من الصعب فهم Pendle ولكن لا تفهم أنها خسارتك

المؤلف: أليكس ليو ، أخبار الصيحة

Pendle هو بروتوكول Defi الأكثر نجاحًا الذي ارتفع في هذه الدورة ، ولا يحتاج حتى إلى تعديل “واحد”. هناك العديد من المقالات التي تشرح Pendle.تهدف هذه المقالة إلى الجمع بين أحدث التطورات ومحاولة تحليل تفرد آلية البروتوكول وتصميم التقاط القيمة وراء نجاح Pendle من منظور جديد.يمكن للقراء الذين يعرفون آلية Pendle تخطي التفسير السابق وقراءة تحليل النص التالي فقط.

ما هو بندل

Pendle هي اتفاقية “تداول العائد”.لشرح كيفية التجارةدخل، نقدم جائزة بروتوكول stablecoin الاصطناعية إيثينا ، USDE و SUSDE كأمثلة.

1 USDE SY هو نفسه الأصل الأساسي 1 USDE ، وهو 1 دولار أمريكي. لراحة التفسير ، نأخذ 1 دولار أمريكي (سبتمبر 2025) PT = 0.99 دولار أمريكي و 1 USDE (سبتمبر 2025) YT = USD 0.01.إنه الآن على بعد حوالي شهر واحد من الموعد النهائي في سبتمبر 2025.

بصفتي متداولًا ، أشتري الآن 10000 YT مقابل 100 دولار ، وهو ما يعادل الدخل الناتج عن 10000 دولار أمريكي في هذا الشهر (أي Ethena Airdrop Points).بعد انتهاء الصلاحية ، سيتم صفر YT.نقل القيمة إلى نقاط إيثينا الجوية غير المعلنة.إن الدافع للمتداولين للشراء هو أن يكونوا صعوديًا على قيمة أرباح USDE ، أي أنهم يعتقدون أن قيمة Airdrop لـ Ethena ستكون أكبر من تكلفة شراء YT.

استفد من 10000 دولار لتوليد نقاط مقابل 100 دولار ، هذانقاط برافعة رئيسية صغيرةالقدرة على جلب نمو هائل إلى Pendle في إطار النقاط السابقة.ينجح التجار في YT: من أجل الحصول على eigenlayer Airdrop Question Eeth YT ، المتداول الذي استعاد كل تكلفة YT من Airdrop في Ethfi واستولوا على رموز eigen مجانية ؛ عندما كانت ENA 0.2 دولار أمريكي ، ارتفعت ENA أكثر من 0.6 دولار أمريكي في أسبوعين ، زادت قيمة النقاط بشكل كبير ؛ تجاوز Airdrop المعتاد التوقعات ، وكان العائد على شراء YT أكثر من 10 مرات.

USDE هو stablecoin بقيمة 1: 1 ترتكز على الدولار الأمريكي. ببساطة عقد USDE لن يولد اهتمامًا ، ولكنه سيولد نقاط Airdrop من Ethena. بعد Airdrop من كل ربع ، يمكن تخصيصها لرموز سينا وفقًا لعدد النقاط.Susde هي النسخة المهددة من USDE ، وهي stablecoin التي تولد الاهتمام.تتقلب أسعار الفائدة بين 5 ٪ و 15 ٪ مع معنويات السوق وأسعار رأس المال.نقاط إيثينا التي تم الحصول عليها عن طريق عقد SUSDE أقل من USDE.

بالنسبة للجنس أعلاه ، فإن الدخل من الاحتفاظ بالوحدة الأمريكية هو نقاط إيثينا ، والدخل من عقد Susde هو الفائدة ونقاط إيثينا.

سواء كان ذلك مصلحة أو نقاط ، فهي في الواقع “حساسة للوقت”.قد تتقلب أسعار الفائدة بعنف مع بيئة السوق ، وترتبط قيمة النقاط ارتباطًا وثيقًا بتاريخ اللقطة وسعر الرموز في الوقت الفعلي.لذا فإن “المكافأة” للمعاملة تتطلب أعلى المدى.يمكن أن يكون المكسب في الأشهر الثلاثة المقبلة ، ولكن لا ينبغي أن يكون المكسب في 300 عام القادمة.

