لين ألدن: لماذا يرتفع الذهب وتظل البيتكوين ثابتة في عام 2025؟ نقطة التحول قادمة؟

<لي><ص>لقد وصلنا إلى 100000 دولار في نوفمبر من العام الماضي، وبعد مرور عام، أصبحنا ثابتين بشكل أساسي وحتى منخفضين قليلاً الآن. أعتقد أن هذا هو الشيء الأكثر جدارة بالملاحظة.<لي><ص>لا أرى أن عملة البيتكوين تنهار، بل أرى أنها راكدة. العوامل المسببة لذلك هي: 1. السيولة.2. امتصاص دماء الذكاء الاصطناعي؛3. الذهب.4. خيبة الأمل السردية.<لي><ص>يدخل الناس نوعًا ما في عقلية أنهم “يستحقون” سوقًا صاعدة، لكن لا أحد يستحق سوقًا صاعدة.من المحتمل أن نسبة معينة من الأشخاص يشترون عملة البيتكوين لأسباب خاطئة – فهم يشترونها لأنهم يعتقدون أن العم سام (حكومة الولايات المتحدة) سيشتريها، وليس بسبب صفاتها الخاصة وقصة التغيير طويل المدى التي تجلبها.<لي><ص>إن الممتلكات الحالية للعديد من الأشخاص إما تتركز بشكل مفرط في شركات الخزانة أو العملات البديلة، أو على الرغم من أنها ثقيلة على البيتكوين، إلا أن توقعاتهم لا تتطابق مع الواقع.<لي><ص>أتوقع أننا في عام 2026 سنعود إلى الأسعار المكونة من ستة أرقام.سواء كان ذلك في عام 2026 أو 2027، أعتقد أن هناك احتمالًا كبيرًا بأن نشهد ارتفاعًا تاريخيًا جديدًا.<لي><ص>لا يوجد حاليا أي سبب محدد للاعتقاد بأن “دورة الأربع سنوات” لا تزال صالحة.لم تصل هذه الدورة إلى هذه المستويات المحمومة، لذلك ليس هناك سبب لتوقع هذا النوع من عمليات البيع الضخمة للاستسلام.قد تستمر هذه الدورة لفترة أطول مما يتوقعه الناس لأنها لم تعد مدفوعة بالتخفيض إلى النصف، ولكن بعوامل كلية أوسع والاهتمام بالأصل نفسه.

<ح2>هل يمر الاقتصاد الكلي بنقطة تحول حرجة؟

<ص>داني نولز: لقد مر وقت طويل منذ أن قدمنا عرضًا حول موضوعات كبيرة.لقد قمنا بحلقة مع آندي كونستان منذ حوالي ثلاثة أشهر، ولكن تلك الحلقة كانت تدور حول MicroStrategy، ومن المحتمل أن نتطرق إلى ذلك قليلًا اليوم.<ص>ولكن هناك الكثير مما يحدث الآن لدرجة أنني لا أعرف حتى من أين أبدأ.سعر البيتكوين أقل من 90,000 دولار؛ يشهد الذهب عامًا مجنونًا، حيث يستمر صعوده لمدة 12 شهرًا؛ لدينا أزمة سوق الريبو. ربما تكون السيولة في طريقها إلى الجفاف، أو قد يكون هناك ضخ سيولة محتمل في الطريق.<ص>لا أعرف ما إذا كان السبب هو تحيز الحداثة أم أن الأمر يتعلق بالأشياء التي تراها على تويتر، ولكن هل يبدو أن العالم الكلي يمر بنقطة تحول حرجة للغاية الآن؟<ص>لين ألدن: هذا سؤال جيد.أعتقد أننا في لحظة حرجة.لكنني أعتقد أن الحجم ربما يكون أصغر مما تراه في الكثير من التغريدات أو الملفات الصوتية المثيرة.<ص>لكنني أعتقد أن هذا منعطف حرج للغاية، بالمعنى الحرفي للكلمة: أننا نقترب من نهاية فترة متعددة السنوات من التخفيض التدريجي للميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.نحن نتحرك نحو تسطيح الميزانية العمومية ومن ثم ربما في نهاية المطاف – وليس ببعيد – إلى التوسع التصاعدي في الميزانية العمومية.حتى لو لم ترقى دائمًا إلى مستوى العناوين الرئيسية المثيرة، إلا أنها تمثل تحولًا لعدة سنوات.<ح2>التشديد الكمي ينتهي بالبيتكوين باعتبارها “إنذار دخان”

<ص>داني نولز: هذه هي نهاية التشديد الكمي.أود أن أتعمق في هذا الأمر، ولكنني أريد أن أبدأ بالبيتكوين لأننا متخلفون قليلاً وقد وصف لوك جرومان البيتكوين ذات مرة بأنه “آخر إنذار دخاني فعال” للسيولة. هل ترى ذلك أيضا؟<ص>لين ألدن: هكذا أرى الأمر.أعتقد أن هذا أحد الأدوار العديدة التي يشغلها.ما زلت أعتقد أنها أصول صغيرة ومتقلبة بدرجة كافية بحيث لا يكون هذا كل ما في الأمر.<ص>لقد رأيته يصف الأمر بهذه الطريقة، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن البيتكوين لا تزال سوقًا حرة إلى حد ما مقارنة بالأسواق الأخرى الأكثر تحكمًا، لذا فهي قادرة على عكس الأمور مسبقًا.<ص>لقد قمت أنا وسام كالاهان بإجراء بحث حول ربط البيتكوين بالسيولة.في حين أنه لا يمكنك وضع مخطط سيولة عالمي ومخطط بيتكوين فوق بعضهما البعض كما هو الحال على تويتر ومحاولة وضع توقعات لمدة ثلاثة أشهر للبيتكوين، يبدو أن هناك علاقة سببية عامة وارتباطات مثيرة للاهتمام بين الاثنين على مدى أطر زمنية أطول.عادة ما يمنحك فكرة جيدة عن الاتجاه.<ص>وبطبيعة الحال، هناك متغيرات أخرى.ولأن عملة البيتكوين هي أحد الأصول الناشئة، والتي على الرغم من أنها كانت موجودة منذ فترة من الوقت، إلا أنها لا تزال حديثة وصغيرة على المستوى الكلي، فهي عرضة لعوامل خاصة.<ص>على سبيل المثال، أعطت انتخابات نوفمبر 2024، أي قبل عام تقريبًا، دفعة كبيرة للبيتكوين لأنها غيرت التوقعات بشأن المستقبل – ماذا سيحدث مع التنظيم، وماذا سيحدث مع أشياء أخرى.وهذا لا علاقة له بالسيولة.<ص>وينطبق الشيء نفسه على إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة، وكذلك التغييرات في المعايير المحاسبية لشركات خزانة البيتكوين.هذه الأشياء التي لا علاقة لها بالسيولة الكلية يمكن أن تؤثر بشكل كبير على أسعار الأصول.<ص>لكن بالتأكيد، أعتقد أن السيولة متغير كبير جدًا، وأعتقد أن عملة البيتكوين مرتبطة بالسيولة أكثر من معظم الأصول الأخرى.<ح2>لماذا تتوقف/تهبط عملة البيتكوين الآن؟

