ما الذي أشعل برميل البارود؟الاستفادة من تأثير الرنين في انهيار العملة المشفرة

إن التصفية التسلسلية الناتجة عن الرافعة المالية الشديدة باستخدام العملات البديلة كضمان هي مخاطر نظامية ناجمة عن الصدمات الخارجية عندما يكون هيكل السوق هشًا. ستحلل هذه المقالة الآلية الكامنة وراء ذلك من وجهة نظر صانعي السوق وكبار المستثمرين الذين يتعهدون بإقراض العملات البديلة لإقراض العملات المستقرة.

<ب>في الأساطير اليونانية القديمة، هناك أسطورة حول مطاردة الشمس والموت.

كان إيكاروس شابًا في الأساطير اليونانية مات وهو يطارد الشمس. تم سجنه هو ووالده ديدالوس من قبل ملك كريت. صنع ديدالوس زوجين من الأجنحة من الشمع والريش، مما سمح للأب والابن بالهروب من الجزيرة.حذر ديدالوس ابنه من الطيران عاليًا جدًا أثناء الطيران، لكن إيكاروس انجرف وطار عاليًا جدًا، مما تسبب في ذوبان الشمع الموجود على جناحيه بسبب الشمس، وفي النهاية سقط في البحر ومات.

وإذا أخذنا تشبيهاً، فإن الأجنحة تشكل نفوذاً في عالم المال، والتحليق عالياً أكثر من اللازم يعد خطيئة أصلية.

<ب>المحفز لانهيار 10.11: “البجعة السوداء” للاقتصاد الكلي التي ظهرت أمام برميل البارود

في 11 أكتوبر 2025، واجه السوق سلبية مفاجئة على مستوى الاقتصاد الكلي: أعلن ترامب أنه سيفرض تعريفات جمركية مرتفعة على البضائع الصينية.أثارت الأخبار على الفور النفور من المخاطرة في الأسواق العالمية، مما دفع المستثمرين إلى بيع الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات المشفرة والتدفق على أصول الملاذ الآمن مثل الدولار الأمريكي والذهب.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة الذي تراكم لديه الكثير من الرافعة المالية والمواقف الضعيفة، فإن هذا ليس أقل من شرارة ألقيت في برميل بارود.

المنظور الأول: عدم توازن “الاستراتيجية المحايدة” لصانع السوق (MM).

يلعب صناع السوق دورًا رئيسيًا في توفير السيولة في السوق.من الناحية النظرية، فإنهم يكسبون انتشار العرض والطلب من خلال “استراتيجية محايدة للسوق” (الاحتفاظ بمراكز طويلة وقصيرة في نفس الوقت للتحوط من المخاطر) بدلا من الرهان على اتجاهات السوق من جانب واحد.

<لي>

<ب>السعي لتحقيق كفاءة رأس المال: لن يستثمر صناع السوق ملايين الدولارات نقدًا حقيقيًا لبناء السيولة لكل زوج تداول.تسمح لهم البورصة بالتعهد بأصولهم المشفرة (بما في ذلك عدد كبير من العملات البديلة)، وإقراض العملات المستقرة (مثل USDT وUSDC)، ثم استخدام هذه العملات المستقرة المقترضة لتنفيذ استراتيجيات صنع السوق.على سبيل المثال، إذا تم التعهد بعملة بديلة معينة بقيمة مليون دولار أمريكي، فيمكن إقراض عملة مستقرة بقيمة 500000 دولار أمريكي على أساس معدل تعهد قدره 50٪.<لي>

<ب>التعرض للمخاطر الخفية: في ظل هذا النموذج، على الرغم من أن صناع السوق قد يكونون “محايدين” في سوق العقود، إلا أن ميزانياتهم العمومية ليست كذلك.إن موقفهم المضمون في حد ذاته يمثل نقطة مخاطرة كبيرة.<لي>

<ب>عملية التفجير 10.11:<لي>

<ب>تغيرات السوق المفاجئة: أثارت أخبار تعريفات ترامب انخفاضًا ذعرًا في السوق، مع انخفاض أسعار جميع العملات البديلة جنبًا إلى جنب مع بيتكوين وإيثريوم.<لي>

<ب>تنخفض قيمة الضمانات: انخفضت قيمة العملات البديلة التي تعهد بها صناع السوق بسرعة، مما تسبب في تدهور صحة مراكزهم المتعهد بها بشكل حاد والاقتراب من خط التصفية.<لي>

<ب>ضغط مزدوج: في الوقت نفسه، تواجه مراكز صنع السوق في سوق العقود (والتي قد تتضمن بعض أوامر الشراء للحفاظ على التوازن) أيضًا خسائر أو حتى تصفية بسبب انخفاض السعر.<لي>

<ب>بدأت التصفية: عندما يتعذر على صانعي السوق إجراء نداءات الهامش، فإن نظام التصفية في البورصة سيتولى بالقوة العملات البديلة المرهونة الخاصة بهم ويبيعها في السوق الفورية بأي تكلفة لسداد العملات المستقرة التي أقرضوها.<لي>

<ب>تشكيل دوامة الموت: أدى ضغط البيع الهائل في السوق الفورية إلى التأثير بشكل أكبر على سعر العملات البديلة.وبما أن سعر العقد يتبع السعر الفوري عن كثب، فإن هذا يؤدي بشكل مباشر إلى انخفاض سعر العقد مرة أخرى، مما يؤدي إلى المزيد من مراكز العقود، بما في ذلك صفقات صانع السوق نفسه والمتداولين الآخرين في السوق.

