jakiro
المؤلف: Prathik Desai ، المصدر: Token Dispatch ، تم تجميعه بواسطة: Saoirse
قبل سبع سنوات ، أكملت شركة Apple إنجازًا ماليًا تجاوزت أفضل منتجات الشركة. في أبريل 2017 ، أطلقت شركة Apple حرم Apple Park بقيمة 5 مليارات دولار في كوبرتينو ، كاليفورنيا ؛بعد عام ، في مايو 2018 ، أعلنت الشركة عن برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار-20 ضعف المبلغ الذي استثمره في حديقة المقر المقر المساحة التي تبلغ مساحتها 360 فدانًا تسمى “المركبة الفضائية”.يرسل هذا إشارة Apple الأساسية إلى العالم: إلى جانب iPhone ، يحتوي على “منتج” آخر لا يقل أهمية من (أو ربما يتجاوز) iPhone.
كان هذا أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم في العالم في ذلك الوقت وجزء من طفرة إعادة الشراء التي استمرت عقدًا من Apple—— خلال هذه الفترة ، أنفقت Apple أكثر من 725 مليار دولار أمريكي لاسترداد أسهمها الخاصة.بعد ست سنوات كاملة ، في مايو 2024 ، حطم صانع iPhone مرة أخرى الرقم القياسي من خلال الإعلان عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار.تثبت هذه العملية أن Apple لا تعرف فقط كيفية خلق ندرة في أجهزة الأجهزة ، ولكنها تعرف أيضًا ذلك جيدًا في عمليات مستوى الأسهم.
اليوم ، تعتمد صناعة العملة المشفرة استراتيجيات مماثلة ، مع وتيرة أسرع وحجم أكبر.
اثنين من “محركات الإيرادات” الرئيسية في الصناعة –دائمة العقود المستقبلية تبادل السائل المفرط والعملة المعدنية MEME مضخة منصة– – يتم استخدام كل إيرادات رسوم المعاملات تقريبًا لإعادة شراء الرموز المميزة الخاصة بك.
سجل السائل المفرط رقمًا قياسيًا قدره 106 مليون دولار في الرسوم في أغسطس 2025 ، حيث يتم استخدام أكثر من 90 ٪ منها لشراء رموز الضجيج في السوق المفتوحة.وفي الوقت نفسه ، تجاوز الدخل اليومي لـ PUMP.Fun لفترة وجيزة – في سبتمبر 2025 ، بلغ دخل المنصة ليوم واحد 3.38 مليون دولار أمريكي.أين يتدفق هذا الدخل في النهاية؟الجواب يستخدم 100 ٪ لإعادة شراء الرموز المضخة.في الواقع ، استمر نموذج إعادة الشراء هذا لأكثر من شهرين.
تتيح هذه العملية الرموز المميزة للتشفير امتلاك سمات “عوامل أسهم المساهمين” تدريجياً– – هذا أمر نادر الحدوث في مجال العملة المشفرة ، في النهاية ، يتم بيع الرموز المميزة في هذا المجال للمستثمرين كلما أتيحت لهم الفرصة.
المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع العملة المشفرة تحاول تكرار مسار النجاح الطويل الأمد لـ “الأرستقراطيين” في وول ستريت (مثل Apple و Procter & Gamble و Coca-Cola): تنفق هذه الشركات مبالغ ضخمة من المال لإعادة المساهمين من خلال أرباح نقدية مستقرة أو عمليات إعادة شراء الأسهم.. خذ Apple كمثال. في عام 2024 ، بلغ مبلغ إعادة شراء الأسهم 104 مليار دولار أمريكي ، وهو ما يمثل حوالي 3 ٪ -4 ٪ من قيمته السوقية في ذلك الوقت ؛تصل نسبة “إزاحة الدورة الدموية” التي تحققت بواسطة ارتفاع السائل من خلال إعادة الشراء إلى 9 ٪.
حتى وفقًا لمعايير سوق الأوراق المالية التقليدية ، فإن هذه الأرقام مدهشة ؛ لم يسبق له مثيل في مجال العملة المشفرة.
يحتوي Hyperliquid على موقع واضح: إنه يخلق تبادلًا مستقبلًا دائمًا لا مركزي مع التجربة السلسة للتبادل المركزي (مثل binance) ، ولكنه يعتمد تمامًا على العملية على السلسلة.يدعم المنصة رسوم الغاز صفرية ، وتداول الرافعة المالية العالية ، وهي طبقة 1 مع عقد دائم باعتباره جوهر.اعتبارًا من منتصف عام 2015 ، تجاوز حجم التداول الشهري 400 مليار دولار أمريكي ، وهو ما يمثل حوالي 70 ٪ من سوق العقد الدائم.