<ص>داني نولز: ما هو الدور الذي تعتقد أن هذا العامل يلعبه في التراجع الحالي؟لأنني سأقول أن عام 2025 هو على الأرجح العام الذي لم يخمنه أحد تقريبًا بشكل صحيح منذ أن دخلت دائرة البيتكوين.عملة البيتكوين لا ترتفع بالقدر الذي يعتقده الناس.توقع الكثير من الناس أن الدورة ربما تكون قد انتهت، أو أنها على وشك الانتهاء.ما رأيك في هذا الانخفاض؟لماذا تعتقد أن عملة البيتكوين تنهار الآن؟<ص>لين ألدن: أعتقد في الواقع أن العامل الأكثر إثارة للاهتمام هو سبب بقائه “جانبيًا” لفترة طويلة.نظرًا لأن الانهيار نفسه في الوقت الحالي… حتى في السوق الصاعدة لعام 2017، والتي كانت سوقًا صاعدة سلسة ومكافئة جدًا، كانت هناك ارتدادات حادة متعددة بنسبة 30٪ على طول الطريق.سيكون له هذا التراجع على شكل حرف V ثم يرتد بسرعة كبيرة.<ص>لذلك، ليس بالضرورة حجم هذا التراجع – لقد وصلنا إلى 75000 دولار في أبريل، على سبيل المثال – لا يتعلق الأمر حقًا بحجم التراجع، بل يتعلق بطول الوقت الذي يبقى فيه على هذا النحو.<ص>لقد وصلنا إلى 100000 دولار في نوفمبر من العام الماضي، وبعد مرور عام، أصبحنا ثابتين بشكل أساسي وحتى منخفضين قليلاً الآن.أعتقد أن هذا هو الشيء الأكثر جدارة بالملاحظة.<ص>لا أرى أن عملة البيتكوين تنهار، بل أرى أنها راكدة.<ص>هناك العديد من العوامل التي تساهم في ذلك:<ص>1. السيولة: لقد تقلصت السيولة الحالية لدينا بالفعل.لكن الأمر ليس سيئًا للغاية ولا أعتقد أنه سيكون كذلك.أعتقد أن السيولة الأساسية في الولايات المتحدة تصل إلى أدنى مستوياتها في الوقت الحالي، في حين أن السيولة الأوسع جيدة بشكل عام.لذا فإن السيولة لم تساعد حقًا هذا الشهر.<ص>2. مص الدماء بواسطة الذكاء الاصطناعي: قد تكون هذه مشكلة أوسع.ربما يكون الذكاء الاصطناعي (AI) قد امتص بعض حماسة رأس المال بعيدًا عن البيتكوين حيث أصبحت قصة “أسرع حصان” جديدة.<ص>3. الذهب: كان أداء الذهب جيدًا جدًا هذا العام.<ص>4. خيبة الأمل السردية: هذا جزئيًا خيبة أمل تجاه محفزات البيتكوين الأخرى.على سبيل المثال، كان أحد الأسئلة الأكثر طرحًا عليّ في Bitcoin Podcast في بداية هذا العام هو “ما رأيك في احتياطيات البيتكوين السيادية؟”.أعتقد أن هذا هو السؤال الأكثر مللاً وقد قلته عدة مرات.
أولاً، من روح البيتكوين، فإن جانب اللامركزية أكثر إثارة للاهتمام من كيفية تعامل الدول القومية معها.
ثانيًا، قلت إنني أفضل ألا تتضمن توقعاتي للسعر فرضية “العم سام يشتري 500000 بيتكوين”.إذا حدث هذا، فأنا أفضل أن تكون مفاجأة غير متوقعة بدلاً من أخذها بعين الاعتبار ثم أشعر بخيبة أمل عندما لا يحدث ذلك.
وكان افتراضي الأساسي في ذلك الوقت هو أنهم سيطوقون العملات المعدنية التي كانت في أيديهم بالفعل والتي لا تحتاج إلى إعادتها إلى الآخرين، وأي تراكم يتجاوز ذلك من المحتمل أن يكون في حده الأدنى.أود أن أثبت خطأي، لكن هذا هو افتراضي الأساسي.
أعتقد أن جزءًا كبيرًا من حاملي Bitcoin متفائلون للغاية بشأن هذه النتيجة (احتياطي Bitcoin في الولايات المتحدة)، ومتفائلون جدًا بشأن الكثير من الأشياء.عندما لا تتطابق هذه التوقعات مع الواقع – على الرغم من أن البيئة لا تزال مواتية لبيتكوين من منظور عامين إلى ثلاثة أعوام – تبدأ في رؤية التوقعات تتبدد.<ص>أخيرًا، نظرًا لأن حجم العينة السابقة كان صغيرًا، مثل الذروة في الربع الرابع من عام 2021 والذروة في الربع الرابع من عام 2017، فقد يقول الكثير من الناس: “حسنًا، قد تصل إلى الذروة في الربع الرابع من عام 2025، لذلك يجب علي البيع مبكرًا”، وبالتالي خلق نبوءة ذاتية التحقق.<ص>لا أعتقد أن دورة النصف ذات صلة بشكل خاص بعد الآن.وحتى الدورة الأخيرة، لا أعتقد أنها كانت ذات صلة بشكل خاص، بل تصادف أنها كانت ذات صلة بدورة السيولة.اعتقدت أن دورات النصف الثلاث الأولى كانت ذات صلة حقًا، ولكن تأثيرها تضاءل الآن إلى درجة أنني لا أهتم على الإطلاق.الأمر يتعلق أكثر بعوامل أخرى.<ص>لذا، أعتقد أن هناك مجموعة من خيبة الأمل التي يتم تطهيرها.قد يكون لديك أصول جيدة، ولكن الناس يحتفظون بها لأسباب خاطئة.لذا فإن الرقائق تدور بعيداً عن أولئك الذين يتمسكون لأسباب خاطئة أو توقعات خاطئة، وتعود إلى أولئك الذين لديهم توقعات أكثر تحفظاً ولكن أيضاً أكثر تصميماً.<ح2>من يبيع BTC

<ص>داني نولز: هناك رواية متزايدة في دوائر بيتكوين مفادها أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل يبيعون.يتحدث Checkmate عن هذا كثيرًا، كما كتب Jordi Visser أيضًا عن “لحظة الاكتتاب العام الأولي للبيتكوين”.هل تعتقد أن هذا هو ما يحدث؟فهل هذا هو سبب انخفاض الأسعار؟<ص>لين ألدن: أعتقد ذلك، لكنه ليس فريدًا في هذا الوقت.في كل دورة سوق صاعدة كبرى، يتم توزيع الرقائق على حاملي الأسهم على المدى الطويل.وهذا ينطبق على أي الأصول الناشئة.إذا بدأت شركة ناشئة بثلاثة مؤسسين مشاركين، ثم عشرات من الموظفين الأوائل، ثم المئات، بعد طرحها للاكتتاب العام، فإن أولئك الذين احتفظوا بها لأكثر من 5 أو 10 سنوات يبيعونها ويوزعونها على مشترين جدد من أجل إعادة توازن أصولهم أو تحسين حياتهم.<ص>تمر عملة البيتكوين بدورة توزيع مماثلة.لقد حدث ذلك في عام 2013، وحدث في عام 2017، وحدث في عام 2021، وكان يحدث على مدار العامين الماضيين – هذا الوضع الذي استفادت فيه OGs (المنضمون الأوائل) من القوة وتم بيعها.<ص>والفرق هو أنها أصبحت الآن أكثر اندماجا في النظام المالي وأن الوضع أصبح أكثر تعقيدا.يقول بعض الناس: “حسنًا، يمكنني بالفعل الاحتفاظ بالبيتكوين في بيئة منظمة.” إنهم يفضلون عدم الاحتفاظ بمليار دولار في محفظتهم في مكان ما، حتى لو كانوا يعرفون كيفية استخدام التوقيعات المتعددة.يريد البعض إعادة الأصول إلى النظام.بعض شركات الخزانة الممولة، انتقل بعضها إلى صناديق الاستثمار المتداولة.يحدث هذا التوزيع العام، ولكنه يتوافق بشكل أساسي مع الأسواق الصاعدة السابقة وليس جديدًا بشكل خاص.<ص>في حين أن ضغط البيع كان قويًا من حاملي السندات الذين تتراوح أعمارهم بين 5-7 سنوات فما فوق، فقد قمت بنشر منشور على Nostr يشير إلى أن نسبة الاحتفاظ لمدة 5-7 سنوات نفسها كانت أعلى خلال هذه الدورة.ونظرًا لأن عملة البيتكوين أقدم، فسيتم فتح المزيد من هذه المجموعات “القديمة”.السنوات الخمس إلى السبع الحالية ليست حتى “قديمة” بشكل خاص في تاريخ البيتكوين.لذلك ترى الناس يبيعون من دورتين مضت.<ص>أعتقد أن الأمر لا يتعلق بالعملات المعدنية الجديدة والتخفيضات إلى النصف، ولكن يتعلق بالسعر الذي سيفتح الرقائق الموجودة بإحكام في السوق.<ص>هناك عامل آخر وهو أنه على الرغم من أن معظم الطلب يأتي من شركات الخزانة وصناديق الاستثمار المتداولة (والمستثمرين فيها)، فإن الطلب على التجزئة على نطاق واسع ضعيف للغاية.التركيز السردي يكمن في مكان آخر.<ص>لذلك، أدى جانب الطلب المركز، وظروف السيولة المعتدلة، إلى جانب استمرار ضغط البيع من OGs، إلى بعض الضعف.<ص>الجانب الصعودي هو أنه، كما قلت من قبل، لا يوجد سبب محدد للاعتقاد بأن دورة الأربع سنوات لا تزال سليمة.لم نصل إلى هذا المستوى من الحماس بعد في هذه الدورة، لذلك ليس هناك سبب لتوقع استسلام هائل.قد تكون هذه “كلمة أخيرة”، ولكن نظرًا لأن التعصب ليس مرتفعًا إلى هذا الحد، فليس هناك الكثير مما يجب تنظيفه.<ص>ومع عودتنا إلى بيئة أكثر ملاءمة للسيولة، وتم تطهير أولئك الذين احتفظوا بالمال لأسباب خاطئة، أعتقد أن هذه الدورة قد تستمر لفترة أطول مما يتوقع الناس.<ح2>“نبوءة تحقق ذاتها” ومعنويات السوق