وهذا يخلق حلقة مفرغة:<ب>تصفية العقود ← انخفاض السعر ← انخفاض قيمة الضمانات ← تصفية الضمانات بالسعر الفوري ← انخفاض السعر الفوري بشكل أكبر ← تفعيل المزيد من تصفية العقود.

خلال الانهيار المفاجئ في 11 أكتوبر، عادت أسعار العديد من العملات البديلة على الفور إلى الصفر أو بالقرب من الصفر، وذلك على وجه التحديد لأن آلية حماية السيولة لصانعي السوق فشلت تمامًا تحت تأثير التصفية المتسلسلة.

المنظور الثاني: معضلة “الاحتفاظ بالعملة لكسب الفائدة” بين كبار مالكي العملات البديلة

يواجه كبار المستثمرين في العملات البديلة (الحيتان العملاقة) معضلات مماثلة مثل صناع السوق، لكن نواياهم الأصلية وهياكل مراكزهم مختلفة.

<لي>

<ب>التكاليف الغارقة ورأس المال الصبر: اشترى العديد من كبار المستثمرين عددًا كبيرًا من العملات البديلة في المراحل المتوسطة والمتأخرة من السوق الصاعدة، متوقعين زيادة بمقدار مائة ضعف.ومع ذلك، كان السوق بطيئًا في تحقيق التوقعات وتم حبس أموالهم في هذه الأصول غير السائلة على المدى الطويل.(مثل وبيث، بنسول)<لي>

<ب>تسعى للحصول على دخل إضافي: من أجل توليد الدخل من الأموال المتراكمة، قاموا بنفس العملية: رهنوا العملات البديلة التي كانوا يحتفظون بها في البورصات أو بروتوكولات DeFi، وأقرضوا عملات مستقرة، ثم استخدموا هذه العملات المستقرة لإجراء معاملات تعاقدية، أو مضاربة قصيرة الأجل، أو الاستثمار في مشاريع أخرى.<لي>

<ب>المواقف التي هي بالفعل غير صحية: بعد فترة طويلة من التداول الجانبي أو الانخفاض السلبي، ظلت صحة المراكز المتعهد بها للعديد من كبار المستثمرين في حالة “شبه صحية” منذ فترة طويلة.وربما اعتادوا على التحليق على حافة خط التصفية، والحفاظ على مراكزهم من خلال نداءات هامشية صغيرة.

<ب>القشة الأخيرة من 10.11

<لي>

<ب>صدمة خارجية: أدى الانخفاض العام الناجم عن حادث التعريفة الجمركية إلى تعريض أوضاعهم الهشة بالفعل للخطر.<لي>

<ب>تهديد المتغيرات المزدوجة: إنهم يواجهون هجوم متغيرين أساسيين:

<لي>

<ب>خسارة على موقف العقد: أوامر العقود التي فتحوها بالعملات المستقرة المقترضة (على الأرجح الطلبات الطويلة) تخسر الأموال بسرعة.<لي>

<ب>انهيار في قيمة الضمانات: وهذا هو أكثر خطورة.وحتى لو كان من الممكن الاحتفاظ بمراكزهم التعاقدية مؤقتًا، فإن الضمانات الأساسية تتآكل. بمجرد أن تنخفض قيمة الضمان إلى ما دون حد معين، سيتم تصفية المركز المرهون بالكامل بغض النظر عما إذا كان مركز العقد مربحًا أم لا.

<لي>

<ب>نفس الدوامة، وأبطال مختلفون: عند حدوث التصفية، تكون الآلية هي نفسها تمامًا بالنسبة لصانعي السوق: تتم تصفية مراكز العقود في سوق العقود الآجلة، ويتم بيع العملات البديلة المستخدمة كضمان في السوق الفورية.أصبحت تصفية كل لاعب كبير بمثابة قنبلة تضرب السوق، مما أدى إلى تسريع انهيار الأسعار وتصفية اللاعب الكبير التالي.وهذا يعادل حدوث خطين للتصفية في نفس الوقت، أحدهما هو روبوت المراجحة الخاص بصانع السوق، والآخر هو محرك التصفية.

الاستنتاج: انهيار هيكلي ناجم عن النفوذ الشديد

كان انخفاض سوق العملات المشفرة في 11 أكتوبر مدفوعًا ظاهريًا بأخبار الاقتصاد الكلي، ولكن السبب الأساسي له كان الرافعة المالية الشديدة المتراكمة داخل السوق، المدعومة بالعملات البديلة عالية المخاطر.ويربط هذا النموذج السوق الفورية وسوق العقود بإحكام من خلال الإقراض العقاري، مما يخلق نظاما هشا للغاية.

<لي>

<ب>صدى المخاطر: المخاطر في سوق واحدة (مثل خسائر العقود) سوف تنتقل بسرعة وتضخيمها إلى سوق أخرى (البيع الفوري)، والعكس صحيح، مما يشكل تأثير رنين قوي.<لي>

<ب>تبخر السيولة: في ظل تدافع عمليات التصفية المتسلسلة، تم استنزاف طلبات الشراء في السوق الفورية للعملات البديلة على الفور، مما تسبب في انخفاض السعر إلى الهاوية وحتى العودة لفترة وجيزة إلى الصفر.

في ظل هيكل سوق العملات المشفرة الحالي، حتى صانعي السوق الذين ليس لديهم مخاطر اتجاهية وأصحاب العملات الكبيرة على المدى الطويل سيضعون أنفسهم والسوق بأكمله على حافة الانهيار النظامي بسبب سعيهم لتحقيق كفاءة رأس المال النهائية وعوائد الرافعة المالية.إن صدمة خارجية تبدو غير ذات صلة كافية لإحداث انهيار جليدي كامل.