jakiro
في أوائل سبتمبر 2025 ، جذبت البيانات الاقتصادية الأمريكية مرة أخرى انتباه السوق. أظهرت بيانات سوق العمل في الولايات المتحدة علامات على استمرار التباطؤ في الأسبوع الماضي ، حيث أصبح تقرير التوظيف غير المزروع (NFP) هو التركيز.على الرغم من أن S&P 500 حقق رقما قياسيا في وقت واحد ، إلا أنه أظهر انسحاب كبير ، مما يعكس مخاوف المستثمرين بشأن التوقعات الاقتصادية.في الوقت نفسه ، استمرت أسعار الذهب في الارتفاع ، حيث اخترقت علامة 3600 دولار/أونصة ، في حين أظهرت عائدات السندات على المدى الطويل العالمي اتجاهًا تصاعديًا ، وخاصة سندات مدتها 30 عامًا.هذان الموضوعان الرئيسيان – ضعف سوق العمل وبيع سوق السندات – يبرز بعضهما البعض ، مما يبرز عدم اليقين في الاقتصاد الكلي.استنادًا إلى أحدث البيانات ، تحلل هذه الورقة بموضوعية هذه الظواهر وتستكشف آثارها المحتملة.يشير التحليل بشكل أساسي إلى مصادر مثل مكتب إحصاءات العمل في الولايات المتحدة (BLS) ، وتقارير ADP ، واتجاهات سوق السندات العالمية.
سوق العمل في الولايات المتحدة: تكثيف اتجاه التباطؤ
استمر سوق العمل في الولايات المتحدة في إظهار إشارات ضعيفة في أغسطس 2025 ، بما يتوافق مع اتجاهات البيانات خلال الأشهر القليلة الماضية.وفقًا لتقرير التوظيف غير المزروع في شهر أغسطس الذي أصدرته BLS ، كان عدد الوظائف الجديدة غير المزروعة في الولايات المتحدة 22000 فقط ، أي أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 75000. هذا الرقم ليس أقل من المتوقع فحسب ، بل يعكس أيضًا تباطؤًا مستمرًا في نمو العمالة: تم تنقيح بيانات التوظيف في يوليو ما يصل إلى 106،000 ، ولكن أظهرت مراجعات يونيو انخفاضًا 13000 في العمالة الحقيقية ، وهو أول نمو سلبي منذ عام 2020. ارتفع معدل البطالة إلى حوالي 7.4 مليون.
من منظور أوسع ، أظهرت بيانات الهزات (شواغر الوظائف ومسح الحركة العمالية) أن الوظائف الشاغرة في الوظائف انخفضت إلى 7.181 مليون في يوليو ، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر 2024 ، أي أقل من توقعات السوق البالغة 7.4 مليون. هذا المستوى قريب من متوسط ما قبل الولادة ، ولكن بالنظر إلى النمو السكاني في الولايات المتحدة ، فإن هذا يعني أن سوق العمل الحالي أضعف من قبل الوباء.يؤكد تقرير التوظيف الخاص ADP هذا الاتجاه: تم إنشاء 54000 وظيفة جديدة في القطاع الخاص في أغسطس ، بانخفاض عن الـ 65000 المتوقع ، وانخفاض كبير من 106000 في يوليو.من حيث نمو الأجور ، انخفض معدل نمو الأجور السنوي قليلاً إلى 3.8 ٪ ، في حين تم اختصار متوسط ساعات العمل الأسبوعية قليلاً إلى 33.7 ساعة.
توزيع الصناعة لنمو العمالة يكشف عن المشاكل الهيكلية. وفقًا لبيانات BLS ، تركز العمالة في قطاعات الرعاية الصحية والخدمات خلال الأشهر القليلة الماضية ، والتي استفادت من الطلب على شيخوخة السكان.على سبيل المثال ، تمثل الوظائف الجديدة في الرعاية الصحية ما يقرب من 40 ٪ من المجموع ، في حين أن خسائر الوظائف في صناعات التصنيع والتجزئة والبناء.يوضح مؤشر الانتشار أن نمو العمالة في معظم الصناعات سلبية ، مما يشير إلى أن ضعف سوق العمل لا يقتصر على مجالات محددة ، ولكنه غير كافٍ للطلب العام.قد يفسر عامل الهجرة جزئيًا زيادة عرض العمالة ، لكن الطلب الضعيف أكثر بروزًا.