يتم إنشاء الدخل من قبل الأصول الأساسية ، وسنولد الدخل بعد فترة زمنية معينة.القيمة الحاليةمُسَمًّى “رئيسي“، وجمعنا 3 عناصر: الرئيسية ، الدخل والمدة.

حزم Pendle أصول وثيقة مع معيار رمز موحد مثل العائد الموحد (SY) ، ثم يقسمها إلى الرموز الرئيسية (PT) وعلم الرمز المميز (YT) ويحدد فترة ، بحيث يمكن تداول “العائدات” خلال فترة معينة.

قبل انتهاء الصلاحية ، سيتلقى عقد YT الرموز الأساسية المقابلة.بعد انتهاء الصلاحية ،ستكون قيمة PT مساوية لـ Sy ، وستكون قيمة YT صفر.(إذا كانت هذه الفترة على بعد 10 أيام ، فإن YT يمثل دخل الأصل الأساسي لمدة 10 أيام ، وهو أمر ذي قيمة ؛ بعد الاستحقاق ، فإنه يمثل دخل الأصل الأساسي لمدة 0 يومًا ، وهو أمر لا قيمة له.)

على سبيل المثال ، يمكن تعبئة 1 دولار أمريكي على أنه واحد من الرمز المميز للدخل القياسي (سبتمبر 2025) SY الذي ينتهي في سبتمبر 2025 ، ثم ينقسم إلى 1 دولار أمريكي (سبتمبر 2025) PT و 1 USDE (سبتمبر 2025) YT ، والقيمة بينهما متوافقة:

1 USDE (سبتمبر 2025) SY = 1 USDE (سبتمبر 2025) PT + 1 USDE (سبتمبر 2025) YT.

استفد من 10000 دولار لتوليد نقاط مقابل 100 دولار ، هذانقاط برافعة رئيسية صغيرةالقدرة على جلب نمو هائل إلى Pendle في إطار النقاط السابقة.ينجح التجار في YT: من أجل الحصول على eigenlayer Airdrop Question Eeth YT ، المتداول الذي استعاد كل تكلفة YT من Airdrop في Ethfi واستولوا على رموز eigen مجانية ؛ عندما كانت ENA 0.2 دولار أمريكي ، ارتفعت ENA أكثر من 0.6 دولار أمريكي في أسبوعين ، زادت قيمة النقاط بشكل كبير ؛تجاوز Airdrop المعتاد التوقعات ، وكان العائد على شراء YT أكثر من 10 مرات.

بالإضافة إلى نقاط Ethena ، يمكن لحاملي Susde YT الحصول على مصلحة تم إنشاؤها من الأصول الأساسية.على الرغم من أن قيمة YT صفر بعد الاستحقاق ، يمكن لحاملي الحصول على دخل USDE الناتج عن أصول SUSDE الأساسية في عقد Pendle بناءً على سعر الفائدة الفعلي.

بالطبع ، هناك أيضًا حالات خسارة في تداول YT: الاستفادة من المشروع مع YT ، لكن المشروع لم يصدر عملات معدنية لفترة طويلة ، ويتم تخفيف قيمة النقاط بلا حدود ؛ منذ فترة طويلة في سعر الفائدة الضمني (ضمنيًا APY) بنسبة 8 ٪ في الدخل الأساسي للولايات المتحدة الأمريكية في AAVE.نتيجة لذلك ، مع تدهور بيئة السوق ، يكون متوسط سعر الفائدة الفعلي في المدة 4 ٪ ، وشراء YT سيفقد نصف المدير.

التداول يتطلب خصم. وراء تداول YT الساخن ، يحتاج السوق إلى طلب PT لدعم السيولة.في الحالة المذكورة أعلاه ، يمكنك شراء 10000 دولار أمريكي (سبتمبر 2025) PT مقابل 9،900 دولار أمريكي ، ويمكنك تبادلها مقابل 10000 دولار أمريكي إذا انتهت صلاحيتها في شهر واحد.إن الحصول على 1 ٪ في يناير يعادل قفل حوالي 12 ٪ من الفترة السنوية في يناير والاستمتاع بـ “سعر فائدة ثابت”.

هذا هو أيضا نموذج السندات الحكومية. لقد اشتريت سندًا حكوميًا لمدة عام مع فئة 110 يوان مقابل 100 يوان.عندما انتهت صلاحيتها ، تلقيت 110 يوانًا لسندات الخزانة ، وعندما اشتريت ، احتجزت عائدًا سنويًا بنسبة 10 ٪.وبالمثل ، كلما كانت السندات الوطنية أقرب إلى فترة الفداء الخاصة بها ، كلما اقتربت من قيمتها الاسمية ، ويمكن استردادها بكميات متساوية عند النضج.