<ص>داني نولز: إذًا، هل تعتقد أن الكثير من الناس سوف ينزعجون من هذه النبوءة التي تحقق ذاتها؟لقد رأيت لوك جرومان، الذي أحترمه كثيرًا، ولكن في رسالته الإخبارية الأخيرة، نصح الناس بخفض مراكزهم في البيتكوين.هل تعتقد أن بعض الناس يعتقدون أن دورة الأربع سنوات لا تزال موجودة وقد تتفاجأ لأن الأمور مختلفة هذه المرة؟<ص>لين ألدن: أعتقد أن هذا يحدث بالفعل إلى حد ما.إن مراكز العديد من الأشخاص الحالية إما شديدة التركيز في شركات الخزانة أو شديدة التركيز في العملات البديلة، أو على الرغم من أنهم يستثمرون بكثافة في البيتكوين، إلا أن توقعاتهم لا تتطابق مع الواقع.<ص>كونك “مثقلًا بالبيتكوين” يعني أشياء مختلفة لأناس مختلفين.إذا كنت تحتفظ به لأنك تتوقع ربحًا بمقدار 10 أضعاف في فترة زمنية قصيرة جدًا – على الرغم من أنه أصل بقيمة 2 تريليون دولار – فإن التعامل معه كما كان في الدورات المبكرة السابقة، فهذا غير واقعي.وهذا يختلف عن الاحتفاظ به لأنك تتوقع أن يتفوق بشكل ملحوظ، ولكن ليس في هذا الإطار الزمني المتفجر.<ص>أعتقد أن الناس ينخرطون في عقلية أنهم “يستحقون” سوقًا صاعدة، لكن لا أحد يستحق سوقًا صاعدة.<ص>هذه السفينة الدوارة العاطفية واضحة للغاية.إذا نظرت إلى تويتر، عندما تصل MicroStrategy (MSTR) إلى 3x premium (MNAV)، فإن تويتر بأكمله يصرخ: “يمكن أن يصل بالفعل إلى 5x، ويمكن أن يصل إلى 10x، سنذهب إلى القمر يا شباب!” وبعد ذلك بمجرد أن ينعكس السوق، يصبح الأمر: “أوه، لقد انتهت الدورة، وهذا الأمر برمته هو مخطط بونزي”.<ص>هذه السفينة الدوارة تأتي وتذهب مثل الرسوم المتحركة.في كثير من الأحيان، لا تكون الأمور جيدة كما يتوقع المرء، ولا سيئة كما يتوقع المرء.لذلك يمكنك القيام بـ Twitter بشكل عكسي.<ح2>هل شركات الخزينة تستحق الشراء؟

<ص>داني نولز: يجب أن نتحدث عن شركات الخزانة.آخر مرة تحدثت أنا وأندي كونستان عن MicroStrategy.الآن انخفض سعر سهمها كثيرًا، وأعتقد أن العلاوة الحالية تبلغ حوالي 1.2 مرة.العديد من الشركات الأخرى التي لديها احتياطيات مالية خالصة تتداول الآن بسعر أقل من 1x.هل تعتقد أن هذه فرصة للشراء؟خاصة بالنسبة لـ MicroStrategy؟أم أن منطق التداول هذا ينهار؟<ص>لين ألدن: انهار منطق التداول هذا في عام 2022 ثم بدأ من جديد.لذا فإن السؤال هو: هل ستتبع الانهيار دورة إيجابية أخرى؟افتراضي الأساسي هو “نعم”.<ص>في تلك المناقشة، اتفقنا أنا وأندي على أنك لا تريد قسطًا مرتفعًا بشكل خاص (MNAV)، حيث سيكون ذلك بمثابة مخاطرة كبيرة.وكان الرقم الذي قدمته في ذلك الوقت حوالي 1.5 مرة، وهو أمر معقول. أخذت 1.2 إلى 1.8 مرة كنطاق معقول.إذن نحن الآن عند الطرف الأدنى من النطاق، ولكننا لا نزال تقريبًا ضمن هذا النطاق.<ص>أنا لست مهتماً بشركات الخزانة ذات الذيل الطويل (الأقل مرتبة) لأن هناك تأثير شبكة السيولة ذاتية التعزيز.إذا كنت خامس أكبر شركة وليس لديك أي تمييز ذي معنى، فلن يكون هناك الكثير من الطلب.<ص>بالطبع، إذا كنت أكبر لاعب في سوق رأس مال معين، على سبيل المثال، إذا كنت الأكبر في بلد معين، فهذا أمر مثير للاهتمام لأن هذا هو التمايز.لذلك أعتقد أنه بالنسبة لعدد قليل من القادة في أسواقهم، فإن هذا الهيكل لا يزال منطقيًا.<ص>أنا شخصياً مهتم أكثر بصعود الشركات ذات التدفق النقدي الإيجابي.أعتقد أن هذه ستكون القصة التالية المثيرة للاهتمام.أما بالنسبة لأولئك الذين يلعبون استراتيجية الخزانة البحتة، فإنني أركز فقط على القادة ذوي الجودة العالية والمختصين بالولاية القضائية.<ص>لقد أصبحت استراتيجية الخزانة برمتها مرهقة بعض الشيء هذا الصيف.ما أدهشني والعديد من الآخرين هو مدى سرعة تحول الأمور.على سبيل المثال، قمت بالتغريد في شهر يونيو بأنني أحب MetaPlanet، لكنني لم أحبه بمكافأة 6x.أعتقد أنه مبالغ فيه.إذا سألتني إذا كان السعر سينخفض ​​إلى أقل من 1x في غضون بضعة أشهر، كنت سأقول ربما لا، إلا إذا حدث شيء كبير.لكنها انخفضت من 6x إلى أقل من 1x بسرعة كبيرة، وهذه الأشياء تتحرك بسرعة كبيرة.<ص>إن اتجاه هذا التبريد ليس مفاجئا، ولكن التراجع الشامل هو الذي يثير الدهشة.<ص>أعتقد أن هذا اختبار للبيتكوين أيضًا.إذا رأيت دورة صعودية أخرى للبيتكوين، فإن الشركات التي تنجو بالرافعة المالية ستكون مطلوبة.لأنه بمجرد عودة الزخم، سيقول الناس، “حسنًا، أنا متفائل بشأن البيتكوين، لماذا لا أكون متفائلًا بشأن البيتكوين مع القليل من الرافعة المالية الذكية؟”<ص>والمفتاح الآن هو كيفية إدارة المخاطر السلبية من أجل البقاء في هذه البيئة.<ص>داني نولز: لقد رأينا جميع شركات الخزانة تقريبًا تحاول تقليص ديونها على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، وأعتقد أنها استجابة لمواقف مثل تلك التي نواجهها الآن.هل يمكنك القول أن التقييمات مثل MetaPlanet وMicroStrategy جيدة جدًا الآن؟<ص>لين ألدن: بشكل عام، نعم.وبطبيعة الحال، فإنها تواجه تحديات تنظيمية محتملة.على سبيل المثال، هناك بعض الأخبار حول التبادلات والتنظيم في اليابان.بالنسبة لشركة MicroStrategy، تظل المشكلة الكبرى هي مدفوعات الفائدة المستمرة التي يتعين عليهم الآن التعامل معها.لذلك أعتقد أنه عليك توخي الحذر حتى مع أفضل الشركات.<ص>لكنني أعتقد أن هذه الأسماء البارزة ستكون مثيرة للاهتمام بمضاعفات الأقساط المنخفضة إلى حد ما بمجرد استقرار حركة سعر البيتكوين نفسها.هذه مسألة السيطرة على الموقف.إذا تم تخصيص محفظة شخص ما بشكل زائد لـ “البيتكوين ذات الرافعة المالية”، فقد يمثل ذلك تحديًا في النهاية.<ص>في الأساس، ما تريد امتلاكه هو الأصل الأساسي (البيتكوين).استخدم الأدوات الأخرى فقط كمسرعات، وليس المواقف الأساسية.<ح2>أين تقف السيولة العالمية؟