تتوافق هذه البيانات مع اتجاه طويل الأجل: منذ بداية عام 2024 ، انخفض متوسط النمو الشهري لعمالة غير مزرعة من 200000 إلى أقل من 100000. آلية المراجعة تزيد من عدم اليقين.ستقوم BLS بإصدار مراجعة معيارية استنادًا إلى مسح التوظيف والأجور الفصلية (QCEW) في 9 سبتمبر ، والتي من المتوقع أن تظهر أن بيانات التوظيف في النصف الأول من عام 2025 كانت مبالغ فيها ، مع مراجعة محتملة لمئات الآلاف من الوظائف.قد يعزز ذلك مخاوف السوق بشأن الركود ، على غرار التأثيرات غير الخطية الموصوفة بحكم SAM (يرتفع معدل البطالة بمقدار 0.5 نقطة مئوية لتشغيل إشارة الركود).
التأثير المحتمل للتباطؤ في سوق العمل على الاقتصاد مهم. إذا استمرت العمالة في الضعف ، فقد ينخفض الإنفاق على المستهلك ، مما يخلق دورة مفرغة.حاليًا ، ارتفعت مشاركة القوى العاملة إلى 62.7 ٪ ، لكنها ليست كافية لتعويض الطلب الضعيف.أكد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول سابقًا على سوق العمل القوي ، لكن أحدث البيانات تشير إلى أن العرض قديم.بدلاً من ذلك ، حذر بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي ، مثل والير ، من أن تصرفات بنك الاحتياطي الفيدرالي متخلف ، قد يحتاجون إلى خفض المزيد لدعم الاقتصاد.
بيع سوق السندات العالمي: محركات متعددة العوامل ترتفع عائدات طويلة الأجل
على عكس ضعف سوق العمل ، فإن بيع سوق السندات العالمي ، وخاصة الارتفاع في عائدات السندات طويلة الأجل. هذه ليست ظاهرة معزولة ، ولكنها نتيجة مجتمعة للعوامل التقنية والمالية والتضخم. في أوائل سبتمبر 2025 ، كان العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا قريبة من 5 ٪ ، وأخيراً انخفض إلى 4.86 ٪. كما ارتفعت عائدات السندات لمدة 30 عامًا في أوروبا واليابان في وقت واحد ، مما يعكس الضغط العالمي.
بادئ ذي بدء ، العوامل الفنية بارزة بشكل خاص في أوروبا.إصلاح المعاشات الهولندية هو المحرك الرئيسي: هولندا لديها أكبر نظام معاشات تقاعدية في منطقة اليورو ، حيث يبلغ حجم الأصول حوالي 2 تريليون يورو.ابتداءً من عام 2025 ، ستتحول البلاد من معاشات الدخل الثابت إلى نماذج المساهمة الثابتة ، ولم تعد صناديق المعاشات التقاعدية تحتاج إلى شراء كميات كبيرة من السندات طويلة الأجل للتحوط من التزاماتها. وقد أدى ذلك إلى انخفاض في الطلب على السندات طويلة الأجل ، مما يؤدي إلى الارتفاع.في الربع الأول ، فقد صندوق المعاشات التقاعدية الهولندية 54 مليار يورو من قيمة الاستثمار.قد يؤثر هذا الإصلاح على سوق السندات Euro Zone بأكمله ، حيث ارتفعت عائد السندات في ألمانيا لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2011.
ثانياً ، أدى قضية العجز المالي إلى تفاقم الضغط على سوق السندات.تجاوز العجز المالي في المملكة المتحدة 5 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، حيث ارتفع عائد مذهب لمدة 30 عامًا إلى أعلى مستوياته منذ عام 1998 5.6 ٪. باع مكتب إدارة الديون في المملكة المتحدة مؤخرًا مذهبًا بقيمة 14 مليار جنيه إسترليني لمدة 10 سنوات بمعدل 4.8786 ٪ ، مع قسط 8.25 نقطة أساس.يتشابه الوضع في فرنسا ، حيث من المتوقع أن يصل العجز إلى 5.6 ٪ -5.8 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 ، وهو ما يتجاوز الهدف الرسمي.تضخّم عدم اليقين السياسي المخاطر: ارتفع عائد سندات فرنسا لمدة 30 عامًا إلى 4.5 ٪ ، وهو الأعلى منذ أزمة ديون منطقة اليورو في عام 2011. على الرغم من أن العجز المالي الأمريكي ليس خطيرًا مثل أوروبا ، إلا أن عدم اليقين في السياسة (مثل التعريفة الجمركية المحتملة) قد دفع علاوة المخاطرة.بلغت نسبة الديون الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي 100 ٪ ، وزادت نفقات الفائدة على الديون المحتملة بمقدار 22 مليار دولار.
