jakiro
المؤلف: BroLeon، الأخ الأكبر لتواو؛ المصدر: X، @BroLeonAus
لقد رأيت الكثير من تغريدات KOL اليوم ولا يزال بعض الأشخاص يتساءلون عن سبب تمكن العديد من المقلدين من إدخال دبابيسهم في موضع قريب من الصفر ليلة الانهيار. كانت لدي شكوك مماثلة من قبل، حتى اكتشفت لاحقًا كيفية عمل MM في CEX.
يتحدث منشور @yq_acc على وجه التحديد عن سلوك ومنطق صانعي السوق ليلة الانهيار.يجدر القراءة للأصدقاء الذين لديهم الصبر لمعرفة آلية التشغيل.ولكن اليوم سأشرح بإيجاز سوء الفهم والأسئلة الشائعة حول MM بناءً على الوضع في 1011. إذا كان تفسيري خاطئًا، فنحن نرحب بصناع السوق للتعليق.
<ب>من الذي يوفر عادة السيولة في CEX؟
توفر البورصة المركزية CEX في الواقع مجرد منصة (كازينو)، حيث لا تقتصر الأدوار النشطة على مدار العام على أطراف المشروع (طاولات القمار المختلفة)، والمتداولين والمستخدمين (المقامرين)، ولكن أيضًا العديد من صانعي السوق (صانع السوق، المشار إليه فيما يلي باسم MM) الذين يوفرون السيولة.وبطبيعة الحال، MM ليس الوحيد الذي يوفر السيولة فعليا. في بعض الأحيان توفر أطراف المشروع أيضًا سيولة أولية على CEX، خاصة عند إدراج عملات معدنية جديدة. كما يساهم تراكم أوامر الشراء والبيع ذات الأسعار المحددة التي يقدمها مستثمرو التجزئة أنفسهم في “عمق السوق”.ومع ذلك، بالمقارنة مع صناع السوق المحترفين، فإن سيولة المستثمرين الأفراد أكثر “هشاشة”.
<ب>لماذا يوجد هذا الدور؟
الغرض من MM هو السماح لكل طاولة قمار بتقديم الطلبات في أي وقت، بحيث لا يكون لدى المقامرين أي معارضين عندما يريدون المقامرة في الماضي.في مصطلحات الشخص العادي، هو مثل مادة التشحيم. بدونها، سيكون السوق “جافا” للغاية. بدون وجود صانع سوق، يجب أن تتم مطابقة المشترين والبائعين بشكل مباشر، مما سيؤدي إلى اختلافات كبيرة في أسعار المعاملات، ويمكن للمعاملات الصغيرة أيضًا أن تسبب تقلبات كبيرة.
إذا ذهبت إلى CEX وحاولت تقديم طلبات على كل من العملات الكبيرة وخاصة العملات الصغيرة التي لا تحظى بشعبية، فستشعر أنه لا يوجد أي تقلب تقريبًا في دخول الأموال الكبيرة والخروج بشكل عرضي على العملات الكبيرة، في حين أن العملات الصغيرة قد تتسبب في خسارة 20٪ بعشرات الآلاف من الدولارات.
<ب>لماذا لا تقوم CEX بإجراء MM من تلقاء نفسها؟
السبب الأبسط هو الحاجة إلى أموال ضخمة، والسبب الثاني هو الامتثال.
نظرًا لوجود المزيد والمزيد من الرموز، فإن كل رمز يتطلب سيولة، وهو ما يصل إلى عدد كبير جدًا. من وجهة نظر CEX، فإن الشيء الأكثر فعالية من حيث التكلفة هو بناء منصة كازينو والسماح للأشخاص من جميع مناحي الحياة بالتصرف على الفور، بدلاً من القيام بكل شيء بأنفسهم.
لذلك، في المناطق ذات التنظيم الصارم (مثل الولايات المتحدة)، يجب على البورصات مثل Coinbase وKraken التمييز بشكل صارم بين أعمال المطابقة وصناعة السوق. حتى أن Coinbase أنشأت شركة فرعية مستقلة لصناعة السوق (Coinbase Prime/MM).
إذا قامت CEX بتنفيذ MM، فمن السهل أن تصبح حكمًا ولاعبًا: فهي لا تتحكم فقط في بيانات المستخدم (دفتر الأوامر، ونقطة إيقاف الخسارة، واتجاه المركز)، ولكن يمكنها أيضًا التداول في الحساب المُدار ذاتيًا، مما يؤدي إلى تضارب في المصالح.وهذا أيضًا أحد الأسباب التي جعلت بعض الشركات المنافسة تثير الجدل عندما كشفت أن CEX كانت تراهن ضد مستخدميها.