<ص>داني نولز: إذا ظلت أسعار البيتكوين ثابتة أو حتى انخفضت، فسيكون من المثير للاهتمام معرفة من سيظل موجودًا خلال أربع سنوات.لقد ذكرت للتو أن السيولة العالمية ليست في الواقع بهذا السوء.إذا كنت تفكر في السيولة كموجة جيبية، فأين تعتقد أننا وصلنا الآن؟<ص>لين ألدن: الأمور أكثر فوضوية من المعتاد في الوقت الحالي.<ص>ولا تزال السيولة العالمية جيدة جدًا.ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى السيولة التي أطلقتها الصين، خاصة عندما انخفض الدولار الأمريكي في النصف الأول من هذا العام، وهو ما كان مفيدًا جدًا للسيولة العالمية.<ص>والآن بعد أن تعزز الدولار قليلاً وتراجعت الأسهم قليلاً، أصبحت السيولة أكثر اعتدالاً.<ص>وكان الضغط بشكل رئيسي على السيولة الأساسية في الولايات المتحدة القارية، حيث ظهرت التوترات.وهذا مشابه جدًا لبيئة زيادة سوق الريبو (Repo) في سبتمبر 2019.<ص>هذا يعني أنه على الرغم من أن هذا سيسبب ضجة في دوائر تويتر الكلية لبضعة أسابيع، إلا أنه لن يصل أبدًا إلى النقطة التي يعرف فيها الأشخاص العاديون عنه لأنه ليس حريقًا كبيرًا.<ص>وهذا يتماشى حاليًا تقريبًا مع توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي.وكانت التقارير الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تتوقع أن يصل QT (التشديد الكمي) إلى مستوى يضرب قيود السيولة في وقت ما في عام 2025 أو 2026. وتتلخص خطتهم بعد ذلك في إعادة توسيع ميزانياتهم العمومية بما يتماشى مع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي.<ص>لذلك أعتقد أننا وصلنا إلى نقطة التحول هذه: لسنا في مرحلة التوسع بعد، ولكننا وصلنا إلى النقطة التي يشيرون فيها إلى نهاية التشديد الكمي وبدأ بعض الأعضاء في الحديث عن توسع محتمل.<ح2>لماذا يجب أن تهتم بسوق الريبو؟

<ص>داني نولز: لماذا يهتم مجال تويتر الكلي كثيرًا بسوق الريبو؟هذه أخبار كبيرة في عام 2019. منذ حوالي شهر، كانت هناك مشكلة أخرى في سوق الريبو وانفجر تويتر مرة أخرى.لماذا يراقب الجميع عن كثب؟<ص>لين ألدن: سأنظر إليها في فئتين.<ص>أولاً، أعتقد أن الأمر يستحق الاهتمام به حقًا.كثيرا ما أذكر في تقاريري البحثية أننا كنا نتوقع حدوث ذلك.لأنه بمجرد حدوث ذلك، فإنه يمثل تحولًا كبيرًا جدًا: من انكماش الميزانية العمومية الهيكلي لعدة سنوات إلى الزيادة.<ص>وهذه أيضًا هي المرة الأولى في هذا العصر التي يتم فيها توسيع الميزانية العمومية بأسعار فائدة غير الصفر.لدى العديد من الناس فكرة ثابتة في أذهانهم مفادها أنهم لن يقوموا بتوسيع ميزانياتهم العمومية إلا عندما تنخفض أسعار الفائدة إلى الصفر.ولكن إذا كان لها أن تعمل على تعزيز السيولة بدلاً من التحفيز الاقتصادي، فمن الممكن أن تتوسع بالكامل بأسعار فائدة غير الصفر.كان هذا هو الحال قبل عام 2008. وسيكون هذا بمثابة تحول جذري.<ص>ثانيا، أنا لا أتفق مع الأجزاء المثيرة.عندما يحدث ذلك، هناك دائمًا شخص يقفز ويقول: “أوه، هناك انهيار كبير قادم، أو سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي طباعة تريليون دولار، أو ستفشل البنوك الكبرى، سيحدث تسونامي السيولة.”<ص>بعضها عاطفي بصدق – يريد الدببة سببًا للانخفاض، ويريد الثيران أن يقولوا “انظر، مطبعة النقود قادمة، وأصولي سوف ترتفع”.بعضها مخصص لنسب النقر إلى الظهور.<ص>أعتقد أن التحول في القاع حقيقي وجوهري، لكنه أقل دراماتيكية.قد تكون الأرقام أكثر تواضعا مما يعتقده كثير من الناس.<ص>داني نولز: هل تقول أن هذا أخف من أزمة إعادة الشراء في عام 2019؟<ص>لين ألدن: نعم.وحتى أزمة إعادة الشراء في عام 2019 كانت في الأساس بمثابة “أزمة تويتر”.ما حدث في ذلك الوقت هو أن الاحتياطي الفيدرالي تدخل وقام بعمليات إعادة الشراء.قال أشخاص مثلي ومثل لوك جرومان في ذلك الوقت: “إن هذه ليست في الحقيقة قضية إعادة شراء، إنها زيادة في المعروض من سندات الخزانة، وسوف يعودون إلى المشتريات الهيكلية لسندات الخزانة”.وهذا بالضبط ما فعلوه بعد بضعة أسابيع.<ص>كان ذلك جيدًا بالنسبة لأسعار الأصول حتى ضرب فيروس كورونا بعد بضعة أشهر.<ص>إنه مشابه جدًا هذه المرة، إلا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه الآن تسهيلات إعادة الشراء الدائمة وهم على استعداد للانطلاق. إذن هذه المرة يكون الأمر ألطف من ذلك الحين.<ص>السبب الذي يجعل هذا الأمر مخيفًا هو أنه إذا لم يعتني أحد به، فإن ارتفاع أسعار الفائدة على الإقراض لليلة واحدة سيكون كارثة.ولكن الجميع في السوق يعلمون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يطفئ النار. لديهم أدوات متخصصة، ولا يحتاجون إلى أعداد كبيرة لإطفاء الحريق.<ص>وهذا هو الانفصال بين الكارثة النظرية والفواق العملي.<ص>وهذا يعني أننا نعود تدريجيا إلى بيئة هيكلية حيث ترتفع السيولة الأساسية، بدلا من السيولة الأساسية الثابتة كما كنا في السنوات القليلة الماضية.<ص>قد نرى السيولة الأساسية تبدأ في الارتفاع في أوائل العام المقبل أو في منتصف العام المقبل.<ح2>ماذا تعني نهاية التشديد الكمي (QT)؟