بصفته بائع الدخل ، يبيع حاملي PT “عدم اليقين” للدخل ، ويحجزون في “سعر الفائدة الثابت”.

يعادل LP of Pendle (مزود السيولة ، مزود السيولة) عقد SY و PT في نفس الوقت وبيع جزء من YT.بالإضافة إلى الدخل الثابت الذي تم إنشاؤه بواسطة جزء PT الخاص به ، يمكن لـ LP أيضًا الحصول على دخل انبعاث الرمز المميز (تعدين السيولة) من Pendle.

ليس من الصعب رؤية ،يسمح Pendle للمستخدمين الذين يرغبون في تقليل المخاطر وزيادة العائدات المستقرة ، والمستخدمين الذين يرغبون في المخاطرة وزيادة العوائد غير المؤكدة المحتملة ، والمستخدمين الذين يرغبون ببساطة في الحصول على خيار.إنه يحل الاحتياجات العاجلة للمستخدم ويعتمدها بشكل طبيعي.

بيانات Pendle

توضح البيانات المشكلة.على الرغم من انكماش السوق الأسبوع الماضي وأكبر نضج الأصول في Pendle في التاريخ (وهذا يعني أن بعض المستخدمين الذين يتابعون عوائد مستقرة حققوا “تسوية الربح”) ، لا يزال TVL من Pendle (إجمالي القيمة المقفلة) يصل إلى أعلى مستوى جديد ، ليصل إلى 7 مليارات دولار أمريكي.

تم تعبئة أكثر من 48 ٪ من أصول إيثينا كأصول Pendle ، حيث وصلت إلى 4.6 مليار دولار.يتم إيداع أكثر من 4 مليارات من الأصول Pendle Pt كضمان في اتفاقيات القروض مثل AAVE ، Morpho ، Euler ، Silo ، إلخ تسبب نضج ما يزيد عن 1.5 مليار دولار في أصول السنة الصينية الصينية الجديدة في انخفاض أقل من 3 ٪ من TVL في يوم واحد.اختار عدد كبير من الأصول الاحتفاظ بالاحتفاظ به في Pendle ومواصلة المشاركة في Pendle ، مما يعكس الثقة في الاتفاقية.

نموذج الربح التشفير

هناك طرفان للربح الأكثر ربحية في العالم: أحدهما هو ضخ المياه مثل الكازينو ، المقابل للتبادلات في عالم التشفير ؛ والآخر هو كسب فروق الفوائد للإقراض والودائع مثل البنك ، المقابلة لاتفاقيات الإقراض في عالم التشفير.

Pendle هو خامس أكبر DEX (التبادل اللامركزي) على Ethereum ، وهو نموذج “ضخ” يتقاضى رسوم المعاملات. للتجار ،غالبًا ما يكون وضع “المضخة” سلبيًا ولعبة– – إذا كسبت أكبر عدد من الرسوم لـ CEX ، فإن كسب المال من أطراف متعددة يعني أن الأطراف القصيرة ستخسر المال.على المدى الطويل ، فإن التبادلات التي تستمر في الحصول على رسوم الاستيلاء هي الفائزين الوحيدين.

لدى Pendle سيناريو حيث يكسب جميع المشاركين المال، يعتقد المؤلف أن هذا هو تفرده ، وهو “خارجي إيجابي”.

العوامل الخارجية الإيجابية

يتضمن Pendle بشكل أساسي ثلاثة مشاركين رئيسيين على مستوى المستخدم: YT Trader و PT Trader و LP (موفر السيولة).يتضمن مستوى الاتفاق أيضًا اتفاقيات التعاون – يمكن لـ Pendle إحداث تحسينات ضخمة من TVL لاتفاقيات التعاون ، وأمثلة إيثينا كافية لتوضيح العديد من الأشياء.أول ما تريده المشاريع الناشئة في تحسين TVL هو “دمج Pendle”.

