jakiro
<سبان ليف = "">في الحادي عشر من أكتوبر بتوقيت بكين، عانت سوق التشفير من “حمام الدم” الأكثر مأساوية في التاريخ.<سبان ليف = "">وسط تقلبات الأسعار العنيفة، قام ما يقرب من 1.66 مليون مستثمر عبر الشبكة بأكملها بتصفية مراكزهم، حيث وصل إجمالي مبلغ التصفية إلى 40 مليار دولار أمريكي، مسجلاً رقماً قياسياً تاريخياً جديداً.يلقي العديد من الناس اللوم في الأزمة على انتشار المخاطر الكلية (هجوم ترامب المفاجئ) والمستوى المفرط من الروافع المالية في سوق العملات المشفرة، لكن الوضع الحقيقي أبعد ما يكون عن هذه البساطة.
<سبان ليف = "">على الرغم من أن مؤشر الذعر في السوق (VIX) ارتفع بسرعة بعد أن أعلن ترامب عن تعريفة إضافية بنسبة 100٪ على الصين، إلا أن<سبان ليف = "">من الواضح أن تأثير الرسوم الجمركية هذه المرة أقل حدة مما كان عليه في أبريل. ويكمن الاختلاف الرئيسي في درجة الذعر في السوق وظروف السيولة. الذروة الحالية لمؤشر الذعر في السوق (VIX) أقل بكثير من أعلى مستوى بلغ 52 في أبريل.وفي الوقت نفسه، لا تزال السيولة الدولارية واسعة النطاق مستقرة، ولم يشهد مؤشر SOFR لثلاثة أشهر وأساس العملات المختلفة التقلبات العنيفة التي شهدناها خلال حالة الذعر في أبريل، مما يشير إلى أن المعروض من الدولارات في النظام المصرفي الدولي لا يزال وفيرًا.ولذلك، فإن أداء الأصول متباين، وليس البيع العشوائي في أبريل حيث انخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 5٪ في يوم واحد. ويتبين من هذا أن<ب>المخاطر الكلية ليست سوى السبب الثانوي.
<سبان ليف = "">
<سبان ليف = "">إذن، الرافعة المالية الإجمالية في سوق العملات المشفرة مرتفعة جدًا؟ومن الواضح أن هذا الاستنتاج غير دقيق أيضا.الدليل الأكثر مباشرة هو نقطتان: 1. الحد الأقصى للانخفاضات في Bitcoin و Ethereum أقل بكثير من السعرين المتطرفين في السوق البالغ 5.19 و 3.12.<سبان ليف = "">ولا يوجد تقليص منهجي للوظائف الأساسية<سبان ليف = "">;<سبان ليف = "">2. تمت التصفية المكثفة للعملات البديلة بعد الساعة 5:15 صباحًا. في هذا الوقت، وصل تراجع معظم العملات البديلة إلى أكثر من 70٪ (لا يمكن لأي سوق للرافعة المالية في العالم مقاومة هذا النوع من الانخفاض).كانت الرافعة المالية لعدد كبير من مستثمري العملات البديلة الذين “تم قطع رؤوسهم” بواسطة البرق أقل من 2X.(في الواقع، يتمتع المستثمرون في العديد من العملات البديلة برافعة مالية منخفضة للغاية بسبب تراجعها على المدى الطويل وعدم سيولتها).
<سبان ليف = "">ما هي المشكلة؟<ب><سبان ليف = "">إن عدم التطابق الهائل بين آليات المراجحة ذات الرفع المالي هو بلا شك السبب وراء هذا الانهيار، وأكثرها شيوعاً هو استراتيجية القروض الدوارة.<سبان ليف = "">. يقوم المراجحون بإقراض USDT من خلال تعهد BTC وETH وSOL وغيرها من الرموز المميزة، ثم تحويلها إلى USDE لمراجحة فرق سعر الفائدة؛بعد ذلك، يتعهدون بالـ USDE مرة أخرى لإقراض المزيد من USDT، وتتكرر الدورة لتوسيع المركز.خلال هذه العملية، إذا تم تحويل ETH وSOL أولاً إلى رموز الرهن السائلة مثل WBETH أو BNSOL ثم التعهد بها، فيمكنهما الحصول على طبقة إضافية من دخل الرهن مع الحفاظ على نفس معدل التعهد مثل الأصول الأصلية.بالطبع، هناك أيضًا أشخاص أذكياء يختارون القيام بالأمر بشكل صحيح في خطوة واحدة.<سبان ليف = "">من خلال الجمع بين حساب الرافعة المالية، يمكنك اقتراض USDT مع مجموعة من العملات البديلة نصف الميتة كضمان، ثم شراء USDE.
<ب><سبان ليف = "">إن هيكل الرافعة المالية المتداخل طبقة تلو الأخرى لا يؤدي فقط إلى تضخيم عوائد الإدارة المالية، بل يؤدي أيضًا إلى تضخيم نقاط ضعف النظام بأكمله بشكل كبير.<سبان ليف = "">. عندما تكون هناك تقلبات حادة في السوق، فإن تسلسل تصفية القروض المتجددة لا يكون عادة عملية خطية لطيفة، ولكنه أشبه بسلسلة من ردود الفعل سريعة الانتشار الناجمة عن انهيار الضمانات الرئيسية.في هذا الوقت، وبسبب الاستهلاك السريع للسيولة، يقوم السوق بتنشيط آلية ADL (التخفيض التلقائي للصفقات)، وحتى أدنى مركز رافعة مالية سيتم تصفيته قسراً بسبب التبخر الفوري لقيمة الضمانات، مما يشكل في النهاية دوامة الموت المتمثلة في “انخفاض السعر – بيع التصفية – الانخفاض المتسارع”.وبعبارة أخرى، السبب الجذري للانهيار الصادم<سبان ليف = "">ولا يرجع ذلك إلى الرافعة المالية العالية التي يستخدمها مستثمرو التجزئة، بل إلى الرافعة المالية الضمنية المخبأة في استراتيجيات المراجحة والهندسة المالية المعقدة.
