jakiro
Autor: BroLeon, el hermano león mayor de Tu’ao; Fuente: X, @BroLeonAus
Vi muchos tweets de KOL hoy y algunas personas todavía se preguntan por qué muchos imitadores pudieron insertar sus pines en una posición cercana a cero la noche del colapso. Tenía dudas similares antes, hasta que luego descubrí cómo funciona MM en CEX.
La publicación de @yq_acc habla específicamente sobre el comportamiento y la lógica de los creadores de mercado la noche del colapso.Vale la pena leerlo para los amigos que tienen la paciencia para descubrir el mecanismo operativo.Pero hoy explicaré brevemente los malentendidos y preguntas comunes sobre MM basados en la situación del 1011. Si mi explicación es incorrecta, los creadores de mercado pueden hacer comentarios.
¿Quién suele aportar liquidez en CEX?
El intercambio centralizado CEX en realidad solo proporciona una plataforma (casino), en la que los roles activos durante todo el año no son solo los participantes del proyecto (varias mesas de juego), comerciantes y usuarios (jugadores), sino también varios creadores de mercado (Market Maker, en adelante MM) que proporcionan liquidez.Por supuesto, MM no es el único que realmente proporciona liquidez. A veces, los participantes del proyecto también proporcionan liquidez inicial en CEX, especialmente cuando se cotizan nuevas monedas. La acumulación de órdenes de compra y venta a precio límite colocadas por los propios inversores minoristas también contribuye a la «profundidad del mercado».Sin embargo, en comparación con los creadores de mercado profesionales, la liquidez de los inversores minoristas es más «frágil»
¿Por qué existe este rol?
El propósito de MM es permitir que cada mesa de juego realice pedidos en cualquier momento, de modo que los jugadores no tengan oponentes cuando quieran apostar en el pasado. En términos sencillos, es como un lubricante.Sin ellos, el mercado estará muy «seco». Sin un creador de mercado, los compradores y vendedores deben coincidir directamente, lo que dará lugar a enormes diferencias en los precios de las transacciones, y las transacciones pequeñas también pueden provocar grandes fluctuaciones.
Si va a CEX e intenta realizar pedidos tanto en monedas grandes como en monedas pequeñas particularmente impopulares, sentirá que casi no hay fluctuación en los fondos grandes que entran y salen casualmente en monedas grandes, mientras que las monedas pequeñas pueden causar una caída del 20% en decenas de miles de dólares.
¿Por qué CEX no hace MM por sí solo?
La razón más simple es que se necesitan enormes fondos y la segunda razón es el cumplimiento.
Como cada vez hay más tokens, cada token requiere liquidez, lo que suma un número muy grande. Desde la perspectiva de CEX, lo más rentable es construir una plataforma de casino y permitir que personas de todos los ámbitos de la vida actúen de inmediato, en lugar de hacerlo todo por sí mismas.
Por lo tanto, en áreas con regulaciones estrictas (como los Estados Unidos), los intercambios como Coinbase y Kraken deben distinguir estrictamente entre negocios de emparejamiento y de creación de mercado. Coinbase incluso estableció una filial independiente de creación de mercado (Coinbase Prime/MM).
Si CEX hace MM, es fácil convertirse en árbitro y jugador: no solo controla los datos del usuario (libro de órdenes, punto de stop loss, dirección de posición), sino que también puede operar en la cuenta autooperada, creando un conflicto de intereses.Esta es también una de las razones por las que algunas firmas rivales causaron polémica al revelar que CEX apostaba contra sus usuarios.
¿Cómo gana dinero MM?
Hay principalmente dos categorías: MM de creación de mercado pasiva y MM de creación de mercado activa.Las formas de ganar dinero son muy diferentes. Los creadores de mercado pasivos conocidos incluyen Wintermute GSR Amber Jump, etc. La mayoría de los creadores de mercado activos son relativamente discretos, pero hay muchos. Muchas monedas de demonios son de sus manos.
La principal forma para que MM pasivo gane dinero son los incentivos otorgados por la parte del proyecto (para mantener el precio de mercado durante 24 horas).La estructura común es tarifa fija + incentivo flotante, como «tarifa mensual de 50.000 dólares + bonificación del 0,05 % del volumen de operaciones».
Luego está el arbitraje, que suele estar activo en varios CEX y DEX al mismo tiempo.Cuando los precios no están sincronizados, inmediatamente se arbitran: el MM activo es diferente. A menudo están profundamente vinculados al lado del proyecto, ayudando al lado del proyecto a controlar la mayoría de los chips líquidos, y luego usan la asignación de capital para atraer al mercado para perseguir máximos, aplastar el mercado para cosechar o utilizar comportamientos de mercado más flexibles, como presiones cortas para ganar dinero.
Las pesadillas de muchos inversores minoristas en el pasado $TRB $MYX, incluido el reciente $COAI, son todas obras maestras del mm activo.
¿Cuántos MM firmará cada proyecto?
Muchos proyectos pueden firmar contratos con alrededor de 3 MM en la etapa inicial y luego, después de un período de inspección, comparación y eliminación, uno o dos MM seguirán siendo los principales MM para mantener el apoyo de liquidez a largo plazo.
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Volviendo al tema, ¿por qué muchas altcoins cayeron repentinamente a niveles increíbles durante 1011? ¿Tiene algo que ver con el comportamiento de los creadores de mercado?
