jakiro
المصدر: Galaxy Research ؛ التجميع: AIMAN@Baitchain Vision
ملخص
في 30 يوليو ، قدمت شركة ARCA لأوراق البورصة في شيكاغو خيارات (CBOE) ، وناسداك ونيويورك بورصة ARCA ، من 19B-4 إلى الولايات المتحدة ، تقترح تطوير معايير الإدراج للأموال المتداولة في تبادل العملة المشفرة (ETFs) وتسريع عملية التداول العام.ارتفعت طلبات Crypto ETF في العام الماضي منذ أول منتجات تداول BTC Exchange (ETPs) في عام 2024. وفقًا لجيمس سيفرت من أبحاث صناعة بلومبرج ،يوجد حاليًا 91 تطبيقات ETF Cryptocurrency ، بما في ذلك التطبيقات لـ 24 رمزًا فرديًا وتطبيقات لصناديق الفهرس.(انظر التذييل للحصول على القائمة الكاملة).وقد أدى ذلك إلى تراكم عمل من أجل المجلس الأعلى للتعليم ، حيث يجب على الوكالة إكمال عملية الموافقة المرهقة في فئة الأصول الجديدة ، والتي تفتقر إلى اللوائح الواضحة التي يجب الموافقة عليها والتي لا ينبغي الموافقة عليها.
وثيقة إعلان 19B-4 هي وثيقة مقدمة من المنظمات التنظيمية الذاتية مثل التبادلات إلى الولايات المتحدة لاقتراح تغييرات القواعد.عند التقديم ، ستدخل فترة التعليق العام لمدة 21 يومًا ، وسوف تقرر SEC الموافقة على فترة المراجعة أو رفضها أو تمديدها خلال فترة الـ 45 يومًا الأولية.يجوز لجنة الأوراق المالية والبورصة تمديد وقت المراجعة لمدة تصل إلى 240 يومًا من تاريخ التقديم.انتهت فترة التعليق لهذه المقترحات في 25 أغسطس.الموعد النهائي للموافقة الأولي هو 13 سبتمبر ، وأطول الموعد النهائي للموافقة النهائية هو 27 مارس 2026.
على الرغم من أن الولايات المتحدة تاريخيا لديها أطول دورة للموافقة على تطبيقات Cryptocurrency ETP ، فإن تغييرات القاعدة المقترحة في هذه الحالة ستقلل بشكل كبير من العبء على المؤسسة لمواجهة تطبيقات ETP الكبرى والمتنامية.بالإضافة إلى ذلك ، فإن SEC أكثر ودية في العملات المشفرة ، ونحن نعتقد ذلكقد تتخذ SEC في الولايات المتحدة القرارات النهائية قبل الموعد النهائي لعام 2026.
قواعد المسار السريع للأسهم التقليدية ETF
إن الطلب على عملية الموافقة السريعة على صناديق الاستثمار المتداولة في العملة المشفرة قد سابقة بالفعل في سوق الأوراق المالية التقليدية ، وشهدت سوق ETF زيادة مماثلة في الإصدار.في سبتمبر 2019 ، اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية القاعدة رقم 6C-11 (المعروفة باسم “قواعد ETF”) لتحديث الإطار التنظيمي لـ ETFs.تتيح هذه القاعدة معظم صناديق الاستثمار المتداولة التي تلبي شروط التقييس ، مثل شفافية المحفظة اليومية ، والمرونة في إنشاء محافظ وإخلاصها ، والكشف الكامل عن صافي قيمة الأصول (NAV) ، ومتميز/خصم ، ومقالبة العطاءات والمواقف على الموقع الإلكتروني ، وبالتالي تعمل بموجب قانون شركات الاستثمار 1940 دون ترتيب منفصل عنع.
لقد غير مرور هذه القاعدة سوق ETF بالكامل.في السابق ، كان على رعاة ETF التقدم بطلب للحصول على إعفاءات على أساس كل حالة على حدة ، وهي عملية قد تستغرق شهورًا أو حتى سنوات ، وتواجه صناعة ETF Cryptocurrency اليوم نفس المعضلة.تقلل قواعد ETF بشكل كبير من الوقت والتكلفة المطلوبة لإصدار ETF.اليوم ، يتجاوز عدد صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة عدد الأسهم الفردية.