ما يجعل حقًا تبرز السائل المفرط هو طريقتها في استخدام أموالها.
تنقل النظام الأساسي أكثر من 90 ٪ من دخل الرسوم إلى “صندوق المساعدات” كل يوم ، وسيتم استخدام هذا الصندوق مباشرة لشراء رموز الضجيج في السوق المفتوحة.
اعتبارًا من وقت كتابة هذا التقرير ، عقد الصندوق أكثر من 31.61 مليون رموز ضجيج بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار-بزيادة 10 أضعاف من 3 ملايين في يناير 2025.
خفضت طفرة إعادة الشراء إمدادات تداول الضجيج بنحو 9 ٪ ، مما دفع سعر الرمز المميز إلى ذروته إلى 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.
في نفس الوقت ،لقد خفضت المضخة.
من خلال رسوم المناولة المنخفضة للغاية ، تقوم هذه المنصة بتحويل “طفرة Meme Coin” إلى نموذج أعمال مستدام: يمكن لأي شخص إصدار الرموز المميزة على المنصة وبناء “منحنى ملزم” للسماح بشعبية السوق بالتخمير بحرية. أصبحت هذه المنصة ، التي كانت في الأصل مجرد “أداة مزاح” ، الآن “مصنع إنتاج” من الأصول المضاربة.
لكن الأخطار الخفية موجودة أيضًا.
من الواضح أن إيرادات PUMP.Fun دورية – لأن إيراداتها مرتبطة ارتباطًا مباشرًا بشعبية إصدار عملات MEME.. في يوليو 2025 ، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار أمريكي ، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2024 ، كما تقلص مقياس إعادة الشراء ؛ بحلول شهر أغسطس ، انتعشت الإيرادات الشهرية إلى أكثر من 41.05 مليون دولار أمريكي.
لكن،لا يزال “الاستدامة” سؤالًا مفتوحًا. عندما يبرد “موسم الميم” (الذي حدث في الماضي وسيحدث حتماً في المستقبل) ، ستتقلص عمليات إعادة التمييز الرمزية أيضًا.والأهم من ذلك ، أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار ، حيث يتهم المدعون بأعمالها “على غرار المقامرة غير القانونية”.
النواة التي تدعم Hyperleliid و Pump.Fun هي استعدادهم “لإعادة الدخل للمجتمع”.
عادت شركة Apple ذات مرة ما يقرب من 90 ٪ من أرباحها للمساهمين من خلال إعادة التوزيع والأرباح في بعض السنوات ، ولكن كانت هذه القرارات في الغالب على مراحل “إعلانات الدُفعات” ؛في حين أن Hyperleliquid و Pump.fun واصل إعادة ما يقرب من 100 ٪ من إيراداتها إلى حاملي الرمز المميز كل يوم – هذا النموذج مستمر.
بالتأكيد،لا تزال هناك اختلافات أساسية بين الاثنين: الأرباح النقدية هي “أرباح” وعلى الرغم من أن الضرائب مطلوبة ، إلا أنها مستقرة للغاية ؛على الرغم من أن عمليات إعادة الشراء هي على الأكثر “أدوات دعم الأسعار” – بمجرد انخفاض الدخل ، أو أن مبلغ الرمز المميز يتجاوز إلى حد بعيد مبلغ إعادة الشراء ، فإن إعادة التمييز ستكون غير صالحة.. يواجه Hyperleliquid “فتح الصدمة” القادم ، بينما يحتاج Pump.Fun إلى التعامل مع خطر “نقل شعبية Meme Coin”.مقارنة بسجل جونسون آند جونسون “المتزايد بشكل مستمر للأرباح في 63 عامًا” ، أو استراتيجية إعادة الشراء على المدى الطويل والمستقر لشركة Apple ،يشبه تشغيل منصتي التشفير هاتين “مشاة المشي على ارتفاعات عالية”.
ولكن ربما ، لم يعد هذا سهلاً في صناعة التشفير.
لا تزال العملات المشفرة في مرحلة تنمية ناضجة ولم تشكل بعد نموذج أعمال مستقر ، لكنها أظهرت “سرعة تطوير” مذهلة.تصادف أن استراتيجية إعادة الشراء تحتوي على العناصر التي تدفع الصناعة إلى تسريع: المرونة ، والكفاءة الضريبية ، والسمات الانكماش – هذه الخصائص تتفق إلى حد كبير مع سوق التشفير “التي تعتمد على المضاربات”.حتى الآن ، قامت هذه الاستراتيجية ببناء مشروعين مختلفين تمامًا في “آلات الإيرادات” الأولى في الصناعة.