<ب>كيف يكسب MM المال؟
هناك فئتان رئيسيتان: صناعة السوق السلبية MM وصناعة السوق النشطة MM.طرق كسب المال مختلفة جدا. من بين صناع السوق السلبيين المشهورين Wintermute GSR Amber Jump، وما إلى ذلك. معظم صناع السوق النشطين هم أشخاص منخفضون نسبيًا، ولكن هناك الكثير منهم.العديد من العملات الشيطانية من أيديهم.
الطريقة الرئيسية لربح MM السلبي هي الحوافز التي يقدمها طرف المشروع (للحفاظ على سعر السوق لمدة 24 ساعة).الهيكل المشترك هو رسوم ثابتة + حوافز متغيرة، مثل “الرسوم الشهرية 50 ألف دولار + مكافأة قدرها 0.05% من حجم التداول”.
ثم هناك المراجحة، والتي غالبًا ما تكون نشطة في العديد من بورصات CEX وDEXs في نفس الوقت.عندما تكون الأسعار غير متزامنة، فإنها تقوم على الفور بالمراجحة: MM النشط مختلف. غالبًا ما يرتبطون ارتباطًا وثيقًا بجانب المشروع، مما يساعد جانب المشروع على التحكم في معظم الرقائق السائلة، ثم استخدام تخصيص رأس المال لجذب السوق لمطاردة الارتفاعات، أو تحطيم السوق للحصاد، أو استخدام سلوكيات سوق أكثر مرونة مثل الضغط القصير لكسب المال.
إن كوابيس العديد من مستثمري التجزئة في الماضي $TRB $MYX بما في ذلك $COAI الأخيرة كلها من روائع المليمتر النشط.
<ب>كم عدد MM التي سيتم التوقيع عليها من قبل كل مشروع؟
قد تقوم العديد من المشاريع بتوقيع عقود مع حوالي 3 مشاركات متعددة في المرحلة الأولية، ثم بعد فترة من الفحص والمقارنة والإلغاء، سيبقى واحد أو اثنين من المساهمين الرئيسيين للحفاظ على دعم السيولة على المدى الطويل.
~~~~~~~~~~~~~
بالعودة إلى الموضوع، لماذا انخفضت العديد من العملات البديلة فجأة إلى مستويات مذهلة خلال عام 1011؟ وهل للأمر علاقة بسلوك صناع السوق؟
<ب>جوابي هو: نعم، وهو كبير.
بادئ ذي بدء، على حد علمي، هناك حوالي 50-70 MM نشطة على Binance، والتي تدعم سيولة معظم الرموز المميزة عندما تكون ظروف السوق مستقرة.ومع ذلك، مع التوسع السريع في عدد العملات البديلة في السوق وضعف السيولة، فإن سيولة العديد من العملات البديلة القديمة والعملات الصغيرة تتركز فقط بالقرب من افتتاح السوق (شراء 10، بيع 10؟)، مثل قشرة البيضة.في ظل الظروف غير القاسية، يمكن لـ MM أن تأكل الفرق بثبات من خلال الشراء والبيع المستمر.في هذا الوقت، تتوافق مصالحهم مع مصالح أطراف المشروع، والعملية تسير بشكل جيد.عندما تم تحرير 1011 USDE، انخفض كل من wBETH وBnSOL، مما شكل هبوطًا دوريًا،
هناك مشكلة كبيرة في السوق:<ب>هناك تعارض كبير بين مصالح MM وعمق الحفاظ على حزب المشروع. وبعبارة أكثر بساطة، فإن كل من يستمر في الحفاظ على عمق دفع ثمن المشروع سوف يفشل.
لو كنت مكانك في هذا الوقت ماذا ستفعل؟
~~~~~~~~~~~~~
دعونا نلقي نظرة على الجدول الزمني:
<ب>4:40 صباحاتُظهر بيانات التتبع في الوقت الفعلي بداية انسحاب كارثي للسيولة. انخفض عمق السوق على العملات الرئيسية من 1.2 مليون دولار.
<ب>5:00 صباحاعند نقطة التحول الحاسمة، يتدهور الوضع بشكل حاد، ويتسع نطاق العرض والطلب، ويتناقص عمق سجل الطلبات.يحدث هذا عندما ينتقل عدد كبير من MMs من المواقع الدفاعية إلى الانسحاب الكامل. 5:20 صباحًا بلغت الفوضى ذروتها.في ذلك الوقت، لم يكن هناك تقريبًا أي من MMs في السوق الذين استمروا في تقديم الخدمات، خاصة بالنسبة للعملات المعدنية الصغيرة التي تحمل توقيع MM واحد أو اثنتين فقط.بعد أن تحطمت قشر البيض، كانت هناك منطقة فراغ للأوامر أدناه، لذلك كان من الممكن أن يكون هناك انخفاض بنسبة 98٪ (لم يعد بإمكان مستثمري التجزئة تقديم الطلبات عند مستويات منخفضة للغاية منذ وقت طويل).