المصدر: Morningstar ، اعتبارًا من 25 أغسطس
هناك أوجه تشابه واضحة مع سوق تشفير ETF.مثلما تقوم قاعدة 6C-11 بتحويل صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية من نظام موافقة كل حالة مرهق على حدة إلى نظام موحد للمسار السريع ، فإن اعتماد نهج مماثل لاتحادات الصناديق الاستثمارية المشفرة سيؤدي أيضًا إلى تحقيق فوائد مثل اليقين والكفاءة والوصول الأوسع في السوق.نمت صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية بشكل كبير بعد تنفيذ القواعد في عام 2019 ، مما يشير إلى أن الابتكار واختيار المستثمر يمكن أن يتوسعوا بسرعة عندما تنخفض الاحتكاكات التنظيمية.واليوم ، فإن Crypto ETFs في نفس نقطة تحول مثل صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم قبل عام 2019 ، وعلى الرغم من الطلب الكبير على السوق وسوقها ، إلا أنها لا تزال راكدة بسبب الاختناقات التنظيمية.سيمنح إطار المسار السريع القائم على المؤشرات الكمية الموضوعية (الموضحة أدناه) SEC نفس القدرة التنظيمية الموسعة دون التضحية بحماية المستثمر.
المعايير المقترحة
تركز الطلبات التي قدمتها Chicago Options Exchange (CBOE) BZX و NASDAQ و NOW YORK ARCA على ثلاثة معايير لتكون الرموز المؤهلة للحصول على موافقة سريعة.يقترح البورصة أنه طالما تم استيفاء أي من هذه الشروط ، يجب أن تكون ETP الداعمة في الرمز مؤهلاً لدخول عملية الموافقة السريعة.بشكل عام ، تم تصميم هذه المعايير لإنشاء عتبات موحدة موضوعية تؤهل الرموز المميزة للمراجعة السريعة.يأخذون في الاعتبار استحقاق السوق والإشراف التنظيمي والألفة المستثمر مجتمعة.
الحالة 1:“يتم تداول السلعة في سوق أعضاء منظمة الإشراف بين السوق (ISG) ؛ ومع ذلك ، يمكن للبورصة الحصول على معلومات حول معاملة السلع من أعضاء ISG.”
تعليق:هذا يضمن تداول الرموز الأساسية على الأسواق التي تابعة لمؤسسات الإشراف على السوق ، مما يوفر التبادلات والولايات المتحدة الأمريكية مع رؤية السوق المتقاطعة اللازمة للكشف عن التلاعب أو انتهاكات المعاملات.
الحالة 2:“تعمل السلعة كأساس لعقد العقود الآجلة وتم تداول العقد في سوق العقود المعين لمدة ستة أشهر على الأقل ؛ شريطة أن تكون البورصة قد أبرمت اتفاقية مشاركة مراقبة شاملة مع سوق العقود المعينة ، سواء مباشرة أو من خلال عضوية مشتركة من ISG.”
تعليق:يستخدم هذا أسواق العقود الآجلة المنظمة (التي تنظمها لجنة تداول العقود الآجلة للسلع ، مع تاريخ تداول لا يقل عن ستة أشهر) كإشارة للعمق والسيولة وبروتوكولات المراقبة المعمول بها.
الحالة 3:“في المرحلة الأولية فقط ، يهدف صندوق متداول للتبادل إلى توفير تعرض اقتصادي لا يقل عن 40 ٪ من صافي أصوله إلى السلع المدرجة وتداولها في البورصة الوطنية.”
تعليق:هذا يشير إلى أنه إذا توفر صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية بالفعل تعرضًا للأصول بنسبة 40 ٪ على البورصات الوطنية ، فقد وصل الرمز إلى مستوى معين من الاعتراف المؤسسي والبنية التحتية للسوق.
الرموز المؤهلة
استعرضت Galaxy Research أفضل 100 رمز مع سقف السوق لتحديد الرموز المميزة التي تلبي المعايير المذكورة أعلاه أو ستفي قريبًا بمعايير الإدراج السريع في ETF (تم استبعاد BTC و ETH من التحليل أدناه لأن لديهم ETFs بالفعل).