يمكن للتجار PT في الواقع “تحقيق أرباح ثابتة” الدخل الثابت.المخاطر الوحيدة لبيع العائدات “غير المؤكدة” لأسعار الفائدة الثابتة هي أن العائدات “غير المؤكدة” المباعة ذات قيمة كبيرة وقد تحقق أرباحًا أقل ، لكنها بالتأكيد لن تخسر أموالًا (معيار العملة ، ولن تخسر YT المتعلق بـ ETH مبلغ ETH).علاوة على ذلك ، يتبنى تجار PT طواعية “اليقين”. قد يستخدمون PT السنوي الثابت بنسبة 12 ٪ الذين يتلقونه لصنع LEGO في بروتوكولات DEFI المختلفة ، مما يخلق أكثر من 50 ٪ من المناجم الإلهية السنوية ، والتي قد لا تجني بالضرورة أموالًا أقل.

يتمثل جوهر LP في الاحتفاظ بجزء من PT ، ويمكن أن يحصل جزء SY غالبًا على مضاعف كبير للغاية لكل طرف مشروع.اربح دخلًا ثابتًا ، ونقاط الألغام بكفاءة أثناء انبعاثات الرمز المميز لـ Pendle ، يمكن القول أنه يمكن القيام بتناول المزيد من الأسماك ، وهو أيضًا ربح مستقر.

المشارك الوحيد الذي قد يخسر المال هو تاجر YT.غالبًا ما يحقق تجار YT أرباحًا كبيرة من قبل الصغيرة ويحققون أرباحًا عندما يكون الوضع الفعلي للسوق أكثر تفاؤلاً مما يتخيل.صناعة التشفير في فترة من التطوير السريع ، والإصدار المستمر للأصول الجديدة ومعنويات السوق الصعودية الصعودية تحافظ دائمًا على أعلى المستويات المتوقعة.عندما يتجاوز SCO Airdrop التوقعات ، عندما يعزز المشاعر الصعودية سعر الفائدة الحقيقي أعلى من التسعير ، يحقق جميع المشاركين في النظام البيئي Pendle ربحًا ، والأشخاص الذين يدفعون مقابله يأتي من خارج النظام البيئي.من الناحية النظرية ، يمكن للجميع كسب المال ، والفوائد تأتي من خارج البيئة ، وهو بالضبط ما هو جميل.

Pendle لا يتداول أسعار الفائدة فحسب ، بل يتداول أيضًا توقعات.“الخارجية الإيجابية” هي “الخارجية الإيجابية” لكسب المال في بيئة السوق الصاعدة أعلى من المتوقع.

التقاط قيمة بندل

حتى لو كان البروتوكول فريدًا ، فهل برامج Pendle Tokens عملة قيمة؟

يتبنى رمز Pendle آلية VE (ضمان التصويت) ، ويمكن لحاملي قفل مواقفهم في الرموز المميزة للحصول على الرموز المميزة.يتم تخصيص أرباح اتفاق Pendle حاليًا لحاملي Vependle.يتقاضى Pendle رسومًا بنسبة 5 ٪ (بما في ذلك النقاط ، بمعنىيمكن لحاملي Vependle الحصول على مزايا من Rootprops من مختلف الرموز) ، فرض نفس الرسوم النسبية على عائدات SYS الناضجة ولكن غير المقيدة.يتم إعطاء رسوم معاملات PT و YT أيضًا إلى Vependle.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن طريقة اللعب القياسية لآلية الرمز المميز لـ VE: قفل Vependle يتلقى مكافآت تعدين السيولة LP ، ومكافآت التصويت التي جلبتها الرشوة المشروع ، وما إلى ذلك ، والتي تجلب فوائد إلى قفل Vetokens مع تقليل تداول الرمز المميز وتعزيز الطلب الرمزي.

وفقًا للصفحة الرسمية ، بلغت تكلفة Vependle في 25 يوليو 2.85 مليون دولار ، حتى لو تمت إزالة جزء Airdrop مع قدر أكبر من عدم اليقين ، فقد بلغ 2.28 مليون دولار.

اعتبارًا من الصباح الباكر من 8 أغسطس ، ارتفعت Pendle Tokens أعلى من 5 أمريكي ، وارتفعت بأكثر من 25 ٪ في يوم واحد ، وقيادة قطاع Defi.