ثالثًا ، توقعات التضخم هي سائق أساسي آخر. التضخم في الولايات المتحدة مستقر عند حوالي 3 ٪: ارتفع معدل التضخم الأساسي لـ PCE إلى 2.9 ٪ في يوليو ، وهو الأعلى منذ فبراير ؛من المتوقع أن يكون معدل مؤشر أسعار المستهلك السنوي 2.9 ٪. هذا يجعل الهدف 2 ٪ بعيدًا ، مع قلق المستثمرين من أن التضخم على المدى الطويل سيؤدي إلى تآكل قيمة السندات.تضخم اليابان أكثر بروزًا: انخفض مؤشر أسعار المستهلك إلى 3.1 ٪ في يوليو ، لكنه لا يزال أعلى من هدف بنك اليابان (BOJ) بنسبة 2 ٪.لقد أدى شيخوخة السكان إلى تفاقم الضغط التضخمي: لقد مرت ذروة السكان في سن العمل ، وارتفع معدل مشاركة القوى العاملة التي تزيد عن 65 عامًا إلى مستوى عالٍ ، لكن معدل مشاركة النساء مشبع ، مما أدى إلى ارتفاع أجر.أكد رئيس BOJ Kazuo Ueda في مؤتمر قاعة جاكسون لعام 2025 أن الشيخوخة هي عامل تضخم.يتوقع BOJ أن يكون CPI الأساسي 2.4 ٪ في السنة المالية 2025 ويظل سعر الفائدة في السياسة عند 0.5 ٪.
أدت هذه العوامل إلى زيادة عامة في عائدات السندات العالمية التي استمرت 30 عامًا: 4.86 ٪ في الولايات المتحدة ، و 5.52 ٪ في المملكة المتحدة ، و 4.5 ٪ في فرنسا ، وتستمر اليابان في الارتفاع.على الرغم من انخفاض العائد على المدى القصير بسبب توقعات التخفيضات في الأسعار ، إلا أن المنحنى قد انحرف ، مما يدل على مخاوف المستثمرين بشأن المخاطر طويلة الأجل.
استجابة السوق وآفاق السياسة
ضعف بيانات التوظيف يؤدي إلى تقلبات أسعار الأصول. ارتفعت أسعار الذهب إلى ما يقرب من 3600 دولار للأوقية ، بزيادة 1.4 ٪ ، وتستفيد من الطلب على التوقعات الآمنة وتوقعات أسعار الفائدة. انخفض مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له في 16 شهرًا ، مما يعكس احتمالات تخفيف بنك الاحتياطي الفيدرالي.ارتفع S&P 500 في البداية ، ولكن بعد ذلك انسحبت وأغلق حوالي 6460 نقطة.يفسر السوق أن “الأخبار السيئة هي أخبار جيدة” ، ولكن يجب أن يكون القضاة حذرين: قد تشير البيانات الضعيفة إلى الركود ، بدلاً من الاستفادة من سوق الأوراق المالية.
إن توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض الأسعار تقوي: احتمال خفض معدل في سبتمبر هو 100 ٪ ، والتي قد تكون 50 نقطة أساس ، بدلاً من 25. ومن المتوقع أن تخفض 25 نقطة أساس لمدة ثلاث إلى أربع مرات على مدار العام.ستكون بيانات مؤشر أسعار المستهلك في الأسبوع المقبل مفتاحًا: إذا كانت أقل من المتوقع ، فقد تدفع تخفيضًا أكبر في الأسعار.البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم مثل البنك المركزي الأوروبي و BOJ ستعدل سياساتها أيضًا للتعامل مع الضغوط المالية والضغوط التضخمية.
ختاماً
إن التباطؤ في سوق العمل في الولايات المتحدة وارتفاع عائدات السندات العالمية يعكس التحديات الدورية والتعديلات الفنية. تشير البيانات إلى أن الطلب الخارجي والمشاكل الهيكلية يهيمن على سوق العمل ، وأن عمليات بيع السندات ترجع إلى ضغوط متعددة.إذا ظل التضخم بنسبة 3 ٪ ، فإن العجز المالي لا يتم التحكم فيه وقد يستمر العائد في الارتفاع.يجب أن يركز المستثمرون على المراجعات القياسية وبيانات مؤشر أسعار المستثمرين لتقييم مخاطر الركود.بشكل عام ، على الرغم من أن هذه الاتجاهات تزيد من عدم اليقين ، إلا أنها توفر أيضًا مجالًا للتدخلات السياسية وربما تدعم احتمال الهبوط الناعم.
