Prefacio

En la primera mitad de este año, el mercado de valores de EE. UU. Marcó una locura por la lista en el sector de criptomonedas.Después de que Trump asumió el cargo por segunda vez, firmó una orden ejecutiva de criptomoneda, la Comisión de Bolsa y Valores (SEGUNDO) De «prioridad de aplicación de la ley» a «orientado a la cooperación», se ha establecido un nuevo grupo de trabajo de activos criptográficos, acelerando la lista de una serie de activos relacionados con la criptomonedas de alta calidad.SeguirGalaxy Digital (GLXY),Círculo(CRCL)Después de eso, el intercambio de criptomonedas de la semana pasadaIntercambio alcistay proveedores de servicios de informaciónCoeninaEmpresa matrizAlcista(Blsh) también aterrizó en la Bolsa de Nueva York.

Alcista con un buen nombre de compañía(Inglés significa optimista, alcista),Cerrado el primer día de listado84%, el precio actual de las acciones es mucho más alto queOPIprecio. ¿Todavía vale la pena invertir en esta posición?Pan Du cree que en comparación con la tenencia a largo plazo,AlcistaMás adecuado para el comercio a corto plazo.AlcistadeOPIPrecio de emisión (por acción37USD) ComparaciónCoinbaseLa valoración no es demasiado alta, refiriéndose al reciente calienteOPIEl mercado tiene suficiente espacio de especulación a corto plazo; Sin embargo, el precio actual de las acciones (a partir de8luna19Día, cada compartir60USD) ha reflejado la mayor parte de la ventaja de la especulación a corto plazo; teniendo en cuenta otro intercambio de criptomonedasGéminisEn8luna15Enviado en un díaOPIAplicar siGéminisdeOPIValoración en relación conAlcistaMásLa «relación costo-rendimiento» impulsará fondos especulativos para rotar. Pan Du explicará en detalle en este artículoAlcistaFundamentos y estado de valoración.

1. Perfil de la empresa y rendimiento de listado

Bullish, una plataforma de activos digitales globales centrados en servir a inversores institucionales, se enumeró oficialmente en la Bolsa de Nueva York el 13 de agosto de 2025. Su proceso de listado mostró un fuerte atractivo del mercado, y el precio final se determinó que era US $ 37, más alto que el inicial de US $ 28-31, y excedió el aumento de US $ 32-333. La escala de financiación alcanzó los US $ 1.11 mil millones, con una valoración general de US $ 5.41 mil millones, un aumento del 29% a partir de la valoración inicial de US $ 4.2 mil millones.La escala de emisión de IPO es de 30 millones de acciones, un aumento del 48% del plan inicial de 20.3 millones de acciones. La suscripción múltiple excede 20 veces, que es comparable a la popularidad de suscripción anterior del círculo.

Vale la pena señalar que las instituciones conocidas como BlackRock y ARK Investment Management están interesadas en suscribirse a un total de hasta US $ 200 millones en el rango de precios de OPO, lo que representa aproximadamente el 20% de la emisión.Este respaldo institucional es similar a la situación de la OPI de Circle, y Circle se disparó en un 168% en el primer día de listado. Los suscriptores principales de esta OPI incluyen bancos de inversión de renombre internacional como JPMorgan Chase, Jefferies y Citi.

2. Análisis de la arquitectura empresarial central

El sistema comercial de Bullish se compone principalmente de dos sectores principales: Bullish Exchange y Coindesk, formando un ecosistema integral que cubre las transacciones de activos digitales y los servicios de información.

1) intercambio alcista: Infraestructura de transacciones orientada al cumplimiento

Entre los intercambios de criptomonedas similares, alcistaEs muy compatible, pero el volumen de transacción y la riqueza de los productos comerciales están en el medio.Intercambio alcistaCumplimiento pendiente, ha obtenido licencias regulatorias en muchas jurisdicciones, incluidos Estados Unidos, Alemania, Hong Kong y Gibraltar, y continúa promover la solicitud de licencia en otras regiones.