<سبان ليف = "">والأمر الأكثر خطورة هو أنه خلال فترة التقلبات العنيفة في السوق، تراجعت شركة أمريكية كبيرة بسبب الحمل الزائد، مما منع العديد من المستثمرين من إضافة نداءات الهامش وإغلاق المراكز في الوقت المناسب.<سبان ليف = "">يمكنك فقط مشاهدة مركزك وهو يتعرض للتصفية. وفي الوقت نفسه، من غير المعروف ما إذا كان صانع السوق قد قام بتفعيل آلية التحكم في المخاطر أو أن واجهة برمجة التطبيقات (API) قد تعطلت (تشير بعض التعليقات إلى أن واجهة برمجة التطبيقات (API) كانت غير طبيعية).قام صانع السوق في بورصة كونية كبرى بسحب السيولة على نطاق واسع بعد الساعة الخامسة، مما تسبب في إظهار السوق لسقوط حر.
<سبان ليف = "">
<سبان ليف = "">انطلاقا من مقاطع الفيديو التي سجلها بعض اللاعبين الكبار،<سبان ليف = "">نظرًا لحجم التصفية وحجم المعالجة الضخمين، فقد استغرق الأمر فعليًا من Binance ما يقرب من ساعة من الاستيلاء على الحساب حتى إكمال عملية التصفية. بمعنى آخر، فإن التفكيك الشديد لـ USDe وWBETH وBNSOL وغيرها من الأصول التي لاحظناها في الساعة 5:20 صباحًا (على سبيل المثال، انخفض USDe ذات مرة إلى 0.66 دولار) لم يكن ذعرًا ثانويًا مستقلاً.كان ذلك في الأساس استمرارًا ومظهرًا لتصفية القروض المتجددة: بعد التقلبات العنيفة، تزامن الكم الهائل من مراكز الرهن العقاري USDe وWBETH وBNSOL التي استحوذت عليها Binance Risk Engine مع سحب السيولة على نطاق واسع من قبل صناع السوق، مما أدى إلى فراغ عميق في السوق.أدى ضغط البيع المركز الناتج عندما قام النظام بعمليات التصفية إلى حدوث كارثة أسعار ثانوية.
<سبان ليف = "">إذا وضعنا نظريات المؤامرة جانباً، فيمكن إرجاع الأسباب الأساسية لهذا الانهيار إلى النقطتين التاليتين:
<ب><سبان ليف = "">فأولا، يستهين أغلب المراجحين بشكل خطير بالقوة التدميرية التي تتمتع بها الروافع المالية الضمنية في استراتيجية القروض المتجددة وهشاشة النظام المالي الذي تعتمد عليه.<سبان ليف = "">.<سبان ليف = "">العديد من المستثمرين<سبان ليف = "">الخلط بين القرض المتجدد USDE باعتباره مراجحة بسيطة لفائدة العملة المستقرة<سبان ليف = "">,<سبان ليف = "">أعتقد أنه طالما لم يتم تصفية أصول الرهن العقاري من المستوى الأول، يمكنك أن تشعر بالراحة.ومع ذلك، فإن USDe هي في الأساس شهادة مالية منظمة تعتمد على استراتيجية محايدة للدلتا، كما أن تقلباتها وتعرضها للمخاطر المحتملة أكبر بكثير من العملات المستقرة القانونية التقليدية المدعومة بالعملة مثل USDT وUSDC.
<ب><سبان ليف = "">ثانياً، هناك عيوب نظامية في البنية التحتية للبورصة، ونظام التحكم في مخاطر المنتجات، وآلية ضمان سيولة صانع السوق.<سبان ليف = "">. على وجه التحديد، خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق، فشل نظام التداول في ضمان المعاملات السلسة بين المستخدمين وصناع السوق؛ في حين تمتعت الرموز المميزة السائلة مثل WBETH وBNSOL بنفس معدل التعهد مثل الأصول المحلية، إلا أنها لم تحصل على ضمانات سيولة مقابلة؛والأهم من ذلك، عندما قام صانعو السوق بسحب السيولة بشكل جماعي وتسببوا في فشل آلية السوق، افتقرت البورصة إلى آلية فعالة للاستجابة للأزمات، مما أدى في النهاية إلى تفاقم الانخفاض الحلزوني للسوق (علقت Bitmex التداول عند 3.12 بسبب فشل آلية السوق).
<سبان ليف = "">على الرغم من أن العديد من مستثمري العملات البديلة الذين استخدموا رافعة مالية منخفضة لفترة طويلة قاموا باستعدادات للتحكم في المخاطر لظروف السوق المتطرفة التاريخية مثل “3.12” و”5.19″، إلا أنهم لم يسلموا بعد من هذا الانهيار الأكثر مأساوية – يمكن القول أن جميع المواقف غير المحظوظة قد وقعت معهم.ومع ذلك، من منظور هيكل السوق، فإن حجم تغييرات الرقائق الناجمة عن هذا الانخفاض قد وصل أيضًا إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، مما يوفر بشكل موضوعي إمكانية إعادة بناء سوق العملات البديلة (إزالة عبء العوائق التاريخية).
