jakiro
المؤلف: theclues المصدر: x ، follow_clues
الآلية الأساسية لتخفيف الأسهم: ستغير إصدار إضافي توزيع الأسهم للسهم الواحد ، مما يؤدي إلى نقل القيمة من المساهمين الحاليين إلى المساهمين الجدد ما لم يتم تحديد شروط مثالية معينة (مثل السوق تمامًا من إصدار إضافي ولا يعدل التقييم).فيما يلي أستخدم العمليات الحسابية الرياضية لشرح سبب عدم تجنب هذا التأثير في الواقع وسوف يدمر في النهاية منطق “الحلقة الأبدية”.
1. مثال الافتراضات
-
الحالة الأولية:أصول الشركة: 10 مليارات دولار ETH (صافي الأصول = 10 مليارات دولار ، على افتراض عدم وجود التزامات).القيمة السوقية: 11 مليار دولار (مما يعني أن السوق يعطي قسطًا بنسبة 10 ٪ ، والذي قد يعتمد على توقعات النمو أو التكهنات).على افتراض أن إجمالي رأس المال هو أسهم S ، ثم:صافي الأصول للسهم الواحد (NAV) = 100 دولار/100 مليون دولار.سعر السهم للسهم الواحد = 110 دولار أمريكي/مليار دولار (قسط = 10 ٪).
-
الإجراء: جمع 5 مليارات دولار أمريكي (سهم جديد صدر) ، وشراء 5 مليارات دولار أمريكي.
-
من أجل الحفاظ على سعر السهم دون تغيير ، يجب تسعير الإصدار الإضافي بسعر السهم الحالي البالغ 100/ثانية.هذا نوع من “سعر السوق الإضافي”.
2. احسب الموقف بعد الإصدار الإضافي (على افتراض الإصدار الإضافي بسعر السوق ، يظل سعر السهم دون تغيير)
-
عدد الأسهم الإضافية الصادرة: جمع 5 مليارات دولار أمريكي ، وعدد الأسهم الجديدة المطلوبة n = 0.4545s.
-
رأس المال الإجمالي الجديد: 1.4545s.
-
إجمالي الأصول الجديدة: 100 + 50 = 15 مليار دولار eth.
-
صافي الأصول الصافية للسهم الواحد: 150/14545 مليون دولار أمريكي (حوالي 3.13 ٪ زيادة من 100/ثانية).
-
القيمة السوقية الجديدة (على افتراض أن السوق يقبل أن سعر السهم لا يزال دون تغيير): 16 مليار دولار.
-
قسط جديد: 10/150 = 6.67 ٪ (انخفاض من 10 ٪ إلى 6.67 ٪).
على السطح ، يظل سعر السهم للسهم الواحد دون تغيير بمقدار 110/ثانية ، وزيادة صافي الأصول للسهم الواحد بشكل طفيف.
ولكن هنا هو تأثير التخفيف:
-
يحدث نقل القيمة: يتم مشاركة الأصول التي تمت إضافتها حديثًا بقيمة 5 مليارات دولار من قبل جميع المساهمين (Old + New). انخفضت نسبة الأسهم للمساهمين الحاليين من 100 ٪ إلى 68.75 ٪.كانوا يمتلكون في الأصل جميع الأصول 10 مليارات دولار ، لكنهم الآن يمتلكون 68.75 ٪ فقط من 15 مليار دولار (10.313 مليار دولار) ، مع زيادة صافية قدرها 313 مليون دولار.ولكن إذا لم يكن هناك إصدار إضافي ، لكانوا قد تم إصدارهم 11 مليار ؛ هنا ، شارك المساهمون الجدد بعض القيمة المضافة في شكل “خصم” (بسبب الضغط الممتاز).
-
ليست ذات قيمة حقيقية: إصدار إضافي قدره 5 مليارات دولار أمريكي هو حقن الأموال الخارجية ، وليس القيمة التي تم إنشاؤها داخل الشركة.إن “القيمة المضافة” هو مجرد وهم في المحاسبة-على غرار إيداع أموال شخص آخر في البنك الخاص بك ثم يدعي أن ثروة عائلتك قد زادت.
-
الضغط المتميز هو إنذار مبكر: يعكس قسط العلاوة البالغة 10 ٪ التفاؤل في السوق حول “إمكانات النمو” (إذا كنت تتطلع إلى المزيد من دورات الإصدار الإضافية).لكن كل إصدار إضافي يخفف من هذه الإمكانات ، مما يؤدي إلى انخفاض تدريجي في أقساط التأمين (من 10 ٪ إلى 6.67 ٪ ، في المرة القادمة).
