jakiro
المؤلف: ثاديوس بيناكيويتش، نائب رئيس مركز جالاكسي للأبحاث الرقمية؛ ترجمة: رؤية Bitchain شياوزو
<ب>1<ب>كرنفال غير عقلاني: بعض الأصول المرساة انفصلت في العاصفة
أثار إعلان ترامب غير المتوقع عن التعريفة الجمركية في الساعة 20:50 بالتوقيت العالمي يوم الجمعة هزة في السوق، مما أدى إلى أكبر تخفيض اسمي للديون في تاريخ العملات المشفرة: تمت تصفية أكثر من 19 مليار دولار من المراكز في حوالي 24 ساعة، وانخفضت عملة البيتكوين إلى مستوى منخفض بلغ 106000-107000 دولار قبل أن تنتعش.وانخفضت الأسهم الأمريكية في وقت واحد (انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 3.6%، وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2.7%، وهو أسوأ أداء في يوم واحد منذ أبريل).شهدت الأصول الثلاثة الراسخة USDe وBNSOL وWBETH على منصة Binance انفصالًا خطيرًا: انخفض سعر USDe، الذي من المفترض أن يكون مثبتًا بنسبة 1:1 مع الدولار الأمريكي، إلى 0.65 دولار أمريكي، لكن وظيفة سك العملة والاسترداد لمنصة Ethena طبيعية ولا تزال معظم البورصات تحافظ على التكافؤ؛وانخفض سعر wBETH إلى 430 دولارًا أمريكيًا في الأسفل، ووصل سعر BNSOL إلى أدنى مستوى عند 34.90 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يصل إلى خصم يصل إلى 80٪ -90٪ مقارنة بأصوله الأساسية ETH وSOL.وأدى الانخفاض الحاد إلى إطلاق عمليات مقاصة واسعة النطاق لتفعيل آليات التحكم في المخاطر، كما أدت منصات متعددة إلى التخفيض التلقائي لمراكز ADL للحد من توسع الخسائر خلال فترة “السقوط الحر” من خلال التصفية القسرية.
<ب>2<ب>وتسلسل الأحداث والجدول الزمني
<ب>
<ب>10<ب>قمر<ب>9<ب>يوم<ب>04:40 بالتوقيت العالمي: قام “المطلعون” على Hyperliquid بضخ 80 مليون دولار أمريكي في حسابات التداول.
<ب>10<ب>قمر<ب>9<ب>يوم<ب>04:40<ب>ل<ب>10<ب>قمر<ب>10<ب>يوم<ب>20:49 بالتوقيت العالمي: أنشأ المطلع تدريجيًا مركزًا قصيرًا في BTC بقيمة 400 مليون دولار أمريكي تقريبًا، وتوقف عن بناء المركز قبل دقيقة واحدة من إعلان الرئيس ترامب عن سياسة التعريفة الجمركية.
<ب>10<ب>قمر<ب>10<ب>يوم<ب>20:50-21:20 بالتوقيت العالمي: نشر ترامب تهديدًا بفرض رسوم جمركية بنسبة 100٪ على الصين على موقع Truth Social.انخفضت العقود الآجلة للعملات المشفرة في غضون دقائق، وارتفعت الخيارات الضمنية للتقلبات، وجفت السيولة مع تسعير صانعي السوق في حالة عدم اليقين التنظيمي. وانخفضت عملة البيتكوين بنحو 10% خلال اليوم، وانخفضت عملة الإيثريوم بنحو 13%.
<ب>10<ب>قمر<ب>10<ب>يوم<ب>21:20-21:42 بالتوقيت العالمي: عندما وصلت BTC و ETH إلى أدنى مستوياتها خلال اليوم، بدأ USDe في الانخفاض إلى ما دون ربط 1 دولار في بورصة Binance.
<ب>10<ب>قمر<ب>10<ب>يوم<ب>21:42-21:51 بالتوقيت العالمي: انخفض الدولار الأمريكي إلى مستوى منخفض بلغ 0.65 دولارًا أمريكيًا، وشهدت بورصة Binance عملية فك الارتباط وتكثيف عمليات التصفية المتسلسلة. عانت الأصول الراسية من التصفية والبيع على نطاق واسع.انخفضت قيمة WBETH بنسبة 80% مقارنة بقيمة الارتساء في غضون دقيقتين، وحذت BNSOL حذوها وانخفضت بنسبة 80% خلال الدقائق السبع التالية.