Mi respuesta es: sí, y es grande.
En primer lugar, hasta donde yo sé, hay entre 50 y 70 millones de millones activos en Binance, que respaldan la liquidez de la mayoría de los tokens cuando las condiciones del mercado son estables.Sin embargo, con la rápida expansión del número de altcoins en el mercado y el debilitamiento de la liquidez, la liquidez de muchas altcoins antiguas y monedas pequeñas solo se concentra cerca de la apertura del mercado (¿comprar 10, vender 10?), como la cáscara de un huevo.En circunstancias no extremas, MM puede absorber la diferencia de manera constante mediante compras y ventas continuas.En este momento, sus intereses son consistentes con los de las partes del proyecto y la operación va bien.Cuando 1011 USDE se desenganchó, wBETH y BnSOL se desplomaron, formando una caída cíclica,
Hay un gran problema en el mercado:Existe un enorme conflicto entre los intereses de MM y la profundidad del mantenimiento del partido del proyecto. Para decirlo de manera más simple, quien continúe pagando el proyecto estará jodido.
Si fuera usted en este momento, ¿qué haría?
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Veamos la línea de tiempo:
4:40 amLos datos de seguimiento en tiempo real muestran el comienzo de una retirada de liquidez catastrófica. La profundidad del mercado de las principales monedas se desplomó desde 1,2 millones de dólares.
5:00 amEn el punto de inflexión crítico, la situación se deteriora drásticamente, el diferencial entre oferta y demanda se amplía y la profundidad de la cartera de pedidos disminuye.Aquí es cuando un gran número de MM pasan de posiciones defensivas a una retirada completa. 5:20 am El caos alcanzó su punto máximo.En ese momento, casi no había MM en el mercado que continuaran brindando servicios, especialmente para monedas pequeñas que solo firmaban uno o dos MM. Después de que se rompieran las cáscaras de huevo, se formó una zona de vacío para los pedidos inferiores, por lo que se produciría una caída del 98% (hace mucho tiempo los inversores minoristas ya no podían realizar pedidos a precios demasiado bajos).
5:35 amLos creadores de mercado comenzaron a regresar con cautela, alcanzando gradualmente entre el 80% y el 90% del nivel anterior a la catástrofe, pero el desastre ya había tomado forma.Puedes ver cómo la liquidez desaparece rápidamente en este gráfico:
Por lo tanto, se puede inferir que la situación real en ese momento era: Casi todos los MM que aún estaban despiertos ya habían comenzado a prever la llegada de la tormenta después de las 4.40, y sabiamente retiraron todas sus órdenes y abandonaron el campo de batalla en los siguientes 20 minutos.
Más MM formaron una estampida y huyeron en los siguientes 20 minutos.Presa del pánico, casi nadie estaba dispuesto a cumplir el acuerdo MM firmado con el partido del proyecto: el dinero para no perder dinero en ese momento era mucho mayor que las pocas fechas dulces dadas por el partido del proyecto.
En ese momento,Todos los comerciantes racionales están en modo de autoconservación: no buscan obtener ganancias, sino sólo sobrevivir.
De hecho, MM, que no se levantó a tiempo para descubrir el problema, sufrió grandes pérdidas en esta ola. Muchos de ellos descubrieron que habían perdido cientos de millones de dólares después de despertarse.En el futuro, es probable que la configuración de zonas horarias cruzadas 24 horas al día, 7 días a la semana se convierta en la configuración estándar del equipo MM. ¿Por qué la diferencia de precio entre Binance y otros CEX era tan grande en ese momento que nadie intentó moverlo?No olvide que la liquidez del CEX convencional la proporciona en realidad el mismo grupo de creadores de mercado.Wintermute, GSR, Amber, Auros y Cumberland también crean mercados en Binance, OKX, Bybit, Coinbase y otras plataformas.Cuando los riesgos en una de las plataformas son graves (por ejemplo, aumentos repentinos de la liquidación de futuros de Binance), los creadores de mercado retirarán todas las órdenes pendientes de intercambio para evitar verse implicados en la liquidación.Entonces, en los pocos minutos en que el mercado era más caótico y la diferencia de precios entre CEX era mayor, todo el mercado entró en un estado de shock de liquidez.Binance fue el sitio principal para la liquidación recursiva. Nadie intentaba nivelar el precio de la moneda, entonces, ¿no sería el precio el más bajo?
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Por lo tanto, la conclusión de mi largo artículo es: el actual sistema de creadores de mercado en realidad tiene limitaciones. Cuando el mercado es normal, todo funciona como una máquina sofisticada. Pero cuando aparece un cisne negro en el mercado, simplemente competirá con los inversores minoristas presa del pánico y en estampida para ver quién puede huir antes.
En pocas palabras, Binance sacó el cable de red para cosechar maliciosamente. Solo se puede decir que no comprende el sistema MM. Binance tiene un objetivo más grande. Binance no es igual a MM. Estas son dos cosas diferentes.Por supuesto, lo que causó el cisne negro fue el riesgo estructural del préstamo rotativo del USDe, y Binance es responsable de su prevención.Sin embargo, esta caída expuso muchos problemas, incluido el sistema MM creador de mercado que ha estado funcionando durante muchos años y parece ser extremadamente estable. Si CEX quiere ir más lejos en el futuro, también es muy importante cómo resolver este modelo de cooperación flexible que sólo puede ser derrotado.