<ص>داني نولز: أود أن أعرف ماذا يعني ذلك.لقد قلت إن نهاية فترة QT، بالعودة إلى شكل ما من أشكال التيسير الكمي (التيسير الكمي)، ربما تكون متسقة مع نمو الناتج المحلي الإجمالي، ولكن هذه هي المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.ماذا يعني هذا في الواقع بالنسبة للسوق؟ما الفرق الذي سيحدثه؟<ص>لين ألدن: لن يكون الأمر مختلفًا كثيرًا في البداية.<ص>وهذا يعني في الأساس أن البنوك أقل قلقاً بشأن السيولة وقد يتم تحريرها للإقراض.يتعلق الأمر أكثر بتجنب حدوث الأشياء السيئة.<ص>إذا طلبت الهيئات التنظيمية من البنوك الاحتفاظ بكمية معينة من السيولة ولم يقم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع الطبقة الأساسية (الميزانية العمومية)، فسوف تصل البنوك إلى الحد الأقصى للإقراض ويتعين عليها التوقف عن الإقراض.لأنه في ظل نظام الاحتياطي الجزئي، إذا جفت السيولة ولم تكن هناك خطة إنقاذ في الطريق، فسوف يتعثر النظام.<ص>ولأنها ستبدأ في توسيع ميزانياتها العمومية مرة أخرى، فإن هذا سيسمح بمواصلة الإقراض.<ص>لذا فإن هذا يعد بمثابة مضاد للانكماش أكثر من كونه نوعًا من التحفيز التضخمي الضخم.<ص>في المتوسط، هناك علاقة إيجابية بين الميزانيات العمومية المتوسعة وأسعار الأصول.لكن هذا لا يعني أن الأمر كذلك دائمًا.<ص>وهذا أمر جيد بشكل عام للبنوك لأن لديها المزيد من الاحتياطيات ويمكنها كسب الفائدة.<ص>يعد هذا مؤيدًا للسيولة قليلاً، وقوة مضادة للدولار قليلاً، وميلًا صعوديًا قليلاً نحو الأصل.<ص>ولكن هذه مجرد مسألة حجم.ويختلف هذا عن اندفاع بنك الاحتياطي الفيدرالي لطباعة تريليونات الدولارات في عام 2020. فالحجم المقدر لتوسع ميزانيته العمومية متواضع نسبيًا ويتسق مع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي.<ص>بالإضافة إلى ذلك، فإنهم يحاولون على وجه التحديد شراء سندات الخزانة فقط مع السماح للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) بالنضج وإخراجها من الميزانية العمومية.وهذا يعني أنهم لن ينقذوا سوق الإسكان.<ص>وفي دورة حمائمية حقيقية، سوف يخفضون أسعار الفائدة ويشترون سندات محظورة لخفض أسعار الرهن العقاري، مما يؤدي إلى طفرة إعادة التمويل التي غالبا ما تكون وجبة غداء مجانية للإنفاق الاستهلاكي.<ص>ولكن لأنني لا أعتقد أننا سنشهد انخفاضًا قياسيًا في معدلات الرهن العقاري، فإن هذا الأمر برمته غير مطروح على الطاولة.ولذلك فإن كثافة التحفيز الإجمالية في المستقبل ستكون أضعف.<ص>لكنها ستكون طويلة الأمد. يعود هذا إلى حجة “لا شيء يوقف هذا القطار”، والتي تتعلق بالمدة أكثر من الحجم.نحن ندخل فترة ترتفع فيها الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.<ح2>التيسير الكمي في المستقبل: معتدل ولكن طويل الأمد

<ص>داني نولز: عندما أتحدث إلى الناس عن هذا الأمر، فإن العبارة الشائعة هي: بمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي برنامج التسهيل الكمي مرة أخرى، يجب أن يكون أكبر من أي شيء رأيناه من قبل.يبدو أنك تقلل من أهمية ذلك وتعتقد أن بإمكانهم فعل ذلك بشكل متواضع بمعدل 3٪ أو 4٪ سنويًا.هل تعتقد أن بإمكانهم الحفاظ على هذا المعدل المنخفض لفترة طويلة؟<ص>لين ألدن: ربما، نعم.افتراضي الأساسي هو أنه سيكون أبطأ بشكل عام.<ص>فعندما نبدأ من نقطة بداية أعلى ــ ولنقل عندما بدأ التيسير الكمي في الفترة 2008/2009، فإن النقد في النظام المصرفي الأميركي ربما كان لا يتجاوز 3% من إجمالي الأصول، وكانت هذه أعلى نسبة استدانة منذ عام 1929.<ص>لقد بدأنا من نقطة بداية أعلى بكثير هذه المرة (المزيد من السيولة)، تمامًا كما فعلنا في سبتمبر 2019.<ص>بالطبع، أعقب عام 2019 فيروس كورونا، وعمليات الإغلاق الاقتصادي، ثم التحفيز الفائق.على افتراض أننا لن نشهد حروباً مجنونة أو حصارات اقتصادية مجنونة ــ مع استبعاد تلك العوامل الخارجية التي لا يمكن التنبؤ بها ــ فقط من حيث العوامل الكلية العادية، فلا يوجد سبب محدد يجعلنا نتوقع أن يكون التيسير الكمي التالي أكبر من الدورة المتطرفة السابقة (2020).<ص>ويرجع هذا التوسع إلى أسباب مدفوعة بالسيولة أكثر من كونه تحفيزًا اقتصاديًا متعمدًا.<ص>في بعض الأحيان، يغرق الناس في ضجيج كوفيد-19 ما حدث في عام 2019، ولكن بدون كوفيد، قد تكون هذه المرة أشبه بأواخر عام 2019: أكثر تدريجيًا.<ص>وهذا يختلف عن QE1 أو QE2 أو QE3 أو QE خلال فترة فيروس كورونا.<ح2>الهيمنة المالية والتضخم

<ص>داني نولز: إذن ماذا يعني هذا بالنسبة للتضخم والأسواق؟لقد قلت منذ فترة طويلة إننا نعيش عصر “الهيمنة المالية”، حيث تخلف السياسة النقدية تأثيراً أقل على الاقتصاد. ماذا يعني هذا بالنسبة للتضخم؟<ص>لين ألدن: الإجابة المختصرة هي: إن إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس لها تأثير يذكر على التضخم لأن التأثير المالي أكبر بكثير.<ص>ويتلخص الدور الرئيسي لتوسيع الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هذه المرة في الاستمرار في تمكين القطاع المالي.وكان هذا دائماً جزءاً من حجة “لا شيء قادر على إيقاف هذا القطار”: فعندما تستمر السلطات المالية في إدارة العجز، وفي نهاية المطاف تصل حيازات البنوك من سندات الخزانة إلى حدودها القصوى وتنشأ الضغوط في أسواق الخزانة أو أسواق إعادة الشراء، يتدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي ويسمح للحفل بالاستمرار.<ص>خلال الأزمة المالية العالمية (2008)، اعتقد الكثير من الناس أن توسيع الميزانية العمومية سيؤدي إلى التضخم أو حتى التضخم المفرط، لكن معظم هذا لم يحدث.والسبب هو أن ذلك كان عبارة عن إعادة رسملة النظام المصرفي ولم تكن الأموال تتدفق إلى الجمهور (وليس أموال طائرات الهليكوبتر).لذا فأنا أسميها مكافحة الانكماش وليس التضخم.<ص>لكن في عام 2020، قال بعض الناس: “انظر، لم يكن هناك تضخم في المرة الماضية، ولن يكون كذلك هذه المرة”. ولكن ما كنت أشعر بالقلق بشأنه في ذلك الوقت هو أن هذه المرة كانت مختلفة، وكانت هذه “أموال المروحيات” الحقيقية ــ الإنفاق المالي على نطاق واسع مقترناً بدعم التيسير الكمي، مما أدى إلى زيادة هائلة في المعروض النقدي بمعناه الواسع، لذا فقد شهدنا نبضاً تضخمياً هائلاً.<ص>إن نوع التيسير الكمي الذي قد نراه في المستقبل يشبه إلى حد كبير التيسير الكمي القديم، أي أنه لن يكون مصحوباً بالضرورة بحوافز مالية جديدة.وبطبيعة الحال، تستطيع الإدارة وحدها أن تقرر توزيع الأموال (مثل أرباح التعريفات الجمركية أو التخفيضات الضريبية)، ولكن هذه مسألة أخرى.<ص>تهدف التغييرات من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي إلى الحفاظ على استمرار قطار العجز المالي الحالي.<ص>لذلك أعتقد أن التضخم أعلى من الهدف في الوقت الحالي لأسباب مالية في المقام الأول، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبقيه على هذا النحو.<ص>ولكن هل يعني هذا أننا ندخل فترة من النمو الاقتصادي والميزانية العمومية الأكثر صحة؟ أود أن أقول لا، ليس حقا. لأن هذا لا يأتي من بنك الاحتياطي الفيدرالي، والجانب المالي مرضي.<ص>لدينا أساسًا اقتصاد ذو سرعتين في الولايات المتحدة (وفي بعض أجزاء العالم):

<لي><ص>إذا كنت على الجانب الأيمن من العجز المالي أو الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي (Capex)، فأنت بخير.<لي><ص>إذا لم تكن على كلا الجانبين، فسوف تكون بائسا.