<ب>10<ب>قمر<ب>10<ب>يوم<ب>21:51-23:59 بالتوقيت العالمي: السوق يصل إلى قاع مع انحسار موجة التصفية. أخذت USDe زمام المبادرة في استعادة الارتساء بآلية الاسترداد الأساسية.وبينما قام صناع السوق والمتداولون بتقييم شدة الهبوط وإعادة تقييم مخاطر الطرف المقابل والمنصة، عادت WBETH وBNSOL تدريجيًا إلى تثبيت أسعار الصرف بين عشية وضحاها.
<ب>10<ب>قمر<ب>11<ب>من: عاد السوق إلى عملياته الطبيعية.
ويذكرنا هذا الانخفاض بحدث “الانهيار الخاطف” عام 2010، عندما انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 10٪ تقريبًا في حوالي 30 دقيقة قبل أن يستعيد معظم خسائره قبل الإغلاق.كان هذا الانهيار بمثابة صدمة هيكلية مجهرية للسوق، حيث تصاعد التداول الخوارزمي نحو الأسفل بسبب تفاعل أنواع الأوامر الغريبة. تأخذ الأساسيات وقتها للرد على انهيار السوق، مما يؤدي في النهاية إلى إعادة السوق إلى طبيعته قبل الإغلاق.
<ب>3<ب>,<ب>“<ب>الشكوك التجارية من الداخل؟<ب>السائل الزائد<ب>حركات الحيتان العملاقة<ب>“
أنشأ حساب Hyperliquid مركزًا قصيرًا ضخمًا لـ BTC مباشرة قبل إعلان التعريفة وحقق أرباحًا ضخمة.أكمل المتداول الصفقة في الساعة 20:49 بالتوقيت العالمي قبل دقيقة واحدة بالضبط من إعلان ترامب في الساعة 20:50 بالتوقيت العالمي.أثار مثل هذا التوقيت الدقيق والنطاق الضخم اهتمام السوق على الفور وتكهن الناس بما إذا كانت تعرف اتجاهات سياسة ترامب مسبقًا.
غالبًا ما يؤدي عدم قدرتنا على إثبات ذلك إلى الميل إلى التقليل من أهمية مثل هذه الروايات. يفضل الناس الاعتقاد بأن هذه عملية منسقة ومنظمة بدلاً من الاعتراف بأن السوق ببساطة خارج نطاق السيطرة بسبب الإفراط في الرافعة المالية، لكن التوقيت هو في الواقع محض صدفة. تتبع المحققون على السلسلة Eyeonchains مصدر الأموال في هذا العنوان إلى مدير الصندوق Garrett Jin، الذي ادعى أن الأموال جاءت من العملاء ونفى أي صلة بفريق ترامب في التغريدات المحذوفة. وأضاف مراقب آخر لسلسلة الكتل، ZackXBT، أن المحفظة المعنية قد تتضمن كيانات متعددة بدلاً من عملية واحدة.
على الرغم من أنها حلقة رفيعة المستوى في هذا الهبوط، إلا أن مبلغ 400 مليون دولار في المراكز القصيرة للعقود الدائمة لا يكفي لزعزعة السوق بأكملها.سلسلة الحقائق هي: أن المركز القصير سبق الانخفاض والهبوط الواسع النطاق، مما أدى إلى فك ارتباط Binance، وأدى الانفصال إلى تكثيف موجة التصفية بسبب انهيار قيمة الضمانات.
<ب>4<ب>دور Binance والتدابير المضادة
حدثت ظاهرة فصل USDe وBNSOL وwBETH بعد مرحلة الانخفاض الرئيسية لـ BTC/ETH.وأرجعت Binance الانفصال إلى ضعف السيولة في دفتر الطلبات والبنية التحتية تحت الضغط وسط موجة عنيفة من التصفية.تجدر الإشارة إلى أنه في ذلك الوقت، كانت Binance بصدد تحويل طريقة حساب الهامش لهذه الأصول من أساس السعر إلى أساس الاسترداد/الأساسي، لكن التبديل لم يكتمل في الوقت المناسب للتخفيف من صدمة حساسية السعر.
بعد ذلك، أعلنت Binance أنها ستقوم بتعويض المستخدمين الذين تمت تصفيتهم بسبب الانخفاض في سعر الأصل الثابت مقارنة بالأصل الأساسي. وتم توزيع ما يقرب من 300 مليون دولار أمريكي كتعويضات (دون استردادها من الباحثين عن الربح)، وتم إطلاق برنامج قروض منخفضة التكلفة بقيمة 100 مليون دولار أمريكي لدعم صناع السوق.وأوضحت منصة Binance أنها لن تكون مسؤولة عن خسائر المتداولين، مؤكدة أن هذه الإجراءات تهدف إلى استعادة ثقة السوق بدلاً من الاعتراف بالخطأ.