فريق والتمويل

تأسس فريق Pendle في عام 2020 وكان مؤسس TN Lee سابقًا عضوًا مؤسسًا لشبكة Kyber Network.أطلق هذا الفريق الأساسي الرئيسي في سنغافورة وفيتنام نسخته الأولى من Pendle في عام 2021-وهو منتج مشابه لمؤشر التشفير على السلسلة وأطلق الرمز المميز لـ Pendle.لكن هذا الإصدار من Pendle لم يجد PMF (سوق المنتجات) في ذلك الوقت ، ولم يعتبر ناجحًا.

أكمل بندل جولة أسهم خاصة في أبريل 2019 ، بمبلغ 3.7 مليون دولار أمريكي. يشمل المشاركون Hashkey Capital و Mechanism Capital ، وما إلى ذلك. في الوقت نفسه ، جمعت 11.83 مليون دولار أمريكي من خلال IDO بسعر 0.797 دولار أمريكي/رمز.

سرعان ما دخل السوق سوق الدب بعد وصوله إلى ذروته منذ 21 عامًا. ومع ذلك ، عمل فريق Pendle بجد للبناء والتحول بسرعة في سوق الدب مع شعوره الشديد بالرائحة وطبيعته التطلعية. أخيرًا ، خلال 22 عامًا ، تم إطلاق إصدار Pendle V2 الناجح الحالي ، مما جعل المشروع ينجأ بنجاح ربيعًا آخر عبر الدورة.

في يوليو 2023 ، أطلقت Pendle بقعة Binance كما Launchpool.بعد شهر واحد ، أعلنت Binance Labs (الآن Yzi Labs) عن استثمار في Pendle.

آفاق مستقبلية بسيطة

لا يوجد لدى Pendle حاليًا منافسين لائقين.سواء كانت منتجات ذات وظائف مماثلة مثل الأطياف على EVM أو Ratex على Solana ، فهي متأخرة في السيولة وحجم رأس المال وتكامل البروتوكول.(لقد اشتريت جميع yts بالدولار الأمريكي بأسعار معقولة على Ratex بنفسي) مع إنشاء المزيد والمزيد من الروابط الإيكولوجية وتشغيل Defi Lego ، ستصبح هيمنتها في المسار صعوبة بشكل متزايد.

تعطينا أمان العقد الذي تم تحديده الوقت ، وتأثيرات العلامة التجارية المتراكمة وثقة المستخدم سببًا للاعتقاد بأنه إذا كان رأس المال التقليدي (TRADFI) يريد الدخول إلى مسار تداول الدخل ، فمن المحتمل أيضًا أن يكون التعاون مع Pendle هو الخيار المفضل.

بالإضافة إلى ذلك ، يعتبر بوروس ، أحدث اتفاقية تداول الأسعار التي أطلقتها Pendle أمس ، نقطة النمو الرئيسية التالية.يعتبر سوق أسعار رأس المال مسارًا بقيمة 5 دولارات أمريكي تبلغ 200 مليار دولار أمريكي وإمكانية حجم التداول لمدة يوم واحد تزيد عن 300 مليار دولار أمريكي.منذ إطلاقه قبل 24 ساعة ، حققت بوروس بيانات معلقة على مواقع مفتوحة تبلغ 15 مليون دولار وحجم التداول الاسمي البالغ 36 مليون دولار.يخطط المؤلف لتقديم هذه الاتفاقية في مقال لاحق.

عندما قام المؤلف بتقديم Pendle لأول مرة في مارس 2024 (في ذلك الوقت ، كان Pendle 1.2 دولار) كتب: العوائد والمخاطر هي أكثر العوامل الأساسية في التمويل ، والانتقال والتوازن على حد سواء طرق أبدية للعب.من خلال السحر اللامركزي ، يتيح Pendle أن يحدث كل هذا في السلسلة ، ويتحرك باستمرار فوائد محتملة خارج النظام الإيكولوجي إلى النظام الإيكولوجي ، وتحقيق الألعاب الإيجابية ، وتصبح تدريجياً بنية تحتية لا غنى عنها لـ Defi ، مع إمكانات غير محدودة في عيون المؤلف.أعتقد أن تقييم التطبيقات الجيدة سيكون في النهاية أكبر من “سلسلة الأشباح”.

الآن بعد مرور عام ونصف ، أصبحت Pendle بنية تحتية لا غنى عنها لـ Defi ، وقد تجاوز سعر العملة العديد من “سلاسل الأشباح”.سيستمر Pendle في النمو بسرعة ويقود مسار Defi للمستقبل المنظور.