<ص>وهذا ما يفسر سبب اقتراب ثقة المستهلك الأمريكي الآن من أدنى مستوياتها على الإطلاق، حتى مع اقتراب سوق الأسهم من أعلى مستوياتها على الإطلاق.هذه بيئة غير عادية للغاية، وعادةً ما لا تظهر إلا خلال فترات الهيمنة المالية.<ص>ويتدفق العجز المالي بشكل رئيسي إلى: الضمان الاجتماعي، والتأمين الطبي (ميديكير)، والدفاع الوطني، ونفقات الفوائد.تأخذ هذه القطع الأربعة الكبيرة الأموال وتخرجها من هناك (مقاولو الدفاع، والعاملون في مجال الرعاية الصحية، وما إلى ذلك).إذا كنت في هذه المجالات، فهذا أمر مثير.<ص>ولكن إذا كنت من الأسر الشابة ولم تكن على الطرف المتلقي للعجز، والإسكان باهظ الثمن بسبب ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع الأسعار، فكل ما تشعر به هو الآثار الجانبية التضخمية للتحفيز المالي وربما تأثير التعريفات الجمركية.أنت تقضي وقتًا سيئًا.<ص>المتوسطات تخفي الحقيقة.ولن تتجلى هذه البيئة في هيئة انهيار كلي ضخم، بل في هيئة استياء متزايد.سيقول الناس: “أرى سوق الأسهم يصل إلى مستويات قياسية جديدة، لكنني أعاني”.<ص>وباستثناء تراجع السوق مع مواجهة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي حدودا، فإن الظروف المالية والنقدية تظل على حالها إلى حد كبير: يتعين على الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن تدور تدريجيا للحفاظ على تشغيل القطار المالي.<ح2>هل تنتهي الهيمنة المالية؟

<ص>داني نولز: إذا كانت حقبة الهيمنة المالية هذه قد أدت إلى اتساع الفجوة بين الأغنياء والفقراء، فأنا أعلم أنك قلت “لا شيء يمكن أن يوقف هذا القطار”، ولكن هل يجب أن يتوقف هذا القطار في النهاية؟فهل يتعين عليهم التحول من عصر الهيمنة المالية إلى عصر الهيمنة النقدية؟<ص>لين ألدن: الإجابة المختصرة هي: إذا توقفوا في النهاية، فذلك لأنهم تسارعوا بسرعة كبيرة بحيث اكتملت السنوات العشر التالية من التقدم في عام واحد.وهذا هو “الموت بالنار” (التضخم/التخلف عن السداد) وليس “الموت بالجليد” (الانكماش).<ص>ولا يمكنهم حقاً التوقف دون إعادة ضبط كبيرة لقيم الديون وتدفقات التجارة العالمية.ومع تفاقم الظروف، تميل القطارات في الواقع إلى السرعة.<ص>عندما أستخدم حجة “لا شيء يمكن أن يوقف هذا القطار”، فإن الأفق الزمني للاستثمار الخاص بي يبلغ حوالي 10 سنوات.أنا لا أتحدث عن عام 2070، ولكن من الآن وحتى منتصف الثلاثينيات.<ص>بسبب التركيبة السكانية، وأنماط التصويت، والكونغرس المستقطب، وطبيعة “النمو أو الموت” للنظام القانوني، إلى جانب حقيقة أنه يتم تمويله الآن من خلال الائتمان المالي أكثر من الائتمان المصرفي، فإنك تحصل على هذه الحالة المستمرة من “التشغيل الساخن”، ولكن لجزء واحد فقط من الاقتصاد، بينما يتراجع جزء آخر بسبب التضخم.<ص>ويتساءل المرء: نشاط التصنيع ثابت، والتضخم مرتفع؛ العقارات التجارية والسكنية تكافح.من الذي يربح؟<ص>الجواب: بشكل رئيسي أولئك الذين هم على الجانب الأيمن من العجز المالي ومجال الذكاء الاصطناعي.<ح2>50 عاما من الرهن العقاري والركود العقاري

<ص>داني نولز: هذا يقودني إلى توسيع الميزانية العمومية. قلت إن الأمر كله يتعلق بشراء سندات الخزانة وليس MBS (الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري).خرج ترامب مؤخرًا للحديث عن الرهن العقاري لمدة 50 عامًا.هل تعتقد أن هذا كله جزء من نفس الصورة؟هل هذه طريقة لمحاولة مساعدة سوق الإسكان دون خفض أسعار الفائدة بشكل مباشر أو شراء أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري؟<ص>لين ألدن: أعتقد ذلك.لأنه بدون تدخل، يكون سوق العقارات قد أنهى دورة الأجيال.<ص>على مدى السنوات الأربعين الماضية أو نحو ذلك، شهدنا دورات من أسعار الفائدة المنخفضة والمنخفضة (سواء على المدى القصير أو الطويل).أعتقد أن هذا الاتجاه الهيكلي قد مر.لقد وصلنا إلى القاع عند أسعار الفائدة صِفر، ونحن الآن في عصر أسعار الفائدة “الجانبية” (وربما ترتفع). هذا يعني أنه لن يكون لدينا أدنى مستوياته.<ص>وأي دورة إعادة تمويل ستكون ضعيفة للغاية.عادة، عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، يستطيع أصحاب المنازل إعادة التمويل وأخذ الأموال من أسهم منازلهم لإنفاقها، وهو ما يعد وجبة غداء مجانية للإنفاق الاستهلاكي.ولكن هذا انتهى.<ص>وهذا يعني أنه عندما يتعثر الاقتصاد، فإن خفض أسعار الفائدة لم يعد يحل المشكلة كما كان الحال من قبل.سوف تواجه فترات طويلة من الركود.<ص>لقد شهدنا أطول انعكاس لمنحنى العائد في التاريخ، بالإضافة إلى ركود مؤشر مديري المشتريات التصنيعي عند مستويات منخفضة لمدة 3 سنوات (عادة ما تكون هذه دورة موجة جيبية).وتواجه العقارات والأسهم الخاصة أيضًا رياحًا معاكسة.<ص>فمن ناحية، ساعد الإنفاق المالي في الحفاظ على القاع ومنع الانهيار الاقتصادي الكامل (حوافز ما قبل الركود)؛ ولكن من ناحية أخرى، كان هناك غطاء في الأعلى.<ص>لذا، ينتابك هذا الشعور بالركود التضخمي: ثقة المستهلك منخفضة للغاية، والتضخم أعلى من الهدف، والعديد من القطاعات راكدة، ولا يوجد سوى عدد قليل من الركائز التي تربط الاقتصاد ببعضه البعض. هذا هو عصر الهيمنة المالية.<ص>وهذا يشعر بالمرض، لأنه مرض.ومن المرجح أن يؤدي هذا إلى تصاعد السخط الاجتماعي، ليس فقط في الولايات المتحدة بل على مستوى العالم.أعتقد أن هذه ستكون القصة الأكبر التي نواجهها في السنوات القليلة المقبلة: كيف يستجيب صناع السياسات وعامة الناس لموقف يختلف بنيويا عن الدورات السابقة.<ص>داني نولز: هل يمكنك القول بأن الرهن العقاري لمدة 50 عاما هو محرك آخر لفجوة الثروة؟إذا كنت تمتلك أصولًا نادرة (الذهب، والبيتكوين، والأسهم)، فأنت في الأساس تقوم ببيع الدولار على المكشوف من خلال رهن عقاري لمدة 50 عامًا؛ولكن إذا كنت من أصحاب الدخل المنخفض، فإن الحصول على رهن عقاري لمدة 50 عامًا يعني أنه يتعين عليك دفع الفائدة لفترة أطول؟<ص>لين ألدن: إلى حد ما، نعم.إن النظام الحديث يكافئ أولئك الذين يستطيعون الحصول على ديون طويلة الأجل واستخدامها لشراء أصول نادرة.<ص>ولكنني أعتقد أن مفهوم الرهن العقاري لمدة 50 عاماً، رغم أنه يحتل العناوين الرئيسية، إلا أن تأثيره أقل مما يتصوره الناس.إذا قمت بحساب المبلغ الذي يمكن أن يخفض دفعتك الشهرية، فهذا ليس بالأمر التافه، ولكنه لا يغير قواعد اللعبة.<ص>وهذا أشبه بتمديد اصطناعي، أو إجراء لسد الفجوة.إنه مثل القول: “لقد نفدت العروض الخاصة بالقروض العقارية لمدة 30 عامًا ولا يمكن أن تنخفض أسعار الفائدة، لذا دعونا نجرب هذه الضمادة”.<ص>وحتى لو أصبح هذا ساري المفعول، فإنه لن يستمر إلا لمدة نصف دورة أخرى على الأكثر.إنها ليست بنفس أهمية “انخفاض أسعار الفائدة الهيكلية”.إنه يساعد بشكل طفيف فقط الأشخاص الذين يمكنهم الحصول على قرض وشراء منزل في موقع جيد.لا أعتقد أنه سيكون ذا أهمية على المستوى الكلي.<ح2>أسعار الفائدة الفيدرالية والاستقلال وعامل ترامب