هناك 10 رموز في المجموع تلبي معايير القائمة السريعة: Doge ، BCH ، LTC ، Link ، XLM ، Avax ، Shib ، Dot ، Sol و Hbar.أيضًا،سيفي ADA و XRP أيضًا بالمعايير قريبًا، لأنه يجب تداولها في سوق العقود المعين (DCM) لمدة ستة أشهر بعد قائمةهم الأولى.فيما يلي قائمة مفصلة من الرموز التي تلبي معايير القائمة السريعة:
الحالة 1:لا توجد رموز أخرى باستثناء BTC و Eth تفي بالمعايير، لأنه لا يتم تداول الرموز المميزة في سوق أعضاء ISG.على الرغم من أن تبادل مشتقات Coinbase هو عضو في ISG ، إلا أن الرموز التي يتم تداولها عليها هي مشتقات ، وليس أصولًا موضعية ، وبالتالي لا تفي بهذا المطلب.من المحتمل أن يتغير هذا الموقف في العام المقبل حيث أن المبادرات المستمرة ، بما في ذلك Crypto Sprint التي أعلنتها لجنة التداول الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) في 1 أغسطس ، ملتزمة بتمكين التداول في العملة المشفرة على DCM.بالإضافة إلى ذلك ، سوف يستكشف Project Crypto ، الذي تم إطلاقه من قبل الولايات المتحدة في 5 أغسطس ، إمكانية تداول العملة المشفرة الفورية على بورصات الأمن القومي ، والتي ستغير التقييمات التي تم إجراؤها بشكل كبير.
الحالة 2:يجب أن تلبي كل الشروط دوج ، رابط ، XLM ، BCH ، AVAX ، LTC ، Shib ، DOT ، SOL و HBAR، نظرًا لأنهم كانوا متصلين بأكثر من ستة أشهر على مشتقات Coinbase (مع تعريف DCM مع بروتوكول مشاركة مراقبة شامل).يعد ADA و XRP الرموز الرمزية الوحيدة التي تتداول على DCM ولكنهما غير مؤهلين لعدم وجود سجلات معاملات مدتها ستة أشهر ، لكنها ستصل إلى استحقاق ستة أشهر في سبتمبر وأكتوبر على التوالي. من بين 12 الرموز المميزة التي تفي بالمعايير (أو ستكون مؤهلة قريبًا) ، فإن 9 فقط لديها تطبيقات ETF غير مكتملة (Doge و LTC و Link و Avax و Dot و Sol و Hbar و XRP و ADA).بالنظر إلى أن هذه الرموز تتوافق مع قواعد المسار السريع المقترح ، فإننا نعتقد أنها أكثر عرضة لإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة ، وهو أمر محتمل جدًا إذا تم تمرير القاعدة.
الحالة 3:قد يتأهل XRP و SOL أيضًا، نظرًا لأنها مدرجة جميعًا في البورصات الوطنية وصافي قيمة الأصول لرموزهم الأساسية “لا تقل عن 40 ٪. بالمعنى الدقيق للكلمة ، فإن صناديق الاستثمار المتداولة هي ETFs Fut في تعقب العقود XRP و SOL ، ولكن بالنظر إلى أن العقود الآجلة تتعقب السعر الفوري للرموز ، فإننا نعتقد أنها قد تكون مؤهلة أيضًا.
تقييم المعايير الكمية المستقبلية المحتملة
في حين أن المقترحات توضح فقط معايير الإدراج السريع الثلاثة أعلاه ، إلا أن البورصة قالت في الإيداعات إنها ستقدم أيضًا “اقتراح قاعدة منفصل لإضافة مؤشرات كمية كمعايير إضافية للأهلية”. لم يكشف البورصة عن محتوى محدد حول هذه المؤشرات ، لكن الصحفي إليانور تيريت ذكرت في يوليو أن SEC تقوم بتطوير معايير الإدراج المشتركة ، مثل الحجم والسيولة ، للحصول على موافقة سريعة من صناديق الاستثمار المتداولة في غضون 75 يومًا بعد تقديم مستندات S-1 ، والتي يجب تقديمها مع SEC للعروض العامة الأولية وبعض عروض الأوراق المالية الجديدة الأخرى.
بناءً على التقرير وتقييمنا الخاص ، تشمل المعايير الكمية الممكنة:
حجم التداول:الحد الأدنى لحجم التداول اليومي في البورصة المسجلة خلال فترة المراجعة المحددة (أي 30 أو 90 يومًا).
السيولة/شراء وتقديم الانتشار:يظهر فروق عمل ضيقة وعمق دفتر الطلب الكافي لدعم إنشاء ETF الفعال والفداء.
القيمة السوقية/إمدادات الدورة الدموية:يضمن الحد الأدنى لقيمة السوق المتداولة أن الأصول التي يتم الاحتفاظ بها على نطاق واسع فقط مؤهلة.
استعداد الاستضافة/البنية التحتية:هناك أمناء منظمون يمكنهم التعامل بأمان بأمان على نطاق واسع.
تاريخ السعر:الحد الأدنى لسجل المعاملة (على سبيل المثال 6-12 شهرًا) لتقليل خطر التقلب الشديد في الرموز الصادرة حديثًا.