<ب>5<ب>، سبب الحدث
باختصار: الرافعة المالية العالية، وعمق دفتر الطلبات الرفيع، وأحداث البجعة السوداء الكلية مجتمعة لتسبب الانهيار.دخلت أسواق العملات المشفرة هذه الأزمة باهتمام مفتوح مرتفع وشهية قوية للمخاطرة.وتحت تأثير الأخبار الكلية المفاجئة، اتسعت هوامش الخيارات، وارتفع الطلب التحوطي، وقلل صناع السوق من التعرض للمخاطر، وأدت منصات العقود الدائمة المتعددة إلى تخفيض تلقائي للمواقف، مما شكل دوامة موت مسايرة للدورة الاقتصادية عندما تكون دفاتر الطلبات ضعيفة.
هذه ليست قصة ناجمة عن انتهاء صلاحية الخيار ولكنها تفاعل متسلسل للسيولة والرافعة المالية.وباع التجار كل الضمانات المتاحة، بما في ذلك “الأصول المربوطة” التي كان من المفترض أن تعمل على ترسيخ الأساسيات، إلى أن قوبل البيع القسري بعدم القبول.على الرغم من أن البروتوكول الأساسي لـ USDe، Ethena، حافظ دائمًا على وظائف سك العملة والاسترداد، ولا يزال النظام مفرط الضمانات، فقد انخفض الرمز المميز إلى مستوى منخفض يصل إلى 0.65 دولار على Binance.من منظور الآلية، تجبر صدمات الأسعار أصحاب مراكز USDe ذوي الرفع المالي الزائد على Binance على إغلاق مراكزهم عندما تجف السيولة، في حين أن الرافعة البيئية المبنية على USDe تزيد من تأثير السلسلة بعد أن يتبخر دفتر الطلبات بعمق.وبما أن “بورصات العقود الدائمة اللامركزية” التي تدعم الرافعة المالية أصبحت هي السرد السائد في السوق في الأشهر الأخيرة، فإن تنظيف السوق أصبح أمراً مفروغاً منه عندما تكون جميع الظروف في مكانها الصحيح.
<ب>6<ب>,<ب>التمويل اللامركزي<ب>نسخة شاملة
خلال اضطرابات السوق، أصبح USDe غير مثبت في دفتر الطلبات المركزي لـ Binance، حيث انخفض إلى 0.65 دولار، لكن وظيفة سك العملة/الاسترداد كانت طبيعية دائمًا – وقد كشف هذا بوضوح عن حالة نموذجية لقيمة البروتوكول ≠ سعر سوق الصرف في حالة من الذعر.أعاد الحادث أيضًا إحياء المناقشات حول أوراكل وآليات التسعير، بما في ذلك اختيار Aave لربط USDe بقوة بـ USDT لتجنب دورة فك التثبيت المفاجئة الناجمة عن سعر السوق في البورصة.إن الافتراضات المضمنة، أثناء عملها هذه المرة، قد تحجب الخطر الحقيقي؛إنه في الأساس اختيار للمخاطر التي يجب قبولها.
لا ينبغي إجبار الأسعار على مساواة “القيمة الأساسية” أثناء التصفية.إذا لم يقدم أحد، فمن الطبيعي أن ينخفض سعر التصفية، ويعد إغلاق المراكز بناءً على هذا السعر جزءًا من اللعبة بالنسبة للمتداولين.ورغم أن زرع “الارتكاز الأساسي” في أوراكل من الممكن أن يحل المشكلة المباشرة، فإنه لا يؤدي إلا إلى استبدال مخاطر الأسعار بمخاطر أساسية.لا تأخذ هذا النوع من “حلول التحكم في المخاطر” باستخفاف: فلا توجد أصول مجمعة خالية من المخاطر، وتحرم النبوءات الأساسية المستخدمين بشكل مباشر من القدرة على إجراء تعديلات المخاطر على الأصول المجمعة والأصول الأساسية.هل الحضانة على Binance أو النشر متعدد السلاسل خالي من المخاطر حقًا؟من الواضح لا.يمكن أن تمنع أوراكل الأساسية حدوث اضطرابات قصيرة المدى مثل الأسبوع الماضي، ولكن إذا كانت هناك مشكلة مع الكيان المغلف، فسوف ينفجر الخطر في الاتجاه المعاكس.أوراكل الأساسية ليست أفضل من أوراكل السعر، فهي تعمل فقط على تحسين أبعاد النتائج المختلفة.
<ب>7<ب>، الأفضل في التاريخ؟
على الرغم من أن حجم التصفية البالغ 19 مليار دولار أمريكي في يوم واحد يعد رقمًا قياسيًا، إلا أنه لا يمثل سوى 0.45٪ من إجمالي القيمة السوقية الحالية للعملات المشفرة البالغة 4.2 تريليون دولار أمريكي – وهذا يعد تقليصًا عنيفًا للديون وليس انهيارًا هيكليًا.وأكد انتعاش اليوم التالي أن هذا الارتداد كان مدفوعًا بالبنية الدقيقة للسوق أكثر من تدهور الأساسيات.من حيث القيمة الاسمية، يعد هذا بالفعل أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات المشفرة، وهو يتجاوز بكثير الرقم القياسي السابق البالغ حوالي 10 مليار دولار في 17 أبريل 2021.
من منظور النطاق النسبي، تراجعت كثافة عمليات التصفية يوم الجمعة بشكل ملحوظ: حيث تمثل 45 نقطة أساس من إجمالي القيمة السوقية البالغة 4.2 تريليون دولار أمريكي، أي أعلى بـ 5 نقاط أساس فقط من نسبة عمليات التصفية في أبريل 2021 عندما كانت القيمة السوقية الإجمالية 2.3 تريليون دولار أمريكي.
على الرغم من أن مشاكل السوق الخاصة بـ Binance أدت إلى تفاقم ضغط التصفية، إلا أن الضغط الرئيسي يتركز على بورصات العقود الدائمة مثل Hyperliquid وBybit (لا تحسب Coinglass حاليًا بيانات Aster)، وهذه المنصات مسؤولة عن 75% من إجمالي حجم التصفية.
<ب>8<ب>، متابعة نقاط الاهتمام
في التحليل النهائي، تتبع الأصول المشفرة آلية السعر بدلاً من روح العقد.تعتمد التصفية على أسعار السوق وليس على إخطارات المجاملة.إذا شاركت في عقود دائمة أو معاملات دورة العملات المستقرة ذات الرافعة المالية، فأنت في الأساس تتحمل مخاطر هيكلية دقيقة.عندما تأتي الأزمة، ستحصد آلية ADL البرقية التلقائية مراكز مربحة عندما تجف سيولة دفتر الطلبات.
يحتاج المتداولون إلى الحفاظ على صفاء ذهنهم عند المشاركة في السوق: ما الذي تشتريه بالفعل؟ ما هو حجم التعرض الحقيقي للمخاطر؟هذا الحدث ليس غير مسبوق ولا يمكن التنبؤ به.إن العائدات الزائدة الناتجة عن التداول بالرافعة المالية وزراعة العائدات تكون مصحوبة حتماً بمخاطر التصفية.
لا تتوقع أن يضمن صناع السوق استقرار الأسعار والسيولة دون قيد أو شرط.عندما يكون السوق في ورطة، سيختارون أولاً حماية أنفسهم.لا أحد “يدين” لك بعرض “عادل”.
وكانت الاستجابة من التبادلات محبطة بنفس القدر. تقوم صناعة العملات المشفرة ببناء افتراضات في الأسواق والبروتوكولات.وعلى الرغم من أن هذه التدابير يمكن أن تخفف من حدة الأزمة الحالية، إلا أنها ستخلق المزيد من المخاطر الخفية في المستقبل.قد يؤدي ترميز القيم “الأساسية” في أوراكل أو مؤشرات إلى تجنب تكرار عملية إلغاء التثبيت هذه، ولكنها في الواقع تستخدم نوعًا آخر من مخاطر الذيل (فشل الوصي/السلسلة المتقاطعة/المصدر) للمشاركة الاجتماعية.تعرف على تعرضك للمخاطر ولا تتفاجأ عندما تظهر الآلات ذات الرافعة المالية طبيعتها الحقيقية.
إن عمليات التطهير هذه تبدو منطقية عندما يتعلق الأمر ببنية السوق الأوسع. فإنه يزيل الرافعة المالية الزائدة.مع عودة صانعي السوق إلى السوق، لم يتأثر تقلب IBIT تقريبًا، وعادت تقلبات الخيارات إلى المتوسط خلال يوم واحد، مما يؤكد المرونة العامة لسوق العملات المشفرة (باستثناء كازينوهات Meme Coin الموجودة على السلسلة).