En términos de sistema de comercio, adopta un único modelo de libro de pedidos global, que cubre el lugar, los futuros, el comercio de margen y proporciona servicios de liquidez y liquidación de apoyo. A juzgar por los datos del volumen de transacciones, el volumen de transacción total de alcance alcista en 2024 alcanzó los US $ 546.7 mil millones, un aumento interanual del 38%. Sin embargo, si comparamos Bullish con Coinbase, el líder del intercambio que cumple, podemos encontrar que hay una gran brecha en el tamaño entre las dos compañías.Durante el mismo período, el volumen de negociación de Coinbase fue de US $ 1.200 mil millones, una tasa de crecimiento interanual del 148%.Según la reciente clasificación de volumen de transacciones de la plataforma de la plataforma de 24 horas de CoinmarketCap, la clasificación de Bullish se encuentra entre 10 y 15.

Bullish Prospectus reveló que su participación en el mercado de volumen de negociación global de 24 años es de aproximadamente US $ 284.8 mil millones y US $ 144.5 mil millones, respectivamente, que representa el 35% y el 44% de los intercambios similares.Las ventajas de este campo de comercio segmentado reflejan el posicionamiento de los inversores institucionales de servicio.Desde la perspectiva de los diferenciales de precios comerciales, se muestra la tendencia a la baja, lo que refleja la competencia feroz gradual entre las plataformas comerciales.En el 1T25, el diferencial promedio de negociación fue de 2.0 pb, una disminución interanual del 47%.

En comparación con las plataformas líderes, también hay una cierta brecha en la riqueza de los productos comerciales de Bullish.Actualmente, sus pares de negociación puntual son más de 70 pares y los pares de comercio de futuros perpetuos son más de 45 pares, mucho más bajos que la escala de cientos de pares en las plataformas principales.Actualmente, Bullish tiene monedas comerciales relativamente individuales para ingresos, con Bitcoin y Ethereum representando el 82% de su volumen de negociación total, mientras que esta cifra representa solo el 42% de Coinbase.

En términos de estructura del cliente, la alta concentración de clientes institucionales es su característica destacada.En el primer trimestre de 2025, los cinco principales clientes contribuyeron con el 83% de los ingresos comerciales ajustados y el 69% del volumen de negociación spot.Esta estructura de clientes altamente concentrada no solo refleja su posicionamiento de servir a los inversores institucionales, sino que también trae ciertos riesgos de dependencia del cliente.

(Ii) Coindesk: El punto de referencia para los servicios de información de activos digitales

Como un sector de servicio de información bajo alcista, CoinDesk proporciona principalmente servicios de valor agregado relacionados con las criptomonedas, como índice, datos y perspicacia, formando un modelo de ingresos diversificado.Entre ellos, el negocio del índice proporciona una serie de índices de referencia de activos únicos y propietarios comerciales para obtener ingresos a través de tarifas de licencia; El negocio de datos proporciona servicios integrales de datos y análisis de mercado de activos digitales, con suscripciones y tarifas de servicio como la principal fuente de ingresos;El negocio de Insight se basa en la plataforma de medios digitales Coindesk.com para lograr ingresos a través de publicidad, patrocinio y actividades.

A juzgar por los datos operativos, este segmento de negocios ha mostrado una fuerte influencia del mercado.El alcance total acumulativo de Coindesk.com de más de 82 millones en 2024;A partir del segundo trimestre de 2025, su índice cubrió una escala de gestión de activos de US $ 41 mil millones, y el número acumulativo de usuarios registrados en la cumbre de consenso superó los 26,000. Estos datos demuestran su posición de liderazgo en el campo de los servicios de información de activos digitales.

3. Análisis de referencia con Coinbase

Comparar alcista con la plataforma líder de la industria Coinbase puede ayudarlo a comprender mejor su posicionamiento del mercado y su tendencia competitiva.

En el lado de los ingresos, la tasa de crecimiento interanual de Bullish es más lenta que Coinbase.Aunque la brecha de volumen comercial con Coinbase está reduciendo, la brecha en los ingresos comerciales se está ampliando debido al estrechamiento de la diferencia de precios de comercio alcista, que es digno de atención.La estructura de ingresos de los dos es similar, y los ingresos por transacciones representan más del 60% de los ingresos totales, y el resto son principalmente ingresos por suscripción y servicio.

En el lado de la ganancia, el margen de beneficio de Bullish es mucho más bajo que Coinbase.Los márgenes de beneficio EBITDA ajustados en 24 años son 24% y 53%, respectivamente, que son diferentes de la escala, las capacidades operativas y la proporción de negocios de alta ganancia de alto rendimiento.