في 25 أغسطس ، منظمة صناعة العملة المشفرة ، قدمت Multicoin Capital Management المستشار المستشار Multicoin Management خطاب تعليق على القواعد المقترحة.بموجب المعايير المذكورة أعلاه ، اقترحت الشركتان تدابير كمية ، والتي تتطلب الحد الأدنى من القيمة السوقية البالغة 500 مليون دولار وأحجام التداول اليومية خلال الأشهر الستة الماضية لتصل إلى 50 مليون دولار على الأقل.يمر اقتراح Multicoin خطوة إلى الأمام ، واقترح أن ما لا يقل عن 5 ٪ من حجم المعاملات العالمية ، أي متوسط حجم المعاملات اليومية البالغ 10 ملايين دولار يحدث في السوق الأمريكية.ستجعل هذه المتطلبات أفضل 70 من العملات المشفرة مع الحد الأقصى للسوق المؤهلة للحصول على موافقة سريعة ، شريطة أن تفي أيضًا بأحد المعايير الأولية الثلاثة المدرجة في معايير الموافقة السريعة الأولية للتبادل.وهذا يتفق أيضًا مع وجهة نظر محلل بلومبرج ETF Eric Balchunas ، الذي قال إنه يعتقد أن المعايير “قد تكون فضفاضة بما يكفي بحيث يمكن أن تكون الغالبية العظمى من أفضل 50 عملات مشفرة”.
قانون الوضوح
نظرًا لأن المزيد من الرموز تحصل على موافقة سريعة ، فإن قانون توضيح سوق الأصول الرقمية (“قانون الوضوح”) قد يوفر أيضًا المزيد من المعايير.مشروع القانون قيد النظر من قبل الكونغرس ويتم صياغته بالتشاور مع الولايات المتحدة ثانية.سيخلق قانون الوضوح إطار عمل موحد للأصول الرقمية الأمريكية ؛ تقسيم السلطة التنظيمية بين SEC و CFTC ؛ تأكيد الحضانة المستقلة ؛ حماية المطورين من قوانين نقل العملات ؛ تحديد متى يجب اعتبار الرموز الأوراق المالية أو السلع ؛ إذا كانت الأصول غير مركزية بدرجة كافية (“الناضجة” في قانون الوضوح) ، فيمكن تحريرها من معالجة الأوراق المالية.في 17 يوليو ، تلقى مشروع قانون الوضوح دعمًا واسعًا من الحزبين في مجلس النواب ؛ يدرس مجلس الشيوخ حاليًا تشريعات مماثلة.في حين أن الجدول الزمني الدقيق لا يزال غير مؤكد ، حدد السناتور سينثيا لوميس ، وهو جمهوري في وايومنغ ، هدفًا لتقديم فاتورة هيكل السوق إلى مكتب الرئيس “قبل نهاية العام”.في نهاية المطاف ، إذا نجح مجلس الشيوخ في مشروع قانون معين ، فسوف يلزم تنسيق المشروعين قبل إرسالهما إلى البيت الأبيض للتوقيع إلى القانون.
بموجب “المعايير الكمية” في قانون الوضوح ، قد تكون هناك حاجة إلى المعايير الإضافية التالية:
يتحكم:لديك “قواعد أو خوارزميات محددة مسبقًا وغير محددة” للقضاء على الاعتماد على الأطراف الخارجية للحفاظ على الحضانة أثناء المعاملات.
المصدر المفتوح:يجب أن يكون رمز نظام blockchain مفتوحًا بالكامل ويمكن الوصول إليه علنًا ، مع إصدار شفاف ولا توجد قيود على المشاركة.
مشاركة العقدة:يجب أن يسمح blockchain بالتشغيل العام والتحقق من العقد المشاركة وقياس توزيع واستقلال المدققين الذين تم الكشف عنها.يمكن للتبادلات أن تضع عتبات مثل “ما لا يقل عن محلات صحة X” أو “لا يزيد عن 40 ٪ من الأسهم التي يسيطر عليها أهم خمسة صحة”.
المعاملات وتغيير الحالة:يجب أن يقدم النظام دفتر الأستاذ الكامل والبرنامجي الذي يمكنه معالجة المعاملات وتحديث الحالة بشفافية وبشكل متوقع.يمكن أن تشمل المؤشرات عدد المعاملات اليومية ، فاصل الكتلة وموثوقية التشغيل.
الحوكمة:لا يجوز لأي مجموعة فردية أو تابعة أكثر من 20 ٪ من حقوق الحوكمة/التصويت ، ويجب أن تستند القرارات إلى القواعد والشفافية.قد تحتاج التبادلات إلى إظهار آليات الحوكمة اللامركزية (التصويت على السلسلة ، ومقترحات المجتمع) وعمليات ترقية السجلات العامة.