<ص>داني نولز: أريد أن أتحدث عن الاحتياطي الفيدرالي.في الأصل، توقع الجميع أن يتم خفض أسعار الفائدة قبل نهاية العام، لكنني أعلم أن الجميع الآن لديه تساؤلات حول خفض أسعار الفائدة في ديسمبر.أين تعتقد أن أسعار الفائدة سوف تذهب؟<ص>لين ألدن: أولاً، أعتقد أن هذا قد يكون حافزًا بسيطًا لعمليات البيع الأخيرة في البيتكوين: يتعين على السوق إعادة معايرة التوقعات من أجل أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي أقل تشاؤمًا قليلاً لبقية العام.ورغم أن خفض أسعار الفائدة لا يشكل مشكلة كبيرة، فعندما تتوقع السوق النقطة A والنتيجة هي B (حتى لو لم يكن الفارق B كبيراً)، فإن أسعار الأصول تظل في حاجة إلى إعادة تسعيرها.أضف إلى ذلك المشاكل في سوق الريبو، وليس من المستغرب أن تتعرض الأصول المتقلبة للاحتكاك.<ص>أما بالنسبة لما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي على وجه التحديد، فليس لدي عادةً أي معلومات داخلية خاصة. كل ما يتوقعه السوق سيحدث عادة.إنها عملية متكررة: ينظر مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى توقعات السوق، وإذا انحرفت السوق كثيرًا، فإنهم يتحدثون علنًا لتوجيه التوقعات.لذا بدلاً من التخمين في جلسة واحدة، أفضل التركيز على المدى الطويل.<ص>أعتقد أننا سنشهد العديد من التخفيضات في أسعار الفائدة بحلول عام 2026. أما فيما يتعلق بما إذا كانت ستنخفض في ديسمبر، فهذا بمثابة رمية عملة معدنية بالنسبة لي.الأمر يتعلق أكثر بما سيحدث في العام المقبل.<ص>أعتقد أننا سنشهد أسعار فائدة منخفضة بشكل معتدل وفي نفس الوقت سنعود إلى التوسع في الميزانية العمومية.لكنني أعتقد أن الاثنين متغيران مستقلان تقريبًا، وليس من الضروري أن يحدثا في نفس الوقت.<ص>داني نولز: العام المقبل هو الأكثر إثارة للاهتمام حقًا، مع اقتراب انتهاء ولاية جيروم باول. إذا كنا لا نعرف من سيتولى المسؤولية، أو إذا كان شخصا مثل عميل ترامب، فماذا يعني ذلك بالنسبة للقيادة المالية واستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي؟<ص>لين ألدن: إذا حدث ذلك، فمن الواضح أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون أقل استقلالية. ولكن في واقع الأمر فإن الهيمنة المالية في حد ذاتها تعمل بالفعل على إضعاف استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي.<ص>على سبيل المثال، سوف يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيته العمومية على أساس الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، ويشكل العجز المالي مدخلاً مهماً للناتج المحلي الإجمالي الاسمي.وهذا يعادل قول بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر: “إن سرعة توسع ميزانيتنا العمومية تعتمد جزئياً على حجم العجز المالي”. وهذا في حد ذاته يعتبر تقليلا من الاستقلالية.<ص>سيكون الأمر سيئًا للغاية إذا تمكنت الإدارة من إصدار أمر بتخفيض أسعار الفائدة حسب الرغبة ليتزامن مع الانتخابات.ورغم عدم وجود استقلال مطلق لبنك الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنه لا بد من وجود بعض العزل على الأقل بين قرارات أسعار الفائدة على المدى القريب والدورات الانتخابية.<ص>حتى مع وجود عدد قليل من المديرين المختلفين، عادةً ما يتعين عليهم الحفاظ على درجة معينة من الاستقلالية لتجنب الظهور وكأنهم عملية احتيال كاملة.لأنها إذا بدت سياسية وحمائمية أكثر من اللازم، فقد تنهار سوق السندات (بيع الديون طويلة الأجل)، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري – حتى لو كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة.وهذا ليس ما تريده أي إدارة.<ص>لذلك لا أعتقد أنه سيكون هناك تحول 180 درجة.ولكن لأننا نمر بفترة هيمنة مالية، فحتى لو كان التضخم أعلى من الهدف، فسوف يقومون بتوسيع ميزانيتهم ​​العمومية للحفاظ على السيولة في سوق سندات الخزانة.ويمكنهم تعديل أدوات مثل نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR)، والتي تشبه التيسير الكمي الظلي للبنوك.<ص>وتشترك جميع الأدوات في شيء واحد مشترك: السماح للنظام الحالي بمواصلة العمل دون التسبب في قيود حادة على السيولة.وهذا من شأنه أن يبقي “قطار العجز” يسير بوتيرة تضخمية مصحوبة بالركود.<ح2>فقاعة الذكاء الاصطناعي ومستقبل التوظيف

<ص>داني نولز: فيما يتعلق بالذكاء الاصطناعي، هناك الكثير من الحديث الآن عن فقاعة الذكاء الاصطناعي.لقد ذكرت أيضًا الصفقات المتكررة بين Nvidia والشركات الأخرى.هل تعتقد أننا في فقاعة الذكاء الاصطناعي؟<ص>لين ألدن: أعتقد أننا قد نكون في نوع من مرحلة الفقاعة الجزئية المحمومة، ولكن أعتقد أن الاتجاه الأساسي حقيقي.هذا مثل شخص يتساءل “هل تعتبر عملة البيتكوين فقاعة في عام 2017؟” الجواب هو نعم ولا.إنها فقاعة محلية مبنية على أشياء هيكلية.<ص>هذه هي الطريقة التي أرى بها الذكاء الاصطناعي الحالي أيضًا.في حين أن بعض الأشياء مبالغ فيها ومزدحمة، وبعض المعاملات تصبح “سفاح القربى” قليلاً (الحلقات الداخلية)، إلا أن هذا لا يزال نموًا حقيقيًا.إذا نظرنا إلى الوراء بعد عشر سنوات من الآن، فمن المؤكد أنه سيكون هناك العديد من مراكز البيانات أكثر مما هو موجود الآن.كل ما في الأمر أنك ربما تجري بسرعة كبيرة جدًا على المدى القصير وتحتاج إلى الهدوء.<ص>داني نولز: إذا كان حدث “البجعة السوداء”، على سبيل المثال، إذا حل الذكاء الاصطناعي محل عدد كبير من الوظائف، فكيف سيستجيب الاقتصاد؟<ص>لين ألدن: من ناحية، فإن الأمر يشبه الدورات الإنتاجية السابقة (مثل استبدال الجرارات بالمزارعين)، والتي حررت العمالة للقيام بأشياء أخرى.<ص>والأمر المخيف هو أنه إذا كانت الآلة جيدة جدًا، فلن يتمكن العديد من الأشخاص من العثور على وظائف يمكن القيام بها بشكل أفضل من الآلة.إذا حدث هذا لنسبة كبيرة من السكان، فهذه منطقة مجهولة.ولهذا السبب يتحدث الناس عن الدخل الأساسي العالمي (UBI).<ص>لكنني أعتقد أن هناك جانبًا إيجابيًا: هناك فرق كبير بين الذكاء الاصطناعي في مركز البيانات (الذي يتعامل مع وظائف الياقات البيضاء) والذكاء الاصطناعي/الروبوتات المتنقلة (التي تتعامل مع وظائف الياقات الزرقاء).<ص>يحتاج العقل البشري إلى 20 واطًا فقط من الطاقة ليعمل، في حين أن القيام بنفس الشيء في مركز البيانات يتطلب ميجاوات من الطاقة.على الرغم من أن أجهزة الكمبيوتر قوية من الناحية الحسابية، إلا أن الروبوتات لا تزال متخلفة كثيرًا عندما يتعلق الأمر بالتعامل مع حالات حافة العالم الحقيقي، والشفاء الذاتي، والمزيد.<ص>أعتقد أن الروبوت الذي يأتي إلى منزلك لإصلاح مكيف الهواء الخاص بك لا يزال بعيدًا جدًا.النجم الآن هو مركز البيانات AI، الذي يحل محل وظائف الياقات البيضاء.وقد يؤدي هذا بدلاً من ذلك إلى طفرة في وظائف الياقات الزرقاء.<ص>تعتبر الأتمتة سهلة في بيئة خاضعة للرقابة (المصنع) ولكنها صعبة في العالم الحقيقي.علاوة على ذلك، فإن تكاليف صيانة الروبوت مرتفعة وقد يكون هناك نقص في قطع الغيار.إذا فقد عدد كبير من الأشخاص وظائفهم، فقد لا يتمكنون من تحمل تكاليف خدمات الروبوتات، وسيعودون بدلاً من ذلك إلى اقتصاد المساعدة المتبادلة بين البشر.<ص>ما يقلقني ليس أن 99% من الوظائف سوف يتم استبدالها في غضون جيل واحد، بل أن 10% من الوظائف سوف يتم استبدالها في المستقبل القريب، وهؤلاء الـ10% غاضبون للغاية.وهنا يتدهور العقد الاجتماعي ويزدهر التطرف.<ح2>لماذا يرتفع الذهب ولكن عملة البيتكوين ثابتة؟

<ص>داني نولز: لو سألتني قبل عام، لم أكن أتخيل أن الذهب سيشهد مثل هذا الارتفاع الجنوني بينما كانت عملة البيتكوين ثابتة.لماذا؟<ص>لين ألدن: لقد فوجئت أيضًا بوصول السعر إلى 4000 دولار للأوقية هذا العام.<ص>هناك عدة تحولات:

<لي><ص>إعادة التجميع من قبل الجهات السيادية: منذ عام 2009، تحولت البنوك المركزية من بيع الذهب إلى شراء الذهب.وتسارع هذا الاتجاه بعد تجميد الأصول الروسية في عام 2022 (الخوف من مصادرة الأصول).<لي><ص>فهم الهيمنة المالية: تدرك الأموال الكبيرة أن “القطار لا يمكن أن يتوقف” وتريد الاحتفاظ بالذهب، وهو أصل له سجل تاريخي.<لي><ص>الطلب التحوطي: على الرغم من أن الأسهم الأمريكية وصلت إلى مستويات مرتفعة جديدة، إلا أن هذه ليست في الواقع بيئة “إقبال على المخاطرة”، والاقتصاد يعاني من الركود.ينظر السوق إلى الذهب (والذكاء الاصطناعي) كأصول منخفضة المخاطر.لقد تم تصنيف عملة البيتكوين ضمن هذه الفئة من قبل، لكنها تراجعت مؤخرًا.

<ص>داني نولز: هل أنت مندهش من اصطفاف مستثمري التجزئة الغربيين لشراء الذهب؟<ص>لين ألدن: لست متفاجئًا، لكنه شيء لاحق.<ص>وكانت هذه الموجة من المكاسب مدفوعة في البداية بمؤسسات ودول ذات سيادة (الصين والهند وغيرها). في ذلك الوقت، لم يكن مستثمرو التجزئة الغربيون مهتمين.لم يبدأ مستثمرو التجزئة الغربيون في تجربة FOMO (الخوف من تفويت الفرصة) إلا في النصف الثاني من هذا العام.إذا لم يرتفع أولاً، فلن يأتي مستثمرو التجزئة.<ص>أعتقد أيضًا أن الذهب قد يكون في فقاعة جزئية (محمومة) في الوقت الحالي، تمامًا مثل الذكاء الاصطناعي، لكن هذا لا يعني أنه مبالغ في قيمته من الناحية الهيكلية.لقد تحول للتو من مقومة بأقل من قيمتها إلى معقولة.<ح2>توقعات بيتكوين وملخص للأشهر الـ 12 القادمة

<ص>داني نولز: أخيرًا، دون أن نطلب توقعًا محددًا للسعر، ولكن أين ترى اتجاه البيتكوين خلال الـ 12 شهرًا القادمة؟<ص>لين ألدن: تخميني تصاعدي.<ص>لا أتوقع الربع القادم.بالنسبة لعام 2025، قلت ذات مرة إنه سيكون مخيبا للآمال إذا كان أقل من 150 ألف، ويبدو الأمر مخيبا للآمال بعض الشيء الآن.<ص>لكنني أتوقع أنه في عام 2026 سنعود إلى ستة أرقام.سواء كان ذلك في عام 2026 أو 2027، أعتقد أن هناك احتمالًا كبيرًا بأن نشهد ارتفاعًا تاريخيًا جديدًا.<ص>لدي هيكل المحفظة هذا: إذا خيبتني عملة البيتكوين هذا العام، فإن الذهب سيجعلني سعيدًا.وهذا هو ما يعنيه التنوع.لا أريد فقط المراهنة على أسرع حصان، بل أريد امتلاك عدة خيول.<ص>اشترى الكثير من الأشخاص عملة البيتكوين لأسباب خاطئة (المراهنة على استحواذ الحكومة عليها) والآن يتم تطهير هذه الرقائق.<ص>وأعتقد أيضًا أن مساحة العملات المشفرة الأوسع نطاقًا خارج نطاق الروايات. باستثناء البيتكوين والعملات المستقرة وعدد قليل من المرافق التقنية، فإن معظمها “ثقل ثقيل”.عملات ICO وNFT وDeFi وMeme… تم استنفاد هذه الروايات جميعها.<ص>يجب أن تنفصل عملة البيتكوين عن هذه الأوزان الميتة من أجل الاستمرار في تحقيق ارتفاعات جديدة.<ص>داني نولز: أوافق تمامًا على أن عصر العملات البديلة ربما يكون قد انتهى.<ص>أفضل نصيحة للمستثمرين الذين يشعرون بالذعر الآن هي: إذا لم تكن متأكدًا، فلا تفعل شيئًا.انتظر فقط، أعرف أن 90 ألفًا لن تكون الأعلى للأبد.