taux d’intérêt ON RRP (4,00 %) et la limite supérieure est le taux d’intérêt IORB et Standing Repurchase Facility (SRF) (4,25 %). Dans des circonstances normales, le SOFR devrait fluctuer en dessous de la limite supérieure.Cependant, depuis septembre 2025, le SOFR a dépassé à plusieurs reprises la limite supérieure.Le 31 octobre, l’utilisation du SRF sur une seule journée a atteint un record de 50,35 milliards de dollars américains, et le 3 novembre, elle a atteint 29,4 milliards de dollars supplémentaires.Cela montre que le marché privé n’est pas disposé à prêter et que les institutions sont obligées de demander l’aide de la Réserve fédérale.
L’extrémité non sécurisée est également sous pression.Le taux des fonds fédéraux (EFFR) se négocie à un prix quotidien moyen de 8 à 9 milliards de dollars, la moyenne mobile d’octobre étant 12 points de base plus élevée que le RRP de l’Ontario.Logan, président de la branche de Dallas de la Réserve fédérale, a prévenu le 31 octobre : « Si la récente hausse du taux des pensions n’est pas temporaire, la Réserve fédérale doit lancer des achats d’actifs (QE).» Le président Powell a également parlé de « pipelines étroits » dans son discours de novembre.
Le Compte Général du Trésor (TGA) est devenu un « trou noir » de liquidité
TGA est le « compte courant » du Trésor auprès de la Réserve fédérale.Au cours d’une année normale, le solde cible de la TGA est de 850 milliards de dollars, et les recettes fiscales sont rapidement décaissées après les entrées de capitaux, formant un supplément aux réserves bancaires.Avant la fermeture en 2025, le ministre des Finances a rempli le TGA de 300 milliards à 850 milliards, épuisant ainsi le tampon du RRP de l’ON (il ne reste que 15 milliards).Après la fermeture, des dizaines de milliards de recettes fiscales ont continué à affluer quotidiennement en moyenne, mais les dépenses sont presque tombées à zéro, ce qui a fait grimper le TGA à 959 milliards de dollars (moyenne hebdomadaire du 29 octobre), soit une augmentation de 150 milliards par rapport à avant la fermeture.
Pour chaque dollar d’augmentation du TGA, 1 dollar de réserves est retiré au système bancaire.De juillet à octobre 2025, les réserves bancaires sont passées de 3 400 milliards à 2 800 milliards, soit 13 % de M2. La dernière fois qu’il a atteint ce niveau, c’était lors de l’effondrement de trois grandes banques, dont la Silicon Valley Bank, en 2023. L’ON RRP est presque épuisé (seulement 51,8 milliards au 3 novembre) et ne peut plus faire office d’« amortisseur ».
Triple Squeeze : QT + Nouvelle dette + Arrêt
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Serrage quantitatif (QT)
La Réserve fédérale réduit ses actifs de 95 milliards de dollars chaque mois, et les réserves continuent de se perdre.Le 29 octobre, le FOMC annonçait la fin du QT le 1er décembre, mais il était trop tard.
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Émission massive de dettes
Le déficit de l’exercice 2025 s’élève à 2 100 milliards et des dizaines de milliards d’obligations d’État doivent être émises chaque jour. Les acheteurs doivent préparer des dollars américains à l’avance pour drainer davantage leurs réserves.
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amplificateur de fermeture
Si le TGA augmente encore de 50 milliards par semaine, 200 milliards de réserves seront supprimés en un mois. La saison des impôts (janvier-avril) sera encore pire.
L’indicateur de liquidité nette de la Fed (bilan – ON RRP – TGA, inversé) a fortement augmenté en deux mois, l’indice DXY du dollar américain est monté à 108 au cours de la même période et le rendement du Trésor américain à 10 ans approche les 4,8 %.Bitcoin et le S&P 500 ont chuté respectivement de 1,1% et 0,8% cette semaine, et le VIX est passé à 21.
Voie de transmission de la crise
Étape 1 : Rachat hors de contrôleSi le SOFR atteint 4,30 % (limite supérieure du SRF + 5 pb), les spécialistes en valeurs primaires afflueront collectivement vers le SRF, et l’utilisation en une seule journée pourrait dépasser 100 milliards, révélant ainsi la dépendance à l’égard du « prêteur en dernier ressort ».
Étape 2 : Pénurie de réservesSi le ratio réserves/PIB tombe en dessous de 11 %, les banques réduiront leur levier au bilan et réduiront la souscription de la dette publique.Les banques régionales sont les premières à subir la pression : en 2025, trois petites et moyennes banques auront des ratios de prêts non performants supérieurs à 5 %.
Troisième étape : gel du créditUne vague de rachats des fonds monétaires → une suspension des rachats privés → une rupture dans la chaîne de paiement.La probabilité d’une récidive de l’incident SVB en mars 2023 est passée à 30 % (modèle Goldman Sachs).
Étape 4 : choc systémiqueLa Réserve fédérale a été contrainte de relancer le QE, en achetant 200 milliards d’obligations chaque mois.Le rendement à 10 ans a chuté de 50 points de base et l’indice du dollar américain s’est effondré en dessous de 100, entraînant une perte des anticipations d’inflation.
Les dernières données en un coup d’œil (2025.11.4)
Plan d’urgence de la Réserve fédérale
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Redémarrez le QE immédiatement
Achetez des obligations d’une valeur de 150 milliards de RMB par mois jusqu’à ce que les réserves reviennent à 3 200 milliards de RMB.
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Réguler à la baisse l’IORB 25 pb
Stimule les prêts bancaires et réduit le SOFR.
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Expansion des contreparties du FRU
Intégrez davantage de fonds monétaires et de banques étrangères.
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Suspension des nouvelles émissions obligataires
Le ministère des Finances a eu recours à des mesures spéciales (dont une partie avait déjà été utilisée en octobre).
Le chemin vers la défaite du Parlement
Le plus optimiste : les dirigeants bipartites du Sénat, Thune et Schumer, sont parvenus à un compromis le 6 novembre, la Chambre des représentants reprendra sa session le 10 novembre et un financement temporaire sera assuré jusqu’en janvier 2026. Le plus pessimiste : le shutdown est retardé jusqu’en décembre, le TGA dépasse 1 100 milliards, le SOFR s’engouffre à 4,50 %, déclenchant un « flash crash ».
Les investisseurs réagissent
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l’argent est roi
Augmenter les avoirs en bons du Trésor à 3 mois (rendement 4,15%).
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Couverture du risque extrême
Achetez des options d’achat VIX et des ETF sur l’or.
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Faites attention aux points déclencheurs
Le SOFR casse les 4,10% d’affilée ou le SRF dépasse les 50 milliards en une seule journée, ce qui implique de réduire les positions en actifs risqués.
La fermeture du gouvernement était à l’origine une farce politique, mais elle s’est transformée en une menace systémique dans un contexte d’épuisement des liquidités.La Réserve fédérale a allumé un feu rouge : le 3 novembre, l’utilisation des CRU a atteint un nouveau sommet depuis l’épidémie.Si le Congrès tarde encore une semaine, TGA drainera 100 milliards supplémentaires de réserves et SOFR pourrait perdre le contrôle.L’histoire nous apprend que la fermeture de 35 jours en 2018 n’a provoqué qu’une perte de 0,1 % du PIB, mais aujourd’hui les réserves ne représentent que 70 % de cette année-là et le tampon du RRP de l’ON est épuisé.Toute perturbation peut enflammer la poudrière.La réouverture du gouvernement est la seule clé pour mettre fin à la crise.
jakiro