-
لماذا؟نظرًا لأن الشركة هي أساسًا “ETH يحتفظ بقذيفة” وليس لديها عمل فريد من نوعها ، فإن السوق سوف يعتبرها تدريجياً بمثابة ETH ETF (القيمة السوقية – صافي الأصول ، Premium → 0).بمجرد أن تكون القسط 0 ، لا يمكن إصدار المزيد من الإصدار الإضافي بسعر أعلى من صافي الأصول ، وإلا فلن يدفع أي شخص.
3. إذا استمرت الدورة ، فإن التأثير سيؤدي إلى تضخيم النموذج وتدميره
افترض أن المثال يتكرر عدة مرات (كل تمويل يعادل 50 ٪ من الأصل الحالي ، ويتم إصدار الإصدار الإضافي في وقت سعر السهم ، على افتراض أن سعر السهم يبقى دون تغيير):
-
بعد الجولة الأولى: أصول 15 مليار ، القيمة السوقية 16 مليار ، بنسبة 6.67 ٪.
-
الجولة 2: 7.5 مليار تمويل (50 ٪ من 150) ، يبلغ عدد الأسهم الجديدة.
-
الجولة 3: وبالمثل ، انخفضت القسط إلى ≈3 ٪.
بعد عدة جولات ، يقترب القسط من 0. في هذا الوقت:
-
يضطر سعر الإصدار الإضافي إلى مساواة صافي الأصول للسهم (لا توجد مساحة قسط).
-
لن يزداد صافي الأصول للسهم الواحد: على سبيل المثال ، الأصول A ، الأسهم T ، إصدار إضافي قدره 0.5A (بسعر A/T) ، عدد الأسهم الجديدة = 0.5T ، الأصول الجديدة 1.5A ، حصة جديدة = 1.5A/1.5T = A/T (لم يتغير).
-
الفشل الدائري: لا يوجد “زيادة في أسعار الأسهم” لدفع الإصدار الإضافي التالي ، ويتغير النموذج من “القيمة المضافة” إلى “صفر مجموع” – أموال جديدة فقط تخفف الأسهم القديمة ، دون ربح صافي.
هذا هو مظهر من مظاهر تأثير التخفيف: يتم تغطيته بمقدار قسط في المرحلة المبكرة ، ويتعرض في المرحلة اللاحقة ، مما يؤدي إلى نقل القيمة (يدخل المساهمون الجدد بتكلفة منخفضة وتخفيف أسهم المساهمين القدامى).
4. إذا لم يكن الأمر للإصدار الإضافي لسعر السوق ، يكون التخفيف أكثر وضوحًا (بالقرب من سيناريو “إصدار إضافي بأسعار معقولة”)
5. لماذا من المستحيل تجنب هذا التأثير في الممارسة
-
السوق ليس عقلانيًا أو متفائلًا بلا حدود: يعتمد افتراضك على قبول السوق إلى الأبد “لا يزال سعر الأسهم لم يتغير” ، لكن المستثمرين سيحسبون التخفيف (باستخدام نموذج خصم EV/EBITDA أو NAV).بمجرد أن يدرك النموذج أنه لا يوجد تدفق نقدي جوهري (لا توجد أرباح ، فقط يحتفظ به ETH) ، يتحول FOMO إلى حالة من الذعر وينهار سعر السهم مبكرًا.
-
جوهر الرياضيات: التخفيف هو ضرورة الحساب.ما لم يكن معدل النمو الذي جلبه إصدار الإصدار الإضافي ومعدل التخفيف (نموذج Gordon: value = \ frac {d} {r – g} ، g هو نمو ، لكن G تعتمد على ETH الخارجي للارتفاع وليس مستدامًا) ، ولن تزيد القيمة.
باختصار ، قام المساهمون الجدد في BMNR بتآكل حقوق ومصالح المساهمين القدامى باستمرار من خلال الإصدار الإضافي ، لكن يتم إخفاؤهم فقط بسبب الارتفاع في ETH.أسهم العملة الأخرى متشابهة. كلما زاد حجم نسبة القيمة السوقية الإضافية/القيمة الحالية ، زاد تأثير التخفيف!