<ب>5:35 صباحاوبدأ صناع السوق بالعودة بحذر، حيث وصلوا تدريجياً إلى 80% – 90% من المستوى قبل الكارثة، لكن الكارثة كانت قد تبلورت بالفعل.يمكنك أن ترى كيف تختفي السيولة بسرعة من هذا الرسم البياني:
لذلك، يمكن استنتاج أن الوضع الحقيقي في ذلك الوقت كان: تقريبًا جميع أعضاء MM الذين كانوا لا يزالون مستيقظين قد بدأوا بالفعل في توقع وصول العاصفة بعد الساعة 4.40، وسحبوا جميع أوامرهم بحكمة وغادروا ساحة المعركة في الدقائق العشرين التالية.
شكل المزيد من MMs تدافعًا وهربوا في الدقائق العشرين التالية.في حالة الذعر، لم يكن أحد تقريبًا على استعداد للالتزام باتفاقية المشاركة المتناقصة الموقعة مع طرف المشروع – كان المال لعدم خسارة المال في ذلك الوقت أكبر بكثير من التواريخ الجميلة القليلة التي قدمها طرف المشروع.
في تلك اللحظة،<ب>جميع المتداولين العقلانيين في وضع الحفاظ على الذات، فلا يسعون إلى تحقيق الربح، بل يسعون فقط إلى البقاء.
في الواقع، تكبد MM الذي لم يستيقظ في الوقت المناسب ليكتشف المشكلة خسائر فادحة في هذه الموجة. واكتشف الكثير منهم أنهم خسروا مئات الملايين من الدولارات بعد استيقاظهم.في المستقبل، من المرجح أن يصبح تكوين المنطقة الزمنية المتقاطعة 24*7 هو التكوين القياسي لفريق MM.لماذا كان فرق السعر بين Binance وCEX الأخرى كبيرًا جدًا في ذلك الوقت بحيث لم يحاول أحد تحريكه؟لا تنس أن سيولة CEX السائدة يتم توفيرها فعليًا من قبل نفس المجموعة من صناع السوق. كما تصنع Wintermute وGSR وAmber وAuros وCumberland أسواقًا على Binance وOKX وBybit وCoinbase ومنصات أخرى.عندما تكون المخاطر على إحدى المنصات شديدة (على سبيل المثال، ارتفاع تصفية العقود الآجلة لـ Binance)، سيقوم صناع السوق بسحب جميع أوامر الصرف المعلقة لتجنب التورط في التصفية.لذلك، في الدقائق القليلة التي كان فيها السوق أكثر فوضوية وكان فرق السعر بين CEX هو الأكبر، دخل السوق بأكمله في حالة صدمة السيولة. كان Binance هو الموقع الرئيسي للتصفية العودية.لم يكن أحد يحاول تسوية سعر العملة، فهل سيكون السعر هو الأدنى؟
~~~~~~~~~~~~~~~~~~
<ب>ولذلك، فإن خاتمة مقالتي الطويلة هي: إن نظام صانع السوق الحالي له في الواقع قيود. عندما يكون السوق طبيعيا، كل شيء يعمل مثل آلة متطورة. ولكن عندما تظهر البجعة السوداء في السوق، فإنها ستتنافس مع مستثمري التجزئة في حالة من الذعر والتدافع لمعرفة من يمكنه الفرار مبكرًا.
ببساطة، قامت Binance بسحب كابل الشبكة لحصدها بشكل ضار. لا يمكن إلا أن يقال أنه لا يفهم نظام MM. لدى Binance هدف أكبر. Binance لا يساوي MM. وهذان شيئان مختلفان.وبطبيعة الحال، فإن ما تسبب في البجعة السوداء هو المخاطر الهيكلية للقرض المتجدد من USDe، وBinance مسؤولة عن منعه.ومع ذلك، فقد كشف هذا الانخفاض عن العديد من المشاكل، بما في ذلك نظام MM صانع السوق الذي يعمل منذ سنوات عديدة ويبدو أنه مستقر للغاية. إذا أرادت CEX المضي قدمًا في المستقبل، فإن كيفية حل نموذج التعاون الفضفاض هذا الذي لا يمكن هزيمته إلا أمر مهم جدًا أيضًا.