ما إذا كان هذا النموذج يمكن أن يستمر لفترة طويلة لا يزال غير مؤكد.لكن من الواضح أنهلأول مرة ، تم تحرير العملات المشفرة من ملصق “رقائق الكازينو”، أقرب إلى “أسهم الشركة التي يمكنها توليد عائدات لحاملي” – قد تضع سرعة العوائد Apple بطريقة مرهقة.
أعتقد أن هناك مصدر إلهام أعمق وراء هذا: أدركت Apple قبل ظهور العملات المشفرة لفترة طويلة ، وأنها لا تبيع فقط أجهزة iPhone ، ولكن أيضًا أسهمها الخاصة.منذ عام 2012 ، تراكمت شركة Apple ما يقرب من 1 تريليون دولار من الإنفاق على إعادة الشراء (أكثر من الناتج المحلي الإجمالي في معظم البلدان) ، وانخفض تداول الأسهم بأكثر من 40 ٪.
اليوم ، لا تزال القيمة السوقية لشركة Apple تتجاوز 3.8 تريليون دولار ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم “منتجًا يحتاج إلى تسويقه وصقله ومحافظة عليه”.لا تحتاج شركة Apple إلى جمع الأموال من خلال إصدار إضافي للأسهم – أصولها وخصومها وفيرة ، وبالتالي يصبح السهم نفسه “منتجًا” ويصبح المساهمون “عملاء”.
هذا المنطق يتخلل تدريجياً مجال العملة المشفرة.
إن نجاح Hyperleliquid و Pump.fun هو أنه بدلاً من إعادة استثمار أو تخزين الأموال الناتجة عن أعمالهم ، فإنهم يقومون بتحويله إلى “قوة الشراء التي تدفع الطلب على الرموز الخاصة بهم”.
وقد غير ذلك أيضًا تصور المستثمرين لأصول التشفير.
مبيعات iPhone مهمة ، لكن المستثمرون المتفائلون في Apple يعرفون أن السهم لديه “محرك” آخر:ندرة.في الوقت الحاضر ، بدأ التجار في تطوير تصورات مماثلة حول الرموز المميزة للضجيج والمضخات – هناك التزام واضح وراء هذه الأصول في أعينهم: كل استهلاك أو معاملة تعتمد على الرمز المميز لديها فرصة أكثر من 95 ٪ لتحويلها إلى “إعادة شراء السوق والدمار”.
لكن قضية Apple تكشف أيضًا عن جانب آخر:تعتمد قوة إعادة الشراء دائمًا على قوة التدفق النقدي وراءه..ماذا يحدث إذا انخفضت الإيرادات؟عندما تباطأت مبيعات iPhone و MacBook ، سمحت لها الميزانية العمومية القوية لـ Apple بالوفاء بالتزامات إعادة الشراء عن طريق إصدار السندات ؛و hyperleliid و pump.fun ليس لديهم مثل هذا “الوسادة”—— يتقلص حجم المعاملات ، وستعمل إعادة الشراء أيضًا على الركود.والأهم من ذلك ، يمكن أن تتحول شركة Apple إلى توزيعات الأرباح ، أو شركات الخدمات أو المنتجات الجديدة للتعامل مع الأزمة ، ولا تحتوي بروتوكولات التشفير هذه حاليًا على “حلول بديلة”.
بالنسبة للعملات المشفرة ، هناك أيضًا خطر “التخفيف الرمزي”.
لا تحتاج Apple إلى القلق بشأن “200 مليون سهم جديد تتدفق إلى السوق بين عشية وضحاها” ، لكن تواجه هذه المشكلة: بدءًا من نوفمبر 2025 ، سيتم فتح ما يقرب من 12 مليار دولار من رموز الضجيج للموظفين الداخليين ، وهو ما يتجاوز بكثير حجم إعادة الشراء اليومي.
يمكن لـ Apple التحكم بشكل مستقل في الدورة الدموية ، لكن بروتوكول التشفير يخضع لجدول فتح الرمز المميز الذي كان “ميتًا بالأبيض والأسود” منذ عدة سنوات.
ومع ذلك ، لا يزال المستثمرون يرون القيمة ويتوقون إلى المشاركة.استراتيجية Apple واضحة ، خاصة بالنسبة لأولئك المطلعين على عقود من تطويرها – قامت Apple بزراعة ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى “منتجات مالية”.اليوم ، يحاول Hyperleliqud و Pump.Fun تكرار هذا المسار في مجال التشفير ، ولكن الوتيرة أسرع ، والزخم أقوى ، والمخاطر أعلى.