Bullish registró una pérdida en el 1T25, principalmente debido a la disminución de los precios de las criptomonedas en el primer trimestre, lo que resultó en una disminución en el valor razonable de las inversiones y los activos digitales; La ganancia ajustada fue de US $ 2 millones, una disminución interanual del 50%.El rebote de los precios de las criptomonedas en el segundo y tercer trimestre ayudará a aumentar las ganancias.

4. Criptomoneda celebrada

Al 30 de junio de 2025, Bullish tenía más de 20,000 bitcoins y más de 10,000 Ethereum. Basado en el precio del mercado el 19 de agosto, el valor de mercado es cercano a US $ 3 mil millones.

5. Antecedentes de accionistas y estructura de gestión

La alineación y los antecedentes de gestión de los accionistas de Bullish brindan un importante apoyo para su desarrollo.El principal accionista Brendan Blumer, como cofundador y CEO de Block. Uno, posee una participación del 28.1% después de la OPI. Bloquear.Uno lanzó EOS en 2017, convirtiéndose en una nueva estrella deslumbrante en el mercado de criptomonedas en ese momento, pero después de la recaudación de fondos, experimentó una disminución debido a la asignación de recursos y otros problemas.

Entre los primeros inversores, Peter Thiel participó en la inyección de capital a través de Founders Fund y Thiel Capital, y se desempeñó como consultor senior en los primeros días del establecimiento de la compañía. Su influencia en el campo de la tecnología y la inversión trajo ciertos recursos y atención al alcista.Sin embargo, su relación y cantidad específicas de participación no se han revelado en documentos públicos, y la proporción debe ser inferior al 5%.

En términos de gestión, el actual CEO Thomas Farley posee una participación del 3.6%. Se ha desempeñado como director de operaciones del Grupo de la Bolsa de Nueva York y el Presidente del Intercontinental Exchange (ICE). Su rica experiencia en los mercados financieros tradicionales ayudará a alcanzar los avances en las operaciones de cumplimiento y la cooperación institucional.

6. Análisis de valoración y lógica de inversión

(I) Nivel de valoración

Bullish es adecuado para usar el método de valoración total de división (SOTP), que separa las empresas centrales (transacciones, suscripciones de servicios) de la criptomoneda que poseen. El valor de mercado de las criptomonedas es de cerca de US $ 3 mil millones.Si el coeficiente MNAV de las empresas cotizadas (excluyendo las empresas de acaparamiento de monedas puras) se toma de un rango de 1.3 a 1.5, el valor corporativo de esta parte es de aproximadamente 4.200 millones de yuanes.Para los negocios básicos, puede consultar el coeficiente de ingresos de Coinbase / El coeficiente de ingresos del último cuarto trimestre es de 11.1x, y se adjunta un cierto descuento.Si se calcula en función del cálculo de cerca de 9X EV/ingresos, el valor empresarial correspondiente del negocio principal de Bullish es de aproximadamente 2 mil millones de yuanes.El total combinado de aproximadamente 6.2 mil millones de yuanes, mientras que el valor de mercado actual refleja el valor corporativo de aproximadamente 8.6 mil millones de yuanes, lo que refleja el sentimiento de especulación de OPI a corto plazo, y el espacio ascendente se ha reflejado principalmente en el precio de las acciones.

(Ii) Lo más destacado de la inversión

• La sólida línea de inversores institucionales y accionistas: hay algunos puntos narrativos que se pueden promocionar, lo que también puede ayudar a expandir a los clientes institucionales;

• Reservas de activos: se espera que mantengan grandes cantidades de criptomonedas convencionales, como Bitcoin, traiga una apreciación significativa del valor razonable durante el ciclo ascendente de los precios de las criptomonedas.

(Iii) Factores de riesgo

• Riesgo de concentración comercial: las transacciones de Bitcoin y Ethereum representan demasiado altas, la concentración de clientes líderes es alta y los cambios en los precios de activos o recursos de los clientes tendrán un mayor impacto en la empresa.

• Volatilidad de las ganancias: muy afectada por el mercado de criptomonedas.Las pérdidas causadas por la disminución del mercado en el primer trimestre de 2025 son casos típicos.

• La competencia de la industria se intensifica: los diferenciales de transacciones continúan estrechando, comprimiendo los márgenes de ganancias, y también enfrentan una doble presión de las plataformas líderes y los competidores emergentes.Por ejemplo, las nuevas OPI de intercambio de criptomonedas como Gemini también tendrán un impacto en las valoraciones existentes.