عتبة اللامركزية:مطلوب توزيع أوسع للملكية ؛ لا يجوز لأي مصدر أو تابع للسيطرة على 20 ٪ أو أكثر من إجمالي إمدادات الرموز.
غطاء الإصدار:لا تتجاوز القيمة الإجمالية للإعفاء 50 مليون دولار خلال أي فترة 12 شهرًا.
القيود ذات الصلة:تحتاج الرموز المميزة التي يحتفظ بها المطلعون إلى قفل لمدة 12 شهرًا قبل الاستحقاق ، والحد الأقصى الذي يتم بيعه سنويًا بعد فترة الاستحقاق هو 10 ٪.
نظرًا لأن المزيد والمزيد من الرموز المدرجة في أسواق العقود الآجلة المنظمة ، فقد تصبح المعايير المذكورة أعلاه ضرورية لتمييز الأصول التي تعكس حقًا اللامركزية والمرونة التقنية وحماية المستثمرين ، وأي الأصول سائلة فقط أو متداولة على نطاق واسع.وبهذا المعنى ، قد يوفر قانون الوضوح مخططًا للتمييز بين الرموز التي وصلت إلى مرحلة استحقاق كافية وتستحق التضمين في صناديق الاستثمار المتداولة ، وتلك التي لا تزال مركزية أو متخلفة أو غير شفافة.باختصار ، يجب أن يضمن الجمع بين المؤشرات الكمية التي اقترحتها معايير التبادل والنضج التشريعي الموافقة السريعة على مجموعة واسعة من الرموز الكبيرة والموزع جيدًا ، مع استبعاد المشاريع التي تشكل مخاطر هيكلية للمستثمرين والسوق.
ختاماً
إن الدروس المستفادة من سوق ETF التقليدي واضحة: في حين أن تسريع الابتكار ، فإن الإطار القائم على القواعد يحمي أيضًا حقوق ومصالح المستثمرين.ألغت قاعدة 6C -11 نظام الإعفاء كل حالة على حدة واستبدلته بمتطلبات شفافة وموحدة ، مما أدى إلى موجة من إصدار صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم.صناديق الاستثمار المتداولة في العملة المشفرة هي في نفس الموقف الآن.من خلال تبني عملية موافقة سريعة مماثلة واستنادًا إلى معايير موضوعية ، يمكن لجهاز الأوراق المالية والبورصة إدارة تراكم التطبيقات المتزايدة ، وتقديم إرشادات واضحة للمصدرين وتوسيع الوصول التنظيمي إلى الأصول الرقمية.
عدم وجود تنظيم في صناديق الاستثمار المتداولة في العملة المشفرة لم يتم كبح الطلب على الاستثمار.بدلاً من ذلك ، دفعت رأس المال إلى اللجوء إلى منتجات بديلة مثل شركات الخزانة الرقمية والثقة الخاصة والمنتجات الهيكلية.ارتفعت هذه الأدوات كبدائل لاتحادات الصناديق ، ولكنها عادة ما تتقاضى رسومًا أعلى ، ولديها شفافية أقل ولديها حماية أضعف من المستثمرين. النمو السريع لشركات الخزانة الأصول الرقمية (انظر Galaxy Digital’sصعود شركات الخزانة الأصول الرقمية) يوضح حجم الطلب غير الملباة وخطر إجبار المستثمرين على إدخال قنوات تنظيمية أقل.سيساعد إطار ETF الشفاف القائم على القواعد في ترحيل مثل هذه الأنشطة إلى بنية أكثر أمانًا وأكثر كفاءة وأكثر تنظيماً.
بغض النظر عن المعايير النهائية ، يجب عليهم أن يتصرفوا أكثر كمرشحات للمواد المميزة أو الرموز النادرة التي سيتم تداولها ، بدلاً من الحواجز التي تحول دون الأصول الناضجة التي تتأخر ببساطة بسبب قضايا الإذن من SEC.هذا يعني أن الموجة التالية من موافقات ETF ستركز على المشاريع ذات القيمة السوقية العالية والسيولة القوية وتلبية المعايير الكمية غير المحددة.من المحتمل أن يغطي هذا جميع الأصول التي استوفت على الأقل واحدة من المعايير الثلاثة التي اقترحتها حاليًا من قبل Chicago Options Exchange و NASDAQ و New York Stock.
زائدة
القائمة الكاملة لتطبيقات ETF غير المكتملة التي أبلغ عنها جيمس سيفرت من أبحاث صناعة بلومبرج هي كما يلي:
